国内新能源汽车高歌猛进之时，传统豪华汽车品牌尚且能维持住体面，处在流通环节的汽车经销商可谓是苟延残喘。
2022年，仅有29.7%的经销商实现盈利，亏损的经销商占比达到45.2%。本以为2023年会迎来复苏，没想到是疯狂的内卷和价格战下的供需失衡，2023年上半年，汽车经销商的亏损比例为50.3%，35.2%经销商盈利，经销商亏损比例处于近年新高。下半年局面有所缓和，再加上厂商对经销商补贴的增加，2023年经销商的亏损的比例为43.5%，盈利的比例37.6%，同比有所好转。
已经公布年报的三家港股上市经销商均出现了利润的大幅下滑，行业龙头中升控股2023年净利润50亿，下降25%，永达汽车为5.7亿，下滑59%，美东汽车仅为1.4亿，锐减73%。这还只是幸存者的现状，那些已经陷入亏损的经销商，很可能会逐步面临破产。
插句题外话，港交所并没有盈利预警的强制要求，全看企业自己，比如，永达汽车就未发布。
从股价上来看，汽车经销商的股价从2021年中的高点急转直下，这三家公司分别跌去了82%，87%和94%的市值。
很显然，经销商赚钱的逻辑变了。
汽车经销商的生意围绕着4个S展开，分别是整车销售、零配件、售后服务和信息反馈。在需求旺盛时，整车销售是核心，贡献收入和利润，在供大于求时，经销商为了完成销售指标，不得不降价销售，整车销售的毛利趋近于0，甚至亏损，沦为了经销商的获客工具。
哪怕是豪车，也未能幸免。
2023年，BBA在中国的增长还能维持，宝马在中国销售82.5万辆车，同比增长4.2%，奔驰为249.18 万辆，增长1.5%，奥迪为72.9万辆，增长13.5%。最惨的是保时捷，中国销量为7.9万辆，同比下滑15%，是其全球唯一下滑的市场。
销量的增长很可能是价格换来的，经销商的毛利数据就可见一斑。中升、永达和美东分别是国内雷克萨斯、宝马和保时捷最大的经销商，中升还是奔驰的第二大经销商，汽车销售以豪华车为主，均在2023年毛利水平出现了明显的下滑，其中，永达的汽车销售毛利率干到了0.5%，美东为负，哪怕其豪车销售占比高达80%。
以价换量只是其一。永达在其年报中提到，豪华汽车品牌在2023年有意控制了向经销商的供给，可以理解为这是厂商在控货保价，一方面是厂商在油电大战中既要又要的拉扯，一方面是经销商在量和价方面的弱势。
对于汽车经销商而言，业务的核心或许已经由整车销售转向了售后服务，毕竟，这块业务的毛利可以高达50%以上，且贡献了绝大部分的毛利。
三家公司售后服务均出现了不同程度的增长。中升控股售后服务的收入和毛利均有两位数增长，收入251亿，为历史最高水平，毛利率升至47%。永达汽车售后服务收入微增至105亿，毛利率由45%下降至41.5%，美东汽车售后服务41.3亿，创历史新高，毛利高达53.7%。
在整车销售量价齐跌的大势之下，有售后服务做基本盘，经销商的经营思路出现分化。
中升控股认为，中国的汽车市场已经完全由增量市场转变为存量市场，因而，在拥有大体量客户的基础上，客户运营成为了未来成功的关键，比如，增加售后入场台次和单台次产值。
基于此，中升的策略是扩张而非收缩。在全国主要的城市建设集中的售后服务中心，做大规模。目前已在15个城市运营20家中升品牌维修中心，14家在建设中，额外12家已经规划。
与中升控股相反，深耕华东市场的永达汽车选择了进一步降本增效，同时发力新能源市场。具体的举措是收缩低效网点增加新能源网点，2023年，网点数量由256降至231，其中新能源网点数量达到34个。
诡异的是，降本增效提了几年，销售费用和管理费用不降反增，明显地拉低了永达汽车的净利率水平。
相比于前两家，美东汽车的高端车业务占比更高，对新能源汽车处于观望状态，也未考虑进一步扩张，继续以新车销售和售后为重心，降低库存，提高周转率和现金流水平。
或许是过度追求相关指标，美东汽车的整车销售结果非常不理想。在销量微降的情况下，原来毛利水平还不错的整车销售毛利率大降4%，直接将毛利率干成了负数，卖出即亏损。
差异之外，也可以看到经销商之间的相似性。得益于网点数量和客户规模，中升控股和美东汽车同时将业务重点放到了二手车的经销业务上，且近几年均保持着两位数的增长。
2023年，中升控股二手车销售收入达到140亿，同比增长42.3%，毛利9.8亿，为新车销售毛利的5%，未来公司希望新旧车销售量能持平。
永达汽车的二手车经销收入53亿元，同比增长57%，毛利3.4亿，毛利率6.5%，已超过新车销售毛利1.7亿。二手车占新车销售量的48%。
如果说汽车保有量维持缓慢的增长水平，二手车业务是汽车经销商的未来增长点，那么传统的4S业务将会演变成售后运营、二手车经销和整车销售的新局面。未来，能够生存下来的，必然拥有更大规模和财务上更稳健的经销商（废话）。
排除掉美东汽车，看看剩下两家公司的大概情况。
有息负债率：68.5%，高。
存货周转天数：由27天增至32天，高。
应收账款：42亿，同比明显增加，其中40%来自于五大客户，有一定信贷集中风险。
经营净现金：64亿，为净利润128%，良。
股息率：5.4%，中。
PE：5.8
PB：0.64
有息负债率：27.5%，中。
费用率：销售5.6% ，管理2.6%，高。
存货周转天数：23天，中。
应收账款：资产负债表中仅呈现了其他应收款项，备注中有说明应收款为9亿，客户质量可靠，无逾期未减值（不懂为什么报表要这么做）。
经营净现金：12.8亿，净利润5.7亿。
股息率：7.2% ，中。
PE：6.6
PB：0.27
两家公司经营的策略和现状有着很大的不同，很难直接对比给个优劣之分。
中升向左，借助杠杆走扩张的路线，成本和费用把控良好，规模和净利排在行业首位；永达向右，一边收缩一边发展新能源业务，相对稳健但费用长期居高不下，ROE和净利水平大幅下滑。
在我看来，这两家公司都还算不上便宜（哪怕是PB为0.27），去观摩两家公司后续的发展情况，比去投资他们更有价值。