关于家电毛利率和小米集团的一些思考

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$小米集团-W(01810)$ $格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$

正如我之前的文章里面写的关于小米的思考和粗略的投资逻辑。我认为8-9元是小米的底部区域,并且我于9元成本建仓了小米。

我想再补充几个关于小米的投资逻辑,主要是关于毛利率,大家都知道目前小米的毛利率是很低的(除了互联网服务),按雷军的说法,毛利低是因为让位于扩大规模,同时,同时雷军说硬件不赚钱(我更多把这句话理解为营销手段,或者规模扩张期间的策略,公司上市后,慢慢的就会让位于毛利率和净利率了),如下是近些年关于小米智能手机、AIoT生活消费品的毛利率数据:

智能手机的毛利率就不说了,AIoT生活消费品的毛利率也低的可怜,一般的价值投资理论是不会投资毛利这么低的公司的。我们来看看白色家电行业公司的毛利率数据吧:

看看这些白色家电公司,格力美的就不说了,格力号称白色家电业的茅台,毛利率之高让人垂涎,就连市值只有140多亿的海信家电,毛利率也能在20%。小米的AIoT生活消费品的毛利率和它们比起来,简直低得发指。

让人宽慰的是,小米的毛利率在逐步提升。2018年小米的AIoT产品营收主要是智能电视、智能手环、小米电动滑板车、米家智能扫地机器人所带来。毛利率提升也主要原因是智能电视的毛利还可以,而其他生活消费品的毛利很低,这也说明大家电的毛利是远大于一般生活消费品电器的,其中的原因我想是2点:

1、大家电的市场规模远大于生活消费品电器,因为市场规模大且稳定,大家电的原材料采购成本就可以降低很多,不像生活消费品电器,一阵子爆款,一阵子没量了,原材料成本就很吃亏。

2、用户对大家电有品牌忠诚度,大家电属于一次购买可以用很多年的商品,用户在选择的时候更看重品质、品牌和售后,所以大家电可以享受一定的高毛利。

2018年年报显示,小米通过智能电视切入大家电领域,并推出了空调和烘洗一体机。小米不会看着这款肥肉不吃的。

2019年半年报陈述:大家电是小米IoT的重要元素,2019年半年度米家互联网空调出货100万台,同时进军互联网智能厨具市场。大家电这个市场的玩法肯定和爆款生活消费电子品是有很大差异的,小米还需要学习和追赶。这一点投资者就需要冒不确定的风险了,但我认为小米的团队做大家电没有问题。

2019年半年度显示,小米的智能电视稳居国内第一,印度第一,全球前五,小米手环全球第一,智能音箱小爱同学国内第一,同时推出智能门锁、烘洗一体机、英语学习机等爆款。这些可彰显小米的创新能力,市场营销和开拓能力是一流的。

关于小米的几个观点:

1、小米把大家电作为AIoT的战略重点的,智能电视已经有了一个很好的切口,后续空调、冰箱、厨具等肯定会陆续推出,毛利率的提升成为确定性事情。2019年3季度,小米推出了米家冰箱。

2、小米在AIoT的毛利率将会逐步提升,目前应该是毛利率的低点,随着毛利率的提升和营收规模的提升,利润将会提升得比营收更快,关于这一点,2019年3季度已经有端倪。

3、关于智能手机的毛利率问题,2019年3月份,任正非说:“华为要向苹果学习,把价格做高一点,让所有竞争对手都有生存空间。”这句话是很有道理的,在市场扩张期间,大家为了占地盘,降低毛利率是竞争手段,存量市场中,大家必然会提升毛利率,这样整个产业链才能有钱赚,才能健康发展。

4、消费升级意味着用户会为品质而付高价,因此,智能手机和电器产品的结构调整(提升高端产品占比)也会带来毛利率的抬升空间扩大。2019年3季度智能手机的毛利率也是提升的。

5、海外市场的拓展,美的集团的海外营收占比40%,说明中国的家电产品在海外市场的潜在规模是很大的。小米在海外市场的拓展能力是一流的,截止2019年第三季度,海外市场收入占比48%。截止2019年6月底Mi Home海外有520家。

目前小米的市值不到1900亿人民币,美的集团3900亿,格力电器3750亿。我判断目前小米的市值应该是未来3年的低点了。

精彩讨论

瓶中信1982zh2019-12-10 17:35

写的不错,提醒二点:
1,港股上市公司和A股上市公司毛利率的定义是不一样的。国际会计准则中税金及附加,存货减值和销售质保金是包括在COGS中的,所以毛利率相对于国内偏低。举个例子,2017年小米手机的可比(国内算法)毛利率不是8.8%,而是11.6%
2,你可以查查华米,云米,石头和九号机器人等生态链公司的上市说明书或公报,了解下它们和小米的生意模式和具体分成比例。简单的说,生态链公司卖给小米是按照成本价售出,小米卖给最终用户的利润按照50/50的比例分成。用一个极简的简化场景:假如生态链按照100的成本价卖给小米,小米按照130的价格(均不含税)卖给客户,那么15块算作小米的毛利,15块是生态链毛利,这给生态链的15块就算做小米的成本,所以小米的成本就是115。这样生态链公司的毛利率是15%,而小米的毛利率是15/115=13%。从消费者角度,实际上产品的毛利率仍然是30/100=30%。所以小米IOT的“真实”毛利率不是大部分人想象的那么低的,只是由于要分一半给生态链,所以报表上显示的低罢了。

全部讨论

2019-12-07 20:11

小米的模型根本不是家电企业。家电仅仅是未来万物互联的节点,当做到万物深度互联,能够占领的领悟就很多了。

2019-12-10 17:35

写的不错,提醒二点:
1,港股上市公司和A股上市公司毛利率的定义是不一样的。国际会计准则中税金及附加,存货减值和销售质保金是包括在COGS中的,所以毛利率相对于国内偏低。举个例子,2017年小米手机的可比(国内算法)毛利率不是8.8%,而是11.6%
2,你可以查查华米,云米,石头和九号机器人等生态链公司的上市说明书或公报,了解下它们和小米的生意模式和具体分成比例。简单的说,生态链公司卖给小米是按照成本价售出,小米卖给最终用户的利润按照50/50的比例分成。用一个极简的简化场景:假如生态链按照100的成本价卖给小米,小米按照130的价格(均不含税)卖给客户,那么15块算作小米的毛利,15块是生态链毛利,这给生态链的15块就算做小米的成本,所以小米的成本就是115。这样生态链公司的毛利率是15%,而小米的毛利率是15/115=13%。从消费者角度,实际上产品的毛利率仍然是30/100=30%。所以小米IOT的“真实”毛利率不是大部分人想象的那么低的,只是由于要分一半给生态链,所以报表上显示的低罢了。

2019-12-08 20:14

格力美的这些年利润率提升,除了房地产市场的助力,也是因为消灭了杂牌家电,自身对于产业链控制更加精细化。
同理,随着小米=Costco的品牌认知深入人心,小米对于产业链的控制日趋精细,尤其在5G的物联网时代,小米会占领更大的市场优势。

对了,美的目前40%的海外市场,大部分是代工贴牌,而小米在海外营收,是实实在在自有品牌。两者不能相提并论。

2019-12-12 21:11

我对小米的理解与你不同,我认为小米会主动控制毛利率在较低水平,不会往上走太高。
小米自称互联网企业,雷军也说过,跟流量巨头拼,正面是拼不过的,所以小米现在做的其实就是个用硬件获取流量的行为,低价一来能保持流量,二来不像其他硬件商,小米变现的手段不靠硬件。

2019-12-10 18:53

楼主,你是我见过最清醒分析的,硬件就是为了iot的节点,物联网时代会非常恐怖的爆发

2019-12-08 13:13

小米就是要改变便宜没好货的观念,高质低价,这才是小米的消费升级

2019-12-08 07:22

小米退出白电就能和美、格一个毛利率?逻辑不通啊。
可以用电视机为样本深入研究一下。


小米模式很有意思的,小米引流不挣钱,其供应链上游顺为投资的企业毛利约40%,但近来又有闹翻迹象


反正我是坐等吃瓜了

2019-12-07 23:47

感谢分享,考虑到不同企业的营销渠道不同,到终端的价格,其成本差异至少还要再大15-30%

2019-12-07 23:11

实际IOT其实华为更有利,因为很多IOT都是建立在硬件和系统上的,首先,华为有自己的核心技术,比如CPU、核心芯片,操作系统,更容易实现自己的生态圈,小米说到底还是没有自己的技术,从彭拜S1后就可以看出,小米并不是科技公司。其次,华为做手机终端,从高端到低端,已经占领了市场,小米现在已经无法进入高端市场了,从小米当年推出的旗舰mix,现在已经完全无法和mate系列抗衡了,光华为的荣耀就已经把小米的市场越来越少了,只能在印度等低收入国家牺牲自己的利润维持着占有率,如果哪天价格战,小米无法存活。总之,小米如果还无法找到自己的定位,未来也许最大的资产就是北京那栋楼了个人看法

2019-12-07 23:00

我有个疑问,小米能否在白电市场获取黑电式的胜利?