$阅文集团(00772)$ 首先说下为什么跌，EBITDA下滑这么多，外资最在意这个。再来谈谈业务看法：付费阅读这个模式真的是不好也不行了，以前天天被盗版偷税，防火防盗防外网资源，现在被免费阅读各路资本大佬打的只能收缩防线。免费阅读也尝试做了，跟腾讯渠道合作收取广告费，效果看来并不好，属于搬石砸脚操作，所以现在回过头砍这个渠道，认真做高质量付费阅读内容。但总之这块难有什么看点，搞了几十年了也没有大的起色：第一，视频图片的短视频和漫画等是更高级的传媒形式，从底层逻辑上就替代文字内容，流量和需求就被抢了；第二，付费率提高不起来，免费阅读把行业模式弄坏了；第三，人口结构，渗透率早就见顶了，除了出海以外难有大的增量市场；感觉这块能稳住就不错了，国内不用看了，只能看文学出海。
看点在IP和AI，IP这块新丽传媒是真的优秀，肉眼可见直接就能感受到其制作实力。本身影视制作不是什么好生意，芒格都不投，不确定性太大，里面的肮脏交易很多，投资人不好赚钱。但是可能得益于天朝特有的审批制度媒体管控，新丽显然是掌握了核心玩法，从选IP到演员，导演，拿版号……一系列操作行云流水，已然形成一套复利打法，难得的非常优秀而且可以期望更多。AI为IP赋能这块是能看到的，以后大量文字内容可以通过视频化提高价值，同时也能反过来促生更多的文字创作，形成良性循环，未来可期。至于阅文做的大模型，感觉主要是为了给作者赋能留住作者吧，在线阅读的核心资产就是这几百万作者。
最后，公司账上大把现金，资本投入很少，量入为出过于保守，在大AI时代应该迈开步子，力求更上一层楼才是，时代洪流下不进则退，降本增效不是长久之计。