行业简介
2014 年，我国黄金产量达到 451.80 吨，同比增长 5.52%。其中，黄金矿产金完成 368.364吨，同比增长 4.96%；有色副产金完成 83.435 吨，同比增长 8.07%，连续八年蝉联世界第一黄金生产国。黄金消费量为 886.1 吨，同比下降 27.58%。
黄金行业的产业集中度进一步提升。产量排名前十名的黄金公司累计完成黄金成品金产量和矿产金产量分别为 252.633 吨和 165.606 吨，同比增长 16.67%和 3.36%，分别占全国的 55.92%和44.96%。

黄金产业链

上游：矿山采选，受开采准入资格、矿产资源以及资本投入等限制，集中度最高，毛利率一般可达到50-60%
中游：冶炼，企业众多，技术相对并不复杂，集中度低，竞争非常激烈，毛利率很低，在10%以下。
下游：加工销售，首饰加工和销售企业遍布全国，集中度较低，行业整体盈利能力一般，在15%-20%左右，不过行业内差异化明显，零售企业如潮宏基的K金珠宝首饰业务毛利率为50.14%，而黄金深加工的康强电子的键合金丝业务毛利率仅为6.62%

供给与需求
黄金的供给主要来源于矿山开采、各国央行抛售与再生金。南非为世界第一大矿山产金国，其次为俄罗斯、美国、加拿大、巴西、中国等，2014年全球矿山产金3156吨。
由于黄金开采离不开银行层面的融资支持，所以黄金的供给基本上和国家层面的政治有关，国家的经济与政治决定了矿山黄金的供给。央行抛售的目的主要是为了套取外汇，也与国家整体经济、政治有关。再生金方面较为富有弹性，一般在经济衰退的时候，再生金市场供求增加。


从全球矿山供给量来看，从2008-2011年间保持线性上涨趋势，经历2011-2012年的短期波动，2012年后继续保持上涨，不过上涨幅度不及2008-2011年间。全球黄金循环利用供给量从2011年开始下降，这也导致了全球黄金供给量在2011年后持续下降。
黄金的需求主要来自于科技领域（电子业、牙医业）、珠宝行业、投资领域（金条金币、ETF）与央行的购买。
黄金需求的几个方面来看，最大需求珠宝领域经历了2009-2010年间的短期回升后，2010-2012又小幅下降，近几年有所回暖，不过需求量已经很难达到2000年初的高度；投资领域从2011年开始下滑至2013年有小幅反弹；科技领域经历了2010年的高点后也保持单边下降的走势；而中央银行的买入量跌至2013年的低点后也出现回升。
总体来看，黄金需求从2011年开始持续下跌，在2013年有止跌趋势，近期需求回升。
结合供需关系来看，黄金的供给需求在2011年后都下跌明显，不过需求下跌幅度更大。未来来看，在2013年后需求端出现了明显的回升，而供给端并没有什么起色，按这个速率计算，预计在2015年底，2016年初供给需求曲线将会再度交叉，填补之前供给过剩的缺口。

黄金价格
除去供给需求端，黄金的价格还和美元指数有关，一般情况下黄金价格和美元指数成反比。2015年美元指数上升和对下半年美联储的加息预期有关，目前来看，美联储下半年有可能完成加息，对黄金价格的负面影响非常大。
通货膨胀率与石油价格：一般来说，黄金本身是通涨之下的保值品，与欧洲、美国通涨形影不离。石油价格上涨意味着通涨会随之而来，金价也会随之上涨。欧洲、美国央行纷纷将通货膨胀率设为2%，并且通过量化宽松政策来提升通货膨胀率，而通货膨胀率的提升对金价有利好。另一方面，石油价格在下跌到40美元后有一个明显的回升，对金价上涨是个利好。
7月20日，黄金现货一度跳水5.5%，盘中击穿1100美元关口，至五年最低点位，投机性黄金净多头头寸周内骤减39%。黄金暴跌因素包括对希腊债务危机担忧的消退，美联储主席耶伦的年内加息按时，全球通缩和发展中国家（中国）经济数据不振导致的全球风险资产遭全面抛售。我们预计黄金价格已接近底部，随着供需关系的改善，黄金能在今年四季度末、明年一季度初得到企稳，重回1200美元/盎司以上，并重新展开多头趋势。

标的公司
1、紫金矿业
紫金矿业为我国最大的矿产金生产企业，紫金山金铜矿矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低被，评为“中国第一大金矿”，2014年金矿产量36吨，冶金产量117吨，2014年利润23.5亿元，2015年上半年因控制矿山、冶炼成本，提高产能等措施，加之套期保值措施有效，在有色金属全面下跌的情况下业绩同比预增20%，达到13.2亿元。2015年公司通过“一带一路”政策，积极完成海外扩张，收购了巴新的波格拉金矿在内的多处矿产资源，矿产资源储量大幅增长，将为其长期可持续发展奠定坚实基础。此外公司积极拥抱互联网+，通过“互联网+有色金属产业链+大数据”电商服务平台，试图建立覆盖全国的金属物流仓储体系，实现资金、信息、物流的全面对接，打造全新的有色金属生产销售+互联网+供应链金融闭环。
2、山东黄金
山东黄金矿业股份有限公司为山东黄金集团下唯一上市公司平台，集团拥有业内最高标准和最大规模的黄金基地，而且拥有11家国家级绿色矿山和备受业内瞩目的资源储备，2014年山东黄金上市公司产金矿26.9吨，净利润8.32亿元，2015年一季度由于有色金属价格持续下滑，山东黄金净利润受到大幅波动，为-6849万元，同比下降173.6%。2015年，山东黄金矿业以50.54亿从母公司得到归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权，涉及黄金储量达到330吨。根据测算母公司山东黄金集团依然有700多吨黄金储量可以注入上市公司（每股黄金量0.54g，为黄金股中最高水平），并且山东黄金涉及到国企改革概念，有利于其控制成本，削减开支。
3、中金黄金
中金黄金股份有限公司为中国黄金集团公司联合其它6家企业共同发起设立的上市公司，2014年金矿产量26.3吨，冶金产量29.7吨，净利润8434万元（公司对陕西久盛公司金龙山矿权计提减值准备），今年一季度由于有色金属价格波动，净利润报1794万元，同比下降86.5%。2015年控股股东中国黄金集团承诺将优质矿产资产注入上市公司，约70吨黄金储量。
4、灵宝黄金
灵宝黄金为中国五大黄金公司之一，位于中国第二大产金省河南省的“金城”——灵宝市，拥有灵宝南山、灵宝鸿鑫、桐柏兴源、哈巴河华泰、赤峰金蟾和富金矿业六大矿山生产基地以及黄金冶炼分公司、华鑫铜箔两大加工企业2014年金矿产量3.4吨，冶金产量19.5吨，净利润3369万元，2015年一季度由于黄金价格下跌且生产成本较高，净利润亏损5200万元。


5、招金矿业
招金矿业地处山东省招远市，招远市黄金资源约占中国总储量的十分之一，是中国最大的黄金生产基地，是中国产金第一市。2014年公司金矿产量20.1吨，冶金产量12.8吨，净利润4.55亿，2015年一季度由于有色金属价格波动，净利润9700万，同比下降32%。之前3年招金矿业耗资15亿投资山西临汾市曲沃县紫金山矿，但由于违法开矿，矿山被封锁导致发展进度受损。近年来招金矿业的发展越发谨慎，于2015年6月27.52亿收购我国最大单体金矿三山岛北部海域金矿（资源储量为470.47吨，金平均品位4.30克/吨）；此外招金矿业受母公司招金集团增持共1,100,000股公司普通股，总值约7,157,150港元，获增持之股份约占公司总股本之0.037%。招金集团预计未来十二个月透过其全资附属公司从市场购入不超过公司总股本2%的股份，即不超过5,930万股。

小结：
A股推荐紫金矿业和山东黄金，紫金矿业为黄金股中金矿、冶炼成本最低的公司，比同行低5-10%左右，且股价波动相对于同行比较平稳；山东黄金成本仅次于紫金矿业，每股黄金权益储量高达0.54，为同行中最高，且母公司山东黄金集团还有700多吨黄金资源矿可注入上市公司，并且存在国企改革预期，弹性较大。H股方面推荐弹性较大的灵宝黄金和较为稳定的招金矿业，灵宝黄金利润与金价波幅相关度较高，下半年可能出现的金价回升将带动灵宝黄金的利润回暖；招金矿业在折戟于紫金山金矿后稳扎稳打，收购中国最大的单体金矿——海域金矿，且公司受母公司招金集团增持，发展进程有望回暖。

   小倍有话说：前几天见到一位好朋友，他善意提醒小倍，微信不要发公司独立调研报告，这岂不是把自己辛苦做出的研究成果，让众多人免费分享么？小倍觉得吧，朋友的建议是善意的，但独立的研究报告也彰显出倍霖山注重研究的一面，也体现了我们做长赢、稳健的投资，拒绝内幕消息，拒绝庞氏骗局式传销炒作，拒绝玩市盈率游戏的核心文化。
——————————
欢迎关注并推荐倍霖山观察公众微信
方法1、点击右上角的按钮，选择“查看公众账号”，点击关注
方法2、在添加朋友中搜索montpelerinasset
绝对收益的践行者网页链接微信号：倍霖山观察invest for faith