01
价值投资者，也会出现三根阳线改三观的情况，乐观起来会忘乎所以。
那个谁，就说要跟人对赌茅台会冲到600元。
如果在160元的时候，他说这句话应该是有一定的魄力的，但在450元的关头，这个说法只是让人看到他浅薄的一面罢了。
为啥呢，因为他完全忽视了估值的原理。
02
公司的内在价值，指的是这家公司未来所有净利润的折现。
公司的价格，就是市场通过股票市场给予这家公司的估值，股票数量x股价，即公司市值。
短期来看，一家公司的内在价值是相对稳定的，但它的市值（价格）却忽高忽低，可能在短期内就发生巨大的起落。
换句话说，股票的价格经常会偏离公司的内在价值。
03
价值投资者所关注的，既不是价格本身，也不是价值本身，而是：
（1）资产增值能力——未来价值和当下价值的Delta
（2）安全边际/泡沫程度——价格和价值之间的Delta
（3）极端市道带来的价格差——疯狂市道价格和恐慌市道价格的Delta
当然，强大的估值能力，可以让我们的关注更加有的放矢。
04
所谓的估值，就是评估一项资产的正常价格。
严格的说，一切估值都是静态的。
当前的无风险收益率，当前的ROE，当前的竞争格局，如果时间停止，给一项资产估值。
这是可以做到的。
05
但事实上，估值的内外部因素确实动态的。
从外部来看，宏观经济相关的无风险收益率会波动，行业格局会变化，价值链毛利率也会变迁。
内部企业竞争力，以及由此而来的定价能力会变化，所以ROE也会波动。
所以，估值会跟随内外部因素而变化，忽高忽低。
06
估值本身的动态特征，有极大的迷惑性。
保守的人，会恪守眼见为实的原则，只愿意相信经过审核的历史数据；
而灵活的人，会更愿意相信自己对未来的判断，根据内外部环境的诸多变量来推断企业的未来价值。
（1）刻舟求剑
（2）水涨船高
这是估值的两个常见的错误——刻舟求剑固然不对，但水涨船高的估值心态却更加危险。
07
理论上说，如果以无风险收益率作为折现利率，那么当ROE>折现利率，且竞争能力（盈利能力）持续提升的话，估值的天花板是不存在的。
也就是说，假如有源源不断的低息资本，那么成长股的市值都可以涨到天上去。
这就是市梦率的由来。
08
市梦率的不合理之处在于：
（1）透支了未来的成长性；
（2）忽视了未来的风险。
比如苹果的股价、可口可乐的股价、腾讯的股价、茅台的股价……
09
我只知道，从来没有一个企业的股价，能够真正的涨到天上去。
相反，沧海桑田之下，市值归零的，反而是屡见不鲜。
2017.06.14