01
价值投资者,也会出现三根阳线改三观的情况,乐观起来会忘乎所以。
那个谁,就说要跟人对赌茅台会冲到600元。
如果在160元的时候,他说这句话应该是有一定的魄力的,但在450元的关头,这个说法只是让人看到他浅薄的一面罢了。
为啥呢,因为他完全忽视了估值的原理。
02
公司的内在价值,指的是这家公司未来所有净利润的折现。
公司的价格,就是市场通过股票市场给予这家公司的估值,股票数量x股价,即公司市值。
短期来看,一家公司的内在价值是相对稳定的,但它的市值(价格)却忽高忽低,可能在短期内就发生巨大的起落。
换句话说,股票的价格经常会偏离公司的内在价值。
03
价值投资者所关注的,既不是价格本身,也不是价值本身,而是:
(1)资产增值能力——未来价值和当下价值的Delta
(2)安全边际/泡沫程度——价格和价值之间的Delta
(3)极端市道带来的价格差——疯狂市道价格和恐慌市道价格的Delta
当然,强大的估值能力,可以让我们的关注更加有的放矢。
04
所谓的估值,就是评估一项资产的正常价格。
严格的说,一切估值都是静态的。
当前的无风险收益率,当前的ROE,当前的竞争格局,如果时间停止,给一项资产估值。
这是可以做到的。
05
但事实上,估值的内外部因素确实动态的。
从外部来看,宏观经济相关的无风险收益率会波动,行业格局会变化,价值链毛利率也会变迁。
内部企业竞争力,以及由此而来的定价能力会变化,所以ROE也会波动。
所以,估值会跟随内外部因素而变化,忽高忽低。
06
估值本身的动态特征,有极大的迷惑性。
保守的人,会恪守眼见为实的原则,只愿意相信经过审核的历史数据;
而灵活的人,会更愿意相信自己对未来的判断,根据内外部环境的诸多变量来推断企业的未来价值。
(1)刻舟求剑
(2)水涨船高
这是估值的两个常见的错误——刻舟求剑固然不对,但水涨船高的估值心态却更加危险。
07
理论上说,如果以无风险收益率作为折现利率,那么当ROE>折现利率,且竞争能力(盈利能力)持续提升的话,估值的天花板是不存在的。
也就是说,假如有源源不断的低息资本,那么成长股的市值都可以涨到天上去。
这就是市梦率的由来。
08
市梦率的不合理之处在于:
(1)透支了未来的成长性;
(2)忽视了未来的风险。
比如苹果的股价、可口可乐的股价、腾讯的股价、茅台的股价……
09
我只知道,从来没有一个企业的股价,能够真正的涨到天上去。
相反,沧海桑田之下,市值归零的,反而是屡见不鲜。
2017.06.14