昨天手机打字的文章，想了想，把逻辑理顺，重新写一篇。以下数据均来自公开材料，包括中国中免财报（A股、港股和港股上市招股说明书）、海口海关、海南省旅游和文化广电体育厅、上海机场运输生产情况简报、北京首都机场运营数据等。
一、营收
中国中免的营收=海南+上海+港澳及海外+其他。
（一）海南+上海+海外的营收占比中国中免的总营收2019年68.45%、2020年89.37%、2021年95.14%、2022年98.32%、2023年94.69%。
（二）海南营收占比中国中免的总营收2019年28.3%、2020年57.54%、2021年70.35%、2022年64.26%、2023年56.56%。
（三）上海营收占比中国中免的总营收2019年31.85%、2020年26.37%、2021年18.66%、2022年26.19%、2023年26.77%。
（三）港澳及海外营收占比中国中免的总营收2019年8.49%、2020年5.46%、2021年6.13%、2022年7.87%、2023年8.36%。
由上可知，海南+上海+港澳海外基本涵盖中国中免95%的营收，其他营收我以北京首都机场为例做估量。
2020-2022年因为海南免税政策的大力推进，叠加国内防疫措施的贯彻执行，海南区域营收占比非常之高，而随着2023年的全面放开，可以预期的是上海营收占比的持续提升和海南营收占比的逐渐下降，线性推测海南营收占比中国中免营收在2024年占比50%左右。
（四）海南营收预期。中国中免在海南的营收预期主要两个指标参考：
1.海南离岛免税销售，2024年1-3月离岛免税购物金额127.64亿元，同比2023年1-3月的168.7亿元，下降24.34%---原因我就不多说了，一部分是打击造成的。
2023年1-3月海南离岛购物金额月均56.23亿元，2023年4-12月海南离岛购物金额月均29.85亿元。
预期2024年整年海南离岛免税销售悲观些去看待，同比降幅会随之收窄。
2.海南省旅游统计,2024年1-4月国内游客同比+12.58%，国内游客总花费同比+24.38%；入境游客因为去年基数低，同比大增，但绝对值不够，意义不大。
根据海南省旅游统计的数据，入境游客的恢复还是挺好的，这块后续重点跟踪。
（五）上海营收预期。直接采用上海机场发布的运输生产情况简报，2021年至今的旅客吞吐量数据归纳如下：
1.国内航线旅客吞吐量恢复常态化。最高峰为2021年5月387.51万人次（浦东虹桥合计），浦东国际机场 2024年1-4月旅客吞吐量分别是368.01万人次、386.35万人次、367.16万人次和357.48万人次，虹桥国际机场 2024年1-4月旅客吞吐量分别是366.92万人次、362.05万人次、379.06万人次和344.14万人次。
2.境外航线旅客吞吐量持续恢复。上海机场2021年月平均旅客吞吐量6.84万人次；2022年月平均旅客吞吐量8.9万人次；浦东国际机场旅客吞吐量从2023年1月的36.71万人次持续增长到12月的203.46万人次，浦东国际机场旅客吞吐量2024年1-4月分别为214.83万人次、244.83万人次、243.12万人次和249.91万人次；虹桥国际机场旅客吞吐量从2023年4月的17.06万人次持续增长到12月的25.48万人次，虹桥国际机场旅客吞吐量2024年1-4月分别为25.27万人次、24.58万人次、25.43万人次和26.66万人次。
（六）海外营收预期。2023年柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店开业、中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权，因为公开信息太少，根据中国中免港股上市时的招股说明书，线性保守推测2024年的营收同比略增。
（七）其他营收预期。此处以北京首都机场国际游客运营数据为例，2024年1-4月国际游客分别为87.09万人次、88.78万人次、93.92万人次和99.28万人次。
由上可知，中国中免海南营收同比降幅收窄，上海营收持续高景气增长，海外营收略增，其他营收增速还行，全年营收增速拍个10%增长。
二、净利率
净利率按一季度保守拍个12%，理由如下：1.跟机场重新签订合同。2.零售持续经营对净利率的提升。港股招股说明书显示，店铺开业的盈亏平衡期2年，投资回收期4-8年不等。3.景气度对净利率的改善。低景气度时，促销打折加大，宣传费用加大，净利率下降；反之景气度恢复时，促销打折少，净利率提升。
三、估值
2023年营收675.4亿元，2024年增速10%的营收742.94亿元，按照750亿元算。净利率10%，则净利润75亿；净利率12%，则净利润90亿元。
截止2024年5月28日收盘，A股中国中免市值1500亿人民币，净现金330亿，（1）今年净利润预估75亿，估值20倍，分红37.5亿，按照分红40年回本，股息率2.5%。（2）今年净利润预估90亿，估值16.5倍，分红45亿，按照分红34年回本，股息率3.33%。
根据年报，中国中免未来会加大分红或者保持50%净利润分红，以中免的赚钱能力和账上现金，这块是可持续的。
四、运营的能力。
零售的本质是运营，免税店做的最早的不是中免。从过往这些年看，中国中免的运营水平在国内算标杆，在国际大概什么水平我不知道，以它的运营水平，其他公司很难有机会超越。
小结：我个人理解市场太过于看中中国中免短期的经营波动，而忽略了中国中免的内在价值，无视了中国中免中长期运营水平能力。从中长期角度，随着国内经济复苏、持续的对外开放和海南未来的定位，有理由相信中国中免未来会更好。
$中国中免(01880)$ $中国中免(SH601888)$
本人持有不低的中国中免的仓位，本文不构成投资建议，不作为买卖决策