珠宝黄金连锁经营行业今天大跌，我加了点仓，共约8%，成为第二大持股了。为了梳理持股和加仓思路，特此备忘。如下言论只是屁股决定脑袋，“一个走夜路的人放声歌唱给自己壮胆”而已。
下跌的相关解释是黄金大涨，抑制了居民的黄金消费。黄金消费包含婚庆消费、悦己消费、投资保值，其中婚庆消费相对刚需一些，悦己消费跟随经济周期波动，保值属性首饰不如金条。我倒觉得，黄金也有避险属性，虽然珠宝店只是一个中转的差价商，没啥技术含量，但是，珠宝店不是“挖矿”的那么直接，也好歹算卖“铲子”的。这个行业跟避险间接相关，还有就是口罩三年，业绩还有小幅增长，貌似比较抗周期，因而打算长期配置这个行业10%。
黄金饰品这个行业比较稳定，比如同行老凤祥是百年大店了。周大生是比较特殊的珠宝黄金经营连锁店。第一，早年做高毛利的珠宝（钻石）为主，轻资产经营模式，这两年转型做低毛利、快周转的素金；第二，以前主攻三四线城市，以加盟点店为主，收加盟费和贴牌费、品牌使用费等，这两年开启省代理模式，增加了直销店和一、二线城市开店为主。
总体上，我觉得周大生资产负债表良好，没有什么有息负债，经营状况不错。关键是周大生长期ROE稳定在15%以上，据“编程浪子”兄台的统计，两市能长期保持15%这个指标的不超过50个公司，已经很能说明问题了。再加上这个行业的稳定属性，应该未来十年持续经营没啥大问题吧。再加上23年特别分红0.35元+正常分红0.6元，当前股价股息率6%以上了。在两市之间，行业稳定、生意稳定、经营稳定、股息率超6%以上，应该比较稀有了。
但是周大生目前也有一些漏点：第一， 老板有新西兰居住权，家族企业；第二， 深圳正在建一栋大楼，花费不菲，有点莫名其妙； 第三，品牌被加盟店侵蚀的风险，就看公司的品牌控制力度了； 第四，金价高速上涨，会抑制黄金消费，这个是短期因素； 第五，经营现金流恶化，主要是自口罩后加盟店关闭比较多，加盟费应收款大幅增长，严重侵蚀现金流。 并且，库存里有钻石类产品11亿左右，存在跌价风险；第六，公司大股东股权质押比例占10%，莫名其妙，很缺钱么？
如果撇开以上漏点不看，相信周大生可以长期持续经营，那么基于底线思维的股息率投资模式，假设投入10万元，现价14.8元买入，股息率大概是6.3%左右，比十年国债收益的2.5倍5.62%要高了。如下给定四种可能股价走向及其预期年化收益率：
第一种可能：最可能发生的实际情况，周期股困境反转(这一波最靓的仔，煤炭走的就是这个模式)，假定十年内公司盈利无增长，并且中间盈利还有负增长甚至亏损，那么分红会发生波动，股价随着盈利下跌。但是，如果十年后回到今年盈利水平，每年分红再投入的总收益18.3万元左右，年化复利6.3%。
题外话：如果中间在股价低点，诸如10元附近，再投入一笔资金抄底，14.8元卖出，这笔资金将获得超额收益。高股息投资，如果股价遵循“微笑曲线”模式，实际上是不怕下跌的。
第二种可能：这种属于理论中的情况，假定十年内公司盈利无增长，公司盈利保持稳定，股价也保持稳定，一直持续到十年。十年后每年分红再投入的总收益18.6万元左右，年化复利6.4%。
题外话：这种情况没有抄底的机会，不喜欢。
第三种可能：乐观的情况，假定十年内公司盈利增长率年化7%（过去五年公司盈利增长率7%左右），但是股价只保持14.8元。十年之后，每年分红再投入的总收益24.7万元左右，年化复利9.5%。
题外话：高股息，配合公司盈利稳健增长，是股息率模式投资良好愿景。
如上三种可能情况，都不依赖股价上升，仅仅依靠分红再投入，不断攒股而获利，这是股息率投资的底线。前提是：公司不亏损，不倒闭，十年后收益等于当今收益或高于当今收益。
第四种可能，理想的可能，假定十年内公司盈利增长率7%，股价保持当前2.5倍PB左右水平同步上涨，最终涨到21元（其实涨幅不大嘛，毕竟今年最高摸到20元左右了），十年之后，每年分红再投入的总收益30万元左右，年化复利11.7%。
题外话：第四种是高股息、稳健成长的理想品种，长期年化收益算可以了。如果估值再稍微提升一下，比如3倍PB，收益会更高，这个也是很有可能的，市场先生谁知道呢。
如上四种都不需要估值提升，基本不赚市场的钱，赚分红的钱和公司的盈利。保底的是第一种，吃股息，无惧股价在这十年内下跌(如果下跌，附送一个抄底机会，收益增加)，年化大约6%，高于国债收益2.5倍。在低利率、资产荒环境下，貌似也可接受。第四种是理想情况，如果公司盈利有稍许成长（年化7%也不算很高），那么收益直接达12%的年化了，据说这是合格投资者的门槛。当然，所有这一切，必须依赖两个前提：第一，公司不能倒闭，第二，公司十年后盈利等于或大于当前盈利，中间可以负增长，甚至亏损。至于这两个前提成不成立，就是仁者见仁智者见智，我觉得大概率是成立的。