一、毛利率
选取我最为看重的矿山企业毛利率，这个数据在今年的报表中开始披露：
Q1: 53.53%；Q2: 49.86%； Q3: 47.65%，逐季下降。
往前回溯三年，这个数据报表中没有，不过很容易算出来：
2020年：48.36%；2021年：59.42%；2022年：54.59%。
再看公司三季报中披露毛利率下降的原因：
1、美元升值带来汇率成本增加
美元升值应该已经见顶，影响会越来越小。
2、销售价格下降
其实金价是上涨的
铜价全年来看感觉和2022年比基本持平，不过上半年确实是下降的。
3、入选品位下降
这个没有具体数据，无法详细分析。
4、生产资料和能源价格上涨
大宗里面煤炭和石油的价格其实相对2022年应该有所下降，电力价格倒是可能上涨。
综合来看，目前的毛利率水平应该是到了底部，随时可能向上，我们可以看看四季度。
二、ROE
一季度5.89%，二季度4.87%，三季度6%，这是从去年三季度后单季重新回到6%的水平。
三、资产负债率
59.02%，这两年资产扩张期，能压在60%以下，就算健康水平。
Q3总资产：3308亿
2022年：3060亿；2021年：2086亿；2020年：1823亿，可以看到三年间资产扩张了1.8倍。
净利润从2020年的65亿增长到2022年200亿，增长了3倍。
现金资产（现金+短期可变现资产）：约为227亿元，有所下降。
四、现金流
Q3经营现金流：257亿
2022年：287亿，2021年261亿，2020年143亿，三年也大致增长了一倍多。
Q3投资现金流：-242亿
2022年：-510亿，2021年-238亿，2020年-292亿
可以看到从2020年开始每年都是200亿以上的投资（矿山+股权），特别是2022年510亿的投资达到巅峰，今年开始下降到200+的水平。
五、子公司运营
可以看到，受铜价下降影响，国外的几个主力铜矿净利润降幅都比较大，比如赛紫铜、穆索诺伊（科卢韦齐）、BMSC（bisha）。利润增量主要来自于巨龙铜业，从去年的11亿增长到19亿。
这里面需要注意的是，龙净环保虽然持股比例只有15.72%，但被认定为子公司，所以其权益利润不体现在投资收益里。龙净环保今年年初股价14.47，现在12元多，净利润基本持平，每股派息0.18元。
五、外部股权投资
这部分我们看三个部分，投资收益、公允价值变动和其他综合收益，前两者影响净利润，后者影响净资产。
5.1 投资收益
2023H1:
投资收益15.03亿，低于2022年同期的21.31亿。
公允价值变动1.76亿，高于2022年同期的-0.11亿。
其他综合收益（归母）47.36亿，高于2022年同期的-10.51亿。
投资收益部分见下表，联营合营企业投资收益 17.94亿，低于2022年同期的20.56亿，另外，套期衍生工具损失了2.88亿。
中报没有披露具体的合营联营企业利润，到年报时再看看。这里面包括：
合营：
卡莫阿（49.5%），上半年投资收益10.24亿。
巴新Porgera金矿，最新股权占比为24.5%，2024年将复产带来收益。
联营：
江南化工（21.81%）：投资30亿，持股比例21.81%，前三季度净利润下滑19%，今年派息一股派6分，相当于股息只有可怜的0.5%，股价从年初的4.84下跌到4.20元。
招金矿业（20%）：初始投资40.6亿，持股比例20%，前三季度净利润从去年的2.65亿增加到3.65亿，无派息，股价从年初的8.63涨到目前的9.25元，由于汇率变动和权益损益增加，这笔股权投资期末余额由年初的43亿增长到近45亿。
Dathcom（15%）：这笔manono锂矿的投资一波三折，最新的进展应该是紫金退出Dathcom，并和刚果矿业开发股份有限公司（COMINIERE）成立合资公司曼诺诺锂业简易股份有限公司合作开发Manono锂矿东北部项目的探矿权（编号PR15775）。紫金持有项目公司61%股权，COMINIERE持39%股权。
XANADU（19.42%）：股价从0.025澳元上涨到0.045澳元，公司认购价格为0.04澳元，目前市值大约9300万澳元。从中报来看，本笔投资已从其他权益工具转到长期股权投资下面。除了持有仙乐都矿业19.42%的股权，公司还收购了辉腾金属50% 的股权，进而拥有蒙古哈马戈泰铜金矿项目约45.7%权益，总计投资3亿元。
5.2 公允价值变动
这一部分见下表，数值不大，不再细述。
5.3 其他综合收益
其他综合收益部分见下表：
可以看到其他综合收益归母部分大约是47.36亿，除以股本263亿，每股增厚净资产大约0.18元，加上上半年eps 0.39元，总共0.57元，减去每股分红0.20元，基本就是上半年净资产的增加值0.38元。
可以看到47.36亿主要来自于其他权益工具的公允价值变动和外币折算差额，后者可能是个随汇率波动的数字游戏，前者说明其他权益工具市场估值在提升。
我们看看其他权益工具里面的公司：
非上市公司投资成本9.39亿，亏损1.84亿，剩余公允价值7.54亿。
上市公司投资成本33.60亿，累计公允价值变动93.48亿，剩余公允价值127.09亿。
投资收益主要来自于艾芬豪（85.40亿）和四川黄金（10亿）。
下图是艾芬豪今年的股价走势，相比中期，目前股价上涨了7%左右。
四川黄金是今年新上市的新股，紫金持有3758万股，占比8.95%，目前股价27元，中报时股价31元。
亏损主要来自于天齐锂业，中报时投资亏损2.4亿，由于中报时天齐锂业股价70元，现在54元，所以到年报时预计亏损还会增加1亿左右。
六、总结
综上来看，这几年是紫金的对外扩张期，过了这个平台，未来紫金的经济现金流和利润可能都会翻倍，即经营现金流达到600亿的水平，利润达到400亿的水平，对外投资下降到200亿附近，每年分红能力将大大提升，乐观可以达到每股1元附近的水平。