避免永久性资金损失永远是最重要的,因为要再富一次太难了,读书工作都是以 十年为单位。
要做到这点,最重要的是买自己能力范围内,能完全理解其现金流的好生意。如果可以自信的预测出这个生意 5 年,10 年还是会至少保持目前的赚钱能力,那就很难永久性资金损失。
在 2023 年 5 月 6 日伯克希尔的年度聚会上,我介绍了当天凌晨发布的第一季度业绩。接下来我对全年的展望进行了简短的总结:(1)我们大部分非保险业务在 2023 年面临着较低的盈利;(2) 我们最大的两家非保险业务 BNSF 和伯克希尔哈撒韦能源公司 (“BHE”) 的良好业绩将缓解这一下降,这两家公司合计占 2022 年营业利润的 30% 以上;(3)我们的投资收入肯定会大幅增长,因为伯克希尔持有的巨额美国国债头寸终于开始支付给我们远远超过我们一直收到的微薄收入;(4)保险可能会表现良好,这都是因为它的承保 收入与经济其他领域的收入无关,除此之外,财产伤亡保险价格也有所走强。
保险如期而至。然而,我对 BNSF 和 BHE 的期望是错误的。让我们逐一看一下。
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铁路对美国经济的未来至关重要。从成本、燃料使用量和碳强度来衡量,这显然是将重型物料运输到遥远目的地的最有效方式。卡车运输在短途运输中获胜,但美国人需要的许多货物必须运送到数百甚至数千英里之外的客户手中。国家的运转离不开铁路,行业的资金需求永远是巨大的。事实上,与大多数美国企业相比,铁路消耗资本。
BNSF 是覆盖北美的六大主要铁路系统中最大的一个。我们的铁路拥有 23,759 英里的主轨、99 条隧道、13,495 座桥梁、7,521 台机车以及资产负债表上价值 700 亿美元的各种其他固定资产。但我的猜测是,复制这些资产至少需要花费 5000 亿美元,并且需要花费数十年才能完成这项工作。
BNSF 每年必须花费超过其折旧费用才能维持其目前的业务水平。这种现实对业主来说都是不利的,无论他们投资哪个行业,尤其是在资本密集型行业。
自 14 年前收购以来,BNSF 超出 GAAP 折旧费用的支出总额已达到惊人的 220 亿美元,即每年超过 11⁄20 亿美元。哎哟! 这种差距意味着 BNSF 支付给其所有者伯克希尔哈撒韦的股息将经常大大低于 BNSF 报告的收益,除非我们定期增加铁路债务。而我们并不打算这样做。
因此,伯克希尔哈撒韦公司在其购买价格上获得了可接受的回报,尽管低于看上去的水平,而且该房产的重置价值也微乎其微。这对我或伯克希尔董事会来说并不奇怪。这解释了为什么我们可以在 2010 年以其重置价值的一小部分购买 BNSF。
北美的铁路系统长距离单程运输大量煤炭、粮食、汽车、进出口货物等,而这些行程往往会给回程带来收入问题。极端的天气条件经常阻碍甚至阻碍轨道、桥梁和设备的使用。洪水可能是一场噩梦。这一切都不足为奇。虽然我坐在始终舒适的办公室里,但铁路运输是一项户外活动,许多员工在艰苦、有时甚至危险的条件下工作。
一个不断演变的问题是,越来越多的美国人不再寻求某些铁路运营中固有的困难且往往孤独的就业条件。工程师们必须面对这样一个事实:在 3.35 亿美国人口中,一些孤独或精神错乱的美国人将选择躺在一列 100 节车厢、极其沉重的火车前自杀,而这列火车在不到 1 小时内就无法停下来。英里或更多。你想成为那个无助的工程师吗?这种创伤在北美大约每天发生一次;它在欧洲更为常见,并且将永远伴随着我们。
铁路行业的工资谈判最终可能由总统和国会负责。此外,美国铁路每天都需要运输许多业界宁愿避免的危险产品。“公共承运人”一词定义了铁路责任。
去年,随着收入下降,BNSF 的盈利下降幅度超出了我的预期。尽管燃料成本也下降了,但华盛顿颁布的工资上涨幅度远远超出了该国的通胀目标。这种差异可能会在未来的谈判中再次出现。
尽管 BNSF 的货运量和资本支出比其他五家北美主要铁路公司都多,但自我们收购以来,其利润率相对于所有五家铁路公司而言均有所下滑。我相信我们广阔的服务范围是首屈一指的,因此我们的利润比较可以而且应该得到改善。
我对 BNSF 对国家的贡献以及在北达科他州和蒙大拿州冬季从事零度以下户外工作以保持美国商业动脉畅通的人们感到特别自豪。铁路在工作时并没有受到太多关注,但是, 如果无法实现,整个美国都会立即注意到这种空白。
一个世纪后,BNSF 将继续成为该国和伯克希尔的主要资产。你可以指望。
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去年我们第二次也是更严重的盈利失望发生在 BHE。其大部分大型电力业务以及广泛的天然气管道的表现与预期基本一致。但一些州的监管环境引发了零盈利甚至破产的担忧(这是加州最大公用事业公司的实际结果,也是夏威夷当前的威胁)。在这些司法管辖区,很难预测曾经被认为是美国最稳定的行业的收益和资产价值。
一个多世纪以来,电力公司通过各州承诺的固定股本回报率(有时会因优异的业绩而获得少量奖金)筹集巨额资金为其发展提供资金。通过这种方法,对未来几年可能需要的容量进行了大量投资。这种前瞻性监管反映了公用事业公司建设发电和输电资产往往需要多年时间才能建成的现实。BHE 在西部地区的广泛的多州输电项目于 2006 年启动,距离完工尚需数年时间。最终,它将为 10 个州提供服务,占美国大陆面积的 30%。
由于私人和公共电力系统都采用了这种模式,即使人口增长或工业需求超出预期,灯仍然亮着。对于监管机构、投资者和公众来说,“安全边际”方法似乎是明智的。现在,固定但令人满意的回报协议已在一些州被打破,投资者开始担心这种破裂可能会蔓延。气候变化加剧了他们的担忧。可能需要地下传输,但几十年前谁愿意为这种建设支付惊人的成本呢?
在伯克希尔,我们对已发生的损失金额做出了最佳估计。这些损失是由森林火灾造成的,如果对流风暴变得更加频繁,森林火灾的频率和强度已经增加,并且可能会继续增加。
我们还需要很多年才能知道 BHE 森林火灾损失的最终统计结果,并能够明智地决定未来在脆弱的西部国家进行投资的可取性。其他地方的监管环境是否会发生变化还有待观察。
其他电力公司可能面临类似于太平洋天然气电力公司和夏威夷电力公司的生存问题。对我们当前问题的没收解决方案显然会对 BHE 产生负面影响,但该公司和伯克希尔本身的结构都可以承受负面意外。我们经常在保险业务中得到这些,我们的基本产品是风险承担,它们也会发生在其他地方。伯克希尔哈撒韦可以承受财务意外,但我们不会故意把好钱花在坏钱上。
无论伯克希尔的情况如何,公用事业行业的最终结果可能是不祥的:某些公用事业可能不再吸引美国公民的储蓄,并将被迫采用公共权力模式。内布拉斯加州在 20 世纪 30 年代就做出了这一选择,全国各地都有许多公共权力运作。最终,选民、纳税人和用户将决定他们更喜欢哪种模式。
当尘埃落定后,美国的电力需求和随之而来的资本支出将是惊人的。我没有预料到,甚至没有考虑到监管回报的不利发展,而且我和伯克希尔在 BHE 的两位合伙人一起,因为不这样做而犯了一个代价高昂的错误。
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问题已经够多了:我们的保险业务去年表现异常出色,在销售额、浮存金和承保利润方面都创下了记录。财产伤亡保险(“P/C”)是伯克希尔福祉和增长的核心。我们从事这一行业已经 57 年了,尽管我们的销售额增长了近 5,000 倍——从 1700 万美元增至 830 亿美元——但我们仍有很大的增长空间。
除此之外,我们经常痛苦地了解到很多关于什么类型的保险业务以及应该避免什么样的人的问题。最重要的教训是,我们的承保人可以是瘦的、胖的、男性的、女性的、年轻的、年老的、外国的或国内的。但他们在办公室里不可能是乐观主义者,无论生活质量通常多么令人向往。
财产险业务中的意外事件(可能在六个月或一年保单到期后数十年发生)几乎总是负面的。该行业的会计旨在认识到这一现实,但估计错误可能会很大。当江湖骗子介入时,检测往往既缓慢又昂贵。伯克希尔哈撒韦将始终试图准确地估计未来的损失赔偿,但通货膨胀——无论是货币还是“合法”的通货膨胀——都是一个未知数。
我已经多次讲述了我们保险业务的故事,因此我将简单地将新手引导到第 18 页。在这里,我只想重复一遍,如果 Ajit Jain 没有在 1986 年加入伯克希尔,我们的地位就不会是现在的样子。在那之前 幸运的一天——除了从 1951 年初开始、永远不会结束的在 GEICO 的一段几乎令人难以置信的美妙经历之外——当我努力建立我们的保险业务时,我基本上在荒野中徘徊。
自加入伯克希尔哈撒韦以来,阿吉特所取得的成就得到了我们各个财产险业务中一大批才华横溢的保险高管的支持。大多数媒体和公众都不知道他们的名字和面孔。然而,伯克希尔的经理阵容之于财产保险,就像库珀斯敦的获奖者之于棒球一样。
伯蒂,您可以为自己拥有一家令人难以置信的财产险公司而感到高兴,该公司目前在全球范围内运营,拥有无与伦比的财务资源、声誉和人才。它在 2023 年迎来了这一天。
奥马哈有什么关系?
欢迎参加 2024 年 5 月 4 日举行的伯克希尔年度聚会。在台上,您将看到三位经理,他们现在承担着领导公司的主要责任。您可能想知道,这三者有什么共同点?他们看起来肯定不一样。让我们深入挖掘一下。
负责伯克希尔所有非保险业务的格雷格·阿贝尔 (Greg Abel) 在加拿大出生和长大(他仍然打曲棍球)。然而,在 20 世纪 90 年代,格雷格活了六年。在奥马哈,离我只有几个街区。那段时间,我从未见过他。
大约十年前,在印度出生、长大和接受教育的阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 与家人住在奥马哈,距离我家(我自 1958 年起就住在那里)仅一英里左右。阿吉特和他的妻子廷库都有很多奥马哈朋友,尽管他们搬到纽约(为了成为大部分再保险活动的发生地)已经三十多年了。
今年,查理将缺席舞台。他和我都出生在奥马哈,距离您参加我们五月聚会的地方大约两英里。在他的头十年里,查理居住的地方距离伯克希尔长期办公的地方大约半英里。查理和我都在奥马哈公立学校度过了早年,奥马哈的童年对我们有着不可磨灭的影响。然而,直到很久以后我们才见面。(脚注可能会让您感到惊讶:美国 45 位总统中有 15 位是查理生活过的。人们将拜登总统称为第 46 名,但这一编号将格罗弗·克利夫兰视为第 22 名和第 24 名,因为他的任期不是连续的。美国是一个非常 年轻的国家。)
转向公司层面,伯克希尔哈撒韦本身于 1970 年从在新英格兰居住了 81 年的定居点搬迁到奥马哈,抛开了烦恼,在新家蓬勃发展。
作为“奥马哈效应”的最后一个标点符号,伯蒂——是的,就是伯蒂——在奥马哈的一个中产阶级社区度过了她的早期成长岁月,几十年后,她成为了这个国家最伟大的投资者之一。
你可能会认为她把所有的钱都投入了伯克希尔,然后就坐在那里了。但事实并非如此。1956 年组建家庭后,伯蒂在财务上活跃了 20 年:持有债券,将 1⁄3 的资金投入公开持有的共同基金,并经常交易股票。她的潜力仍未被注意到。
然后,1980 年,46 岁的伯蒂不顾哥哥的催促,决定搬家。在接下来的 43 年里,她只保留了共同基金和伯克希尔哈撒韦公司,没有进行任何新交易。在那段时期,她变得非常富有,即使是在捐赠了大量慈善礼物之后(想想九位数)。
数以百万计的美国投资者本可以遵循她的推理,她的推理只涉及她小时候在奥马哈以某种方式吸收的常识。而且,伯蒂不抱任何侥幸心理,每年五月都会回到奥马哈,重新焕发活力。
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那么发生了什么?这是奥马哈的水吗?是奥马哈的空气吗?这是某种奇怪的行星现象,类似于产生牙买加短跑运动员、肯尼亚马拉松运动员或俄罗斯国际象棋专家的现象吗?我们必须等到人工智能有一天给出这个难题的答案吗?
保持开放的心态。五月来到奥马哈,呼吸空气,喝水,向伯蒂和她漂亮的女儿们打个招呼。谁知道?没有任何缺点,而且无论如何,您都会度过一段愉快的时光,并遇到一大群友好的人。
最重要的是,我们将推出新的第四版《穷查理宝典》。拿起一份副本。查理的智慧将改善你的生活,正如它改善我的生活一样。
2024 年 2 月 24 日
沃伦·E·巴菲特
董事会主席$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$
避免永久性资金损失永远是最重要的,因为要再富一次太难了,读书工作都是以 十年为单位。
要做到这点,最重要的是买自己能力范围内,能完全理解其现金流的好生意。如果可以自信的预测出这个生意 5 年,10 年还是会至少保持目前的赚钱能力,那就很难永久性资金损失。
巴菲特致股东信
全文太长,我帮你总结了精华,再次印证了真理往往是简单又朴素。
在2024年给伯克希尔·哈撒韦股东的信中,沃伦·巴菲特分享了三条投资建议
1. 忽略专家的意见:巴菲特以他的姐姐贝蒂为例,说明了即使不是经济专家,通过保持理智和直觉,也能做出明智的投资决策。他强调,投资者应该忽略那些自称能预测市场动向的专家。
2. 找到了好生意就要有耐心:巴菲特提到伯克希尔哈撒韦在可口可乐和美国运通上的长期投资成功案例,强调在找到真正优秀的生意时,应该坚持下去。耐心是关键,一个好的投资可以抵消许多平庸的决策。
3. 永远不要冒永久性资本损失的风险:他警告说股市越来越像赌场,鼓励投资者坚持长期投资策略,避免因市场的短期波动而做出冲动的决策。巴菲特的黄金规则是:永远不要冒着永久性资本损失的风险去投资。
巴菲特的这些建议虽然简单,但却是他数十年成功投资经验的精华。他的投资哲学强调价值投资,即寻找那些被市场低估的优质公司,并长期持有。这种方法要求投资者进行彻底的公司分析,理解其商业模式和竞争优势,并且有耐心等待市场认识到这些价值。通过遵循巴菲特的这些原则,投资者可以提高获得成功的几率,实现长期财富增长。
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巴菲特致股东的信
巴老爷子
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巴菲特2024致股东信全文