中概股私有化套利如何做到年化100%-实例讲解

     读过巴菲特早期(50-60年代)致股东信的朋友,应该知道巴菲特早期投资股票的三种主要方法:1、价值型投资(俗称捡烟蒂);2、套利型投资(私有化套利);3、控股型投资。巴菲特在致股东信中,对这三类投资方法进行了详细的陈述,并附带了详细的投资案例讲解,有兴趣的可以去读读,保准有收获。

     虽然现在流行成长股投资,但巴菲特这三种投资方法即使过了五六十年,还是具有很高的实用价值。本人有幸去年接触了价值投资,并仔细研读了巴菲特早期写的一些股东信,并将学到的东西付诸到投资实践,受益匪浅,今天就重点结合我自己的投资案例来讲一讲私有化套利投资。

一、私有化套利的逻辑

     做过美股投资的,应该对私有化不陌生,在成熟资本市场,私有化跟上市一样普遍,企业会因为各种原因回购公众持有的股份并退市(私有化原因很多,这里不做重点讲)。一般私有化的买方,会开一个高于当前市价的价格来购买公众持有的股份,比如市价10块,私有化买方溢价20%以12块的价格收购公众持股。当买方宣布私有化计划后,一般股价都会马上从市价涨到离私有化价格不远的地方,比如从10块涨到11.5块。涨的原因很简单,因为市场上有很多低风险型资金,这类资金对收益率的预期没有那么高,年化有10%他们就很满意,他们可以接受低收益,但不接受高风险。所以一旦有公司私有化,这类资金评估如果私有化成功的概率很高的话,他们就会买进去,比如11.5块去买,然后等12块私有化,那么这里面的上涨空间就有4.4%左右,如果从买入到私有化结束花了4个月,那么年化收益就有13%左右。如果私有化成功概率很高,那这个收益其实是很诱人的,想想国内P2P高峰时,年化10%,国人就敢豁出去投,所以私有化套利对很多资金是有吸引力的。在实际情况中,从宣布私有化到正式私有化结束退市,这之间的时间,快的话三个月,慢的话一年,不一而论,因为时间不短,所以这期间股价也不会长期稳定在11.5,会在这上下波动,如果出现私有化时间比预期要久,或者出现整个股市大环境不好,那么股价可能会远远低于12块,所以实际私有化收益率并不是固定13%,当私有化花的时间长,资金占用久,年化收益率就低;当你在市场恐慌的时候,以远低于12块的价格买入,那实际收益率就远远高于13%。所以当你预估一家公司私有化成功概率高,并能抓住一个远低于私有化开价的价格买入,就能获得很不错的年化收益率,如果运气好,年化收益超过100%也是很有可能的。

二、我的私有化套利实例

     今年美股中概股私有化的案例非常多,我有关注的就有12家之多,在我6年的美股生涯中,我印象中这是继2015年中概股私有化高峰之后的又一次私有化大年。今年中概股私有化公司见下图:

     其中橙色部分的是我参与过的私有化套利公司,黄色部分是我当前正在参与的私有化套利公司。

先说下聚美/易车/58这三个我重点做过的,也获利匪浅的私有化公司。

     从上图可知,私有化整个流程有长有短,聚美飞速,易车龟速,如果遇到易车这种,持有14个月,肯定会影响资金年化收益率。不过其实是有技巧的,每次私有化套利并非需要从私有化开始持有到结束这么久。技巧1:在要约-董事会同意私有化这段时间内找合适的价格买入,然后董事会同意私有化公告出来后卖出;技巧2:如果技巧1这个时间段没有合适的价格,可以在董事会批准私有化-退市这段时间找合适的买点,然后在股价接近私有化价格时卖出,这样的话就可以大大缩减持有股份的时间。

以下是聚美/58/易车的私有化套利数据:

     这三次年化收益率都接近100%,是不是很恐怖,这跟运气有一定关系,具体来讲就是跟时间点有关系,聚美和易车私有化过程的关键点,正好处在2-3月的疫情期间,我预期原本没有这么高,初次买入点离私有化价格只有5-10个点,但是那会疫情,市场普遍恐慌,聚美最低跌到15块多,易车最低跌到9块多,我低点补仓了,从而使聚美和易车的绝对收益率达到16%和24.4%,然后加上持有时间很短,所以年化收益率很高。58同城买入价其实也不低,离私有化价格只有6.8%的上涨空间,但是58同城的私有化速度极快,买入只持有了一个月,董事会就批准了私有化。这都是超过我的预期的,我当时只是拿闲置资金买入当理财用,预期不高,年化超过10%我就满意,所以我也是本着持有半年去的,这样58也有14%的年化,聚美和易车有32%,50%。结果这三家私有化进度都很快,收益率也大大超过预期,绝对值也差不多有2万多美金。

再看看当前我在做的私有化套利:

     以上为当前我持有的五只私有化套利股票,都是刚买入不到一个月,目前买入价格相对私有化价格,绝对收益率大概在8%-19%之间,在私有化能成功的前提下,假如持有时间按长的算(6个月),年化收益率在17%-38%之间,因为用的是账户闲置资金,所以即使这个收益率,也是远远超过我的预期。当然这个有前提,也就是私有化能成功完成。如果能成功,而且董事会能很快批准,年化收益率那就更高了。

三、私有化套利的风险

     以上是我个人已经完成和正在做的私有化套利案例,已经完成的三例,都是运气比较好的,年化收益率很高;正在做的套利,目前还有不确定性,预期收益率也是按私有化成功的理想前提预估的。这些都只提到了理想的一面,接下来讲讲私有化套利的风险。

     风险1:私有化失败,可能导致股价大跌从而亏损。买方发起私有化要约只是第一步,后面面临董事会审批,股东会审批(少数公司根据业务还可能涉及到国内的反垄断审查,国外的审查),筹资等等环节,其中一环出问题,可能就会导致私有化失败。

     风险2:私有化流程过长,虽然绝对收益不变,但资金占用时间长,年化收益率变低。私有化从开始到结束没有固定的时间,可长可短,这跟各家公司的股东组成,私有化急迫度,买方是谁等都有关,股东太多需要协调沟通的就多就越久,买方是腾讯这类巨头,就面临更多大公司流程,也会导致私有化慢。比如聚美从开始到结束,三个月全部完事;而腾讯主导的易车私有化,花了14个月结束;腾讯主导的搜狗私有化目前已进行了五个月还未结束。

     所以这世界上其实没有完全无风险的套利,如果完全无风险,那就会导致参与的人越来越多,从而最终虽无风险,但也无收益。所以做套利,第一要务是知悉风险,然后是设法降低风险,保持风险可控,赔率偏向自己即可。所以接下来就讲讲怎样降低私有化套利风险。

四、怎样降低私有化风险:

1、尽量做自己熟悉的市场:美股,港股每年都会有很多私有化的上市公司,我个人的建议是,在自己熟悉的市场做私有化套利,比如你只投资过或者研究过美股,那么如果要做私有化套利,就做美股市场,不要做港股市场;同样如果你只投资过或者研究过港股,那么就做港股,不要做美股;因为不同的股票市场,私有化的流程,规则,周期都不一样,如果不熟悉心态也会不一样,效果也会不一样。

2、尽量做了解的行业或公司:举个例子,我个人目前只做美股中概股私有化套利,原因是我从事互联网有十年,美股中概股大部分是互联网公司,要么了解用过他们产品,要么没用过,也有行业知名度。相比港股各行各业的公司私有化,美股中概股相对容易研究。

3、要大致了解私有化的流程和规则:私有化是个很专业的事情,相关的规则估计能出一本书,所以要完全掌握细节规则,对非专业者来说是很难的,当然也没有必要。但是基本的一些规则得了解,比如大概的流程,发起要约-特别委员会评估-董事会审批-股东会审批-国家审批(部分行业涉及到);比如买方投票权极高的情况下,可以省去股东会环节,如果需要股东大会审批,需要2/3的投票权同意;再比如私有化,每股ADS需要缴纳0.05美金的托管费等等。

4、分析私有化发起方的背景:比如今年的这些私有化买方团,大部分是管理层或者大股东发起,部分是其他股东发起;知道发起方之后,首先得查询买方团持有公司的投票权,如果买方团投票权极高,超过66%,那董事会和股东会基本就不会有障碍,只要买方想,基本就可以实现私有化。如果投票权比较分散,那么就要慎重,得观察后续公司的公告,看是否有新的股东加入买方团,新的买方团投票权占比多少。

5、分析买方团私有化意图:私有化的原因有很多,比如2015年,那会国内A股大牛市,中概股在美国估值远低于国内,很多公司私有化,就是为了回国上市拿高估值,这种有很高的失败风险。事后马后炮分析来看,2015年牛市很短暂,私有化公司还没来得及完成私有化,牛市就过了,导致很多公司继续推进私有化很不划算(急着回国,私有化价格并不低),所以2015年中概股私有化失败的比例很高。另外一种,暂且就叫割韭菜式私有化吧,成功率相对高,所谓割韭菜式私有化,就是公司清算价值值20亿,大股东占着投票权优势,趁股价低估10亿发起私有化,比如新浪,聚美,房天下等都是这种;还有一种就是高价上市融资没多久,趁股价暴跌私有化,比如如涵,万达体育就是这类,如涵12.5美金上市,3.4美金私有化,万达体育8美金上市,2.55美金私有化,而这两家上市不到两年,硬割你没商量。这种吧确实不厚道,用抢劫都不为过,但是从私有化成功率上讲,一定会高,大股东的利益太大了,啥都不用干,日进斗金,抢劫还不犯法,动力太强了,咱不能拿道德来衡量人家,换你处在这机会面前,可能也会心动。

6、等买点,没有必做的套利:私有化套利具有风险,那么就应该尽量用高收益来对冲,也就是寻找好的买点,私有化价格10块,9.5元买确实有5%的绝对收益率,但还不够高,因为私有化周期比较长,所以期间随着大环境或者投资者情绪的变化,股价必然会有波动,从实际来看,基本所有的私有化股票股价都会有大波动的时候,那么要有耐心去等待合适的买点,尽量提高绝对收益率。一般来讲,绝对收益率10%以上,我会比较有兴趣。

7、鸡蛋不要放在一个篮子里:任何私有化都有失败的可能,所以永远不要重仓一只私有化股票,即使像3月份易车跌到10美金,离私有化价格16美金,有60%的绝对收益率,也不应重仓,因为万一私有化失败,损失将非常惨重。私有化每年都会有,理性的做法,应该是用闲置的资金,配置到多只私有化股票里,每只股票设定一定的投资额,不要设置太高,不要指望私有化套利一次暴富,把私有化当做固定理财来看,结果可能会超过预期。

     今天私有化套利就说到这里,不明白的可以评论提问。下次有空可以讲讲老巴的价值型投资(捡烟蒂),虽然很多人现在不看好老巴的价值型投资(确实现在这样的机会远没有老巴那个时代多),但是机会还是有,做好了收益照样非常可观,比如我在凤凰新媒体这枚烟蒂里面收获非常大(专栏里有分析),下次有空详细讲讲。

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Mais0103-26 20:44

巴菲特大量从事套利交易的时代,被收购的企业全部是多年盈利,且市净率低。从商业常识来看,这样的企业确有被收购价值,参与套利永久损失本金的可能性也很小。

Mais0103-26 20:35

我参与过蒂凡尼的套利,一次是因为疫情爆发,一次是因为路易斯威登提议降低收购价,出现了两次较大的价差。在我看来蒂凡尼属于高质量公司,即便收购失败,本金永久损失的风险也很低。

韭菜4年03-24 17:29

学习;

Chengzii03-10 12:38

学习一下套利

lapore03-10 03:05

试试套利$寺库(SECO)$