昨晚第一次受邀做直播，经验不足，导致前10分钟一直有卡顿，直播内容不全；还有部分网友希望能分享直播PPT；所以今天特补上PPT以及缩减的文字版直播内容，希望对大家有用。
1、风险提示：
注：
A、尽量以数据说话，尽量不要参杂个人的主观情绪。
B、尽量提供全面的游戏股分析方法，不做股票短期涨跌的预测和荐股。
C、投资还是需要独立思考，找到适合自己的路径，本直播内容只作为大家投资过程中的参考。
2、直播内容目录框架
注：第一部分个人介绍和投资经历非核心内容，本文省去。
3、游戏行业规模：
注：来自2019年游戏行业报告数据，国内收入规模2300亿，中国游戏公司出海收入规模800，总市场规模3100亿。
4、行业规模比较
注：光看3100亿这个数字，不能直观的感知规模大小，这里选择了几个行业作比较，跟头两名大热门的半导体和教育的行业规模比，游戏行业确实小很多；跟白酒跟证券这两个知名度高的行业比，好像游戏行业跟他们也没差多了，感觉还可以；再跟同为内容行业的直播，电影行业比，游戏行业规模是他们的3-5倍，这样一比，游戏行业的规模还是挺大的。所以我个人觉得游戏行业规模还是挺可观的。
5、行业增长率
注：2013-2017年，整个游戏行业年增长率在20%-50%之间，增速非常高。从2018年开始（开始实行版号政策），行业增速开始放缓，目前大概在10%左右。虽然增速放缓，但跟大部分行业比，整个增速也是不错的，从绝对值来看，每年也还有300亿的增量空间，还没有完全陷入内卷。未来增速预计会保持在5%-10%左右。
6、行业集中度
注：从表中看，游戏行业可以说是既集中又分散。说集中是因为腾讯和网易两家就占据了60%的市场份额；说分散是因为除开腾讯和网易，第三名占据才不到5%，表中最后的掌趣才占据0.5%市场份额，就足够上市并且市值接近200亿，说明这个行业是足够分散，百花齐放的。总体来看，前十名大概占据75%的市场份额。
7、行业毛利率/净利率
注：从头部游戏公司的平均数据可以看到，游戏行业毛利率和净利率分别达到了67%，22%。这是一个非常恐怖的数据，是能超越大部分行业毛利率/净利率的一个数据。
8、游戏生命周期
注：在游戏行业，如果能打造一款爆款游戏，那么它的生命周期会非常长，就能给游戏公司代理带来持续很久的现金流。相对电影行业，一部爆款电影仅三个月的上映周期，爆款游戏比爆款电影滋润太多。
9、行业特点：优势
10、行业特点：劣势
注：游戏行业最大的劣势，我觉得是不稳定，这是内容产业的自然规律，只要是做内容产业的都会面临这个问题，内容产业是创意产业，爆款创意的产出需要时间，需要耐心，不可能一蹴而就，也很难持续出爆款。所以当有游戏公司有业绩波动时，是很正常的现象。
11、收入/利润/市值/PE
注：2020年收入/利润结合前三季度季报和2019年Q4财报大致预估的，只作参考，非准确数据。昆仑由于投资业务利润太高，本人很难通过财报预估出主营业务的利润，故未提供预估数据。从表中可以看出，目前A股游戏股的市盈率在20-40倍之间。
12、研发投入
注：研发投入是本人比较看重的一个指标，作为内容产业，投入研发不一定能获得成功，但不投入研发，肯定不会获得成功。所以研发投入对游戏公司的未来走向影响很大。从表中可以看出，传统的三大端游公司完美，华通（盛大），巨人，研发投入高是传统；三七互娱以发行，流量获取/经营见长，之前研发投入相对偏低，最近几年是疯狂的在补研发，未来研发投入和人数还会进一步增长。
13、分红+回购
注：游戏行业除了产品研发和人力投入之外，没有太多的其他额外固定投入，加上利润和现金流都很好，所以解决大量闲余资金最好的方式就是分红和回购，所以分红和回购也是我比较看重的一个指标。
另外关于回购多说几句，回购分两种，一种是回购后注销股份，这种回购其实就跟分红效果一样，增厚股东权益；另外一种回购是回购股份不注销，而用来0成本送给核心员工和管理层，用来做股权激励，这种回购不断不会增加股东权益，反而是会严重损害股东权益的，我个人对这种回购非常非常之反感，简直无异于抢劫，如果真要做股权激励，应该参考美港股期权的模式，至少要设定行权价或者购买价，即使行权价/购买价低于现价也可以接受。上图中标红的部分就是第二种回购，故没有计算到分红率里。从上表可看出，最康概分红的公司是三七互娱，IGG，尤其是IGG，19分红率达到46.4%（当年股息率差不多6%），其实18年分红率更高，达到当年净利润的70%。当然也有两家铁公鸡，世纪华通和掌趣一分钱都没有分红。
14、现金&净资产
注：现金=货币资金+交易性金融资产，这是流动性高的资产，跟现金差不多。表中现金这一列是现金-短债-长债后的数据，当然上市公司还有房产，股权投资等资产，但因为流动性低，故没有计算进去，所以上表数据只作为一个简单的参考。
15、十大股东质押率
注：严格来说，股东的质押率跟上市公司主体没有太大关系，不影响上市公司经营和品质。但是在A股市场，很多公司都跟股东绑定的十分紧密，所以股东的质押率或多或少会影响到大家对公司的信心，虽不能武断的说股东质押率高影响上市公司，但可以肯定的说，股东质押率越低越好。客观来说，目前的质押率跟前几年游戏股并购重组泡沫的时候比，已经低了不少。
16、核心竞争力-1
注：我个人是把专注，聚焦，克制当做游戏公司的第一核心竞争力的，甚至高于产品的竞争力的，为什么这么讲呢？
主要我觉得中国游戏公司老板有两大不自信：A、对游戏行业未来不自信，觉得游戏行业不稳定。B、对自身身份不自信，不管身价几十亿还是几百亿，总觉得是干游戏的，进不了中国顶级企业家层，举个例子，游戏行业老板能参加的是游戏行业年会，身价最高也很那进中国企业家这种年会，更不用说演讲。出于这两个原因，加上游戏行业现金流多，游戏行业老板喜欢多元化，喜欢做平台业务，喜欢到处投资，喜欢追风口，但游戏行业又是一个竞争十分激烈的一个行业，往往搞多元化了，精力不集中了，就容易掉队。
最典型的例子，就是盛大游戏和人人游戏，盛大游戏2009年的时候还是国内游戏行业第二，在网易游戏之前，但陈天桥一直不重视游戏，往多元化发展，10年之后，网易游戏规模估计增长了很多倍，盛大游戏可能还在原地踏步。另外人人游戏老一点的游戏人可能知道，中国最早的网页游戏之一猫游记是人人游戏开发的，中国第一款流水过千万的页游天书奇谈是人人游戏开发的，中国最早在手游行业赚到大钱之一的也是人人游戏，但是陈一舟只是把人人游戏当做提款机，去做人人网，经纬网，开心网，糯米网，56网，开心二手车，人人分期等等，个个都是风口，但个个都没有做起来，最终连印钞机人人游戏也做没落了。明明占着的是一个3000多亿的行业金矿，非得去干些不擅长又竞争激烈，规模还不一定有游戏行业大的行业，就像前几年炒的火热的影游联动，很多游戏公司跨界投电影，干着3000亿的行业，去抢人家650亿的电影行业，这要么是脑子进水，要么是别又缩图，贪婪。所以我个人是十分看重游戏公司的专注和聚焦度的。
17、产品-人才-资金
注：这个就比较容易理解了，内容产业靠产品，产品靠人才产出，人才可以通过资金来招募，所以我觉得资金目前是游戏行业比较核心的竞争力之一。当然内容产业靠创意低成本成本，肯定也有机会，就像拍电影，虽然现在都是投入上亿的大片，但没过几年，总有一部小成本电影票房爆发，游戏行业一样有这种可能，但是从概率上讲，会很低，通过资金成功的概率更大。
18、增发
19、并购
注：专栏的上一篇评论三七互娱并购子公司少数股东股份里，详细说明了并购的利与弊。
20、并购基金
注：搞并购基金一般都是自己想投项目，资金不够，然后忽悠别人投钱一起投资，其实就是加杠杆，本质是贪婪。然后这种并购基金很容易有抽屉协议，隐形担保，曾经的三大牛股乐视，暴风，天神崩盘或多或少跟并购基金，担保有些关系。个人不支持这种并购基金，要投就自己投，钱多多投点，钱钱少投点，没必要加杠杆搞基金，步子迈的大，容易扯咸蛋就是这个意思。
21、方法论-1：调研
22、方法论-2：排雷
23、方法论-3：安全边际
注：上图个人对游戏股安全边际的理解，只做参考，不代表权威。
24、方法论-4：三种机会
注：如果非要投资游戏股，研究不深的建议投头部公司，收益不一定会最高，但至少更加安全。至于困境反转型（比如天神娱乐，恺英网络），小市值公司（利润基数较低，如果研发出好产品，利润会暴涨），如果投资成功，肯定会带来巨大的超额收益，但概率小，风险高，而且对投资者的要求极高，所以不建议普通投资者冒险。
25、方法论-5：逆向投资
注：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧，这句话永远没有错。从上图统计看，如果在15年底16年初游戏股高点时买入上面的游戏公司，那现在会非常惨，大部分都是亏的，而且是巨亏。相反如果在18年熊市最低点，也就是在大家对游戏股唯恐避而不见的时候买入游戏股，那么上面绝大部分股票都会赚，并且是巨赚。所以当游戏股最火爆，大家争先恐后买入，估值也就是PE极高的时候（比如今年因疫情游戏股牛市的时候），应当坚决远离游戏股；相反，如果所看好的游戏股，业绩基本面没有变化，但是因为大环境，或者因为投资者情绪导致股价大跌，大家都争先恐后抛售游戏股，游戏股估值和PE极低的时候，就应该大胆的买入，然后放心的持有。所以逆向投资，也就是安全边际很重要。
26、整体评估
注：基于上文的数据和分析，上图是专注度，利润，PE等8个维度做出的评估，主要基于公开数据整理，仅做参考，不做具体投资推荐。
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最后：昨晚的直播内容大概就是这些，再次申明，提醒大家，本篇内容仅做参考，还请大家在具体投资时，更多的独立思考，找到适合自己的方法和股票，切不可盲目投资。
附：直播回访链接 （前十分钟因为网络问题显示不全）