【金融工程】公募港股投资变化及港股通优选组合构建——开源量化评论（96）-20240715
1、行情复盘：2024年以来港股较A股更为亮眼
在港股市场经历的三年多下行周期中，行业间的表现呈现出显著的分化。2024年以来，AH溢价指数经历了显著的调整，整体下跌了4.93%，反映出H股市场相对于A股市场展现出更为亮眼的表现。
2、公募配置：主动权益基金在港股上持续增配，其配置具有一定alpha
截至2024年一季报，公募基金市场中共有2210只基金在持仓中配置了港股仓位，占总基金数量的19.09%，但仓位占比仅有1.4%。主动权益基金的港股仓位持续提升，从2016年的0.12%显著增长至2024年6月30日的7.03%。近三年来，主动权益基金在港股的选择上展现出了一定的α优势。近三年来港股仓位上涨较大的个股主要集中在低估值、高股息的板块。
3、南下资金：净流入规模持续创新高，不同个股的定价权分化较大
截至20240630，南下资金累计净流入金额已达到32613亿港元。近年来南下资金在港股通市场中的持仓比例正持续上升，逐渐接近长期领先者香港上海汇丰银行的持仓市值。银行系、券商系和南下资金三者的最新持仓市值占比分别为59.6%、21.7%和18.7%。港股通个股的持仓市值比例存在显著差异，特别是在互联网龙头股与低估值高股息个股之间。例如腾讯控股南下资金的持仓比例仅为12.5%。中国海洋石油南下资金的持仓市值比例从2021年2月的32%显著提升至2024年6月的61%。
4、港股因子测试：四大维度寻找有效的港股因子
技术面：长端动量、AH交易时间收益率差。相较于A股，港股中偏长周期的动量类因子更为适合。复合后的技术面因子在全区间内多头组的年化收益率为4.1%，多空对冲的年化信息比率为1.22。
资金面因子：静态持仓比率、动态成交金额占比。通过香港联交所每日公布的港股经纪商持仓明细数据出发构建得到，复合后的资金面因子多空对冲的信息比率提升至1.62，多头年化收益率为2.4%，多头端的月均换手率下降至18.6%，且每年多空对冲收益均为正。
基本面因子：运营效率、ROA。质量类的因子2023年以来表现优异。
分析师预期因子：滚动一致预期净利润同比、预测净利润调整比率。基于分析师预期合成因子其多头端表现较为优异，年化收益率4.97%。
这四类因子均表现优异，其中技术面、资金面在因子的分组单调性上更好，多头端上技术面、分析师预期较为出色，空头端上技术面、资金面更为出色，但基本面类的因子提供了较低的月均换手率。
5、港股通优选组合：四大维度合成后的组合绩效优异
不同个股数量不同加权方式下的港股通优选组合表现良好。在优选20只并对其等权构成港股通优选组合的情况下，组合年化收益率14.5%（基准为-1.7%），收益波动比为0.67（基准-0.08），最大回撤为36.5%（基准50.7%）。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
【食品饮料】6月电商数据分析：酒类线上销售较好，大众品关注个股机会——行业点评报告-20240715
1、酒类：线上销售额增长，白酒、啤酒集中度均提升
2024年6月阿里系酒类行业线上销售额达18.4亿元，同比增29.0%。销售量同比降12.3%，销售均价同比增47.1%。6月子行业国产白酒销售额表现相对较好，同比增60.6%。国产白酒类线上销售额占比最高，达76.8%。白酒行业头部品牌集中度环比+2.8pct至66.7%。啤酒行业头部品牌集中度环比+3.6pct至36.3%。
2、食品：线上销售额下降，休闲食品集中度降低、粮油速食集中度提升
（1）休闲食品：2024年6月阿里系休闲食品行业线上销售额达29.0亿元，同比降12.7%。销售量同比增20.0%，销售均价同比降27.4%。子行业中豆干制品表现较好，同比增15.0%。休闲食品行业头部品牌集中度环比-0.7pct至9.5%。
（2）粮油速食：2024年6月阿里系粮油速食行业线上销售额达29.3亿元，同比降16.6%。拆分量价来看，销售量同比降1.0%，销售均价同比降9.8%，2024年6月干货类表现较好，同比增15.3%。粮油速食行业头部品牌集中度环比+0.6pct至15.35%。
3、饮料冲调：乳制品、冲饮麦片、包装饮料线上销售额均下降
乳制品：2024年6月阿里系乳制品行业线上销售额达12.7亿元，同比降13.1%。拆分量价来看，销售量同比降6.6%，销售均价同比降7.0%。分子行业来看，2024年6月低温牛奶类表现较好，同比增85.3%，常温牛奶线上销售额占比较高，达38.2%。乳制品行业头部品牌集中度环比+0.2pct至47.8%。
冲饮麦片：2024年6月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.3亿元，同比降1.9%。拆分量价来看，销售量同比增8.9%，销售均价同比降9.8%。冲饮麦片行业头部品牌集中度环比+3.59pct至38.4%。
（3）包装饮料：2024年6月阿里系包装饮料行业线上销售额达7.0亿元，同比降16.9%。拆分量价来看，销售量同比降0.3%，销售均价同比降16.7%。分子行业来看，2024年6月果蔬汁类表现较好，同比增4.4%；果味饮料类增速次之，同比降6.0%。果蔬汁类线上销售额占比较高，达20.1%。
4、投资建议：酒类线上销售较好，大众品关注个股机会
6月份仍处于销售淡季，白酒动销难言乐观，但酒类线上渠道销售表现较好。飞天茅台批价企稳回升叠加高管团队表态提振市场信心，多家龙头企业进行市场控货动作，以及卧牛山产品结构、夯实渠道以强化竞争力，行业集中度进一步提升。建议选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头。大众品提示关注具备个股逻辑的公司，西麦食品与欢乐家消费韧性较好，新产品、新渠道逻辑可能逐步兑现。
风险提示：宏观经济表现低于预期、食品安全问题、行业竞争加剧。
【商贸零售】6月社零同比+2.0%，上半年社会消费稳健——行业点评报告-20240715
1、2024年6月社零同比+2.0%低于预期，上半年社会消费稳健
国家统计局发布2024年6月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：上半年我国社零总额为235969亿元（同比+3.7%，下同），其中6月社零总额为40732亿元（+2.0%，低于Wind一致预期+4.0%），受汽车零售额（6月同比-6.2%）影响较大，6月除汽车以外的消费品零售额36364亿元（+3.0%）。分地域看，6月城镇消费品零售额35141亿元（+1.7%），乡村消费品零售额5591亿元（+3.8%）。综合看，618电商大促销售前置、汽车价格下行等因素影响下，6月社会消费增速放缓，整体上半年社会消费稳健复苏，但消费潜力有待进一步释放。
2、服务与餐饮消费增长较好，金银珠宝品类消费逐步恢复稳健
价格因素方面，2024年6月CPI、食品类CPI同比分别+0.2%/-2.1%，环比均-0.1pct。分消费类型，上半年商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+3.2%/+7.5%/+7.9%，其中6月商品零售36123亿元（+1.5%）。分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒6月同比分别+10.8%/+1.7%/+5.2%，粮油食品类表现较好；可选消费方面，化妆品/服装鞋帽/家用电器6月同比分别-14.6%/-1.9%/-7.6%，主要系此次618大促销售前置所致，对应5-6月合计同比分别-0.6%/+1.0%/-0.1%，保持稳健；金银珠宝6月同比-3.7%，增速环比+7.3pct降幅收窄，系6月金价趋于平稳，消费者逐步消化观望情绪。从居民消费支出角度看，上半年全国居民人均食品烟酒、衣着、居住、生活用品服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他消费同比分别+7.8%/+8.1%/+1.9%/+2.2%/+11.6%/+11.2%/+4.2%/+13.8%。
3、吃穿用类网上零售额同比增长较快，线下超市、便利店、专业店表现更优
线上渠道方面，2024年上半年全国网上零售额70991亿元（+9.8%），其中实物商品网上零售额59596亿元（+8.8%），占社零总额比重为25.3%（同比-1.3pct，环比1-5月+0.6pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+17.8%/+7.0%/+7.8%。线下渠道方面，上半年超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+2.2%/+5.8%/-3.0%/+4.5%/-1.8%，增速较1-5月分别+0.4pct/+0.9pct/+0.2pct/-0.6pct/-0.8pct，除百货外其他零售业态均相对稳健。
4、建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司
投资建议方面，建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司，重点关注三条投资主线。（1）黄金珠宝：头部品牌基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，轻资产模式下“稳增长+高股息”属性凸显，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥等。（2）医美：差异化上游厂商抢占市场能力更强，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B。（3）化妆品：行业温和复苏，机会与挑战并存，把握渠道、成分、品类等细分结构性机会且综合竞争力强劲的国货美妆品牌有望在变化中抢占市场，重点推荐珀莱雅、巨子生物、润本股份等。
风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。
【地产建筑】6月销售数据降幅收窄，房企到位资金有所改善——行业点评报告-20240715
1、销售数据降幅收窄，下半年数据有望持续改善
国家统计局发布2024年1-6月商品房投资和销售数据。1-6月，全国商品房销售面积4.79亿平，同比下降19.0%（1-5月-20.3%），其中商品住宅销售面积同比下降21.9%；1-6月商品房销售额4.71万亿元，同比下降25.0%（1-5月-27.9%），其中商品住宅销售额同比下降26.9%。6月商品房销售面积和销售额分别同比下降14.5%和14.3%，降幅自4月以来持续收窄。分区域看，1-6月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-17.0%、-22.4%、-19.8%、-13.6%，中西部地区降幅较大。我们预计后续购房政策仍将保持友好，叠加2023年同期低基数效益，下半年销售数据有望持续改善。
2、新开工面积降幅收窄，竣工面积降幅扩大
2024年1-6月，全国房屋新开工面积3.80亿平，同比下降23.7%（1-5月-24.2%），降幅有所收窄，其中住宅新开工同比下降23.6%；6月单月新开工面积0.79亿平，同比下降21.7%，销售和土地成交低位运行持续影响新开工进程。1-6月，房屋竣工面积2.65亿平，同比下降21.8%（1-5月-20.1%），其中住宅竣工面积同比下降21.7%；6月单月竣工面积0.43亿平，同比下降29.6%。
3、开发投资降幅维持平稳，房企到位资金有所改善
2024年1-6月，房地产开发投资额5.25万亿元，同比下降10.1%（1-5月-10.1%），降幅维持平稳，其中住宅开发投资额同比下降10.4%；6月单月开发投资额1.19万亿元，同比下降10.1%，销售和回款压力影持续响房企投资拿地和开工动力。2024年1-6月，房地产开发企业到位资金5.35万亿元，累计同比下降22.6%（1-5月-24.3%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-6.6%、-9.1%、-34.1%、-37.7%（1-5月-6.2%、-9.8%、-36.7%、-40.2%），销售回款资金持续改善，房企融资环境较良好。
4、投资建议
二季度房地产数据仍延续一季度低位运行趋势，但6月销售数据边际改善，单月销售降幅连续两月收窄，我们认为主要原因是：（1）5月央行优化信贷政策以来，各地房贷利率均明显下调，购房环境持续宽松；（2）一线和核心二线城市5月以来限购政策放松，高能级城市销售放量具有带动作用；（3）6月是房企上半年冲刺月，推货量及促销动作增加；（4）2023年二季度小阳春单月销售增速自6月开始转负，同期低基数导致降幅有所收窄。我们认为市场仍处于调整过程中，多项去库存政策有望助力下半年住房市场企稳。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。
风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。
【银行】大小行存贷增速差延续分化——6月央行信贷收支表要点解读-20240715
1、大行和中小行存贷增速差延续分化
从央行公布的信贷收支表来看，6月大行存贷增速差（存款-贷款，余额同比增速）延续回落状态，四大行存贷增速差拉大至-4.59%（5月为-3.05%），中小行出现一定修复，存贷增速差恢复至-2.09%（5月为-3.02%）。
2、负债端：补息整改影响延续，大行存款承压，中小行恢复平稳
6月末大行存款增速为7.18%，环比-1.67pct，中小行存款增速为5.40%，环比+0.31pct。从存款结构来看：
（1）个人存款：大行承压，中小行增长平稳。主要是居民定期存款流向理财产品等，另外大行个人活期存款同比少增4171亿元，或源于国有行理财回表力度小于往年同期。
（2）对公存款：补息整改仍存影响但力度减弱。（1）大小行活期存款均恢复正增长，但同比少增，补息整改影响仍存，但逐渐消退。（2）对公定期存款从大行流向中小行。大行对公定期存款6月下降2602亿元，同比少增7653亿元，中小行单月增加3423亿元，或源于取消补息后大行流失部分对公客户，其定期存款转移到中小行。（3）单位保证金存款：大行延续负增，中小行维持正增长。或是2023年11月以来大行大量开出的银行承兑汇票逐渐到期影响。（4）其他单位存款（主要为大额存单、协议存款等主动存款）：大行同比少增；中小行同比多增。大行6月单月增加2459亿元，增长偏弱，近五年6月增长规模均在4000亿元以上，或源于2024Q1大额存单过量发行。
3、资产端：信贷节奏平滑+高息存款整改，大小行扩表思路不同
大行仍有一定票据冲量但力度不强，中小行一般性贷款占比提升。大行6月贷款增速为10.78%，环比-0.42pct；中小行贷款增速为7.49%，环比-0.62pct，大行增速较高，且降幅更小，反映其季末仍有一定的冲规模诉求。在实体需求偏弱的大环境下，大行信贷冲量靠票据，6月票据融资同比多增；中小行一般性贷款占比提升，或有利于提振其息差水平。
银行配债行为亦有分化。6月大行债券投资规模增加4176亿元，主要是被动承接政府债；中小行卖出1923亿元债券，一方面从配置的角度来说，利率处于低位配置性价比不高；另一方面银行季末交易盘卖出债券止盈，兑现业绩。
4、投资建议：股息红利策略延续，关注修复过程的业绩确定性
银行高股息+低估值特性仍持续，利润增速平稳且中期分红银行较多，有20家上市行股息率高于5%，PB平均为0.58x，仍具较高配置价值，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下，“资产荒”现象加剧，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行、中信银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩确定性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
【农林牧渔】7月USDA农产品报告上调全球玉米、小麦和水稻产量，下调全球大豆产量——行业点评报告-20240715
1、玉米：2024/2025年全球产量、消费量环比上调
（1）USDA上调全球玉米产量。美国农业部发布7月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与6月（2024/2025年）预测报告相比，7月报告上调玉米产量，主要系美国玉米种植面积扩大驱动产量提升。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调增425万吨至12.25亿吨。贸易方面，2024/2025年全球玉米出口量环比调增6万吨至1.92亿吨。消费量方面，饲用消费环比调增31万吨至7.75亿吨，国内消费环比调增12万吨至12.22亿吨。库存方面，2024/2025年期末库存环比调增87万吨至3.12亿吨。
2、大豆：2024/2025年全球产量、消费量环比下调
（1）USDA下调全球大豆产量。美国农业部发布7月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与6月（2024/2025年）预测报告相比，7月报告下调大豆产量，主要系美国干旱天气致大豆种植面积缩减，俄罗斯大豆单产下滑。（2）供需情况：产量方面，预计2024/2025年度全球大豆产量环比调减41万吨至4.22亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球大豆出口量1.80亿吨，环比持平。消费量方面，压榨量环比下调10万吨至3.46亿吨，国内消费环比下调9万吨至4.02亿吨。库存方面，2024/2025年全球大豆期末库存环比调减14万吨至1.28亿吨。
3、小麦：2024/2025年全球产量、消费量环比上调
（1）USDA上调全球小麦产量。美国农业部发布7月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与6月（2024/2025年）预测报告相比，7月报告上调小麦产量，主要系美国小麦单产及收获面积扩大，阿根廷小麦收获面积扩大。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球小麦产量环比调增544万吨至7.96亿吨。消费方面，2024/2025年全球小麦饲用消费环比调增70万吨至1.48亿吨。贸易方面，2024/2025年全球小麦进口量、出口量分别环比调减38万吨、调增8万吨。库存方面，2024/2025年全球小麦期末库存环比调增497万吨至2.57亿吨。
4、水稻：2024/2025年全球产量、消费量环比上调
（1）USDA上调全球水稻产量。美国农业部发布7月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与6月（2024/2025年）预测报告相比，7月报告上调水稻产量，主要系美国水稻单产提升，巴基斯坦水稻收获面积扩大叠加单产提升，预计产量创新高。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球水稻产量环比调增54万吨至5.28亿吨。消费方面，2024/2025年全球水稻消费环比调增83万吨至5.27亿吨。贸易方面，2024/2025年全球水稻进口量、出口量分别环比调增19万吨、调增69万吨。库存方面，2024/2025年全球水稻期末库存环比调增11万吨至1.78亿吨。
风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。
【机械】机械板块下半年高景气行业展望：船舶、消费电子、注塑机——行业点评报告-20240715
1、船舶：新一轮景气周期开启，中国深度受益
船舶是20年的大周期行业，2020年之后开启新一轮景气上行。当前船厂订单饱满，量、价、盈利能力持续提升。（1）从需求角度看，全球船舶进入更新换代时期，主流船型订单明显增长。2020年以来，2000年以后交付使用的船舶已逐渐进入淘汰期，船舶行业已基本步入更新换代时期。国际海运行业面临环保压力，中长期带来更新换代要求。（2）从供给角度看，上一轮周期产能无序扩张，到本轮周期船厂产能已减少一半。同时本轮周期船型质量和高端程度提升，增加了扩产难度，产能有进一步集中趋势。（3）从价格角度看，2021年Q1开始，新造船价格持续上行。中国新造船价格指数6月底达到1112点，相比2021年初增长超40%。随着低价订单逐步交付出清、以及钢价下行，造船企业盈利能力将迎来提升。产业链业绩进入加速释放期。
2、消费电子：全球消费电子回暖，苹果AI手机销量预期提升
全球消费电子持续回暖。2024Q1全球智能手机出货量同比增长11%，智能手机在经历2021Q3以来的下行周期后，2023Q4初见回暖。苹果推出AI手机，有望带动新一轮换机热潮。苹果手机上一轮换机周期由4G到5G切换带动，近年来苹果销量维持在2.3亿部附近；此轮换机周期预计由智能机向AI手机升级驱动，手机销量有望再创新高，带动代工厂进行新一轮资本开支。此外，根据科创板日报消息，苹果要求代工厂提升iPhone组装线自动化率，每年代替人工的自动化设备资本开支预期可观，国内设备产业链有望受益。
3、注塑机：间接出口需求不减，主流厂商加快全球布局，景气度有望持续
注塑机周期回暖、间接出口与产能转移需求共振。注塑机主要下游包括通用型塑料（2-3成）、汽车（2-3成）、家电（2-3成）等。2024年注塑机需求景气，核心驱动系家电等行业间接出口、产能转移等需求与周期共振。我们认为，在注塑机景气度的持续性上，国内汽车行业海外需求可见度较高；印度等新兴市场人均塑料消费持续攀升；国内主要注塑机厂家在东南亚、一带一路等地建厂节奏加快。下游汽车、家电、消费电子等景气度有望进一步向上游传导。注塑机板块下半年景气度有望持续。
4、投资建议
（1）船舶：受益标的：中国船舶、中国重工、中国动力、亚星锚链；（2）消费电子：推荐标的：赛腾股份、快克智能、博众精工；受益标的：大族激光；（3）注塑机：推荐标的：伊之密；受益标的：海天国际。
风险提示：船舶行业业绩释放不及预期；AI手机换机需求不及预期；相关行业出口景气度下滑；国际局势及地缘政治风险。
【有色钢铁】7月看多金价，看好氧化铝价格反弹上行——行业周报-20240714
1、行业策略：7月黄金胜、赔率均显著抬升，工业金属等待需求侧做多信号
排序来看，2024年主线聚焦金、铜配置；副线关注铝、锡、钼、镁、钨。
中国6月制造业PMI录得49.5，美国6月标普制造业PMI录得51.6，CPI录得3%，PPI录得2.6%，制造业整体韧性，非制造业边际疲软。短期看，全球PMI或已重新进入扩张阶段。海外关注制造业补库、电网投资；国内关注新质生产力带来的进旧动能转换及电网投资对制造业的托底作用。随着全球PMI重新进入扩张区间，预计铜金比将跟随进入上扬区间，若9月份降息将进一步提振工业金属需求边际向上，当前，铜价相对金价仍存在一定滞涨。关注国内阴极铜去库节奏，铜价或有望于Q3迎来再次上行。
2、核心推荐：信用对冲与避险推动金价走强，全球PMI走强驱动铜金比修复
黄金：美国6月新增非农与失业率数据再次反向，鉴于新增非农为企业端统计口径，并且前值调整幅度较大，或许存在一定虚高，我们认为失业率指标突破4.1%更为关键，这暗示美国劳动力市场或许逐步降温，经济或存在衰退的可能性，这增加了黄金信用属性中的资产保值逻辑。推荐标的中金黄金、银泰黄金等。
铜：供给端，2024年海外主要矿企合计指引变动为-0.11万吨，相较2023年小幅下滑。考虑到泰克资源QB二期项目及Codelco仍受品位下滑困扰，我们预计2024年铜供给仍处于偏紧张状态，铜精矿短缺预期或将持续兑现。需求端，除地产表现部分拖累，整体同比保持较快增长，为铜价提供坚实动力，电网投资表现亮眼，2024年1-4月国内电网投资累计实现同比增长24.9%，国内光伏装机容量前四月实现同比增长52.4%，国内新能源车2024年1-5月实现产量同比增长33.9%。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、受益标的金诚信、西部矿业、藏格矿业等。
锡：供给端，全球矿端供给整体呈此消彼长趋势，2025年前增量有限，2024年受缅甸佤邦停产+印尼出口许可证发放延迟影响，全球矿端供给增量与减量几乎对冲；需求端，半导体行业处于复苏状态，精锡消费有望回暖，目前半导体已进入被动去库阶段，需求预期向好。推荐标的有锡业股份。
铝：供给端来看，2017年确立电解铝4500万吨产能天花板，近期发布的《降碳行动方案》又再次强调，中国电解铝供给向上弹性非常有限，叠加海外电解铝产能扩建进度缓慢，2024~2026年电解铝供需缺口将持续存在。
氧化铝：晋豫矿山部分停产，国内铝土矿供给不足，2024年1~5月，国内铝土矿产量仅2276万吨，同比-20%。矿石结构性短缺制约氧化铝开工率，导致氧化铝价格上涨，山西、河南氧化铝产线以国产矿为主，短期内难以适应进口矿来源，另一方面进口矿多与沿海产线签订长单，可供山西、河南使用的散单量较少。综合来看，2024年新投产沿海氧化铝产线有限，国内矿复产缓慢，支撑氧化铝价格高位运行。
风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。
【纺织服装】优衣库上调全年指引、台股制造延续改善，推荐出口出海链——行业周报-20240714
1、重点推荐标的：
开润股份、名创优品、泡泡玛特、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团
出口/出海链：开润股份、名创优品、泡泡玛特、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。
2、重点公司观点更新：推荐出口出海出行链，关注奥运催化下运动品牌表现
开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。名创优品：Q1收入利润超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，Q2卡牌、积木新品类陆续上新；越南双店齐开，此外，IP游戏、乐园全产业链开发稳步推进。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILACore符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度：2024Q2成人线下流水10%增长、童装线下中双增长、电商30-35%增长，2024Q2产品端持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q1盈利能力出色，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与NewBalance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，中长期产能储备充足。
3、行业：优衣库上调全年收入、下修大中华区预期，6月台企制造延续同比改善
台企6月大部分同比持续改善，成衣及鞋靴环比表现分化：制鞋企业中，丰泰6月同比+1%/环比-6%，裕元6月同比+3%，志强6月同比+39%/-12%，钰齐6月同比+9%/环比-3%。服装代工企业中，儒鸿6月同比+27%/环比+2%，聚阳实业6月同比-2%/环比+1%，羽绒代工中广越6月同比-4%/环比+35%，光隆6月同比+9%/环比-3%。箱包代工企业中，威宏6月同比-9%/环比-6%。优衣库：上调FY2024收入及利润指引，较上期指引上调400亿日元至3.07万亿日元，预计同比+11%（原：+9.5%），预计优衣库日本收入录得更高增长，利润大幅增长；优衣库全球收入和利润均大幅增长，其中FY2024H2大中华区业绩将下降、利润大幅下降；GU收入增长，利润大幅增长；全球品牌收入稳定，经营扭亏为盈。
风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。
【传媒】积极把握AI应用、IP商业化、线下文娱投资机会——行业周报-20240714
1、国内大模型合作不断推进，AI应用持续推新，继续布局AI应用及语料
7月9日，视觉中国宣布近日与传播大脑签署战略合作协议，旨在加强优质内容授权、AI智能技术赋能以及文化数据资产解决方案等领域合作。7月12日，捷成股份与华为云计算技术有限公司签订了《视频大模型合作协议》，宣布共同建设具有行业竞争力的视频大模型，共同探索视频大模型在影视及音视频生产等领域的AI商业化落地，以及培养视频大模型数据训练服务的交付能力。我们认为，国产大模型与数据语料版权方合作，或推动多模态能力持续提升，并验证语料的重要性；另外，苹果、华为等在端侧AI的突破，或助力Agent、影视、音乐、教育、营销等领域AI应用商业化空间进一步打开，建议继续把握AI投资机会。（1）大模型及语料：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、商汤-W、科大讯飞、三六零、浙数文化、视觉中国；（2）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；（3）AI+影视IP：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、美图公司、华策影视、中文在线、光线传媒；（4）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份；（6）AI+营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标。
2、新游表现继续亮眼，持续关注游戏、动漫IP商业化
据七麦数据，腾讯自研开放世界赛车游戏《极品飞车：集结》自7月11日上线以来维持iOS游戏免费榜第1，畅销榜排名12-14，延续5月以来头部IP游戏上线后的良好表现。近期还有心动公司旗下《心动小镇》（7月17日）、网易旗下《永劫无间》（7月25日）等将上线，有望给游戏行业及相关公司带来收入增量。另外，绝区零、原神、王者荣耀、DNF、永劫无间等头部IP游戏的上线及更新，超级飞侠、喜羊羊等头部动漫IP内容的推新，加之暑期游戏动漫展会陆续开展，或进一步拉动头部游戏、动漫IP授权的集换卡牌、手办等周边销量，建议继续关注游戏、动漫IP商业化。游戏板块继续推荐心动公司、网易-S、腾讯控股、哔哩哔哩-W、创梦天地、恺英网络、神州泰岳，受益标的包括中手游等；集换卡牌重点推荐姚记科技、奥飞娱乐，受益标的包括华立科技等。
3、政策助力叠加暑期旺季到来，积极关注线下文娱消费
根据中国政府网7月11日发布的《国务院关于同意在沈阳等6个城市开展服务业扩大开放综合试点的批复》，即日起将举办外国或者港澳台地区的文艺表演团体、个人参加的营业性演出的审批权下放至南京市、武汉市、广州市、成都市人民政府文化主管部门，或助力优质线下演艺供给释放。随暑期到来，演艺市场或进入旺季，由锋尚文化运营的大型湖景光影科技演艺秀《湘湖·雅韵》和新型Livehouse“尚·LiveSapce”分别于6月底在杭州开演或开业，360全景秀演《海上有青岛》于7月12日首演，或驱动后续成长；由顺网科技承办的ChinaJoy2024将于7月26日上海开展。我们建议积极关注演艺、展会等线下文娱投资机会，重点推荐锋尚文化、哔哩哔哩-W，受益标的包括顺网科技等。
风险提示：AI应用商业化进展低于预期，新游戏流水、演艺票房低于预期。
【计算机】萝卜快跑订单高增，无人驾驶发展提速——行业点评报告-20240714
1、事件：百度“萝卜快跑”无人驾驶网约车在武汉市订单量大幅增长
根据新浪财经报道，近日百度“萝卜快跑”无人驾驶网约车在武汉市订单量大幅增长。萝卜快跑已经于11个城市开放载人测试运营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海等地开展了全无人自动驾驶出行服务测试。
2、政策、技术、商业端共振，无人驾驶发展提速
（1）政策端：北京拟立法保障自动驾驶汽车上路，上海发放首批无人载人车牌照
2024年6月，北京经信局发布《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》，根据条例，北京市拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等城市出行服务。经信局表示，北京将通过立法重点解决特定区域自动驾驶汽车创新活动面临的主要问题，为L3级及以上自动驾驶汽车市场主体提供清晰、透明、可预期的制度规范，北京自动驾驶汽车上路将迎来立法保障。2024年7月，在2024世界人工智能大会上，上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可（完全无人载人车牌照），首批四家获证企业分别为赛可智能、百度智行、上海裹动、小马易行，获证企业可在浦东部分路段实现全无人载人的车辆应用。
（2）技术端：百度发布第六代萝卜快跑，搭载全球首个L4级自动驾驶大模型
2024年5月，百度在武汉发布第六代萝卜快跑无人驾驶汽车，车上搭载百度Apollo第六代智能化系统解决方案，以及全球首个支持L4级别无人驾驶应用的自动驾驶大模型ApolloADFM。第六代萝卜快跑整车成本较第五代下降60%，价格只需20万。根据百度表示，首批交付的第六代无人车将在武汉投入使用，预计2024年内在武汉完成千台无人车的部署。自动驾驶大模型ApolloADFM，可以兼顾技术的安全性和泛化性，做到安全性高于人类驾驶员10倍以上，实现城市级全域复杂场景覆盖。百度表示，依靠自动驾驶大模型的应用实践？，百度萝卜快跑已经攻克了武汉的复杂道路场景，实现了武汉城市全域、全时空场景覆盖。
（3）商业端：萝卜快跑预计2025年进入盈利期，无人驾驶规模化落地在即
收入端，百度表示，随着时空覆盖和运营效率的大幅提升，2024年初萝卜快跑营收增长9倍，亏损减少一多半，未来随着萝卜快跑随着千台第六代无人车陆续投入使用，萝卜快跑的营收将加速增长。成本端，百度表示，随着无人车自动运营网络完成建设，营运成本将降低30%，通过自动驾驶技术和人车舱效率的持续优化，服务成本将降低80%，萝卜快跑已经非常接近盈亏平衡的临界点。百度目标到2024年底，萝卜快跑将在武汉实现收支平衡，并在2025年全面进入盈利期。百度表示，面对一座新的城市，完成全域全自动驾驶出行服务准备仅需半年时间，未来萝卜快跑还将快速复制武汉的成功经验，继续落地更多的城市。
3、投资建议
随着政策法规的不断完善、智驾技术的持续迭代以及商业应用的逐渐成熟，无人驾驶产业有望迎来加速发展，建议积极关注。受益标的包括中科创达、光庭信息、东软集团、经纬恒润、四维图新、道通科技、千方科技、德赛西威、万集科技等。
风险提示：政策支持力度不及预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧。
【社服】6月潮玩市场高景气，本地生活平台加速出海——行业周报-20240714
1、旅游/免税：OTA积极优化入境游服务，2024H1大型演唱会票房持续增长
入境游：2023年中国国际旅游外汇收入530亿美元，仅恢复至2019年同期40%，复苏上升空间较大。针对疫情后入境游需求出现新变化，OTA平台积极响应政策，凭借其对市场需求的精确洞察，优化供应链服务范围和数字化能力，有望乘入境游政策红利开拓增量。演出市场：2024年上半年全国大型演出市场呈持续上升态势，演唱会、音乐节票房收入同比增长134.73%；观演人数同比增长63.35%，其中5000人以上大型演唱会拉动本地市场消费的贡献率较高。免税：2024Q2实现营收124.58亿元，同比下降17%，降幅环比走阔，离岛免税销售持续承压，口岸免税销售增速超100%；实现归母净利润9.82亿元，同比下降37%。
2、IP/出行/酒店：6月潮玩市场高景气，如祺出行携Rbotaxi登陆港交所
IP：精神、情绪消费拾阶而上，潮玩动漫销售额持续高景气。根据久谦数据，2024年5月、6月潮玩动漫品类线上（天猫+京东+抖音）销售额分别同比增长60%和69%。BW2024漫展点燃上海，关注年轻人的自我表达消费。出行：如祺出行携Robotaxi登陆港交所,获得广汽工业集团、小马智行、Voyager（滴滴自动驾驶）、文远知行等投资方的基石投资。弗若斯特沙利文预计Robotaxi将于2026年实现商业化，2035年中国Robotaxi市场规模将达到16396亿元。酒店：锦江酒店公布半年报预喜，预计2024H1实现扣非后归母净利润为37,000万元到40,000万元，同比增长-0.94%到7.10%。
3、本地生活：本地生活赛道持续升温，海外业务布局加速
本地生活：截至2024年4月，美团外卖商家端/美团开店宝月活用户分别为1499万/527万，yoy+11.7%/45.4%；抖音商家端APP月活485.5万，yoy+46%。消费者对即时零售商品丰富性，对即时配送要求逐步提高。盒马、大润发2024年4月APP上月活用户yoy+29.5%/40.5%。美团买菜升级小象超市后，2024年4月微信小程序月活用户yoy+139.8%。即时配送服务商加速完善基础设施，扩大骑手队伍。2024年4月美团众包/蜂鸟众包/顺丰同城骑手数455.3/224.5/98.2万人，yoy+7.7%/+12.7%/+6.2%。美团：快手与美团的战略合作已于近日到期并续签，双方合作将全面升级。依据协议，未来三年快手美团合作空间范围将扩大至全国的“百城万店”。Tiktok：在海外开启本地生活业务，印尼、泰国已开放内测。
4、本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑输大盘
本周（7.8-7.12）社会服务指数+0.64%，跑输沪深300指数0.57pct，在31个一级行业中排名第16，检测、旅游类领涨;本周（7.8-7.12）港股消费者服务指数+1.6%，跑输恒生指数1.17pct，在30个一级行业中排名第18，人服类领涨。
推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。
风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。
【医药】天坛生物(600161.SH)：2024年上半年业绩超预期，盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20240715
1、2024上半年业绩超预期，盈利能力持续提升
2024年上半年公司实现营收28.41亿元（同比+5.59%，下文都是同比口径），归母净利润7.26亿元（+28.12%），扣非归母净利润7.24亿元（+29.43%），扣非净利率25.48%（+4.7pct）。单看2024Q2，公司实现营收16.19亿元（+15.73%），归母净利润4.09亿元（+34.1%），扣非归母净利润4.11亿元（+34.31%），扣非净利率25.39%（+3.52pct）。公司2024年度财务预算确定2024年营业收入目标达到61.26亿元，净利润目标达到17.91亿元。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，上调2024年盈利预测（原预测为14.09亿元），下调2025年盈利预测（原预测为18.07亿元），预计2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为32.8/26.6/21.1倍，维持“买入”评级。
2、新浆站拓展顺利，采浆量维持较快增长
2023年，公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，继续保持国内先进水平。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，截止目前，公司在营浆站已达80家。
3、在研产品进展顺利，层析静丙有望贡献较大业绩增量
2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等项目正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。2023年，公司完成静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白澳门上市备案；实现静注人免疫球蛋白(pH4)、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等产品出口。
风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。
【电子】华天科技(002185.SZ)：2024Q2业绩环比高增，加速推进先进封装产能建设——公司信息更新报告-20240715
1、公司2024Q2业绩环比高增长，，维持“买入”评级
公司发布2024年半年报业绩预告，公司2024H1实现归母净利润1.9-2.3亿元，同比+202.17%~+265.78%，扣非净利润-0.49~-0.35亿元，同比+1.41~1.55亿元。其中，2024Q2单季度归母净利润1.33~1.73亿元，同比-21.44%~+2.2%，环比+133.16%~+203.3%；扣非归母净利润0.28-0.42亿元，同比+0.36~+0.5亿元，环比+1.05~+1.19亿元。随着封测行业周期逐步复苏，公司稼动率有望持续提升，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为6.64/10.30/15.37亿元，预计2024/2025/2026年EPS为0.21/0.32/0.48元，当前股价对应PE为42.1/27.1/18.2倍，维持“买入”评级。
2、受终端需求持续回暖，2024H1公司订单及稼动率双升
据公司公告，截至2024年4月23日，公司控股股东华天电子集团以自筹资金通过集中竞价方式完成增持公司约0.21亿股，占公司股份总数0.66%，增持金额合计1.62亿元。华天电子集团增持公司股份，表明公司未来持续稳定发展的信心。
3、加速推进产能建设，2.5D、FOPLP先进封装技术落地引领成长
公司设立2024年度目标实现营业收入130亿元，同比+15.06%；并持续进行先进封装技术和产品研发以及量产工作，加快2.5D、FOPLP封测量产能力建设。（1）华天江苏晶圆级先进封测生产线项目总投资99.5亿元，项目计划于2024年内建成投产；将具备晶圆级封装月产能70万片，预计年销售收入70亿元。（2）华天南京二期项目已于2024年3月签约，项目总投资100亿元，聚焦Chiplet/FCBGA/SiP技术应用，预计2028年完成建设，年产值达60亿元。（3）盘古半导体（FOFPLP）板级封测项目计划总投资30亿元，计划将于2025Q1投产；预计年产值9亿元以上，年经济贡献不低于4000万元。随着公司2024年新项目投产，叠加整体产能利用率提升，我们预计公司2024年下半年盈余能力有望进一步提升。
风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。
【通信】盛科通信(688702.SH)：国内稀缺的以太网交换芯片龙头，国产替代空间广——公司首次覆盖报告-20240715
1、国内稀缺的自研以太网交换芯片领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级
公司作为国内稀缺的自研以太网交换芯片企业，深耕以太网交换芯片近二十年，2020年国内商用以太网交换芯片市场份额排名第四，仅次于全球商用以太网龙头博通、美满和瑞昱。公司目前已拥有100Gbps-2.4Tbps的交换容量和100M-400G的端口速率的交换芯片，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自研以太网交换芯片已进入多个国内主流网络设备商的供应链，市场影响力持续提升。公司在自研以太网交换芯片基础上不断丰富产品矩阵，将业务拓展至交换芯片模组、交换机及定制化解决方案，随着自研芯片陆续进入量产阶段，有望收回前期高额研发投入，逐步实现扭亏。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.62、17.37、22.05亿元，当前收盘价对应PS为11.46倍、8.98倍、7.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
2、重视研发投入，持续丰富产品矩阵，已送样25.6T高速率交换芯片
公司高度重视研发投入，截至2022年底，Arctic系列芯片已累计投入研发费用1.58亿元。2023年底，公司已具备16核心高性能架构技术，并已将4核心技术、8核心技术在12.8Tbps及25.6TbpsArctic芯片产品中成功应用，Arctic系列芯片已向客户送样，最高可支持800G速率端口，更高交换容量芯片已在预研当中，路由交换融合网络芯片研发项目稳步推进，有望持续拓宽产品线深度。
3、交换芯片行业具备较高壁垒，公司产品已获头部客户认可，国产替代空间大
交换芯片因其平台型特性，客户对芯片性能匹配度、协议及行业技术标准等关键因素进行筛选后，倾向于选择1-2种芯片方案进行大规模部署。交换芯片的应用生命周期长达8-10年，在选定交换芯片后，客户将围绕交换芯片进行长期的持续开发，配置专门的软硬件研发团队、工程师团队等，更换芯片方案将带来较高的人力和研发成本，客户对芯片新进入者接纳性较弱，具有高度的客户粘性和行业门槛。公司扎根于国内市场，产品已获得新华三、锐捷网络、中兴通讯和迈普技术等头部客户认可，在国产化浪潮下，有望深度受益。
风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。
【计算机】中科星图(688568.SH)：收入高速增长，布局商业航天全产业链——公司信息更新报告-20240715
1、“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级
我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为0.88、1.22、1.67元/股，当前股价对应2024-2026年PE为34.5、24.9、18.1倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。
2、收入和归母净利润高速增长，公司战略不断落地
公司发布业绩预告，2024年半年度预计实现营业收入10.50-11.50亿元，同比增长45.40%到59.25%；预计实现归母净利润5,500.00-6,700.00万元，同比增长55.73%到89.70%；预计实现扣非归母净利润200.00-700.00万元，同比减少36.61%到81.89%。其中Q2单季度预计实现营业收入6.31-7.31亿元，同比增长38.91%-60.91%；预计实现归母净利润5306-6506万元，同比增长75.68%-115.42%；预计实现扣非归母净利润1476.83-1976.83万元，同比减少19.41%到增长7.87%。随着“集团化、生态化、国际化”的发展战略不断落地，公司营业收入及归母净利润均实现高速增长，我们判断扣非归母净利润下滑主要由于基数较小，同时应收账款减值损失计提所致。公司非经常性损益增加较多，主要由于收到计入当期损益的政府补助增加。
3、自足自身优势，布局商业航天全产业链
7月8日，2024空天信息大会暨数字地球生态峰会在江苏无锡召开，公司总裁邵宗有先生表示，作为中国科学院空天信息创新研究院控股的国有上市公司，公司要承担起作为我国空天信息产业生态建设先行者和“国家队”的使命，并将在未来五年持续推进“4+2”空天信息商业航天全产业链建设计划，包括打造1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感星座、1个新型卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息“星图云”。此外，公司与无锡市签署了一系列合作协议，加速该市在空天信息领域的全产业链布局。
风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.07.15
