【策略】策略联合10大行业：聚焦中报高景气赛道——投资策略专题-20240708
【固定收益】临时正逆回购，不意味着资金面将收紧——事件点评-20240708
【地产建筑】一线城市房地产市场专题：新房乏力二手房坚挺，房产配置性价比提升——行业深度报告-20240708
【机械】工程机械：短期受天气与关税情绪扰动，长期向好趋势不变——行业周报-20240707
【地产建筑：新城控股(601155.SH)】销售规模收缩，商业运营发展强劲——公司信息更新报告-20240708
【有色钢铁：南山铝业(600219.SH)】一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长——公司首次覆盖报告-20240708
【电力设备与新能源：特锐德(300001.SZ)】2024H1公司归母净利预计实现高速增长——公司信息更新报告-20240708
【策略】策略联合10大行业：聚焦中报高景气赛道——投资策略专题-20240708
1、策略：交易重心从预期向现实过渡，重点关注中报高景气赛道
当前市场交易节奏由“政策强预期”→“基本面弱现实”转换。就实体端来看，当下国内宏观基本面（尤其是内需相关的领域）依旧处于底部修复阶段。当前总量上缺乏亮点+政策真空期，当下最值得关注的是中报高景气赛道。
2、联合10大行业详解中报高景气细分赛道
（1）有色金属：供需矛盾叠加宏观复苏，金属价格持续上行。供需层面，供给端收缩逻辑不断强化，推动铝铜锡商品价格上行；宏观层面，全球PMI逐步复苏叠加降息节奏的逐步临近，金铜价格有望重新逐步走强。
（2）煤炭：煤企合理可持续高盈利转型，行业高景气延续可期。煤价逐步趋于合理区间，当前仍为高景气。动力煤年度长协平稳运行，炼焦煤价格单二季度同比大幅上涨，支撑煤企盈利。煤企分红潜力高，预计高股息仍是煤炭板块最大优势。
（3）化工：供给端受限品种景气率先拐点向上，化工行业或迎周期新起点。涤纶长丝产能投放速度大幅放缓、制冷剂产能扩张受政策限制，两品种景气持续向好；农药海外补库渐启、单质肥供需基本面拐点向上、轮胎出口需求持续强劲。
（4）机械：2024H1船舶、半导体、注塑机、消费属性工业品出海高景气。参考下游资本开支、销量及新签订单、进出口数据等，下游高景气、中报表现有望亮眼的领域为船舶、半导体设备、注塑机以及消费属性工业品和机电产品行业。
（5）汽车：新能源/出口端放量支撑车企业绩，智能化提速带来新机会。Q2零售端新能源渗透率预计达46.5%，出口同比高增，关注自主品牌新能源车及出口端放量带来的机会。同时，关注智能化加速渗透带来的供应链新机会。
（6）电子：行业景气度复苏趋势确立，关注半导体设备、消费电子。上游：晶圆厂稼动率好转，封测厂稼动率高企，景气度上升；下游：消费电子需求较强，景气度高企。随着半导体景气度持续回暖，重视消费电子、AI、自主可控三条主线。
（7）通信：看好光模块、国产替代、液冷高景气赛道。全球AI算力产业链持续催化，大幅拉动速光模块需求；国产替代趋势愈发明确，国产大型PLC、机器人、SCADA等赛道成长空间较大；AI高密度时代，液冷产业渗透率有望大幅提升。
（8）房地产：代建业务逆周期性明显，行业发展前景广阔。代建业务的轻资产模式具有低负债、高收益、抗周期等特征，发展前景广阔，增量需求：（1）城投开发能力不足的需求；（2）政府代建需求扩大；（3）携手金融机构处置不良资产。
（9）农林牧渔：周期反转已至，乘势布局正当时。2024Q2猪价同比+14%，养殖成本同比-15%，核心上市猪企出栏量预计同比逆势+13%，出栏均重同比+3%，生猪板块净利润有望同比+264%。当前板块已回调至相对低位，建议积极布局。
（10）社会服务：政策明朗教培持续高景气，IP潮玩多品类全球开花。教育行业政策明朗，教培持续高景气，关注考公、高教板块；2024年泛娱乐产品市场持续景气，国内毛绒、盲盒、卡牌等多个潮玩类目线上销售额高增。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。
【固定收益】临时正逆回购，不意味着资金面将收紧——事件点评-20240708
7月8日央行公告：“人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。”
1、央行开展临时正/逆回购，本质上是明确利率走廊
央行开展临时正逆回购，是要明确利率走廊。（1）利率下限为1.6%，7天期逆回购操作利率-20bp，（2）利率上限为2.3%，7天期逆回购操作利率+50bp，（3）央行通过临时正、逆回购操作，将资金面稳定在这一区间内，形成利率走廊。
中国央行借鉴的是欧央行的利率走廊模式+美联储的买卖国债模式，资金利率中枢能够有效控制在央行目标附近。
2、当前资金利率已经处于1.6%-2.3%区间内，政策实质性影响非常有限
我们认为，当前资金利率已经在1.6%-2.3%范围内波动，既然央行政策目标是控制资金水平处于走廊之中，当前资金水平已经处在走廊之中的前提下，央行没必要单方面开启正回购，把利率调到走廊之上。
回顾过去一年，存款类机构质押回购加权利率：隔夜，基本处于利率走廊1.6%-2.3%区间内波动，正意味着央行开展临时回购调高利率的意义不大，更多的是起到“丰富政策工具和明确利率走廊”的信号意义，并不意味着央行要开启正回购、逐步收紧资金面。
3、央行频出信号政策，正反映了“央行收紧资金面”意愿不强
央行频出信号政策：（1）4月23日，金融时报发文：“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”；（2）7月1日，央行公告“人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”；（3）7月8日，央行公告“人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”。
央行近期频发出台“信号意义”政策，正意味着央行不想在当前阶段真正收紧资金面，7月资金面有望保持平稳。如果央行真的想收紧资金面，完全可以通过限制大行出钱等方法直接收紧；但央行是持续讲话和推出新工具，正反映出央行并非真的想收紧资金面，而是想实现“资金面宽裕+长债利率平稳”的双重目标。
4、维持观点债市利率“短期下行、长期上行”，继续推荐中端（5-7年）
我们维持4月以来的债市观点不变：债券收益率“短期下行、长期上行”。久期策略上，“资产荒”逻辑下，继续推荐中端（5-7年）。
债市利率短期下行，是投资者博弈的结果。央行指导长端风险，投资者集中买入中端推动5-7年收益率下行，10年及以上久期震荡横盘，但踏空者为增厚收益买入10年及以上补久期，形成债市循环“中端下行—长端补涨—央行指导、收益率上行—中端下行”。由于央行只是信号意义，收益率上行之后，仍会重新下行。
债市利率长期上行，需要等资金面收紧，债市“资产荒”变为“钱荒”，类似于2013年、2016年、2020年。重点观察2024年8月，因为2016年、2022年、2023年均为8月左右收紧资金；以及11月特别国债发行结束，央行不再需要配合国债发行。如果资金面收紧，债市“钱荒”下反转，债市“长期上行”。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
【地产建筑】一线城市房地产市场专题：新房乏力二手房坚挺，房产配置性价比提升——行业深度报告-20240708
1、政策端：限购逐步打开，房贷利率降至低位
2024年，一线城市购房政策调整依旧以宽松为主，自4月30日政治局会议提出“去库存”措施后，北京、深圳和上海边际放松郊区限购，5月17日央行优化信贷政策以来，上海、深圳、广州和北京先后下调或取消首套房贷款利率下限。对比2022Q2一线城市贷款利率，广州官宣取消房贷利率下限，北京、上海、深圳首套最低房贷利率LPR加点分别下降100、80、75BP，二套最低房贷利率LPR加点分别下降130、130、65BP，均已降至历史底部区间，整体信贷环境宽松。
2、销售端：新房乏力二手房坚挺，去化周期拉长
一线城市2024年整体销售表现新房表现乏力，二手房表现稳健。5.17新政后一线城市成交表现明显改善：上海6月二手房成交2.64万套（5月二手房成交1.83万套），客户咨询量和带看量均有明显增长；深圳6月二手房套数同比+74%，北京6月二手房成交套数同比+29%，广州6月新房成交套数同比+6%。2024年6月，北京、上海、深圳和广州新房去化周期分别为16.8、7.0、25.7、22.6个月，库存去化周期拉长，同时2024年2月以来二手房挂牌量明显提升。
3、价格端：二手房以价换量，租金收益率上涨
北京和上海由于限价政策存在，新房价格韧性较强，二手房价格自2023下半年同比转为负数，且降幅不断扩大。广州新房和二手房均在2023年初开始下跌，深圳二手房受指导价影响2022年开始下跌。从5月销售价格指数较最高点时的回撤幅度来看：北京和上海二手回撤幅度均为8.9%，价格回落至2021年初水平；深圳和广州二手回撤幅度均为13.2%，价格回落至2020年前后水平。从收益率角度来看，由于租金回报率的提升，当前房产配置性价比有所提升，进一步支撑需求底的来临。2023年以来一线城市二手住宅价格下跌，租金回报率有所提升，2024年5月北京、上海、深圳、广州二手住宅租金回报率分别为1.48%、1.75%、1.64%、1.68%，距离发达国家3%的租金收益率仍有空间。
4、投资建议
2024年中央稳地产信号明确，一线城市购房政策整体宽松，限购政策边际打开，首付比及房贷利率均降至历史低值。量价层面看，2024年来一线城市新房成交不及预期，二手房以价换量明显，价格下降后成交量有所回升。我们认为宽松政策对于购房预期的提升以及市场成交的促进需要一定的转化周期，6月以来四城市场成交情况均有所改善，租金收益率的提升也进一步提高了房产配置性价比。我们认为未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、滨江集团、新城控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。
风险提示：一线城市销售不及预期、政策放松不及预期、房价涨幅不及预期。
【机械】工程机械：短期受天气与关税情绪扰动，长期向好趋势不变——行业周报-20240707
1、内需：国内演绎挖机需求提升，周期向上
2024年6月，我国挖机内销7661台，同比增长25.60%，国内挖机销量连续4个月保持正增长，挖机内需筑底反弹明显。挖掘机是工程机械率先使用的产品，是代表工程机械复苏的先行指标，2024年上半年国内挖机复苏明显，一方面得益于国内基建投资（水利、铁路等）旺盛，有力拉动小型挖掘机销量增长。另一方面，2017年后销售小挖已率先进入设备更新周期，叠加2024年国家出台大规模设备更新政策实施，老旧工程机械加快出清速度。展望2024年下半年，我们认为：（1）随着需求端下行跌幅逐步收窄，设备更新政策催化，水利专项债逐步到位，小型挖掘机率先进入设备更新周期，有望拉动挖机销量增长，预计2024年全年挖机销量有望超10万台。（2）小挖占比提升趋势下，代理商利润端承压，行业出清加速，利于龙头企业发展。
2、出口：海外演绎区域渗透率提升，保持高增
海外工程机械市场空间大，我国工程机械龙头在海外渗透率仍有较大提升空间。2023年，我国工程机械出口485.52亿美元，同比增长9.59%，我国工程机械出口仍保持高增长态势。（1）分区域：2023年亚洲、欧洲、北美洲为主要出口地区，欧洲、非洲、南美洲增速较高。展望未来，我们认为东南亚、一带一路区域基建投资仍强劲，矿山开采需求高，为出口拓展重点，欧洲地区市场基数高但电动化是未来重点，北美地区出口则长期受益于本地化建设带来的份额提升。（2）分产品：高空作业平台、叉车、混凝土机械出口增速较高，挖机尽管短期出口有所下降，但预计2025年降幅有望逐步收窄。
3、板块：短期受天气与关税情绪扰动，长期向好趋势不变
（1）关税影响有限。美国针对港口起重机加征关税提高至25%，影响主要为港口起重机产品，且国内工程机械部分主机厂前期在海外建厂，影响可控。印尼针对鞋服等产品征收100%-200%保障性关税主要为保护当地鞋服企业，对工程机械加征可能性很小。俄罗斯报备税由来已久，影响较小。（2）极端天气短期扰动，下游需求不变。今日工程机械数据显示，2024年6月前三周国内流通领域市场监测挖掘机开工小时数同比降低3.10%。我们认为开工小时数变化主要受近期强降雨因素影响，长期需求不变。
4、投资建议
内需复苏旺盛，2024年国内农田水利基建投资高增与设备更新需求，小挖销量有望保持增长，矿山景气有望带动大挖需求提升。海外出口持续景气，特别是高机、叉车板块。我们持续看好工程机械板块机会。受益标的：柳工、中联重科、徐工机械、安徽合力、杭叉集团、三一重工、恒立液压、山推股份、浙江鼎力。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；工程机械出口不及预期。
【地产建筑】新城控股(601155.SH)：销售规模收缩，商业运营发展强劲——公司信息更新报告-20240708
1、销售规模收缩，商业运营发展强劲，维持“买入”评级
新城控股发布2024年6月及二季度经营简报，公司销售规模收缩，商业运营发展强劲，或助力公司业绩稳步修复。公司公开市场债务有序偿还，积极拓展融资渠道，整体融资畅通。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为16.6、11.7、9.0倍，维持“买入”评级。
2、上半年销售规模收缩，竣工面积同比提升
公司2024年6月实现销售金额38.01亿元，销售面积52.53万平方米，同比分别下降43.28%、44.32%；上半年累计实现销售金额235.54亿元，销售面积326.22万平方米，同比分别下降44.45%、36.86%，整体销售规模收缩。据克而瑞数据，公司2024上半年销售金额排名第19，仍保持行业前20排名。公司2024上半年实现竣工面积690.3万平方米，同比增长3.7%。
3、投资物业表现优异，租金收入保持增长
公司上半年投资物业表现亮眼，截至2024年6月底共有出租物业166个，同比增加19个；可供出租面积924.6万方，同比增长11.2%；整体出租率达97.35%，同比提升2.16个百分点，出租率自2023Q1以来提升明显。2024上半年公司累计实现商业运营总收入为62.12亿元，同比增长19.4%；其中租金收入57.96亿元，同比增长19.4%，自2023年4月以来月度租金收入增速均超10%。
4、公开市场债务有序偿还，积极拓展融资渠道
2024上半年公司已偿还境内外公开市场债券19.70亿元，截至6月末公司的合联营公司权益有息负债合计39.52亿元。截至2024Q1，公司在手货币资金178.5亿元，环比2023年末小幅下降。公司积极拓展融资渠道，2024年5月17日，公司成功发行了年内第一期中期票据，获得中债增全额担保，发行规模13.6亿元，总认购倍数超2.7倍，其中品种一发行规模8亿元，期限3年，票面利率3.2%；品种二发行规模5.6亿元，期限5年，票面利率3.4%。
风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。
【有色钢铁】南山铝业(600219.SH)：一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长——公司首次覆盖报告-20240708
1、一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长
南山铝业一体化、多产品布局牢筑盈利护城河，下游聚焦汽车板、航空板等高附加值项目，同步推进印尼第二个氧化铝项目有序扩张，且计划在氧化铝业务基础上进一步投资建设电解铝，打开上游成长空间，翻开海外布局新篇章，构建国内外业务双轮驱动、协同发展格局。我们预计公司2024-2026年实现收入330.22、367.01、408.12亿元，同比分别变动+14.5%、+11.1%、+11.2%，实现归母公司净利润40.74、40.83、46.68亿元，同比分别变动+17.3%、+0.2%、+14.3%，EPS分别为0.35、0.35、0.40元/股（2024~2026年归母净利润预测未考虑剩余20万吨电解铝指标出售获得的收益，2023年归母净利润含当年出售电解铝指标资产处置收益）。对应2024年7月4日收盘价PE分别为南山铝业分别为11.5、11.4、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
2、先手布局印尼优势凸显，下游发力高端制造牢筑盈利护城河
历经多年发展，公司形成从热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)一体化布局的铝加工产业链，（1）原材料端：公司于山东布局140万吨氧化铝+48万吨预焙阳极，满足电解铝生产自用需求，降低原材料价格波动风险，此外公司先手布局印尼，先发优势明显，氧化铝、电解铝轮番发力打开成长空间，印尼盈利优势持续扩大。（2）铝加工：业务涵盖铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材（工业型材、建筑型材）、铝箔等多个产品类型，终端产品广泛应用于多个领域，重点发力汽车板、航空板高附加值产品，提高抗风险能力，牢筑盈利护城河。
3、强化落实股东回报+股权回购工作，中长期投资价值凸显
公司计划2024年~2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，此外公司2023年股利支付率超过40%，彰显公司长远发展信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。
风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）汽车板、航空板出货量不及预期；（3）印尼第二个200万吨氧化铝项目建设进度不及预期。
【电力设备与新能源】特锐德(300001.SZ)：2024H1公司归母净利预计实现高速增长——公司信息更新报告-20240708
1、2024H1公司归母净利预计实现高速增长
公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年预计实现归母净利润1.79-2.07亿元，同比增长90%-120%；预计实现扣非归母净利1.34-1.62亿元，同比增长129%-177%。公司为充电运营龙头，充电网业务2023年实现扭亏为盈，有望继续贡献利润弹性，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.23、10.30、14.33亿元，EPS为0.68、0.98、1.36元/股，当前股价对应PE分别为28.4、19.9、14.3倍，维持“买入”评级。
2、公司两大业务板块盈利能力持续提升
公司“智能制造+集成服务”及电动汽车充电网两大板块盈利能力持续提升。（1）“智能制造+集成服务”板块。公司以高压箱式变电站设备以及成套开关设备等为基础，赋予数字化、全生命周期的价值服务和增值服务新属性，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展，赢得市场和客户高度认可。同时，公司持续加大技术深造和迭代升级，不断提升产品的标准化和模块化水平并推动新材料和新结构的落地应用，打造超越市场竞争力的成本优势，盈利能力进一步提升。（2）电动汽车充电网板块。截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万个，维持行业第一。2023年公司充电量约93亿度，同比+59%。2024年上半年累计充电量约58亿度，同比增长约41%，继续保持公共充电终端市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。受益于新能源汽车行业的快速发展以及公司产品技术水平和经营能力的不断提升，充电网业务继续保持良好发展势头，盈利能力较2023年同期有较好提升。
风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.07.08
