【宏观经济】Q2 GDP或为4.9%-5.0%，政策存在加码可能——兼评6月PMI数据-20240701
【金融工程】券商金股解析月报（2024年7月）——金融工程定期-20240701
【有色钢铁】中美电网投资周期共振，或将对铜、铝需求形成明显拉动——行业深度报告-20240701
【地产建筑】2024年1-6月百强销售金额点评：6月百强销售数据环比改善明显，中海四子亮点突出——行业点评报告-20240701
【银行】简析：银行压降融出，增持短债的原因——银行季末行为解读（一）-20240701
【煤炭开采】海外煤系列二：俄罗斯，量价视角分析俄煤流向——行业深度报告-20240701
【银行】上市银行涉房业务再审视：风险评估与情景测算——行业深度报告-20240701
【机械】机械周观点：年中将交卷，关注景气度抬升的细分领域——行业周报-20240630
【家电】白电出口排产依然亮眼，空调内销排产有所承压——行业周报-20240630
【传媒】大模型国产替代或加速，继续关注新游及集换卡牌赛道——行业周报-20240630
【社服】IP毛绒治愈需求全球升温，即时零售服务持续繁荣——行业周报-20240630
【化工】R32、R134a报价进一步上涨，看好制冷剂长期景气——行业周报-20240630
【建材】北京楼市新政落地，建材预期持续改善——行业周报-20240630
【纺织服装：维珍妮(02199.HK)】FY2024H2订单改善，期待无缝服装新品类成长——港股公司信息更新报告-20240701
【宏观经济】Q2 GDP或为4.9%-5.0%，政策存在加码可能——兼评6月PMI数据-20240701
事件：2024年6月官方制造业PMI49.5%，预期49.5%，前值49.5%；官方非制造业PMI50.5%，预期51.0%，前值51.1%。
1、制造业：“强生产弱需求”格局延续，价格水平边际回落
（1）制造业：PMI连续2个月低于荣枯线，环比表现同样弱于季节性。生产端，6月PMI生产下滑了0.2个百分点至50.6%，其中汽车和部分化工链（PX、涤纶长丝）开工向好；需求端，内外需均下滑，但外需好于过去5年同期均值的46.6%。
（2）工业价格修复进程趋缓，但低基数支撑下预计PPI降幅有望收窄。6月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为51.7%、47.9%，分别较前值下降了5.2、2.5个百分点，或表明原材料涨幅放缓，即需求偏弱难以支撑持续性的价格上涨。基于高频指标预测6月PPI环比可能在-0.1%左右，受同期低基数影响，6月PPI同比在-0.7%左右。
（3）分类型来看，小型企业生产经营延续偏弱。表征民企景气度的BCI指数6月至49.3%，时隔5个月再次低于荣枯线，拖累主要来自于利润前瞻、融资环境、价格前瞻等分项。
2、非制造业：基建拖累或较大，服务业相对平稳
（1）建筑业：6月PMI下行2.1个百分点至52.3%、明显低于60%的实际荣枯线。专项债发行未能延续5月高增态势，特别国债开工率或低于目标，叠加实物工作量尚无明显改善，预计基建增速短期仍承压。
（2）服务业：6月服务业PMI和服务业新订单PMI双降。分行业来看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等景气度较高，资本市场服务、房地产等行业继续低位运行。
3、预计Q2GDP同比约4.9-5.0%，政策加码必要性上升
（1）我们基于生产法测算，2024Q2GDP同比约4.9%-5.0%，其中第一、二、三产业约为4.0%、5.8%、4.6%，全年仍有较大概率实现5.0%的经济目标，但有效需求不足叠加社会预期转弱，政策加码的必要性趋于上升。
（2）央行受汇率和商业银行净息差掣肘，政策空间的打开有待美联储转向。2024下半年挖掘内需潜能或应关注财政，包括加强与央行配合、对结构性货币政策工具予以贴息，增加消费品以旧换新的中央补贴，适度放松12省融资约束，以及必要时可考虑增发国债。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。
【金融工程】券商金股解析月报（2024年7月）——金融工程定期-20240701
1、7月份券商金股特征解析
7月份比亚迪、立讯精密、美的集团、牧原股份、长电科技、三一重工、卫星化学等金股推荐次数靠前。7月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场41家券商发布的金股，去重后金股数量合计为241只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，7月份推荐次数靠前的金股为：比亚迪（10次）、立讯精密（7次）、美的集团（6次）、牧原股份（6次）、宁德时代（5次）等；在新进金股中，7月份推荐次数靠前的金股为：长电科技（6次）、三一重工（3次）、卫星化学（3次）、许继电气（2次）、华能水电（2次）等。
7月份电子、汽车、电力设备、有色金属等行业金股数量占比靠前。7月份金股权重靠前的行业分别为：电子（11.6%）、汽车（8.6%）、电力设备（7.8%）、有色金属（6.32%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：汽车（+2.4%）、电子（+2.0%）、通信（+1.8%）；权重减少最多的行业为：计算机（-2.9%）、食品饮料（-2.9%）、农林牧渔（-1.8%）。
7月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，7月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升，或表明7月份券商金股转向成长风格。
2、6月份券商金股绩效回顾
6月份券商金股组合整体收益率为-4.8%，2024年以来收益率为-5.1%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为9.9%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合6月份收益率分别为-4.8%、-6.5%、-3.5%，2024年以来收益率分别为-5.1%、-9.6%、-1.5%。
6月份鹏鼎控股、立讯精密、新易盛、蓝思科技、中际旭创等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：鹏鼎控股、立讯精密、新易盛、蓝思科技、中际旭创等金股月度收益靠前，6月份收益率分别为35.2%、21.7%、19.0%、18.2%、17.9%。
3、开源金工优选金股组合
开源金工优选金股组合6月份收益率为-5.3%，2024年以来相对中证500超额收益11%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为19.4%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合6月份收益率为-5.3%，2024年以来收益率为2.0%，相对中证500超额收益11%。
7月份开源金工优选金股组合持仓明细：博俊科技、匠心家居、豪迈科技、时代电气、均胜电子、中直股份等个股业绩超预期排名靠前。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
【有色钢铁】中美电网投资周期共振，或将对铜、铝需求形成明显拉动——行业深度报告-20240701
1、美国电网升级改造或将徐徐展开
电力设备老化、电力需求增长与能源结构性转型对美国电力系统造成冲击，美国电网面临安全和稳定性问题，亟待升级改造。美国电网承载能力不足，互联请求容量激增，大量新增的可再生能源对传统电网的稳定性产生冲击；美国制造业回流、电动汽车市场份额的提升、数据中心、加密货币和人工智能（AI）的发展对电力需求量大增，叠加美国电网的老化问题，美国电网亟待升级改造。宏观层面，美国政策对于电力投资的支持力度不断加大，中观层面，美国公用事业公司的电力投资预算不断提升，宏观、中观相互印证，美国电网升级改造或正在徐徐展开。
2、中国铜、铝、钢在全球需求中占比较大，为重点关注区域
铜：总量上，中国铜消耗量最大，新增量中，中国占主要影响。2022年全球铜消耗量为2584万吨，新增量为107万吨，中国电网消耗量为530万吨，占比20.5%，新增量为84万吨，新增占比79%；美国电网铜消耗量为140万吨，占比5.4%，新增量为-31万吨，对全球铜消耗新增量形成拖累。铜消耗主要在输配电侧，其次为发电侧；输配电侧中，主要为线路用铜，其次为变压器用铜。
铝：2022年全球铝消耗量为6805万吨，新增量为-42万吨，中国电网消耗量为918万吨，占比13.5%；美国电网铝消耗量为231万吨，占比3.4%，新增量为-50万吨，对全球铝消耗新增量形成拖累。细分项看，铝消耗主要在输配电侧，其次为发电侧；输配电侧中，主要为变电站用铝，其次为线路用铝。
钢：我们预测，2023年中国电网钢铁消耗量为8128万吨（新增3740万吨）当年粗钢产量为10.19亿吨，占比8.0%；美国电网钢铁消耗量为985万吨（新增45万吨）当年粗钢产量为8066万吨，占比12.2%。细分项看，钢铁消耗主要在发电侧，其次为输配电侧。
3、中美电网投资周期共振，或将对铜、铝需求形成明显拉动
我们认为，中国电力装机容量将维持稳定增长，而当下美国可以类比2000-2003年，在新旧矛盾转换期，基础设施建设先行，叠加美国电网老化与人工智能、数据中心对电力需求的拉动，美国的电网升级改造将徐徐展开，中美电网投资周期共振，或将对铜铝需求形成明显拉动。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、云铝股份；受益标的：金诚信、天山铝业、南山铝业。
铜：经过计算，我们预计2030年中国电网铜消耗量为468万吨，2023-2030年均复合增长率-5%，美国电网铜消耗量年度为535万吨，2023-2030年均复合增长率18%，2030年全球铜的消耗在3584万吨左右。
铝：经过计算，我们预计2030年中国电网铝消耗量为814万吨，2023-2030年均复合增长率-3%，美国电网铝消耗量年度为903万吨，2023-2030年均复合增长率19%，2030年全球铝的消耗在9541万吨左右。
风险提示：假设参数偏差，预测数据偏差。
【地产建筑】2024年1-6月百强销售金额点评：6月百强销售数据环比改善明显，中海四子亮点突出——行业点评报告-20240701
1、6月百强销售数据环比改善明显，累计同比降幅有所收窄
克而瑞、亿翰智库等第三方机构发布2024年6月百强销售榜单。根据榜单测算，TOP100房企6月全口径销售金额4701.7亿元，单月同比-22%（5月为-35%），环比+32.5%（5月为+4.3%）。累计销售金额20115.9亿元，累计同比-42%；TOP100房企6月销售面积2405万平方米，单月同比-26%（5月为-36%），环比+26.7%（5月为+0.8%）。累计销售面积11053万平方米，累计同比-43%。从数据端来看，6月销售市场改善明显，百强房企销售数据环比增幅扩大。虽然累计销售规模同比降幅有所收窄，但仍处于近六年最低水平。
2、头部房企同比降幅改善显著，门槛均值进一步降低
分结构看，TOP10、11-30名、31-50名、51-100名房企单月销售金额同比增速分别为-4%、-27%、-39%、-41%（5月分别为-29%、-46%、-40%、-30%），可以看出头部房企单月销售同比降幅显著收窄，而尾部房企降幅继续扩大。累计销售金额同比增速分别为-34%、-48%、-49%、-45%（5月分别为-40%、-53%、-52%、-46%），各梯队累计降幅均有所收窄。百强房企各梯队累计销售门槛较2023年同期进一步降低。其中，TOP10房企全口径销售金额均值同比-33.9%至990.4亿元。TOP11-30房企均值同比-48.5%至253.5亿元，TO31-P50和TOP51-100房企的销售均值则分别降低49.3%、45.3%至113.8、57.4亿元。
3、保利销售规模保持第一，中海销售额环比增幅领跑前十
1-6月全口径累计销售金额TOP3分别是保利、中海、万科，累计销售金额分别为1733、1483、1267亿元，累计同比分别下降27%、18%、38%。单月全口径销售金额为420、466、245亿元，单月同比分别+5%、+40%、-32%。单月环比分别+19%、+137%、5%。TOP10房企中仅建发房产单月销售金额环比下降，其余房企均实现环比增长。6月最大亮点来自于中海四子，上海徐滨项目（领邸玖序）、新天地风貌项目（顺昌玖里）、深超总项目（深湾玖序）、北京中信城五期（京华玖序）分别实现销售66、54、100、62亿元，四个项目合计去化超280亿元。在当下市场境况下，能取得如此好的去化业绩，反映出改善需求的韧性。
4、投资建议
2024年上半年房企销售整体仍处筑底阶段，房地产市场继续承压，仅核心城市在政策利好下出现点状复苏。但我们认为目前稳地产信号明确，517地产新政重磅发布后，一线城市纷纷响应优化购房措施，未来需求端和金融端的政策都值得期待，持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）绿城中国、招商蛇口、保利发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、新城控股、美的置业、金地集团等财务稳健等民企和混合所有制企业。
风险提示：（1）行业销售恢复不及预期（2）调控政策超预期变化。
【银行】简析：银行压降融出，增持短债的原因——银行季末行为解读（一）-20240701
1、大行季末有时出现压降资金融出，买入短期国债的行为
6月下旬国有大行资金融出规模明显回落，同时观察到大行加大了短久期国债的买入力度。我们认为一方面是监管规定了银行回购资金余额的占比上限，另一方面则是银行在季末冲存贷规模下的额度腾挪和剩余流动性管理，同时兼顾资本和流动性指标的优化。
监管规定了银行回购资金余额的占比上限。2017年《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》中约定，存款类金融机构（不含开发性银行与政策性银行）自营债券正/逆回购资金余额不能超过其上季度末净资产80%，部分银行会在季中“鼓肚子”买入返售规模较大，季末再集中压降。
2、季末推动存贷增长下的额度腾挪和剩余流动性管理
6月银行国股银票转贴现利率维持低位，反映银行冲信贷诉求仍在，收票力度较强，资产端压降资金融出给信贷投放腾挪额度。负债端银行通过理财回表等措施推动一般性存款增长，在完成资产端信贷投放目标后，司库将冗余流动性用于投资短久期国债，短债市值波动小，流动性好，调剂流动性的同时可增厚收益。
3、优化指标角度：压降资金融出，买入国债利好资本充足率和NSFR
（1）优化资本充足率：银行投资国债风险权重为0%，买入返售风险权重视交易对手和质押物情况而定，资本新规落地后风险权重趋升。（1）交易对手为银行：资本新规落地后7天以上逆回购风险权重抬升。银行多以利率债作为质押，资本占用不多，但资本新规落地后，若质押券不足回购规模的1.25倍，7天以上逆回购风险权重底线要求为20%，资本占用抬升。（2）交易对手为非银，多以信用债作为质押物，风险权重较高。银行季末通常会压降对非银的资金融出规模。
（2）优化流动性指标：取消手工补息后，大行部分对公活期存款转为非银存款使得NSFR小幅承压，季末面临流动性指标考核，一般来说发行长久期同业存单是改善NSFR最有效率的方式，但由于4月以来大行过量发行同业存单，农行和建行备案额度使用率达85%以上，改善指标或需从资产端结构调整入手，买入短久期国债，压降资金融出亦可起到改善NSFR的效果。具体来看，各类资产以不同的所需稳定资金系数计入NSFR的分母，系数越小越有利于优化NSFR，其中国债系数为5%，买入返售系数为15%，以国债作为质押物的买返为10%。因此压降买返，投资国债亦可优化NSFR。
4、投资建议
（1）股息红利策略：我们认为高股息银行的分红仍保持稳定，且利率环境在社融、M2增速长期放缓的环境中趋于下降，逻辑进一步强化，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）地产风险触底和经济预期改善，我们认为应重点观察政策效果，若实体企业及零售需求改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。
风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期等。
【煤炭开采】海外煤系列二：俄罗斯，量价视角分析俄煤流向——行业深度报告-20240701
1、俄煤资源储量丰富，但产量规模相对稳定
截至2020年，俄煤探明储量1622亿吨，位居全球第二，褐煤+一般烟煤储量约占75.9%。2018-2023年间俄罗斯煤炭产量CAGR为-0.1%，2024年1-4月俄罗斯煤及褐煤产量累计为1.44亿吨，较上年同期仅增长0.3%。根据2020年俄总理签署的《俄罗斯联邦2035年前煤炭工业发展规划》，俄煤开采量计划从2018年的4.39亿吨提升到2035年的4.85亿吨（CAGR为0.6%），结合当前俄煤产量水平，2023-2035年间俄煤产量CAGR需达到1%，产量提升目标或难按计划实现。
2、俄煤出口重心转向亚太，2024年始出口下滑或已成趋势
近年来，俄国内煤炭消耗量呈下降趋势，2012-2022年俄煤消费量CAGR为-2.5%，在俄煤产量保持相对平稳的情况下，俄煤产量或主要通过出口的方式消纳。而随着欧洲国家“去煤化”快速推进，俄煤出口逐渐由欧洲转向中国和印度，2022年俄罗斯煤炭出口至中国占比达到33.4%，中国超过欧洲成为俄罗斯煤炭第一大进口国，出口至印度占比亦从2021年的2.8%大幅提升至6.9%。2024年以来，俄对国际煤炭市场的供应出现下滑，2024年1-5月俄罗斯煤炭出口量为0.81亿吨，同比-10.6%；2024年始中国进口俄煤增速亦由正转负，2024年1-5月中国进口俄煤同比-11.5%，中国进口俄煤占比从2023年的21.5%下滑至17.6%。
3、“量-价”视角：中国进口俄煤数量或难有高增长
煤炭产量：2021年以来俄煤产量虽有恢复，但反弹力度未及预期，2024年1-4月俄煤产量1.44亿吨，同比仅+0.35%，2024Q1俄罗斯煤炭企业利润腰斩，煤企盈利下滑或是煤炭产量无增量的主因，而近年来俄罗斯各煤种生产结构稳定，预计俄对外出口各煤种数量亦将保持稳定；铁路运量：2023年俄铁路煤炭装载运输量累计3.5亿吨，同比-1.2%，铁路向港口发运煤炭1.8亿吨，其中通过远东港口出口煤炭9420万吨，同比增长0.8%，通过西北港口出口煤炭5580万吨，同比增长4.5%，通过南方港口出口煤炭3000万吨，俄铁路运往远东港口的货物增幅相对较小，或是受到俄罗斯东部运力限制的结果，亦表明俄煤向中国等亚洲地区出口短期或难有明显增量；分流数量：近年来印度进口俄非炼焦煤及炼焦煤比重皆有所提升，未来印度进口需求有望持续增长，在俄煤运力有限的情况下，印度将分流更多俄煤出口份额，尤其炼焦煤的分流效应或更加明显；出口价格：自2023年10月1日至今，俄煤炭出口关税政策历经多次变化，煤炭出口关税致进口成本提高，亦将进一步抑制进口商进口意愿。
4、投资建议：俄煤出口难有增量，煤炭高股息与周期弹性双逻辑
当前俄罗斯国内煤炭生产及消费相对稳定，预计未来俄煤出口量亦难有明显变化。作为中国煤炭第二大进口来源国，虽然近年来俄煤出口重心加速向亚太地区转移，但鉴于俄罗斯产量释放缺乏弹性、东部铁路运力接近上限、印度煤炭尤其是炼焦煤需求高涨对中国进口俄煤形成分流效应、俄煤出口关税致价格竞争力下降等因素，预计未来中国进口俄煤难以维持此前高速增长。当前安监政策下国内煤炭供给趋紧，稳增长政策持续发力有望进一步提升煤炭需求，预计国内煤价将高位运行，煤炭高股息与周期弹性有望共振。多维度精选煤炭个股将获得超额收益：一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。
风险提示：国际煤炭供需形势发生重大变化；经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。
【银行】上市银行涉房业务再审视：风险评估与情景测算——行业深度报告-20240701
1、多视角衡量上市银行涉房业务风险
在房地产价格持续波动、市场供求关系发生转变的环境下，投资者担忧银行涉房业务风险上升。我们从规模、盈利和风险的角度，观测到自2021年起房地产业务对上市银行影响逐年减弱，特别关注到2023年对公房地产贷款减值损失对盈利拖累幅度放缓，或反映银行前期主动暴露风险的行为，缓解了当前资产质量阶段性压力。
通过对经营性物业贷款、以房地产为抵押的个人经营性贷款这两项业务的评估，我们认为前者风险整体可控，而后者隐含风险较高，且存量业务风险集中于城、农商行。此外，我们亦通过预期信用损失模型中隐含信息，测算出农商行在悲观情景下不良率预期抬升幅度在各类行中最高，测算结果与我们认为个人经营贷款风险集中于农商行的观点相互印证。
2、房地产业务对上市银行影响逐年减弱
当前上市银行涉房业务呈现如下特点：第一、涉房业务规模占总资产比重仍高。我们测算2023年末上市银行涉房业务规模占总资产约21%，较2021年占比下降3.7pct，其中涉房贷款（对公+按揭+以房地产抵押的其他贷款）占总贷款约33%，较2021年下降4.8pct；第二、按揭收入仍是贷款利息收入主要来源。我们测算2023年按揭利息收入占贷款利息收入比重约26%，较2021年下降5.6pct，而对公房地产贷款利息收入占比及降幅均有限；第三、对公房地产贷款计提减值损失仍拖累盈利。通过27家样本银行数据，我们测算2023年对公房地产贷款减值损失，拖累盈利约0.69%~0.94%，但拖累幅度较前期显著放缓。以上测算结果反映出房地产业务对上市银行影响在逐年减弱。
3、农商行个人经营贷隐含风险或较高
经营性物业贷款风险可控。经营性物业覆盖范围广，考虑空置率及租金因素，我们认为各类抵押品中，写字楼的风险或大于零售商超。但物业估值大幅下降的概率较小，当前物业价格下降约46%时，方触及70%的抵押率上限。此外，央行及金融监管总局政策亦支持全国性商业银行年内发放经营性物业贷款，用于置换存量债务，从而改善房企现金流压力，故整体风险位于可控区间。
农商行个人经营贷隐含风险不容忽视。个人经营贷期限短，利率低，客户以此置换按揭的动机较高。在房价下行时，抵押物价值下降形成续贷缺口，而续贷周期缩短使得客户面临较大资金压力。2024年内居民置换行为或趋缓，但农商行存量业务仍隐含较高风险，若2019、2020投放经营贷集中到期，假设这部分贷款分别有10%、20%和30%形成不良，则测算农商行不良率静态抬升0.55%~1.65%。
4、投资建议
关注存量房地产不良边际改善，未来仍有改善空间的全国性银行，受益标的包括农业银行、招商银行；特别关注以房地产为抵押品的贷款敞口小的城、农银行，受益标的包括江苏银行、成都银行、无锡银行、江阴银行。
风险提示：测算数据与实际结果偏差，宏观经济下行，房价下降超预期等。
【机械】机械周观点：年中将交卷，关注景气度抬升的细分领域——行业周报-20240630
1、年中将交卷，关注机械板块景气度抬升的细分领域
七月将迎来上市公司业绩预告披露高峰，重点关注中报表现以及下半年景气度有望抬升的细分方向。参考下游资本开支、销量及新签订单数据、进出口数据等指标，我们认为机械板块下游景气度高、中报表现有望亮眼的领域主要集中在船舶、半导体设备、注塑机以及具备消费属性的工业品和机电产品行业。展望下半年，消费电子设备、工程机械景气度有望持续提升。
2、2024H1，船舶、半导体设备、注塑机、消费属性工业品出海高景气
船舶：需求侧受到老旧船舶更新、船航运脱碳要求以及地缘政治影响下全球航运航线拉长三方面因素拉动。上一轮船舶扩张周期后世界船舶制造业已基本完成产能出清，中国作为全球第一大船舶制造国深度受益，迎量价齐升。截至2024年5月8日，我国在手船舶订单量已占全球船舶订单总量61.08%，2024年5月新造船价格指数相比2020年11月低点增长42.04%。半导体设备：2023年中国晶圆产能同比增长13.8%。美、日进口管制使得国内先进晶圆厂加快验证、导入国产设备，2023年以中微公司、北方华创为代表的设备商新签订单同比增长30%以上，为2024年收入高增提供支撑。注塑机：主要下游为家电卫浴、汽车、日用品等。2024H1家电、玩具等行业出口景气，带动厂商注塑机补库需求。具备消费属性的工业品和机电产品：轮胎、泵、纺织服装等品类2024H1出口数据向好。以泵为例，2024年1-5月，我国泵出口金额当月值分别同比增长16.5%/40.3%/-9.2%/2.5%/10.1%。2024年1-5月累计出口金额同比增长9.2%。
3、2024H2景气有望边际提升方向重点关注消费电子、工程机械
消费电子：2024年6月WWDC大会开启苹果AI硬件新时代，苹果超级换机周期有望开启，销量或将突破历史峰值2.42亿部，有望带动代工厂进行新一轮资本开支。AI手机带动摄像、声学、按键等零部件架构变化，预计对应组装、检测等环节设备更新需求。工程机械：预计2024年6月国内挖机销量维持正增长，展望2024H2，小挖伴随水利专项债后续逐步到位，有望延续增长；中大挖方面，基建延续支撑作用，矿山需求亦有望回暖，有望带动大挖修复。海外方面，高机、叉车、混凝土机械、起重机械基数低，2024H2有望保持高增。
4、受益标的
半导体设备受益标的：中微公司、北方华创；消费电子推荐标的：博众精工、赛腾股份、快克智能；船舶受益标的：中国船舶；注塑机推荐标的：伊之密；出海方向推荐标的：豪迈科技，受益标的：纽威股份、软控股份、杰克股份、捷昌驱动、春风动力；工程机械受益标的：柳工、山推股份、三一重工、徐工机械、中联重科。
风险提示：宏观经济波动使得细分行业景气度提升不及预期。
【家电】白电出口排产依然亮眼，空调内销排产有所承压——行业周报-20240630
1、推荐：石头科技、九号公司、TCL电子、爱玛科技、德昌股份、涛涛车业等
（1）家电品牌走向世界：石头科技、九号公司、TCL电子；（2）两轮车主题：爱玛科技、雅迪控股；（3）其他优质出海标的：德昌股份、涛涛车业。重点推荐标的：石头科技（内销618抢份额持续，海外渠道建设加速，2024Q2有望继续超预期）、九号公司（两轮车/全地形车/割草机器人渠道加速扩张，2024Q2有望继续超预期）、TCL电子（黑电业务全球份额及盈利提升，业务调整落地2024年有望释放利润）、爱玛科技（政策调整下行业向龙头集中+重发股权激励彰显发展信心）、雅迪控股（政策调整下行业向龙头集中+超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到新定点）、涛涛车业（区域供应链优势快速布局，受益高尔夫球车短途出行化红利）。
2、白电出口排产依然亮眼，空调内销排产有所承压
（1）7-9月产业在线排产数据：据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年7月空冰洗排产总量合计为3034万台，较2023年同期生产实绩增长0.5%。分产品来看，7月份家用空调/冰箱/洗衣机排产同比2023年实绩分别+0.4%/+1.7%/-0.8%，8月份分别为+0.7%/-3.9%/-0.6%，9月份分别为+11.5%/-8.3%/-3.5%。（2）7-9月产业在线空调分品牌排产数据：从当前各品牌排产同比2023年实绩看，7月格力-19.0%；美的+4.3%；海尔-12.1%；奥克斯+24.1%；志高+50.0%；海信科龙+36.8%；TCL+25.0%；长虹+13.3%；8月格力+3.6%；美的+6.3%；海尔-12.5%；奥克斯+10.0%；志高+5.4%；海信科龙-2.7%；TCL+3.1%；长虹-6.7%；其他-9.8%。9月格力+11.5%；美的+8.3%；海尔+7.1%；奥克斯+70.5%；志高+25.6%；海信科龙+17.1%；TCL+19.5%；长虹整体持平。
3、石头科技和九号公司海外渠道加速扩张，看好2024Q2业绩持续超预期
石头科技：近日公司披露股权激励及员工持股计划草案，考核目标的实现难度较低、与往期保持一致，且实控人承诺不减持，充分彰显了公司长期人才团队建设和公司稳定发展信心。（1）海外：线下渠道芬兰/德国渠道新品已铺货；法国渠道不断开拓中；预计下半年进入南欧新市场；美国市场近期新入驻BestBuy。线上渠道欧洲亚马逊是纯增量、有望复刻美亚成功。（2）内销：618大促抢份额持续，5月线上销额/销量均位列行业第一，单品P10SPro持续热销、领跑市场。
九号公司：我们认为公司不受“双反”调查影响、关税加征影响有限，维持公司2024Q2业绩预期，公司减持公告15个工作日内不能减持，市场情绪影响预计有限。全地形车/割草机器人/两轮车渠道持续扩张。全地形车，北美市场渠道持续扩张，预计5月以来门店数量稳步增加，已入驻RedeNOW、Family等全国或区域性专业经销商。割草机器人，新品i系列强竞争力带动欧洲渠道扩张，预计欧洲渠道已达上千家。美国市场仍以线上销售为主但份额提升明显。两轮车渠道扩张数量超年初预期。渠道加速扩张有望拉动全年业绩超预期。
风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。
【传媒】大模型国产替代或加速，继续关注新游及集换卡牌赛道——行业周报-20240630
1、OpenAI停止国内API流量或加速大模型国产替代，关注世界AI大会新进展
6月25日，OpenAI宣布将于7月9日开始停止来自中国大陆等非支持国家和地区的API流量。为助力开发者高效切换至国内大模型，多家大模型公司推出“搬家计划”，如昆仑万维旗下天工开放平台推出“一键搬家计划”并提供1.5亿Tokens的API调用资源（包括天工2.0及天工3.0大模型），昆仑万维于6月27日表示已收到大量迁移需求，众多个人及企业开发者均实现“一键搬家”。我们认为，OpenAI停止API或推动国产大模型迎来增量用户，加上国产大模型多模态能力持续提升，苹果AI和华为鸿蒙原生AI的推出或拉动AI手机出货量及AI应用装机量增长，Agent、影视、音乐、教育、营销等领域AI应用商业化空间或进一步打开。2024年世界人工智能大会将于7月4-6日在上海举行，建议继续关注国产大模型及AI应用最新进展，积极布局AI领域。（1）大模型：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴、商汤、科大讯飞、三六零；（2）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；（3）AI影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、美图公司、华策影视、中文在线、光线传媒。（4）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐。（5）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份。（6）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标。
2、继续聚焦新游上线，积极布局游戏板块
6月25日，网易自研的动作竞技手游《永劫无间》（官网预约数超3000万）官宣将于7月25日公测上线；6月27日，由网易代理的国服《魔兽世界》官宣8月1日重启正式服；6月28日，心动公司自研模拟经营游戏《心动小镇》官宣7月17日全平台公测；而备受期待的米哈游自研动作游戏《绝区零》将于7月4日全平台上线。头部新游上线潮延续，叠加暑期游戏消费旺季来临，或驱动游戏市场收入规模加速增长。我们建议继续聚焦头部新游上线表现及对相关研发、发行商的业绩驱动，重点推荐心动公司、网易-S、腾讯控股、创梦天地、恺英网络、神州泰岳，受益标的包括哔哩哔哩-W、中手游等。
3、集换卡牌行业或延续高景气，关注具备卡位优势的公司
根据集换卡牌龙头公司卡游披露的香港联交所上市申请文件，集换卡牌按商品交易总额计的市场规模由2017年的7亿元增长至2022年的122亿元，期间CAGR78.4%，并有望进一步增长至2027年的310亿元，对应2022-2027年CAGR为20.6%。我们认为集换卡牌兴起的主要原因为年轻用户对满足自身情绪价值的IP角色及轻松解压的抽卡、拆卡、集卡行为具备付费刚需，另外，收集和交换玩法强化了圈层连接，使集换卡牌在年轻用户间具备重要的社交属性。展望后续，集换卡牌女性向市场和成年人市场或加速崛起，网文国漫游戏领域国产IP或加速渗透，卡牌IP商业化价值或进一步释放，具备IP、卡位优势的公司或更受益于行业高景气，建议关注龙头卡游的上市进展，重点推荐姚记科技（投资球星卡公司卡淘及达卡），受益标的包括华立科技等。
风险提示：AI应用商业化进展低于预期，新游戏上线推迟或流水低于预期。
【社服】IP毛绒治愈需求全球升温，即时零售服务持续繁荣——行业周报-20240630
1、旅游/免税：OTA暑期预订量涨价跌，内地访港澳免税购物额度提升
OTA暑期旅游前瞻：暑期旅游旺季帷幕开启，国内游保持稳健增长，入出境增速可观。携程平台境内酒店、机票搜索热度均同比上涨20%以上，下沉市场旅游增速领先；同程平台显示暑期银发族出游客群占比显著提升；去哪儿平台显示供需回归常态下，居民出游决策和预订周期显著缩短，机酒商家收益管理策略偏向谨慎，整体呈现量增价跌趋势。免税：财政部、海关总署、税务总局发布公告，7月1日起，自香港澳门进境居民旅客携带行李物品免税额度由5000元提升至12000元，有望提振港澳旅游零售市场，同时利好粤港澳口岸进境免税店销售。
2、IP/教育/餐饮：毛绒玩具销售额快速增长，新东方拥抱老年教育
IP：毛绒玩具在成年人中的受欢迎程度不断增加，Z世代在拥抱毛绒玩具方面走在了前列。2024年5月毛绒玩具线上销售额为2.64亿元，同比+42.03%。分品牌看，Jellycat和名创优品5月线上销售额分别同比增加163%和202%。教育：新东方拥抱老年教育，未来10-20年会出现一批拥有空闲的时间与相对优渥的经济基础及消费能力的中老年人，老年教育市场空间广阔。好未来推进文化素养教育。餐饮：海伦司拟在新加坡第二上市，地域化的酸汤走向全国，注册企业连年增长。
3、本地生活/美丽:即时零售服务持续繁荣，创健医疗新三板上市获受理
本地生活：顺丰同城将于7月在中国香港开展同城即配服务，高薪招人抢占市场。抖音住宿类目佣金率由原先4.5%提升至8%，预计将直接增加抖音酒旅业务收入，中小商家或难以维系。美团闪购618期间即时零售呈现全品类繁荣，多品类取得三位数以上增长。创健医疗：2024年6月28日，江苏创健医疗新三板挂牌材料被正式受理，拟于新三板创新层挂牌。重组胶原蛋白全产业链覆盖，管线技术储备丰富，ODM业务占比高。2023年实现营收2.83亿元，yoy+61%；归母净利0.69亿元，yoy+70%。创健医疗深度绑定贝泰妮，积极推进与其他下游品牌厂商和医疗机构合作。
4、本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑输大盘
本周(6.24-6.28)社会服务指数-3.03%，跑输沪深300指数2.06pct，在31个一级行业中排名第25，旅游类领涨;本周(6.24-6.28)港股消费者服务指数-4.44%，跑输恒生指数2.72pct，在30个一级行业中排名第24，餐饮、教育类领涨。
推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）社交：赤子城科技。（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。
风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。
【化工】R32、R134a报价进一步上涨，看好制冷剂长期景气——行业周报-20240630
1、本周（6月24日-6月28日）行情回顾
本周氟化工指数下跌1.54%，跑输上证综指0.52%。本周氟化工指数（6月26日-6月28日）下跌1.54%，跑输上证综指0.52%，跑输沪深300指数0.57%，跑赢基础化工指数0.44%，跑赢新材料指数2.16%。
2、氟化工周行情：R32、R134a报价进一步上涨，看好制冷剂长期景气
萤石：据百川盈孚数据，截至6月28日，萤石97湿粉市场均价3,773元/吨，较上周同期持平；6月均价（截至6月28日）3,789元/吨，同比上涨21.08%；2024年(截至6月28日)均价3,493元/吨，较2023年均价上涨8.33%。
据氟务在线跟踪，国内萤石粉预期回落但实际下滑幅度较小，国内原矿供应依旧有限，蒙古进口资源有所补充，但市场行情水涨船高，选厂利润依旧微薄，扩大生产意愿较弱，大型矿山产量尚未释放。
制冷剂：截至06月28日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,873元/吨，较上周同期分别+5.88%、+9.66%；（2）R125价格、价差分别为34,500、18,539元/吨，较上周同期分别持平、+6.46%；（3）R134a价格、价差分别为30,000、11,660元/吨，较上周同期分别+3.45%、+10.96%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,420元/吨，较上周同期分别持平、+0.32%；（5）R22价格、价差分别为30,000、20,092元/吨，较上周同期分别持平、+0.30%。
据氟务在线跟踪，制冷剂市场继续消化博弈，零售市场去库为主，再次备货情绪被动，三季度空调定价主要以修复二季度让利情况，逐步贴合当前市场走势，但因两种群体差异影响市场节奏一致性。
3、重要公司公告及行业资讯
【中欣氟材】政府补助：2024年6月26日，公司及下属子公司由于鉴定科技成果奖、省科学技术奖、揭榜挂帅、2023年发展专项等原因或项目累计收到政府补贴438.50万元，补助形式为现金。
【含氟农药生产企业】山东绿霸终止上市：据氟化工公众号，6月27日上交所消息显示因山东绿霸撤回发行上市申请，上交所终止其主板发行上市审核。
4、行业观点
我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。
风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。
【建材】北京楼市新政落地，建材预期持续改善——行业周报-20240630
1、北京楼市新政落地，建材预期持续改善
6月28日，央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会，充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。6月26日，北京市住多部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，《通知》明确北京地区购买首套住房，最低首付款比例调整为不低于20%，贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减45个基点，调整后5年期以上房贷利率下限目前为3.5%。对于购买二套房，五环以内的最低首付款比例调整为不低于35%，贷款利率下限调整为不低于相应LPR减5个基点；五环以外的最低首付款比例调整为不低于30%，贷款利率下限调整为不低于相应LPR减25个基点。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场价格主流走稳，短期市场观望为主。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。
本周（2024年6月24日至6月28日）建筑材料指数下跌2.55%，沪深300指数下跌0.97%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.58pct。近三个月来，沪深300指数下跌3.73%，建筑材料指数下跌10.48%，建材板块跑输沪深300指数6.75pct。近一年来，沪深300指数下跌9.91%，建筑材料指数下跌25.38%，建材板块跑输沪深300指数15.47pct。
2、板块数据跟踪
水泥：截至6月29日，全国P.O42.5散装水泥平均价为339.74元/吨，环比下跌0.54%；水泥-煤炭价差为216.24元/吨，环比下跌0.84%；全国熟料库容比60.82%，环比上升0.73pct。
玻璃：截至6月29日，全国浮法玻璃现货均价为1614.25元/吨，环比下跌65.49元/吨，跌幅为3.90%；光伏玻璃均价为155.08元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为36.15元/重量箱，环比下跌2.81%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为18.80元/重量箱，环比下跌5.56%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为21.74元/重量箱，环比下跌4.97%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为92.72元/重量箱，环比上涨0.81%。
玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3800-4000元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。
消费建材：截至2024年6月29日，原油价格为90.06美元/桶，周环比下跌0.44%，较2024年年初上涨20.76%，同比上涨27.33%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。
风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。
【纺织服装】维珍妮(02199.HK)：FY2024H2订单改善，期待无缝服装新品类成长——港股公司信息更新报告-20240701
1、FY2024H2业绩改善，期待无缝服装新品类成长，维持“买入”评级
公司FY2024收入/归母净利润70.17（-10.9%）/1.4（-62.6%）亿港元，其中H1收入/归母净利润35.45/1.07亿港元，分别-23.16%/-65.87%，H2收入/归母净利润为34.72/0.36亿港元，分别+6.31%/-48.29%。考虑新工厂搬迁的劳务补偿费用以及财务费用压力仍将持续，我们下调FY2025-2026并新增FY2027盈利预测，预测FY2025-2027净利润1.9/3.0/5.5亿港元(此前为3.1/3.9亿港元)，对应EPS为0.2/0.2/0.4港元，当前股价对应PE为15.2/9.6/5.3倍，公司依托核心技术拓品类逻辑持续验证，拓展无缝成衣品类，同时JV实现扭亏盈利，预计FY2025补库下内衣及运动订单同比增长，业绩迎来拐点，继续维持“买入”评级。
2、分部：FY2024bonding服装收入双位数增长，预计FY2025收入双位数增长
FY2024贴身内衣/运动/消费电子配件/模压/鞋收入41.2/23.1/2.9/2.4/0.56亿港元，分别-6.86%/-5.12%/-23.12%/-25.02%/-82.62%。贴身内衣下滑主要系消费情绪仍在恢复，品牌伙伴库存未回归正常，运动板块下滑为运动品牌伙伴/库存影响，但Bonding服装表现突出，全财年收入双位数增长。鞋类业务停止出单，释放产能部署至Bonding服装。展望：贴身内衣将实现低中单位数收入增长，运动产品预计稳步回升，将重点发展Bonding服装，预期Bonding服装中双位数增长，整体收入有望实双位数增长。消费电子配件随市场需求稳定与品牌伙伴产品经市场认可后有望在FY2025恢复收入增长。胸杯收入预计与贴身内衣/运动同步增长。
3、FY2024收入下降、重组成本、财务成本上升致利润承压，JV实现扭亏为盈
FY2024整体毛利率为22.6%（-1.5pct），主要系收入减少导致经营去杠杆化所致。其中贴身内衣/运动毛利率相对稳定，消费电子配件、模压产品、鞋类毛利率下降。FY2024费用率为14.0%（-0.2pct），基本维持稳定，净利率为2.04%（-2.82pct）主要系收入下降、重组成本、财务成本上升导致，FY2024财务成本净额为3.35亿港元，占比自3.7%提升至4.8%，主要受全球加息影响。JV：FY2024收入18.82亿港元（+40%），净利润0.85亿港元，实现扭亏为盈，公司分占盈利0.3亿元，维密中国已成为集团前五大客户，为IDM业务收入带来显著增量。
风险提示：下游客户去库存不及预期、新品类拓展不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.07.01
