【食品饮料】4月电商数据分析：白酒消费稳健，大众品复苏中仍现分化——行业点评报告-20240515
【农林牧渔】4月猪价中枢环比抬升，供需双驱渐成趋势向上——行业点评报告-20240515
【汽车】汽车行业景气度高，整车及零部件板块业绩亮眼——行业深度报告-20240515
【化工】磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化——行业深度报告-20240514
【电子】多板块业绩复苏，AI有望拉动半导体景气持续向上——半导体板块2023年年报及2024年一季报总结-20240514
【机械】机械行业：特斯拉机器人“进工厂”里程碑事件确立，看好设备更新方向流程工业与轨交设备机会——行业点评报告-20240514
【传媒：心动公司(02400.HK)】《出发吧麦芬》国服上线，或继续驱动公司成长——港股公司信息更新报告-20240515
【食品饮料：瑞幸咖啡(LKNCY.OO)】大众现磨咖啡引领者，乘行业东风顺势崛起——美股公司首次覆盖报告-20240515
【传媒：腾讯控股(00700.HK)】2024Q1利润大增，新游戏与视频号或继续驱动增长——港股公司信息更新报告-20240515
【非银金融：国联证券(601456.SH)】看好协同效应，关注交易对价——公司信息更新报告-20240514
【食品饮料】4月电商数据分析：白酒消费稳健，大众品复苏中仍现分化——行业点评报告-202405151、酒类：线上销售额增长，白酒集中度降低、啤酒集中度提升
2024年4月阿里系酒类行业线上销售额达8.3亿元，同比增3.9%。销售量同比增2.1%，销售均价同比增1.7%。4月子行业白兰地销售额表现相对较好，同比增24.8%。国产白酒类线上销售额占比最高，达63.8%。白酒行业头部品牌集中度环比-24.1pct至47.9%，啤酒行业头部品牌集中度环比+6.9pct至29.6%。
2、食品：线上销售额下降，休闲食品集中度降低、粮油速食集中度提升
（1）休闲食品：2024年4月阿里系休闲食品行业线上销售额达26.6亿元，同比降11.2%。拆分量价来看，销售量同比增5.8%，销售均价同比降16.2%。分子行业来看，2024年4月子行业中奶酪零食表现较好，同比增5.6%。休闲食品行业头部品牌集中度环比-1.8pct至11.0%。
（2）粮油速食：2024年4月阿里系粮油速食行业线上销售额达22.5亿元，同比降8.5%。拆分量价来看，销售量同比增8.3%，销售均价同比降15.5%。分子行业来看，2024年4月干货类表现较好，同比增12.3%。粮油速食行业头部品牌集中度环比+1.7pct至13.1%。
3、饮料冲调：乳制品、冲饮麦片线上销售额下降，包装饮料线上销售额增长
（1）乳制品：2024年4月阿里系乳制品行业线上销售额达11.0亿元，同比降5.1%。拆分量价来看，销售量同比增0.7%，销售均价同比降5.8%。分子行业来看，2024年4月低温牛奶类表现较好，同比增72.5%，常温牛奶线上销售额占比较高，达42.4%。乳制品行业头部品牌集中度环比-4.1pct至30.7%。
（2）冲饮麦片：2024年4月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.1亿元，同比降5.5%。拆分量价来看，销售量同比增6.9%，销售均价同比降11.4%。冲饮麦片行业头部品牌集中度环比+1.1pct至30.0%。
（3）包装饮料：2024年4月阿里系包装饮料行业线上销售额达5.7亿元，同比增4.3%。拆分量价来看，销售量同比增7.3%，销售均价同比降2.9%。分子行业来看，2024年4月果味饮料类表现较好，同比增18.8%；碳酸饮料类增速次之，同比增3.8%。含乳饮料类线上销售额占比较高，达15.4%。
4、投资建议：白酒消费稳健，大众品复苏中仍现分化
我们观测到4月份白酒消费较为稳定，强势品牌实现较好销售增长，后续白酒消费预计继续渐进式回暖。建议选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头。大众品复苏中仍现分化，但仍处于修复的趋势向上阶段，其中乳制品还在调整过程中；休闲零食板块处于景气度向上周期中，行业红利仍存，盐津铺子、甘源食品有望受益；调味品出现恢复性增长，传统渠道有望回暖、新渠道蓄势待发且上游成本回落的涪陵榨菜有望受益。
风险提示：宏观经济表现低于预期、食品安全风险、行业竞争力加剧。
【农林牧渔】4月猪价中枢环比抬升，供需双驱渐成趋势向上——行业点评报告-20240515
1、行业：4月猪价中枢环比抬升，供需双驱渐成趋势向上
4月猪价中枢同环比抬升，后市趋势向上。据涌益咨询，2024年4月全国生猪销售均价为15.10元/公斤，环比+2.78%，同比+4.71%。涌益监控样本4月屠宰量达394.64万头，环比-0.90%，同比-12.65%。4月生猪供给仍受2023年9-11月北方非瘟疫情传导影响，生猪供给偏紧，猪价中枢同环比均抬升，屠宰量同比收缩较大。涌益样本规模场4月出栏完成率约97.4%，部分生猪滚动后移至5月，5月规模场计划出栏较4月实际出栏+2.89%。据我们测算，预计2024年8月后行业生猪供给大幅收缩，供需双驱局面渐成。5-6月为二育入场重要节点，猪价或逐步进入加速上行阶段。
4月毛白价差改善，冻品库存持续释放。据涌益咨询，截至2024年5月9日，涌益监控样本毛白价差4.43元/公斤，中枢抬升，同比+0.49元/公斤。全国冻品库容率下降至17.1%（2023年同期25.3%），冻品库存持续释放，冻品对猪价压制持续弱化。
涌益样本4月能繁增幅环比收窄，行业资金压力仍大母猪价格平稳。4月涌益监控样本能繁存栏环比+0.96%（3月环比+1.57%），能繁增幅环比收窄。行业4月自繁自养头均亏损36.34元（月环比减亏109.85元）。截至2024年4月末，规模厂15公斤仔猪出栏价达712元/头，同比+99元/头，较3月末持平，50公斤二元母猪价格1576元/头，低于2023年同期。行业亏损收窄但资金压力仍大，受资金压力及生产节奏影响，母猪补栏谨慎支撑猪周期反转持续性。
2、企业：4月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重环比抬升
截至2024年5月9日，主要10家生猪养殖上市企业均已发布4月生猪销售数据。生猪养殖上市企业4月合计出栏生猪1147.00万头，同比-0.42%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农4月出栏量分别为545.00、248.29、147.62、18.15、45.52、51.83、24.40、24.09、31.54、10.56万头，分别同比+2.02%、+17.88%、-6.21%、-68.04%、-0.35%、+4.41%、-36.13%、-1.83%、+17.69%、+32.33%。
出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，温氏股份、*ST正邦、大北农4月商品猪出栏均重分别为124.0/136.0/123.9公斤/头，分别环比变动+1.6/+2.3/+2.7公斤/头。
销售均价方面，主要8家上市猪企中除*ST正邦外销售均价环比均提升，牧原股份、温氏股份、新希望、天邦食品、大北农、天康生物、ST正邦、中粮家佳康4月商品猪销售均价分别为14.80/15.18/15.13/15.17/14.83/14.46/13.8/15.26元/公斤，分别环比变动+6.94%/+3.05%/+5.51%/+3.98%/+2.91%/+5.39%/-0.07%/+4.16%。
风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。
【汽车】汽车行业景气度高，整车及零部件板块业绩亮眼——行业深度报告-20240515
1、乘用车：销量增长推动营收规模扩大，降价潮背景下利润率环比下滑
2023Q4，国家、地方、车企推出多种促销政策刺激终端消费，同时出口端需求强劲，推动乘用车销量创新高。进入2024年，1月行业迎来开门红，2月受春节假期短暂影响后，比亚迪等车企发起新一轮降价潮，尤其是3月冲击季度销量目标力度较大。同时，出口端在前2月环比下滑后，3月强势反弹创新高。因此，虽面临消费者一定的观望情绪的不利影响，但2024Q1乘用车销量还是实现同比增长。反映到车企端，比亚迪、长城2023Q4/2024Q1营收、扣非归母净利均同比增长，赛力斯2024Q1成功实现扭亏为盈。此外，车企端利润率在规模效应带动下同比增长，但受降价潮影响，相比2023Q3有所下降。展望后续，以旧换新政策落地、车企新车型密集发布、终端购车优惠仍存在等驱动下，乘用车销量有望迎来明显增长，进而带动车企业绩。
2、商用车：销量增长推升重卡企业盈利能力，出口量高增提升宇通客车业绩
重卡方面，内外需共振下，2023年销量触底反弹，其中2023Q4销量同比增长37.3%，2024Q1销量同比增长12.9%。目前来看，以旧换新增量需求、天然气重卡加速渗透、海外需求增长仍为重卡销量的重要驱动力。车企方面，销量增长带动业绩增长，行业龙头中国重汽、潍柴动力营收、归母净利润同比增长。
客车方面，国内需求复苏、出口量高增，尤其是新能源客车凭借产品力助力客车企业逐步向欧洲等发达市场渗透。反映到车企端，海外业务营收占比提升明显且盈利能力相对国内业务更强。受益于此，行业龙头宇通客车、金龙汽车业绩高增。
3、零部件：业绩受下游需求增长推动，关注爆款车型供应链及智能化领域放量
受下游需求增长带来的规模效应推动，零部件企业普遍迎来业绩增长，尤其是部分切入爆款车型产业链的零部件企业受益相关车型的放量，比如沪光股份进入问界供应链，受益新能源车对高压线束的需求以及国产替代趋势，业绩快速增长。同时，汽车智能化加速推进，带动决策、执行端零部件企业业绩实现高速增长。
4、聚焦“以旧换新落地+智能化渗透+出海加速”，相关整车及零部件企业将受益
乘用车方面，以旧换新政策提振终端销量，电动智能化领域领先的企业将更加受益。推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W。商用车方面，关注重卡以旧换新、天然气重卡渗透及出口，推荐潍柴动力、中国重汽，客车领域出海成需求增长推动力，受益标的：宇通客车。零部件方面，智能化加速渗透确定性高，推荐域控制器领域德赛西威、均胜电子、华阳集团，线控底盘领域受益标的：中鼎股份、保隆科技、伯特利等。同时华为产业链值得期待，底盘和轻量化领域受益标的：博俊科技、瑞鹄模具，线束领域推荐沪光股份，座椅领域受益标的：上海沿浦。此外，关注特斯拉产业链出海，受益标的：拓普集团、旭升集团、银轮股份、新泉股份等。
风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
【化工】磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化——行业深度报告-20240514
1、磷化工：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，产品格局有望持续优化
磷化工产业资源属性强，上游主要依托磷矿，黄磷、磷酸是重要中间体，下游产品主要用于农业和工业两大领域。《推进磷资源高效高值利用实施方案》等政策推动下，我们看好磷化工行业开启高质量发展。（1）资源端：我国磷矿资源丰富，但平均品位低、综合利用水平偏低，随着磷矿采选行业壁垒抬升，我们看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢抬升。（2）产品端：随着黄磷、磷肥等传统产业改造升级，磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等新兴产业加快延伸，磷化工产品格局有望持续优化。
2、资源端：国内磷矿资源分布不均、矿权投放收紧，磷矿石价格中枢有望抬升
根据USGS和国家统计局数据，我国磷矿石储量位居全球第二、产量常年位居全球第一，但平均品位低、资源浪费较为严重；国内90%以上磷矿资源分布在云南、湖北、四川、贵州四省，2018年以来国内磷矿石产量呈现缩减趋势。随着国内磷矿资源市场配置和矿业权出让制度逐步完善、磷矿矿业权投放更为严格有序，磷矿采选行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高的基本特征。我们统计国内磷矿石规划新增产能较多但项目落地确定性及实际投产进度仍有待观察，我们认为磷矿石增量主要受制于磷矿采选行业壁垒抬升而非仅仅主产区的流通性限制政策，我们看好磷矿石行业进一步整合，供需格局持续优化有助于磷矿石价格中枢抬升。
3、产品端：60%左右磷矿石用于生产磷肥，精细化、高端化是发展方向
据我们统计，目前国内湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙行业集中度较高、产能利用率有所提升，且磷酸二铵行业新增产能被严格限制、磷酸二氢钙行业新增产能有限、湿法磷酸行业新增产能较多但湿法净化磷酸技术壁垒较高。相较之下，近年来黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠行业格局有所优化但产能分布仍然较为分散，新增产能有限。此外，受益于新能源产业蓬勃发展，“磷矿石-湿法磷酸-湿法净化磷酸-磷酸铁（锂）”产业链大有可为。我们看好“采、选、加”一体化的大型磷化工企业在夯实磷化工产业领先地位的同时，抓住机遇实现向精细磷化工、新能源材料相关产业的转型升级。
4、相关标的
我们认为，磷矿采选行业壁垒提升将助力磷矿石价格中枢抬升，下游磷化工产品格局有望持续优化并向精细化、高端化发展，我们看好“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业实现磷矿资源的深度和多元化开发利用，优化产业结构，加快实现磷产业转型升级。推荐标的：兴发集团、云图控股。受益标的：云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等。
风险提示：政策执行不及预期、安全环保生产、产品价格大幅波动等。
【电子】多板块业绩复苏，AI有望拉动半导体景气持续向上——半导体板块2023年年报及2024年一季报总结-20240514
1、SoC：下游需求复苏与端侧AI落地共振，SoC板块有望重回增长
随下游需求持续复苏、端侧AI持续落地，SoC需求有望逐渐增长；同时，由于SoC板块库存控制有效，SoC需求增长将持续拉动板块营收增长，毛利率、净利率逐渐趋稳，SoC板块业绩有望持续改善，SoC板块有望重回增长。
2、存储：业绩全面复苏，价格涨势有望延续
模组方面，2024Q1模组厂业绩表现超预期，且战略备货尚未结束，未来价格有望持续上涨；利基芯片厂2024Q1营收、业绩表现拐点初现，板块产品价格仍处底部区间，各厂业绩复苏空间较大；接口/配套芯片厂2024Q1业绩大幅增长，随着DDR5渗透率提升及子代迭代加快，各厂2024年业绩增长确定性强。
3、模拟：2024H1温和复苏，后续势头有望强化
2024Q1多数厂商营收同比增长，部分厂商同比增幅可观且环比小幅提升，Q1淡季不淡。行业2024H1整体呈弱复苏趋势，消费电子和汽车电子景气度较好，通讯、工业、光伏等板块景气度仍有较大提升空间，随着各领域库存逐渐去化，未来板块复苏势头有望强化。
4、功率：2024Q1营收稳健增长，价格端有望逐步企稳
2024Q1功率板块营收同比稳健增长，但业绩和盈利能力端依旧承压。目前海外功率大厂库存周转天数已开始全线缩短，行业已开始加速去库，Q1已有多家公司发布涨价函，未来产品价格有望逐步企稳。
5、晶圆代工及封测：行业景气度逐步复苏，业绩复苏趋势显现
2023年整体下游市场需求放缓，晶圆代工及封测板块面临不同程度的稼动率下降及营收衰退。我们预计2024年随着下游需求逐步复苏，晶圆代工及封测企业稼动率将持续提升，业绩有望逐步改善。晶圆代工板块，晶合集成2024Q1营收及净利润同比显著增长，随着DDIC市场整体需求有所回暖，公司产能利用率维持高位水平，盈利能力恢复显著。封测板块，2024Q1封测企业营收维持增长，盈利能力同比逐步改善。其中，通富微电及华天科技分别设立2024年营收目标252.8/130亿元，同比分别增长13.52%/15.06%。龙头封测厂设立营收增长目标，彰显对行业景气度复苏及自身发展实力的信心。
6、半导体设备：本土晶圆厂持续积极扩产，设备国产化率加速渗透
各公司2024Q1营收及净利润同比稳健增长，展望2024年全年国内设备公司产品有望加速放量，设备国产化率持续提升。订单方面，2024Q1半导体设备板块合同负债总额183.4亿元（同比+8.89%/环比+11.73%）。随着国内晶圆厂持续积极扩产，半导体设备公司订单及交付量将维持高增长。其中，北方华创2024Q1营收及净利润同比持续高增，龙头公司规模效应逐渐显现，盈利能力稳步提升。
风险提示：国际政策影响，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，国产替代不及预期等。
【机械】机械行业：特斯拉机器人“进工厂”里程碑事件确立，看好设备更新方向流程工业与轨交设备机会——行业点评报告-20240514
1、特斯拉机器人“进工厂”里程碑事件确认，产业发展又下一城
特斯拉Optimus团队于5月5日再次发布关于Optimus分类电池的视频。智能化方面，从遥感控制进化到FSD；硬件动作方面，实现了更流畅的动作和更长的步行距离，其最后的挑拣电池动作频率已经和人类接近。目前在训练数据、硬件动作、学习控制上都已经趋于成熟，我们认为这是特斯拉机器人能够实现简单工厂操作的重要里程碑，下一步量产可期。机器人是AI的重要下游应用，大赛道、长逻辑，2024年有望成为人形机器人量产元年，我们持续看好硬件环节核心公司的增长机遇，推荐标的：五洲新春、中大力德、东华测试、康斯特；受益标的：北特科技、兆威机电、丰立智能、拓普集团、三花智控、步科股份。
2、政策发力下设备更新有望加速落地，看好流程工业及轨交设备机会
2024年以来，相关政策密集发布，或助力设备更新加速落地。一方面，设备更新有利于扩大投资、拉动经济；另一方面，政策通过提高能效、技术等标准，有望加速产业升级、供给侧改革。央国企有望发挥带头作用。流程工业有望成为设备更新率先受益的领域之一。下游客户中石油、中石化等资金实力雄厚，同时在降本增效、提高能耗标准、提升安全性等方面有较强的设备更新意愿。设备更新有望从成套设备向零部件、通用制造等上游传导。轨交设备更新已启动，景气度有望延续。5月10日国铁集团发布2024年动车组首次招标公告，合计招标165组。伴随着铁路客流持续增长、老旧内燃气替换需求释放，轨交设备景气度有望延续。推荐标的：科新机电、博隆技术、华荣股份；受益标的：中国中车、卓然股份、川仪股份、纽威股份、中密控股、中金环境、陕鼓动力。
3、轮胎设备和泵行业受益于海外高增长，成为“出口”亮点
海外出口高增带动轮胎设备、泵需求提升。（1）轮胎设备：2024年1-3月我国轮胎累计出口量211万吨，同比增长6.7%，保持增长。海外需求提升有望持续带动国内轮胎产量提升，资本扩张加速，上游轮胎设备公司有望受益。（2）泵：2024年2月，我国离心泵出口金额16.4亿元，同比增长50%，增速环比提升36pcts，叠加行业集中度提升，龙头溢价，成长性显现。受益标的：软控股份、凌霄泵业。
4、4月PMI仍然处于扩张区间，通用制造业顺周期方向迎来复苏
2024年3月及4月的制造业采购经理指数（PMI）连续两个月位于扩张区间，表明制造业整体呈现增长态势。新增订单的增加对PMI的贡献显著，加之设备更新需求的拉动，看好全年经济复苏；刀具、数控机床、注塑机、工程机械、叉车等方向将受益。推荐标的：海天精工、豪迈科技、伊之密；受益标的：科德数控、柳工、山推股份、埃斯顿、安徽合力、杭叉集团、海天国际、汇川技术、欧科亿。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；产业发展进度不及预期。
【传媒】心动公司(02400.HK)：《出发吧麦芬》国服上线，或继续驱动公司成长——港股公司信息更新报告-20240515
1、《出发吧麦芬》国服登顶免费榜第一，或驱动业绩增长，维持“买入”评级
公司自研冒险放置手游《出发吧麦芬》国服于5月15日正式上线，游戏开启预下载后最高排名iOS总榜和游戏榜免费榜第1名，并获得苹果APPStore首页主打推荐，截止5月15日《出发吧麦芬》在TapTap平台下载量达50万。《出发吧麦芬》国服上线即与线条小狗IP展开联动合作，玩家在游戏内可以获得线条小狗联动时装、萌宠等奖励，且此次为线条小狗的首次游戏联动，或进一步扩大游戏用户群体。在游戏玩法设计上，《出发吧麦芬》融合了放置挂机和MMORPG玩法，在休闲轻松的同时也具备较高的商业化空间与社交属性。我们认为，《出发吧麦芬》国服上线后，随玩家游戏进程推进与更多游戏内容释放，游戏流水或持续爬升，并保持在较高水平，此前《出发吧麦芬》1月24日上线港澳台地区以来，一直保持在畅销榜前列，根据点点数据，《出发吧麦芬》4月份港澳台地区收入超千万美金，此次国服上线有望延续在港澳台地区的良好表现，叠加后续在日韩等更多地区上线，《出发吧麦芬》有望驱动公司业绩持续增长。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62/6.74/7.88亿元，对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE分别为14.4/12.1/10.3倍，我们看好《出发吧麦芬》国服及海外表现，维持“买入”评级。
2、自研游戏《心动小镇》在APPStore开启预约，有望2024年上线
公司自研游戏《心动小镇》在APPStore开启预约，预计上线时间为7月17日，《心动小镇》4月29日曾进行付费测试，用户反响热烈，目前在TapTap平台预约量达223万，用户群体较大，上线有望贡献可观流水增量。
3、TapTap用户量或持续提升，平台收入有望保持快速增长
TapTap平台上多款爆款游戏亮眼，《欢乐钓鱼大师》下载量达1215万，《Phigros》热度达2927万，带动TapTap4月在iOS总榜免费榜最高排名达14名，创历史最高水平。随游戏版号稳定发放，新游戏数量增多，TapTap作为零分成的游戏渠道在游戏发行中的地位或持续提升，带动平台广告等收入快速增长。
风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。
【食品饮料】瑞幸咖啡(LKNCY.OO)：大众现磨咖啡引领者，乘行业东风顺势崛起——美股公司首次覆盖报告-20240515
1、大众现磨咖啡引领者，开拓创新潜力充足，首次覆盖给予“买入”评级
瑞幸咖啡通过打造产品饮料化创新、便捷化快取门店、精细化品牌营销，构筑核心竞争优势，快速发展为国内大众现磨咖啡引领品牌，未来有望在下沉市场开拓新的发展机遇。我们预计公司2024-2026年净利润分别为32.4亿元、43.8亿元、55.1亿元，分别同比+13.6%、+35.5%、+25.6%，EPS分别为1.3、1.7、2.0元，当前股价对应PE分别为14.0、10.6、8.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
2、现磨咖啡行业方兴未艾，供需两端共同驱动市场扩容
我国现磨咖啡市场起步较晚，目前仍处于发展扩容期，供需两端具备较大增长潜力。需求端我国咖啡人均销量较低，人均收入水平提高将带动咖啡饮用频次和消费者渗透率增加；供给端咖啡企业持续增多，从产品创新、门店布局、品牌营销等方面推动行业快速发展。2017年以来我国现磨咖啡市场快速扩容，2022年市场规模预计已突破1000亿元。未来在供给和需求两端共振下，预计2024年我国现磨咖啡市场有望接近2000亿元。
3、多维创新增强竞争优势，产品、门店、营销构筑核心壁垒
经历财务风波跌宕起伏后，瑞幸咖啡持续改革调整，注重打造核心竞争优势。产品端聚焦饮品化咖啡，通过数字化分析和赛马研发机制，高频打造爆款产品，增强消费粘性。门店端定位高便捷性的快取店，通过直营和加盟双模式共同扩张市场，门店在一二线城市优势明显，未来将加速挖掘低线城市潜力空间。营销端注重精细化营销，通过跨界品牌联名、流量明星代言、私域流量池等方式，成功打造出时尚化、年轻化的品牌形象，消费群体的复购频次以及活跃度明显提升。
4、库迪咖啡掀起价格战，瑞幸咖啡灵活调整经营策略，凸显竞争优势
2023年库迪咖啡率先开始大范围低价促销活动，短期实现销量快速提升，但长期也产生较多经营压力。面对行业竞争，瑞幸咖啡灵活调整经营政策，多举并措实现市场份额和品牌影响力的稳步提升，充分彰显咖啡头部品牌竞争优势。
风险提示：原材料涨价风险、经济复苏不及预期、开店速度不及预期等。
【传媒】腾讯控股(00700.HK)：2024Q1利润大增，新游戏与视频号或继续驱动增长——港股公司信息更新报告-20240515
1、2024Q1利润增长亮眼，新游戏与视频号继续驱动增长，维持“买入”评级
公司2024Q1实现营业收入1595亿元（同比+6%），归母净利润419亿元（同比+62%），Non-IFRS归母净利润503亿元（同比+54%）。2024Q1增值服务业务收入786亿元（同比-0.9%），其中国内市场游戏收入345亿元（同比-2%），国际市场游戏收入136亿元（同比+3%），社交网络收入305亿元（同比-2%）。网络广告业务收入265亿元（同比+26%），主要系在用户参与度提升及AI驱动的广告技术平台推动下，视频号、小程序、公众号及搜一搜的广告开支增长所致。金融科技与企业服务业务收入523亿元（同比+7%），主要系理财服务收入、云服务收入及视频号商家技术服务费增长所致。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1567/1873/2051亿元，对应EPS分别为16.6/19.9/21.8元（变动系股本减少所致），当前股价对应PE分别为21.3/17.8/16.2倍，我们看好新游戏及视频号驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
2、高质量收入增长驱动公司盈利能力持续提升
2024Q1公司毛利率为52.6%（同比+7.1pct，环比+2.6pct），销售、管理、研发费用率分别为4.7%（同比持平，环比-2.3pct）、5.7%（同比-0.6pct，环比-1.2pct）、9.8%（同比-0.3pct，环比-0.8pct），Non-IFRS净利率为31.5%（同比+9.8pct，环比+4.0pct）。公司费用率控制良好，视频号广告、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费等高质量收入增长驱动公司毛利率、净利率提升，我们认为随着视频号商业化进一步发展及高质量收入占比提升，公司盈利能力有望持续提升。
3、《地下城与勇士：起源》5月21日上线，视频号广告及电商变现空间大
公司重磅游戏《地下城与勇士：起源》（“DNF手游”）将于5月21日上线，表现值得期待，后续丰富游戏管线或驱动游戏业务持续增长。根据公司公告，视频号2024Q1总用户时长同比增长超80%，并通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货，加强了视频号直播带货生态。随着用户流量持续增长，视频号电商及广告仍有广阔的变现空间，或继续驱动公司业绩增长。
风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。
【非银金融】国联证券(601456.SH)：看好协同效应，关注交易对价——公司信息更新报告-20240514
1、看好协同效应，关注交易对价
2024年5月14日晚公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，A股于5月15日复牌。目前尚未确认发股收购民生证券的交易总对价，预案明确了本次重组的股份发行价格为11.31元/股，高于现价8%，配套定增募资不超过20亿元，用于发展民生证券业务。国联发展集团于2023年3月以1.98倍PB竞得民生证券30.3%股权，考虑到监管环境、市场环境变化，关注本次交易估值。在国联证券A股停牌期间，其H股（1456.HK）经历12个交易日共上涨51%。我们看好公司收购民生证券后的协同效应，维持公司2024-2026年归母净利润预测8.0/9.8/11.9亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。当前股价对应PB1.7/1.6/1.5倍，维持“买入”评级。
2、发行股份购买资产：交易总对价尚未确定，发股价格高于现价8%
（1）方案：国联证券拟通过发行A股股份的方式向国联集团、沣泉峪等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100.00%股份，并募集配套资金。（2）交易价格：民生证券的审计、评估工作尚未完成，标的资产评估结果及交易作价尚未确定。本次发行股份购买资产的发行股份数量的计算方式为：向各交易对方发行股份数量=以发行股份形式向各交易对方支付的交易对价/本次发行价格，发行股份总数量=向各交易对方发行股份的数量之和。（3）发股数量与发股价格：由于交易作价尚未确定，发股数量尚未确定。根据《上市公司重大资产重组管理办法》相关规定，公司发行股份的价格不得低于市场参考价的80%；市场参考价为定价基准日前20/60/120个交易日交易均价之一，各方协商重组的股份发行价格为11.31元/股，定价高于最新收盘价8%，对应公司PB（LF）1.79倍（现价PB-LF为1.65倍），较高定价一定程度上降低了增发对原有股东股份的稀释程度。
3、募集配套资金：定增募资不超过20亿元，用于发展民生证券业务
（1）定增规模：募集配套资金总额不超过人民币20亿元，且发行A股股份数量不超过2.5亿股。（2）定增价格：定增价格尚未确定，但不低于募集配套资金定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，且不低于本次发行前公司最近一期经审计的归母公司普通股股东的每股净资产。（3）用途：本次募资用于发展民生证券业务。
风险提示：整合进度和效果具有不确定性。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.05.15
