【宏观经济】4月社融数据异动背后的三重因素——4月金融数据点评-20240512
【电力设备与新能源】充电桩板块2023年报总结：营收高速增长，2024年将继续突破海外市场——行业投资策略-20240513
【计算机】通义千问开源千亿模型，中文大模型生态加速发展——行业点评报告-20240513
【煤炭开采】煤价加速上涨，高股息与周期弹性双逻辑凸显——行业点评报告-20240513
【地产建筑】2023年房地产行业综述：销售不及预期业绩承压，低估值蓄力板块价值重塑——行业深度报告-20240513
【银行】注重存贷增长质效，严防资金空转——2024Q1货币政策执行报告点评-20240513
【地产建筑】解决实际居住需求为导向，北京、深圳优化限购政策——行业点评报告-20240513
【社服】关注职教、高教板块，伊菲丹官宣全球代言人——行业周报-20240512
【建材】政治局会议再对经济部署，关注建材底部机会——行业周报-20240512
【家电】扫地机4月量价齐升，2024Q2预计空调外销/冰箱内销/洗衣机双位数增长——行业周报-20240512
【地产建筑】深圳、西安、杭州放松限购政策，加快去化存量房产——行业周报-20240512
【传媒】聚焦海内外大模型迭代升级及影游头部内容推出——行业周报-20240512
【化工】环保督察持续进行，涤纶长丝供给侧扰动延续——行业周报-20240512
【电力设备与新能源：科威尔(688551.SH)】测试电源龙头，多场景全维度拓宽产品应用领域——公司首次覆盖报告-20240512
【宏观经济】4月社融数据异动背后的三重因素——4月金融数据点评-20240512
事件：4月社会融资规模净减少1987亿元，前值净增加4.9万亿元；新增人民币贷款7300亿元，前值3.09万亿元。
1、人民币信贷:票据融资支撑企业信贷多增
4月信贷总量增加7300亿元，同比多增112亿元，居民贷款持续走弱，企业贷款总量不差、结构上票据为主要支撑。
居民新增贷款仍待改善。4月居民贷款减少5166亿元，同比少增2755亿元。居民短贷表现弱于中长贷，分别同比少增2263亿元、510亿元。居民中长贷背后是楼市调整未有改善。短贷少增或反映居民消费贷、经营贷借贷需求偏弱。
企业贷款总量保持韧性，结构转弱。企业贷款新增8600亿元，同比多增1761亿元。企业中长贷同比少增2569亿元，企业短贷同比少增3001亿元，表内票据融资同比多增7101亿元。4月企业中长贷逐渐回归甚至低于季节性水平，企业中长贷少增或与财政节奏不及预期，基建项目进度仍偏慢有关。票据历史性高增，或反映信贷需求偏弱背景下金融机构用票据弥补短贷和中长贷的缺口。非银贷款同比多增473亿元，与票据融资一起成为信贷增长的支撑。
2、社融：总量2005年以来首次负增，四大分项拖累
4月社融减少1987亿元，同比少增1.4万亿，继2005年后首次单月负增。结构上看，负增的主要拖累分项是政府债券、表外票据、企业债券和人民币信贷。
首先，财政是社融异常波动的主要原因之一。4月政府债券同比少增5532亿元。国债单月净偿还984亿元，自2019年以来同期最低；4月地方政府债净融资额同样大幅低于季节性水平。4月政府债发行进度总体偏慢，且与前几年节奏出现差异，导致政府债券同比大幅下滑。4.30政治局会议指出“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。我们预计随着国家重大战略和重点领域安全建设的行动方案有序落地，超长期特别国债可能在6月底前开始发行。
其次，非标融资共计同比少增3111亿元，是社融的第二大拖累。未贴现银行承兑汇票偏弱，单月净减少4486亿元，同比多减3141亿元。表外票据大幅低于季节性，说明抛开季节性因素，4月企业开票行为较为低迷，或也与3月该指标冲高后回落有关。委托、信托贷款均小幅多增。第三，企业债券方面，4月企业债券融资同比少增2447亿元，弱于季节性。化债背景下城投债净融资额萎缩，信用债供给收紧。企业直接和间接融资双双走弱，实体融资需求有待改善。
3、货币供应增速下行，基建地产实物量偏弱，监管或致存款部分流出
M1增速下降2.5个百分点至-1.4%，是继2022年1月以后的再次负增。M2增速下降1.1个百分点至7.2%。居民、企业与非银存款皆为少增，停止“手工补息”或有一定影响。4月居民存款同比多减6500亿元。企业存款同比多减1.7万亿元。居民存款并未转化为企业存款，反映消费和投资有待提升。居民、非金融企业和非银机构存款均下滑，监管禁止存款“手工补息”后，可能导致一部分存款流出或转移。财政存款同比少增4047亿元，4月财政支出力度有所加强。M1增速转负，一方面基建、地产企业资金活化程度仍偏弱。另一方面，4月部分企业活期存款转移至理财。M2增速下降反映信贷派生较弱、以及存款搬家。
4、统计、监管、基本面三重因素造成4月金融数据的异动
4月金融数据出现超预期的异动，社融、M1罕见同时转负，或是统计、监管、基本面三重因素共同作用。统计方面，统计局对金融业增加值的季度核算方式进行优化调整（从参考存贷款余额同比变为参考银行利润指标），弱化金融机构冲规模动机，体现监管“防空转”、“挤水分”的政策意图，且央行也正逐步引导市场更关注信贷的“质”而非“量”。监管方面，严查银行“手工补息”或使得部分高息存款流出，转移至理财，影响M1、M2增速。基本面上，4月居民贷款、企业中长贷、表外票据等数据揭示了经济需求不足，供需条件待改善的问题。此外，广义财政力度也是金融数据的扰动之一。我们判断后续货币可能稳中偏宽，降准降息可能性提升。但防空转、稳汇率背景下，可能是“适度宽货币，高质宽信用”，同时财政的重要性也将提高。随着发债节奏加快，实体需求和预期有望逐步改善。
风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。
【电力设备与新能源】充电桩板块2023年报总结：营收高速增长，2024年将继续突破海外市场——行业投资策略-20240513
1、2023年充电桩板块公司营收高速增长，利润端表现不一
2023年我国充电桩行业增速超50%，全国新增直流公桩44.2万台，同比增长52%；全国充电量359.7亿度，同比增长69%。2023年充电桩板块公司营收基本呈翻倍增长态势，毛利端充电桩整桩＞充电模块＞充电运营，但净利端表现不一。
（1）充电模块：利润分化，格局集中。
通合科技：2023年充电模块收入6.5亿元，同比增长109.6%，同时毛利率提升12pcts至27.7%，量利齐升。
安世博：2023年营收1.73亿元，净利润-0.74亿元，仍处于亏损状态。
英可瑞：2023年充电模块营收1.53亿元，同比-33.8%，营收端负增长。
优优绿能：2023H1外销营收占比61%，综合毛利率38.9%，其中内销毛利率25%，外销毛利率48%。根据其业绩预测，2023年营收13.2-14.2亿元，净利润2.4-2.6亿元，各取中值对应净利率18.2%，同比-1.6pcts。
（2）充电运营：静待拐点，盈利弹性较大。
特来电（特锐德）：2023年充电量93亿度，同比+59%。特来电2021-2023年净利润分别为-0.51、-0.26、1.72亿元。
新电途（朗新集团）：2023年聚合充电量达40亿度，同比翻倍增长。
充电运营需要较多前期投入，如市场营销、补贴投入、自建桩等，业务开拓初期常出现亏损，但充电利用率提升、商业模式跑通后盈利弹性较大。
2、2023年板块公司处于海外市场开拓阶段，2024年将继续围绕海外市场布局
充电桩板块公司2023年外销营收同比大幅增长，但营收体量仍较小。各公司2023年从销售团队、产品研发等方面入手，积极筹备海外业务，且普遍在2024年经营计划中将海外市场开拓列为工作重点。
3、2024年板块公司将继续有针对性地提升产品性能、丰富产品矩阵
通合科技：充电模块使用灌胶技术提高产品防护性能、使用碳化硅器件提升产品效率，并围绕降低噪音、降低待机无功功耗进行研发布局。
鑫宏业：充电线缆围绕耐高温、耐腐蚀、抗菌、大功率液冷进行研发布局。
优优绿能：充电模块采用独立风道以提高防护性，在研项目应用碳化硅器件和多路全桥LLC软开关电路并联技术实现大功率、低损耗、高转换效率。
4、投资建议
（1）格局集中的充电模块。推荐通合科技；受益标的：盛弘股份、优优绿能（待上市）。（2）有品牌力的充电桩。推荐绿能慧充、特锐德；受益标的：盛弘股份、道通科技、香山股份。（3）液冷充电枪、充电线缆。受益标的：永贵电器、鑫宏业。（4）充电运营及充电聚合龙头。推荐特锐德；受益标的：朗新集团。
风险提示：行业竞争加剧、海外市场不及预期、充电运营盈利能力不及预期。
【计算机】通义千问开源千亿模型，中文大模型生态加速发展——行业点评报告-20240513
1、事件：阿里云发布通义千问2.5并开源千亿参数大模型
（1）2024年5月9日，阿里云正式发布通义千问2.5。相比上一版本，2.5版模型的理解能力、逻辑推理、指令遵循、代码能力分别提升9%、16%、19%、10%。在中文语境下，文本理解、文本生成、知识问答&生活建议、闲聊&对话、安全风险等多项能力赶超GPT-4。
（2）2024年4月28日，阿里通义千问团队开源千亿级参数模型Qwen1.5-110B，是Qwen1.5系列中规模最大的模型，支持32Ktokens的上下文长度，支持英、中、法、西、德、俄、日、韩、越、阿等多种语言。
2、通义千问坚持开源路线，110B参数版本对标Meta-Llama-3-70B
通义千问于2023年4月正式发布，于2023年8月开源。通义千问坚持“全模态、全尺寸”的开源路线，陆续推出十多款开源模型，包括0.5B至110B的八款大语言模型，以及视觉理解模型Qwen-VL、音频理解模型Qwen-Audio、代码模型CodeQwen1.5-7B、混合专家模型Qwen1.5-MoE。大语言模型方面，小尺寸模型（0.5B、1.8B、4B、7B、14B参数）支持在手机、PC等端侧设备部署，阿里云携手MediaTek，1.8B和4B参数大模型可在天玑9300移动平台部署；大尺寸模型（72B、110B参数）支持企业级和科研级的应用。最大参数版本的Qwen1.5-110B基础能力对标Meta-Llama-3-70B，在MMLU、TheoremQA、GPQA等基准测评中超越Meta的Llama-3-70B；在HuggingFace的开源大模型排行榜OpenLLMLeaderboard上，Qwen1.5-110B冲上榜首。
3、生态伙伴持续扩容，大模型应用持续落地
根据阿里云数据，通义模型通过阿里云服务企业超过9万、通过钉钉服务企业超过220万，下载量已经超过700万，现已落地PC、手机、汽车、航空、天文、矿业、教育、医疗、餐饮、游戏、文旅等领域。目前已有中国一汽、新东方、长安汽车、微博、众安保险、完美世界、小米等企业宣布接入通义大模型，生态伙伴持续扩容。此外，阿里云还推出百炼大模型平台，率先兼容LlamaIndex等开源框架，提供一站式、全托管的大模型定制与应用服务，支持大型企业和成熟开发者的需求，阿里云与通义千问共同加速大模型应用落地。
4、投资建议
持续看好AI投资机会。（1）AI算力领域，推荐中科曙光、神州数码、淳中科技、海光信息、软通动力、卓易信息、中国软件国际、浪潮信息，受益标的包括寒武纪、紫光股份、景嘉微、广电运通、高新发展、烽火通信、拓维信息等；（2）AI应用推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、鼎捷软件、普元信息、彩讯股份、焦点科技、拓尔思、上海钢联、致远互联等，受益标的包括汉王科技、泛微网络、汉仪股份、润达医疗、新致软件、福昕软件、万兴科技、汉得信息等，（3）AI监管领域，受益标的包括美亚柏科、永信至诚、人民网等。
风险提示：AI落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。
【煤炭开采】煤价加速上涨，高股息与周期弹性双逻辑凸显——行业点评报告-20240513
1、本周要闻回顾：煤价加速上涨，高股息与周期弹性双逻辑凸显
本周煤炭板块大幅上涨，主因是煤价反弹更快且幅度大、年报和一季报披露结束利空因素出尽。从基本面来看煤价向好态势不变：秦港Q5500平仓价报价860元，环比上涨2.7%且幅度扩大；京唐港主焦煤现货报价2240元/吨，环比上涨3.2%且幅度扩大；其中煤电产业链转好：港口低位补库、电厂日耗同比大幅上涨；冶金产业链继续向好：铁水日均产量连续多周环比上涨、独立焦化厂和钢厂的开工率和炼焦煤库存均在上行、钢铁库存大幅去库，说明生产需求和主动补库需求均在提升，1-4月份我国钢材出口同比增长27%，钢材出口需求依然景气，同时我们可以推断非电煤里“冶金加热用动力煤”也在反弹（与铁水日均产量正相关）。4月30日中共中央政治局召开会议，对财政政策、货币政策、房地产、碳达峰均有涉及，稳增长政策有望使煤炭需求边际改善，且能源转型过程中煤炭的阶段性错配仍将存在，有望支撑煤炭价格。
2、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起
煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，国家政策对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续，此外炼焦煤生产大省山西“查三超”和明确减量，基本面“供紧需增”，判断炼焦煤价格具备向上反弹的动能。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。
风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。
【地产建筑】2023年房地产行业综述：销售不及预期业绩承压，低估值蓄力板块价值重塑——行业深度报告-20240513
1、中央宽松政策频出，非核心城市限购全面放开
中央层面，2024年以来五年期LPR大幅下调25BP，房地产融资协调机制不断推进，政治局会议提出要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式。地方层面，2023年下半年以来一线城市限购边际放松，二线城市全面解除限购，下调房贷利率，购房成本不断降低。企业层面，经营性物业贷可用于偿还贷款，项目融资白名单推进顺利。
2、销售拿地数据承压，一二线市场竞争加剧
销售端：2024Q1百强房企累计销售面积和金额分别同比下降50.7%和49.1%，降幅自2023年6月以来持续扩大，百强房企市占率由高位的82.0%下滑至一季度的39.6%。2023年头部房企销售金额下降数量过半，越秀地产、建发国际累计销售金额同比增速超10%；2024Q1头部房企销售降幅扩大，样本房企销售同比均下降，总体销售表现地方国企>央企>混合所有制企业>民企。
土地端：2023年统计局百城住宅土地成交累计建面和金额分别同比下降30%和25%。2023年下半年以来各城陆续放开土拍双限政策，采取价高者得竞拍方式，核心二线城市土拍地王频出，仅剩北京、上海和深圳三城保留土拍双限政策，杭州主城保留新房限价。2023年头部房企拿地权益比整体呈增长趋势，投资策略趋同，一二线城市投资占比基本超90%。5家房企拿地金额超千亿元，建发国际、中国海外发展兼具销售增速快和拿地力度强特质，看好未来市场份额持续提升。
3、房企业绩不及预期，地产估值处于历史较低区间
从房企财务表现来看，2023年业绩盈利的头部房企中仅4家营收和归母净利润保持双增长。多数房企在销售下行压力下，项目结转毛利率承压，存货计提减值压力增大，盈利能力同比承压。同时房企头部房企负债持续优化，有息负债总体压降，融资成本有所下降。根据2024Q1地产板块持仓情况，房地产配置比例0.86%（2023Q4为0.97%），PB估值处于历史较低区间。
4、投资建议
从房地产板块整体业绩来看，在结转毛利率和存货减值压力下，头部房企中多数业绩承压，但同时行业出清过程中优质房企销售拿地稳健，负债结构优化融资成本压降，看好未来市占率提升。2023年以来房地产销售和投资数据持续承压，市场仍处于调整过程中，当前购房者信心仍未恢复。在销售数据不及预期的情况下，我们认为2024年三大工程将有效为房地产投资托底。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。
风险提示：宏观经济下行、房地产信贷超预期收紧、行业竞争加剧。
【银行】注重存贷增长质效，严防资金空转——2024Q1货币政策执行报告点评-20240513
1、3月新发企业贷款、按揭贷款利率为阶段性低点，重点领域贷款增速仍较高
2024年初以来，降准50BP叠加5Y-LPR下行25BP，引导贷款利率稳中有降，2024年3月一般贷款、企业贷款、按揭贷款均降至阶段性低点，分别为4.27%、3.73%、3.69%，同比分别下降26BP、22BP、45BP，预计后续进一步下降的空间缩窄。重点行业贷款增速仍维持较高，2024Q1末普惠小微、中长期制造业、涉农、绿色贷款同比分别增长20.3%、26.5%、13.5%、35.1%。房地产贷款增长放缓，2024Q1末房地产贷款、个人住房贷款余额分别同比下降1.1%和1.9%，降幅环比扩大，地产信用仍待复苏。随着房地产融资协调机制的推进，以及多地住房限购政策的放宽，有望边际提振房地产相关的贷款需求。
2、监管弱化存贷规模的考核，更加注重量价平衡，严防资金空转
《报告》“专栏1”提出“转变片面追求规模的传统思维”，目前货币总量较为充裕，问题主要在于需求不足、资金空转等方面的因素。我们认为监管对于存贷规模考核的有所弱化，而更加注重结构优化和量价平衡：
（1）优化金融GDP核算方式，更加注重营收而非规模。根据第一财经报道，2024Q1国家统计局、央行优化了金融业增加值的季度核算方式，优化后主要参考银行利润指标，包括营业收入中的利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。这种核算方式主要考察营收而非规模，意味着定价因素将影响金融GDP的考核，有助于引导各地的存贷款增长更加注重量价平衡，通过高息揽储、低息放贷“冲量”的方式不再适用；
（2）严打资金空转，切实降低银行存款成本。报告“专栏2”指出当前货币存量已经不少，但存款在各经营主体之间的流动更多受实体经济供需是否平衡、循环是否顺畅影响：企业部门，实体融资需求仍有待提振，资金未全部进入真实投资过程，部分以“高存低贷”的形式加剧了资金空转，目前手工补息、智能存款等多种高息揽储行为已迎来严格的政策约束，预计短期将对存款规模形成小幅扰动，但中长期有利于切实降低银行负债成本；居民部门，零售贷款需求较弱，再加上居民风险偏好收敛等因素，存款呈现居民化、定期化的特征，不利于资金在各经营主体之间流动。预计不规范的揽存行为将持续得到遏制，年内存款挂牌利率仍有望下降。
3、投资建议
定价上，2024年3月新发企业贷款和按揭贷款利率降至阶段性低点；规模上，监管弱化对存贷规模的考核，更加注重结构优化和量价平衡，资金空转现象有望持续减少。建议关注高分红+低估值银行，以及资产获取能力较强的优质城农商行：（1）高股息配置逻辑，推荐中信银行，受益标的有农业银行等；（2）优质区域性银行估值修复，推荐苏州银行，受益标的有常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
【地产建筑】解决实际居住需求为导向，北京、深圳优化限购政策——行业点评报告-20240513
1、深圳分区优化住房限购政策，促进楼市平稳健康发展
2024年5月6日，深圳市住房和建设局发布《关于进一步优化房地产政策的通知》：一，非本市户籍居民家庭及成年单身人士（含离异）限购1套住房，在盐田区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区（以下简称7区）范围内购买住房，个人所得税、社会保险的缴交年限要求由3年调整为1年；二、有两个及以上未成年子女的本市户籍居民家庭，在执行现有住房限购政策的基础上，可在7区范围内再购买1套住房；三、同时满足设立年限满1年、在本市累计缴纳税款金额达100万元人民币、员工人数10名及以上条件的企事业单位，可在7区范围内购买商品住房，用于解决员工住房等需求；四、支持在本市有开发项目的房地产开发企业以及相关房地产中介机构开展商品住房“收旧换新”和“以旧换新”工作。在此次限购政策调整前，深圳已持续发布楼市放松政策，如2023年8月30日执行“认房不认贷”，2023年9月25日下调住房贷款利率下限、2024年2月7日放松购房个税社保年限要求。
2、时隔13年首次调整，北京五环外限购政策放松
2024年4月30日北京市住建委发布《关于优化调整本市住房限购政策的通知》，提出在执行现有住房限购政策的基础上，允许在京拥有2套住房的京籍居民家庭、在京拥有1套住房的京籍单身人士、在京拥有1套住房且连续5年在京缴纳社保或个税的非京籍居民家庭和单身人士，在五环外新购买1套住房。即代表在京已经有房的家庭或单身，之后便可在五环外再购买一套商品住房。值得注意的是，此次是自2011年起执行了13年的住房限购政策的首次调整。根据中原地产研究院统计数据，北京约80%的新建商品房房源成交目前集中在五环外，所以我们认为此次北京限购放松将利好郊区新盘，特别是改善型新盘，有望提升市场活跃度。
3、投资建议
从行业基本面来看，地产需求端仍然较弱。根据克而瑞公布数据，4月重点30城新房成交环比下降17%，同比下降43%，前4月累计同比降47%。此次北京、深圳相继放松非核心区域限购政策，有利于进一步活跃市场，提振全国楼市信心。同时该两次调整，均是在此前限购政策调整基础上继续进行一定程度松绑，坚持以实际居住需求为导向，所以这也意味着未来一线城市楼市政策优化节奏整体仍将是“渐进式”的。同时4月30日中央政治局召开会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房”，所以在新的市场形势下，我们预计上海、广州也将会同步优化限购政策，后续全国楼市政策将保持宽松趋势。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、华发股份等优质央国企；（2）万科A、滨江集团、新城控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。
风险提示：政策推进节奏不确定性、地产行业修复不及预期。
【社服】关注职教、高教板块，伊菲丹官宣全球代言人——行业周报-20240512
1、旅游：奥运盛事拉动出境复苏，五一假期国内旅游稳中有进
出行/旅游：出境：2024Q1签证签发量同比快增，4月后多国公布签证政策利好，格鲁吉亚、古巴等国，出境游目的地范围再度扩容；5月7日中国外交部宣布对法德意等12国短期入境免签政策延长至2025年底。出入境双向利好政策释放下，有望推动国际航运供需持续恢复，同时关注巴黎奥运会赛事催化出境客流复苏，有望带动暑期出境游恢复至2019年同期90%以上水平。五一假期：假期国内旅游出游人次/客单分别同比+7.6%/+4.7%，按可比口径恢复至2019年同期128.2%/88.5%，旅游下沉化、多元化结构性趋势明显，名山大川景区客流增长表现稳健；访港：本周（5.4-5.10）内地访客总入境人次达551937人，环比-40%；全球访客总入境人次（除内地外）169716人，环比-15%。
2、教育/酒店：关注职教、高教板块，“五一”酒店下沉市场增幅明显
教育：多邻国一季度营收增长超预期，2024Q1多邻国月活用户数达到9760万人，付费用户数740万人，同比+54%，“AI+教育”知识付费订阅市场空间广阔，中国教育公司布局正当时。2024年现代职业教育质量提升计划资金预算下达312.57亿元。大学生“回炉”职校学技能广受认可，超半数认为将增加就业机会。酒店：STR数据显示，2024年“五一”假期中国内地酒店入住率(OCC)指数对比2023年表现较弱，中端和经济型酒店的增长幅度明显，六成次级市场入住率超过70%。
3、水羊股份：御泥坊品牌全新升级，伊菲丹官宣全球代言人
（1）御泥坊：5月9日御泥坊召开品牌升级发布会，重磅发布“2+3东方肌肤方程式”品牌文化，研发独有原料黑参精粹，发布首瓶专为东方肌肤研发的抗衰精华：黑参胶原瓶，并升级品牌形象设计，突显东方之美，品牌形象焕新有望带动品牌业绩改善。（2）伊菲丹：5月9日官宣梁朝伟、刘嘉玲为品牌代言人，契合品牌内核。后连续3日到目前伊菲丹抖音旗舰店粉丝数高增，预计后续代言人对品牌声量的放大将进一步加速伊菲丹品牌触达目标客群，带来销量的快速增长和品牌势能提升。（3）Kenvue：2024Q1公司营收38.94亿美元/yoy+1.1%，有机增长1.9%，高于预期的37.9亿美元。皮肤健康与美容营收10.54亿美元/yoy-5.1%，但环比+5.3%，有所改善。期待公司自有+代理双轮驱动，带动业绩高增。
4、本周社服板块跑输大盘，检测、旅游类领涨
本周（5.6-5.10）社会服务指数-0.01%，跑输沪深300指数1.73pct，在31个一级行业中排名第27；2024年初至今社会服务行业指数-9.46%，弱于沪深300指数的+6.85%，在31个一级行业中排名第26。
推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/酒店/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、华图山鼎；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep。
风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。
【建材】政治局会议再对经济部署，关注建材底部机会——行业周报-20240512
1、政治局会议再对经济部署，关注建材底部机会
5月10日，央行称“支持金融机构按照市场化法治化原则，保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配，引导贷款合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率，为经济高质量发展提供更好支撑。”4月30日，中央政治局召开会议，提出“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。”此外，会议指出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。”我们预计后续对各地地产基建需求端支持政策有望加速推进。受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。本周无碱池窑粗纱市场价格呈继续走高趋势，节后首周，国内各池窑粗纱厂家报价较节前再次上调。电子纱市场产销良好，周内价格上调明显。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。我们认为消费建材成长性长期可持续，目前估值水平性价比高，龙头公司积极进行品类扩张、渠道变革，叠加行业出清、格局改善，竞争优势显现。推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。
本周（2024年5月6日至5月10日）建筑材料指数上涨4.53%，沪深300指数上涨1.72%，建筑材料指数跑赢沪深300指数2.81pct。近三个月来，沪深300指数上涨14.56%，建筑材料指数上涨16.52%，建材板块跑赢沪深300指数1.96pct。近一年来，沪深300指数下跌8.13%，建筑材料指数下跌20.25%，建材板块跑输沪深300指数12.12pct。
2、板块数据跟踪
水泥：截至5月11日，全国P.O42.5散装水泥平均价为300.27元/吨，环比上涨2.13%；水泥-煤炭价差为173.75元/吨，环比上涨5.45%；全国熟料库容比64.37%，环比下降5.32pct。
玻璃：截至5月11日，全国浮法玻璃现货均价为1704.00元/吨，环比下跌1.00元/吨，跌幅为0.06%；光伏玻璃均价为165.63元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为39.35元/重量箱，环比下跌2.36%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为20.39元/重量箱，环比下跌5.48%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为25.80元/重量箱，环比下跌4.20%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为102.70元/重量箱，环比下跌0.07%。
玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3800-4000元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。
消费建材：截至2024年5月11日，原油价格为87.71美元/桶，周环比下跌1.35%，较2024年年初上涨12.45%，同比上涨19.80%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。
风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。
【家电】扫地机4月量价齐升，2024Q2预计空调外销/冰箱内销/洗衣机双位数增长——行业周报-20240512
1、推荐：石头科技、九号公司、海尔智家、海信视像、TCL电子、雅迪控股、爱玛科技、德昌股份、涛涛车业、海信家电，受益标的长虹美菱
（1）家电品牌走向世界主题：石头科技、海尔智家、九号公司、海信视像、TCL电子；（2）两轮车主题：雅迪控股、爱玛科技；（3）家电优秀代工出海：德昌股份、涛涛车业；（4）低估值高分红、利润率提升主题：海信家电，受益标的长虹美菱。
重点推荐标的：石头科技（2024Q1业绩超预期，内销竞争格局向好，海外渠道建设加速，2024Q2有望继续超预期）、九号公司（2024Q1业绩超预期，两轮车规模效应带动净利率提升，全地形车、割草机有望继续超预期）、海尔智家（卡萨帝去库完成恢复增长，空调业务利润率有望改善，海外市场竞争优势明显）、海信视像（黑电成本及需求拐点）、、雅迪控股（以旧换新被低估的行业+超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业以旧换新β+重发股权激励彰显发展信心）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点）、涛涛车业（区域供应链优势快速布局，率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利）海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。
2、2024Q2及2024年白电预测出炉，Q2空调外销/冰箱内销/洗衣机双位数增长
根据产业在线数据，（1）家用空调：2024Q2家用空调预计出货5945万台（同比+7.2%），其中内销同比+1.9%，外销同比+16.7%。预计2024年全年家用空调出货+4.7%，内销+4.1%，外销+5.5%。（2）家用冰箱：2024Q2预计家用冰箱出货3147.3万台（+8.8%），其中内销+12.8%，外销+5.7%。预计2024年全年家用冰箱出货+2.4%，内销+2.7%，外销+2.1%。（3）洗衣机：2024Q2预计洗衣机出货2231万台（+18.1%），其中内销+15.1%，外销+21.0%。洗衣机市场全年市场表现预计为内销市场稳定回升，海外出口市场高位运行。2024全年预计洗衣机出货+12.1%，内销+7.2%，外销+17.5%。
3、4月扫地机行业高增长，石头线上渠道份额已达第一
2024年4月线上渠道奥维数据更新：（1）扫地机：量价齐升，销额约为5.57亿元，同比+29.13%，销量约为17.31万台，同比+25.23%，均价3221元，同比+3.11%；石头销额市占达26.92%，销量市占达20.58%，均位列第一，（2）洗地机：销额约为3.75亿元，同比+15.97%，销量约为18.35万台，同比+43.86%，均价2043元，同比-19.39%；（3）彩电：销额约为24.97亿元，同比+0.4%，销量约为90.87万台，同比-8.89%，均价2748元，同比+10.20%。（4）空调：销额约为54.47亿元，同比+1.17%，销量约为193.14万台，同比+8.84%，均价2820元，同比-7.04%。（5）冰箱：销额约为31.10亿元，同比+10.10%，销量约为148.6万台，同比+9.99%，均价2093元，同比+0.02%；（6）洗衣机：销额约为21.68亿元，同比+1.83%，销量约为154.33万台，同比+10.06%，均价1404元，同比-7.47%；（7）油烟机：销额约为7.61亿元，同比-7.38%，销量约为50.64万台，同比-12.34%，均价1503元，同比+5.66%；（8）燃气灶：销额约为4.49亿元，同比+2.51%，销量约为58.87万台，同比+11.72%，均价763元，同比-8.24%；（9）集成灶：销额约为1.59亿元，同比-48.34%，销量约为2.29万台，同比-40.08%，均价6957元，同比-13.77%；（10）洗碗机：销额约为3.09亿元，同比+12.55%，销量约为7.07万台，同比+18.77%，均价4371元，同比-5.24%。
风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。
【地产建筑】深圳、西安、杭州放松限购政策，加快去化存量房产——行业周报-20240512
1、核心观点：深圳、西安、杭州放松限购政策，加快去化存量房产
本周我们跟踪的64城新房成交面积同比下降，环比增长。17城二手房成交面积同比下降，环比增长。土地成交面积同比下降，成交溢价率环比下降。融资端国内信用债单周发行同比下降，累计发行规模同比持平。政策端4月30日政治局会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”后，本周多地限购政策陆续放松。如深圳本市户籍多子女居民家庭，可在盐田区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区范围内再购买1套住房。西安、杭州全面解除限购政策，同时杭州购房可申请落户，西安公积金贷款首付比例降至20%，二套降至25%，或将有效刺激当地楼市。我们认为目前稳地产信号明确，预计未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。
2、政策端：多地放松限购政策，郑州全区实行“以旧换新”政策
中央层面：财政部、住建局：5月6日，财政部与住房城乡建设部联合发布了关于开展城市更新示范工作的通知。两部门通过竞争性选拔，确定了部分基础条件良好、积极性高、特色鲜明的城市作为典型示范，旨在推进城市更新行动。
地方层面：深圳：有两个及以上未成年子女的深圳本市户籍居民家庭，可在盐田区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区范围内再购买1套住房。西安、杭州：全面解除限购政策。郑州：郑州市住房保障和房地产管理局与住宅与房地产业协会联合宣布，自5月10日起取消二手住房“卖旧买新、以旧换新”政策的试点期限和区域限制。
3、市场端：新房、二手房成交环比增长，土地成交面积同比下降
销售端：2024年第19周，全国64城商品住宅成交面积219万平米，同比下降43%，环比增加26%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达4133万平米，累计同比下降43%。全国17城二手房成交面积为191万平米，同比增速-1%，前值0%；年初至今累计成交面积2790万平米，同比增速-18%，前值-19%。
投资端：2024年第19周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积2269万平方米，成交土地规划建筑面积708万平方米，同比下降74%，成交溢价率为2.5%。北京：北京市规委发布了首宗住宅+产业+配套组合供应用地出让公告，项目首次采用了将住宅用地与产业用地及商业配套用地一次性组合供应的方式，总建设起始价高达112亿元，上限价格128.8亿，将成功刷新北京最高地价新纪录。
4、融资端：国内信用债累计发行规模同比持平
2024年第19周，信用债发行21.7亿元，同比减少46%，平均加权利率2.8%，环比持平。信用债累计发行规模1791.4亿元，同比持平。
风险提示：（1）市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。
【传媒】聚焦海内外大模型迭代升级及影游头部内容推出——行业周报-20240512
1、海内外大模型竞争加剧，不断提性能、降使用成本，继续布局AI应用
根据智东西、腾讯科技和彭博社等报道，OpenAI将于北京时间5月14日凌晨1点在官网直播，演示ChatGPT、GPT-4的更新内容，OpenAI正在构建具备音频和视觉理解能力的AI语音助手，其中一些功能或将在本次直播中展示；另外，OpenAI或将于2024年内完成GPT-5的开发并发布，OpenAI还计划推出一种新的定价模式，客户通过预付费预定Token，最高可以享受50%的折扣，苹果亦有望在下一代iPhone操作系统iOS18中使用ChatGPT。而谷歌的I/O开发者大会将于北京时间5月15日凌晨1点举行，届时或发布Gemini大模型的重要更新。国内方面，5月7日，知名私募巨头幻方量化旗下的AI公司深度求索（DeepSeek）发布全新第二代MoE大模型DeepSeek-V2。DeepSeek-V2拥有2360亿参数，其中210亿个活跃参数，据其官网介绍，DeepSeek-V2的中文综合能力（AlignBench）超过GPT-4，与GPT-4-Turbo、文心4.0等闭源模型在评测中处于同一梯队，其英文综合能力（MT-Bench）与最强的开源模型LLaMA3-70B处于同一梯队，超过最强MoE开源模型Mixtral8x22B，而DeepSeek-V2训练所需的运算量或为GPT-4的1/20，性能却相差不大，目前其API定价仅为“每百万token输入1元、输出2元（32K上下文）”。我们认为，海外OpenAI、谷歌及国内的DeepSeek、百度、商汤、昆仑等近期频频发布大模型迭代升级成果，海内外大模型竞争加剧的焦点或集中在多模态能力、Agent性能和API调用成本等方面，均为大模型应用落地并商业化的关键因素，或助力影视、音乐、教育、营销、搜索、办公各个领域的AI应用“更加好用、性价比更高”，从而推动AI应用商业化空间打开，建议继续布局AI应用。（1）AI影视：重点推荐上海电影，受益标的包括华策影视、光线传媒、捷成股份、中广天择等。（2）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐等。（3）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。
2、积极关注游戏、影视头部内容推出给相关公司带来的业绩弹性
根据七麦数据，心动公司旗下《出发吧麦芬》5月以来在港澳台地区iOS游戏免费榜排名再度提升，而《出发吧麦芬》已定档5月15日于内地市场公测，上线后有望延续在港澳台地区的良好表现，带来流水增量；基于经典端游IP改编的腾讯自研《地下城与勇士（DNF）手游》将于5月21日上线，有望成为腾讯旗下又一爆款手游，并给游戏市场带来增量用户。由孙皓执导，张若昀、李沁领衔主演，中央电视台、企鹅影视、阅文影视、新丽电视出品的备受期待的古装剧集《庆余年第二季》将于5月16日起通过CCTV-8和腾讯视频播出，当前腾讯视频预约量已突破1620万，具备爆款潜质。我们认为，游戏、影视头部内容推出或给相关研发、出品、发行公司带来较大业绩弹性，并拉动行业需求，建议积极关注，游戏板块推荐腾讯控股、心动公司、网易-S等，影视板块重点推荐阅文集团、芒果超媒等。
风险提示：AI应用商业化进度低于预期；新游戏上线延期或流水不及预期。
【化工】环保督察持续进行，涤纶长丝供给侧扰动延续——行业周报-20240512
1、本周行业观点1：能耗管控政策持续加码，锂电池板块迎来新政
5月8日，工业和信息化部发布《锂电池行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）和《锂电池行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）。文件中提出，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。5月9日，中央第七生态环境保护督察组督察云南省动员会在昆明召开，至此，第三轮第二批7个中央生态环境保护督察组全部实现督察进驻，将分别对上海、浙江、江西、湖北、湖南、重庆、云南开展为期约1个月的督察进驻工作。未来随着环保、能耗政策趋严，面临资金压力的相关中小企业的落后设备及产能或迎来逐步出清，化工行业新一轮供给侧改革也有望由此开启。
2、本周行业观点2：多家大厂主动减产、停产，涤纶长丝供给侧扰动持续进行
据CCF5月10日消息：“考虑到上下游健康发展，在萧山主流聚酯工厂已经停产降负的基础上，桐乡及江苏主流聚酯工厂计划追加减停10%幅度，下周一开始执行。并且落实互动检查制度。”同时，据CCF消息，因锅炉改造（设备更新推动），萧山两家主流大厂各60万吨、100万吨，合计160万吨聚酯长丝装置于近日全部停车，重启时间待定。此次主流大厂长丝装置的停车及主动减产或对降低长丝整体开工率、缓解生产企业库存起到重要作用。我们认为后续相关中小企业老旧产能也或将陆续开始技改等，由此长丝行业供给侧改革或将开启。
3、本周行业新闻：富海（东营）石化科技拟投资318亿元新建石化项目
【石油石化】富海（东营）石化科技拟投资318亿元新建石化项目。该项目预计新建原油加工规模为1500万吨/年，新建1500万吨/年常减压蒸馏装置（含轻烃回收）、300万吨/年浆态床渣油加氢裂化、220万吨/年蜡油加氢处理、200万吨/年蜡油催化裂化、100万吨/年催化汽油加氢、10万吨/年MTBE、200万吨/年POX、12万吨/年PPC、120万吨/年航煤加氢、80万吨/年C3、C4分离、20万吨/年丁辛醇等22套工艺装置及其配套公用工程及辅助设施。
4、推荐及受益标的
推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。
受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。
风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 6.41%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.05.13
