【汽车】我国成全球最大汽车出口国，本土化供应未来可期——行业深度报告-20240326
【食品饮料：劲仔食品(003000.SZ)】鱼制休闲食品细分龙头，产品渠道转型持续高增——公司首次覆盖报告-20240327
【非银金融：中国财险(02328.HK)】大灾及权益市场拖累净利润，47%分红支撑高股息——中国财险2023年业绩点评-20240327
【非银金融：国联证券(601456.SH)】投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果——国联证券2023年报点评-20240327
【非银金融：众安在线(06060.HK)】连续3年承保盈利，创新基因或带动保费持续增长——众安在线2023年业绩点评-20240327
【电子：沪电股份(002463.SZ)】AI算力&运力需求旺盛，公司业绩有望维持高增长——公司信息更新报告-20240327
【商贸零售：巨子生物(02367.HK)】2023年归母净利润+45%，重组胶原龙头再创佳绩——港股公司信息更新报告-20240326
【电子：法拉电子(600563.SH)】积极开拓新能源等高端市场，业绩有望稳步增长——公司信息更新报告-20240326
【汽车】我国成全球最大汽车出口国，本土化供应未来可期——行业深度报告-20240326
1、我国成为全球最大汽车出口国，电动智能化领先优势推动汽车出口量价齐升
2023年,我国汽车出口量约达491万辆，成为全球最大汽车出口国。出海业务的发展有利于缓解我国汽车产业竞争加剧的矛盾，推动汽车行业品牌向上。而汽车出海业务蓬勃发展的背后既有疫情导致国际汽车供应链遭受冲击、地缘政治危机下俄罗斯等独联体国家汽车供给明显收缩的外部因素影响，也有我国拥有较为完整的汽车供应链，规模效应、人力成本等方面存在优势等内部因素影响，尤其是电动智能化领域的技术优势给我国汽车产业弯道超车的机会。同时，在全球汽车行业加速电动智能化转型的背景下，我国汽车产品开始向欧美等发达市场渗透，乘用车、商用车出口呈现量价齐升的局面。分车企看，奇瑞、上汽等品牌乘用车出口量较为领先，而宇通客车客车出口业务表现突出，海外业务有望贡献业绩增量。
2、整车出海：从产品直接出口走向海外本土化供应，与全球汽车行业联系加深
回顾中国车企出海的历程，多数都走过从产品直接出口到建立本土化生产、销售、研发、供应链体系的过程。产品直接出口在发展初期能快速切入目标市场，而建立本土化供应链体系能更好地了解目标市场、绕过关税等壁垒、降低运输成本等。因此，在国内基本盘稳固的基础上，积极布局海外销售、生产、研发、供应链体系的车企值得关注，尤其是海外产能的放量有望推动车企海外销量快速增长。
具体实践方面，(1)部分车企通过并购加速切入目标市场，如上汽收购欧洲本土品牌MG；(2)比亚迪采取“先B再C”的策略，在电动化程度较高、有政策支持的地区率先实现电动大巴出海，并以此为基础推动乘用车出海业务快速发展；(3)长安深耕“一带一路”沿线国家，而“海纳百川”计划目标将长安打造为全球一流车企；(4)长城坚持“生态出海”，目前在海外拥有超过700家销售渠道，产品进入170多个国家和地区；(5)宇通客车将新能源客车出口至80%的“一带一路”沿线国家以及欧洲多国，并成为2023年本土客车出口量冠军及2022年欧洲纯电客车销量冠军；(6)“反向合资”成车企出海的新模式，如大众投资小鹏、Stellantis投资零跑，表明海外知名车企对新势力电动智能化技术的充分认可。
3、零部件出海：跟随特斯拉产能分布积极建厂，墨西哥成众多企业布局重点
零部件企业方面，与整车出海类似，除产品直接出口外，部分零部件企业为更好地服务于特斯拉全球产能布局，在墨西哥等地建设海外生产基地，如拓普集团、旭升集团、银轮股份等。而随着本土车厂加速海外布局，未来将会有更多零部件企业建设海外生产基地，海外产能的快速放量有望持续贡献业绩增量。
4、投资建议：看好海外业务量价齐升、积极建设海外产能的整车及零部件企业
电动智能化技术领先叠加供应链完善带来成本优势的背景下，看好海外业务占比提升、积极建设海外产能的整车厂以及特斯拉供应链企业，推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车、拓普集团、旭升集团、银轮股份，其他受益标的：宇通客车。
风险提示：海外乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、国际海运面临风险。
【食品饮料】劲仔食品(003000.SZ)：鱼制休闲食品细分龙头，产品渠道转型持续高增——公司首次覆盖报告-20240327
1、细分赛道龙头，渠道变革快速增长，首次覆盖给予“增持”评级
劲仔食品是休闲食品行业内鱼制品细分赛道龙头企业，聚焦以小鱼干为主的各项辣味零食产品。公司经过疫情影响，梳理产品规格包装，扩展品类矩阵，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司产能持续布局，董事长定向增发增持股票，推出股权激励计划，彰显充分成长信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.7、26.5、33.0亿元，同比增长41.2%、28.1%、24.7%；归母净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元，同比增长68.0%、30.5%、23.9%；对应EPS分别为0.46、0.61、0.75元，当前股价对应PE分别为29.6、22.7、18.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
2、辣味零食行业空间广阔，公司细分赛道持续增长
休闲食品超万亿规模，增长迅速。我国休闲食品行业规模2021年达到8251亿元，预计2026年行业规模将达到11472亿元，预计2021-2026年CAGR为6.8%。其中种子坚果炒货、调味面制品、休闲蔬菜制品以及肉质/水产制品几个细分品类预计2021-2026年保持7.5%以上的较高复合增长。其中2020年休闲鱼制品的市场规模约200亿，预计2030年将达到600亿元，期间CAGR预计将达11.6%，休闲鱼制品市场存在广阔的市场空间。
3、鱼制品龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张
劲仔食品是休闲鱼制品龙头企业，传统流通渠道基础牢固，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带上移，对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司销量快速增长。除休闲小鱼产品持续增长外，公司在豆制品、禽类制品品类持续布局，均已获得一定成绩，未来在鹌鹑蛋、魔芋、素肉品类中不断创新，具有较大增长潜力。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。
风险提示：原材料涨价风险、公司食品安全风险，终端消费力下降风险。
【非银金融】中国财险(02328.HK)：大灾及权益市场拖累净利润，47%分红支撑高股息——中国财险2023年业绩点评-20240327
1、2023年归母净利润低于预期，47%分红支撑高股息，维持“买入”评级
公司披露2023年度财务报告，新准则下归母净利润245.9亿元、同比-15.7%，单4季度转盈52亿元，全年主要受到权益市场下跌以及台风等灾害事件频发影响，净利润低于我们预期。年化净资产收益率10.8%，同比-1.9%，公司承保综合成本率97.8%，同比上升1.2pct，承保利润101.9亿元，单4季度承保利润11.7亿元。年化总投资收益率3.5%，同比下降0.3pct，主要受到权益市场波动拖累。考虑长端利率趋势下行，我们下调2024和2025年归母净利润预测307/341亿元（调整前为354/380亿元），分别同比+25%/+10.9%，新增2026年归母净利润预测为377亿元，同比+10.5%，EPS分别对应1.4/1.5/1.7元。公司为财险行业龙头，竞争格局稳健，龙头优势稳定，保持较高股息率，2023年分红总额117亿元，同比+10%，对应分红比例47.4%，当前股息率5.1%。当前股价对应PE分别为6.8/6.1/5.5倍，对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。
2、2023车险COR短期上升但仍优于同业，非车险收入贡献和COR表现较好
公司2023年财险保险服务收入4572亿元、同比+7.7%，公司2023年末财险市场市占率32.5%，较年初-0.2pct，继续保持行业领先。（1）车险服务收入2821亿元、同比+5.3%，车险COR同比上升2.4pct至96.9%，主要受到出险率回升以及台风引发的洪涝灾害影响，但预计公司车险综合成本率仍将优于行业；（2）非车险保费收入1751亿元、占比提升1.4pct至38.3%，同比+11.9%，其中意外伤害与健康险和农险分别同比+23.8%/+10.6%。非车险COR99.1%，同比-1.05pct，农险/意外伤害及健康险/责任险/企业财产险/其他COR分别同比+1.4/-2.8/-2.1/-0.4/-1.2pct，农险受大灾影响导致赔付率+2.2pct。
3、新能源汽车销量高增预计激发车险需求，关注投资端持续改善机遇
中汽协披露，2023年乘用车/新能源汽车销量同比+10.6%/+37.9%，汽车需求增长带来公司车险收入增速稳健。公司总投资资产同比+5.3%，权益类资产占比26.4%，总投资收益208亿元，同比-1.6%，总投资收益率3.5%，同比-0.3pct，非公允价值计量资产的利息收入/其他投资收益分别117/40.8亿元，其中未实现投资损失47亿。展望看，公司龙头地位稳固，COR仍将优于同业，车险业务有望受益新能源汽车需求增长，非车险业务占比预计逐步提升，新准则下承保利润贡献趋稳，投资端关注长端利率修复和权益市场回暖带来的改善机遇。
风险提示：大灾发生频率超预期提升；长端利率下行和权益市场波动不及预期;公司保费增长与成本优化不及预期。
【非银金融】国联证券(601456.SH)：投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果——国联证券2023年报点评-20240327
1、投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果
2023年公司营业总收入/归母净利润为29.6/6.7亿元，同比+13%/-13%，2023Q4归母净利润亏损0.55亿元，业绩表现低于我们预期。2023年公司加权平均ROE3.89%，较2022年-0.73pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.31倍，较年初+14%。自营投资收益率下降，利息净收入同比减少，叠加管理费用高增拖累业绩。我们下调2024-2025年归母净利润预测至8.0/9.8亿元（调前12.4/16.0），新增2026年11.9亿元，同比+19%/+23%/+22%，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。公司内生与外延并行发展，管理层具有较强执行力和创业精神，看好长期成长性。2023年12月国联集团成为民生证券主要股东已获监管核准，2024年3月国联集团总经理顾伟已被推举为民生证券董事长，看好民生证券与国联证券整合带来的协同效应。当前股价对应PB1.8/1.7/1.6倍，维持“买入”评级。
2、客户数量持续提升，券商资管规模和收入同比增长，国联基金非货AUM增长
（1）公司经纪业务净收入5.15亿元，同比-6.3%，市场日均股基成交额同比-2.9%。公司客户数达173.64万户，同比+10%，公司基金投顾业务签约客户数30.02万户，同比+25%，AUM为65.94亿元，同比-4%。（2）公司投行业务净收入4.9亿元，同比+2%。IPO收入1.9亿元，同比+6%，完成4单IPO，IPO承销规模24亿元，同比-1%。债券承销规模519亿元，同比+31%。（3）公司资管业务净收入4.4亿元，同比+129%，主因并表国联基金。其中券商资管收入2.1亿元，同比+7%，券商资管规模1173亿元，同比+16%。国联基金自收购日至期末营业收入达2.4亿，期末非货AUM1016亿元，较年初+21%，行业排名第44位，较年初提升2位。
3、自营投资收益率下降，利息净收入同比减少，两融市占率提升
（1）公司投资收益(含公允价值变动损益)12.2亿，同比+6%，自营投资收益率3.08%（2022年为3.45%），自营金融资产规模444亿元，较年初+22%。（2）公司利息净收入0.8亿，同比-33%，利息收入13.3亿元，同比+10%，利息支出12.5亿元，同比+15%，期末核心生息资产/付息债务规模分别同比+10%/+25%，导致利息支出提升幅度高于利息收入。期末公司两融业务市占率0.64%，较年初+0.03pct。（3）2023年业务及管理费21.5亿，同比+31%，主要系主要系企业收购、业务转型引进人才、拓展业务所致。
风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果不确定性。
【非银金融】众安在线(06060.HK)：连续3年承保盈利，创新基因或带动保费持续增长——众安在线2023年业绩点评-20240327
1、连续3年承保盈利，保费增速有望维持，维持“买入”评级
公司披露2023年年报，新准则下归母净利润40.8亿元、同比转盈，主要受到众安国际出售带来一次性损益37.8亿元，超此前预期，剔除一次性损益后，归母净利润约为2.9亿元，同比转正，略低于此前预期，预计主要受到投资收益低于预期拖累，总投资收益率1.9%，较2022年改善2.9pct。承保端看，公司2023年保费收入295亿元、同比+24.7%，承保综合成本率95.2%，同比上升1.0pct，实现承保盈利11.9亿元，其中费用率38.4%同比上升0.9pct，赔付率56.8%同比上升0.1pct。综合考虑投资端表现预期及承保端盈利改善趋势，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至11.2/13.7亿元（调前19.9/28.8亿元），新增2026年预测为16.5亿元，分别同比-72.4/+22.0%/+20.2%，EPS分别对应0.8/0.9/1.1元，BPS分别为14.4/15.4/16.5元。公司承保端有望维持盈利趋势，四大生态保费保持良好增长且各有亮点，投资端预期改善提升利润信心，当前股价对应PE分别为14.1/11.6/9.6倍，对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。
2、数字生活生态领衔带动保费增长，自营渠道建设不断加码，效果有所显现
公司四大生态保费收入保持增长，健康生态保费收入98.1亿元、同比+9.2%，数字生活生态保费收入125.6亿元、同比+41.6%，消费金融生态保费收入55.5亿元、同比+22.5%、汽车生态15.8亿元、同比+24.7%。数字生活生态随宏观经济修复增长，其中电商板块同比+25.3%、航旅板块明显修复同比+89.0%，创新业务有所破局，同比+43.8%，其中宠物险同比近+150%、服务超过465万宠物主。健康生态创新发力，满足更多客户需求，重疾险同比+130.6%、门急诊险同比+157.3%。自营渠道保费76.1亿元、占比25.8%，其中健康生态自营占比44.5%。
3、科技板块加速拓客，银行业务不断进化，盈利预期有所改善
公司2023年科技输出收入8.3亿元、同比+40.0%，累计服务客户数848家，新签约保险产业链客户101家、新签约银行及券商客户12家。其中，国内科技输出收入5.0亿元、同比+73.2%，海外科技输出3.3亿元、同比+8.0%。2023年末ZABank存款余额超117亿港元，可为客户提供存款、贷款、基金、保险等产品及服务，已成为中国香港第一虚拟银行，通过为客户提供高效、便捷的产品及服务不断增强变现能力，2023年ZABank实现净收入3.7亿港元。
风险提示：保险需求减弱；渠道费用超预期上升；创新业务增长不及预期。
【电子】沪电股份(002463.SZ)：AI算力&运力需求旺盛，公司业绩有望维持高增长——公司信息更新报告-20240327
1、2024Q1业绩预计高增长，AI相关产品占比逐步提升，维持“买入”评级
公司2023年全年实现营收89.38亿元，同比+7.23%；归母净利润15.13亿元，同比+11.09%；扣非净利润14.08亿元，同比+11.36%；毛利率31.17%，同比+0.89pcts。2023Q4单季度实现营收28.56亿元，同比+11.02%，环比+23.15%；归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，环比+21.50%；扣非净利润5.31亿元，同比+35.80%，环比+22.41%；毛利率32.44%，同比+1.34pcts，环比+0.32pcts。公司发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1归母净利润中值为4.9亿元，同比+145%，环比-12%，扣非净利润中值为4.74亿元，同比+160%，环比-11%。我们维持2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为20.76/26.44/30.56亿元，对应EPS为1.09/1.38/1.60元，当前股价对应PE为28.6/22.5/19.5倍，公司重点布局AI服务器、高速交换机领域，未来AI产业发展有望拉动业绩高增长，维持“买入”评级。
2、AI算力与运力需求高增长，高端新品陆续推出，产能扩建顺利
需求端：AI服务器与高速网络系统需求旺盛，2023年公司AI服务器和HPC相关产品占公司企业通讯板业务的比重达21.13%。传统云端服务器供应链库存水平逐步下降到较为合理水准，相关需求有望探底回升。产品端：通用服务器，BHS平台已经产品化，并同时预研下一代OKS平台产品；加速计算产品，112Gbps速率的产品已开始产品认证和样品交付，3阶HDI的UBB开始量产；网络交换产品，基于112Gbps速率的51.2T的800G交换机已批量交付，224Gbps速率的产品已经开始预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正在配合客户研发；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品。产能端：2024年初公司决议投资约5.1亿元实施技改项目，用于提高算力网络相关产品质量和生产效率；加快泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产、新产能客户认证及新产品导入等工作。
风险提示：产能释放不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期。
【商贸零售】巨子生物(02367.HK)：2023年归母净利润+45%，重组胶原龙头再创佳绩——港股公司信息更新报告-20240326
1、事件：2023年归母净利润+44.9%，重组胶原蛋白龙头展现强α
公司发布年报：2023年实现营收35.24亿元（同比+49.0%，下同），归母净利润14.52亿元（+44.9%），行业承压背景下增长亮眼。考虑公司股权激励摊销，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为17.48（-0.01）/21.98（-0.86）/26.75亿元，对应EPS为1.76（-0.00）/2.21（-0.09）/2.69元，当前股价对应PE为22.0/17.5/14.4倍。公司是重组胶原蛋白龙头，护肤业务高增、III类械产品落地在即，估值合理，维持“买入”评级。
2、可复美表现亮眼体量已近30亿元，线上渠道扩张带动销售费用率小幅提升
2023年全年，分品类看，护肤品/敷料/保健食品及其他分别实现营收26.47亿元/8.61亿元/0.16亿元，同比分别+69.5%/+13.2%/-62.5%。分品牌看，可复美实现营收27.88亿元（+72.9%），大单品胶原棒次抛表现亮眼；可丽金实现营收6.17亿元（-0.3%），品牌调整背景下略显承压。分渠道看，直销/经销分别实现营收24.21亿元/11.04亿元，同比分别+72.7%/+14.6%；受益于线上多平台布局及精细化运营，直销渠道中线上DTC店铺实现营收21.55亿元（+77.5%）。盈利能力方面，2023年毛利率为83.6%（-0.08pct），受销售成本提升及产品类型扩充影响略下滑。此外，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为33.0%/2.7%/2.1%，同比分别+3.2pct/-2.0pct/+0.3pct，线上直销渠道扩张带动销售费用率小幅提升。
3、重组胶原蛋白龙头多维发力，强化核心竞争力实现长期增长
产品端：可复美品牌明星单品胶原棒次抛表现持续亮眼，胶原乳、舒舒贴、秩序系列等新品有望助力破圈贡献增长；可丽金品牌持续丰富产品矩阵，未来将加强公域渠道建设及投入力度；此外公司将继续发力III类械产品临床、报批工作。渠道端：持续拓展全渠道布局，通过线下店、线上电商/社媒实现多维触达消费者。研发端：2023年新获专利13项，分子库中已储备超40种胶原分子，保持领先地位。此外，股权激励计划绑定核定员工，有望强化公司发展内生动力。
风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、新业务进展不及预期。
【电子】法拉电子(600563.SH)：积极开拓新能源等高端市场，业绩有望稳步增长——公司信息更新报告-20240326
1、2023Q4业绩环比大幅提升，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级
公司2023年实现营收38.80亿元，同比+1.14%；归母净利润10.24亿元，同比+1.72%；扣非净利润9.99亿元，同比+2.47%；毛利率38.58%，同比+0.27pcts。2023Q4单季度实现营收10.08亿元，同比-1.10%，环比+12.07%；归母净利润3.10亿元，同比-1.85%，环比+38.50%；扣非净利润2.71亿元，同比-2.08%，环比+23.63%；毛利率38.26%，同比-0.17pcts，环比-0.25pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为12.45/14.73/17.60亿元（前值为14.69/18.38亿元），对应EPS为5.53/6.55/7.82元（前值为6.53/8.17元），当前股价对应PE为17.6/14.9/12.5倍，公司是薄膜电容头部厂商，随着新能源汽车、光伏等产业快速发展，公司深度受益，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
2、公司费用控制效果良好，积极投入研发，产品单价大幅提升
2023年公司控本降费，加大研发，产品单价大幅提升。细分来看，费用端：2023年，公司销售、管理和财务费用率分别为1.36%/3.99%/-0.19%，同比-0.03/-0.31/+1.14pcts；研发端：公司加大研发投入，2023年研发费用率为3.64%，同比+0.17pcts；产品端：2023年公司薄膜电容平均单价为1.64元/只，相比2022年提升0.41元/只，同比+33%。
3、积极开拓新能源等高端市场，维持营收稳步增长
未来几年，随着国家在新能源（光伏，储能、风电，新能源汽车）、智能电网建设和电气化铁路建设等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长，但同时竞争也在加剧。在此形势下，2024年公司将维持营收稳步增长，努力控制成本和各项费用，继续巩固传统市场占有率，积极开拓全球新能源市场、轨道交通市场、电网市场，保证新产品顺利落地，提升生产效率，提高产品质量，降低生产成本。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争程度超出预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.3.27
