来自金凤钱潮研究组股票池。
跟踪人员：@金凤一号
持续跟踪研究：【2019/11/02】
1、收入和利润构成：
收入和毛利结构:智能手机贡献主要收入，互联网贡献主要利润。小米集团的主营业 务来源包括智能手机、IoT 与生活消费产品、互联网服务及其他。2018 年，智能手机收入 1138 亿元，占比 65%;IoT 与生活消费品收入 438 亿元，占比 25%;互联网服务收入 160 亿元，占比 9%。而从毛利来看，2018 年，智能手机业务毛利 70 亿元，占比 32%;IoT 与生活消费品毛利 45 亿元，占比 20%;互联网服务毛利 103 亿元，占比 47%。小米公司 的硬件毛利率较低，2018 年智能手机、IoT 的毛利率分别为 6.2%、10.3%;而互联网毛 利率较高， 2018 年为 64.4%。 公司 2018 年整体毛利率为 12.7%。
2、印度市场：小米的手机业务在中国市场份额相对其他品有减少趋势。其前景在印度市场，印度手机渗透率较低，增长较高。印度智能手机处于增长通道，小米持续投入。如前文所述，印度智能手机 2018 年出 货量达到 1.42 亿部，同比+14.5%，2019Q1/Q2 分别达到 0.32/0.37 亿部，分别同比 +7%/10%，智能手机渗透率预计从 2018Q2 的不足 50%提升至 2019Q3 的超过 60%，仍 然处于增长阶段。小米自 2014 年进入印度以来，持续深耕本地市场。(1)产能端:小米 3 月表示与伟创力合作开设一个新工厂，总数量达到 7 个，未来按满产计算预计可以达到 每年超 9000 万部产量(2018 年印度市场销量 4100 万部);(2)渠道端:小米于 2018 年 底在印度乡村地区开设超 500 家线下门店，计划 2019 年底前开到 5000 家。
产品端:立足印度中低阶手机市场，逐步拓展中高端产品。根据 IDC 统计，2019Q1 印度地区十大畅销手机中，小米品牌独占 6 席，其中前三被红米 6A(约 549 元)、红米 Note6Pro(约 1599 元)、红米 Y2(950 元)占据，三款手机出货量占比达到近 20%，契 合印度市场智能手机均价约 1000 元的现状。此外，公司在保持中低阶手机的领先优势下， 进一步拓展印度市场的中高阶手机，于 2018 年 8 月在印度成立子品牌 Poco，推出中高阶 产品 PocoF1(约 2100 元)，同时于 2019 年 7 月也在印度发布红米 K20 系列(约 2000 元)，聚焦中高阶产品系列。
小米手机在印度有望保持领先，核心竞争力为匹配当地消费力的价格区间。自 2017Q4 开始，小米超过三星成为印度智能手机市场销量第一的品牌，随后保持领先优势。我们认 为，大众消费者所能接受的一部智能手机的价格上限，应为其半个月到一个月的收入。参 考国内 2018 年人均 GDP 6.46 万人民币，智能手机销量最佳的价格区间在 2500-5000 元; 印度 2018 年人均 GDP 2016 美元，其智能手机销量最佳的价格区间应在 80-160 美元， 而小米智能手机在印度均价 128 美元，刚好匹配当地消费能力。多数定价较高的智能手机 品牌难以在保证毛利率的情况下将价格压低到此水平。小米凭借多年积累的生产管控能力， 以及印度当地线上线下结合的分销能力，有望持续保持领先优势。
3、IoT业务
行业概况:消费级 IoT 高速发展，智能家居为重要落地
消费物联网市场:复合增长率 20-30%，智能家居占比最高。物联网是指智能硬件设 备通过互联网连接并发生信息交互，而消费物联网市场与智能硬件销售和提供面向消费者 的物联网服务息息相关。经理近年来的高速发展，消费物联网正逐渐走进人们的生活，覆 盖了资讯娱乐、运动健康、智能家居、家庭安防等诸多应用场景。根据艾瑞咨询的统计数 据，2015 年至 2017 年间，全球消费物联网硬件的销售额从 3,063 亿美元增长至 4,589 亿 美元，年均复合增长率为 26%，预计至 2022 年将达到 15,502 亿美元，2017 年至 2022 年间年均复合增长率为 26.1%。2015 年至 2017 年间，消费物联网硬件数量从 30 亿台增 长到 49 亿台，年均复合增长率为 27.7%。预计至 2022 年，全球消费物联网硬件数量将达 到 153 亿台，2017 年至 2022 年间年均复合增长率为 25.4%。
公司发展:大家电逐一击破，软硬件一体构筑生态闭环
IoT 战略:核心大家电打造自有品牌，海量智能产品借助生态链公司。小米智能硬件 产品覆盖范围广阔，其中核心大家电均已推出自有品牌产品，包括智能电视、空调、洗衣 机、冰箱等;而海量智能产品则借助生态链公司，其中又可分为手机周边(手环、耳机、 移动电源等)、智能家居(扫地机器人、净水器、空气净化器、平衡车等)以及生活消费 (旅行箱、儿童手表等)。截至目前，小米已经累计投资生态链硬件企业超过 100 家。
核心优势:小米拥有目前全球最大的消费级 IoT 平台，已实现海量用户积累。小米通 过自身和生态链资源完成对智能硬件品类的打通和覆盖，再将 IoT 产品统一由米家 APP、 小爱同学进行控制，后续的耗材复购可由米家 APP 直接导流向小米有品 APP，实现生态 闭环。截至 2019Q2，IoT 平台已连接设备数 1.96 亿台(+69.5%)，拥有 5 件及以上 IoT 产 品的用户超 300 万(+78.7%)，小爱同学月活超 4990 万，米家 APP 月活 3040 万，其中非 小米手机用户占比超 50%。
IoT 开发者平台+硬件 WiFi 模组，从生态链模式走向全面开放。软件层面，小米开放 IoT 开发者平台，面向智能家居、智能家电、健康可穿戴、出行车载等领域开放智能硬件 接入、智能硬件控制、自动化场景、AI 技术、新零售渠道等特色优质资源。硬件层面，小 米推出 IoT WiFi 模组，仅售 9.99 元，第三方智能设备中只需内置小米 loT WiFi 模块，即 可接入小米 IoT 平台。我们认为，小米当前在 IoT 领域面临科技公司如华为、家电公司如 海尔、美的的竞争，全面开放有助于接入更多第三方硬件产品，维持 IoT 领域的领先优势。
4、互联网服务
行业概况:互联网仍处高景气周期，手机及 IoT 为重要入口
全球互联网产业仍处高景气周期。当前全球互联网服务市场整体仍处于持续景气周期， 在线广告、网络游戏、电子商务等细分子板块持续保持稳定增长。根据艾瑞咨询数据，预计 至 2022 年全球、国内互联网服务市场规模将分别突破 2.6 万亿、0.67 万亿美元，对应 2017~2022 年 CAGR 为 11.0%、15.9%。
互联网战略:以手机广告游戏为基本盘，拓展电视、电商、互联网金融等多种变现渠道。
小米互联网收入主要来源于手机的广告和游戏变现:1)广告业务，通过小米应用商店、小 米浏览器、小米音乐、小米视频等应用程序进行广告分销;2)游戏业务，主要为销售游戏 内的虚拟货币充值，小米与游戏开发商进行分成。2019 年，受限于宏观经济不景气以及游 戏限制令，小米广告和游戏业务增速承压。公司积极拓展多种互联网收入渠道，2019H1 公 司互联网收入 88 亿元(+22.9%)，其中 Q1/Q2 中国大陆智能手机广告及游戏以外的互联网 服务收入在互联网服务总收入的贡献占比达到 31.8%/ 36%。
