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业绩符合预期，继续看好公司三元前驱体与电子废弃物回收业务前景
事件
8月20日公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入62.04亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长0.58%。
简评
三元前驱体产销两旺，获比亚迪、LG认证为市场扩容打下基础
公司新能源材料业务受原材料价格下跌影响呈现量增价跌态势，实现营收41.27亿元，同比增加2.09%；实现毛利9.48亿元，同比增2.19%。其中，三元前驱体出货量3.3万吨，同比大增170%，公司除已与邦普、容百、Ecopro、厦门钨业等签署前驱体大单，同时多个规格三元前驱体已通过比亚迪、LG认证，为公司后续市场扩容奠定良好基础。
公司现有产能包括三元高镍前驱体产能合计7万吨、三元正极产能1.5万吨；公司拟定增建设年产合计8万吨三元前驱体、2万吨三元正极项目，展现了公司三元前驱体材料产品旺盛的需求。三元前驱体直接决定三元正极材料的核心理化性能，具有较高的技术壁垒，公司深度绑定众多优质客户，产品处于供不应求状态，未来有望随着产能不断投放保持业绩高增长；三元正极业务将依托现有客户逐步导入，有望进一步增厚公司业绩。
拆解补贴发放恢复造血能力，电子废弃物拆解量同比大增
报告期内公司电子废弃物拆解近250万台套，同比大增120%，带动电子废弃物板块盈利大增，板块合计实现毛利1.01亿元，同比大增31.91%。从长远来看，未来报废电器回收市场成长空间充足，生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善，将进一步改善现有电子废弃物回收行业困境，公司电子废弃物19年起将坏点向上。
钴、镍大涨，关注公司库存收益
近期镍价、钴价均出现快速提升，有望带动公司新能源材料、钴镍钨粉末板块产品价格回升。以前驱体为例，行业定价一般采用原材料采购成本加固定加工费模式，价格可以得到有效传导。受钴价2018年二季度以来持续下行影响，前驱体价格整体延续下滑趋势，但随着镍价大幅回升，有望带动前驱体价格出现反弹。根据产业调研，行业内前驱体企业原材料库存一般半个月左右，待低价库存消耗完毕，新产前驱体产品价格有望得到提振。公司全产业链模式，具有从原料到前驱体全产业链布局，库存周期较长，可充分享受原材料价格回升带来库存收益，短期盈利有望快速提升。
盈利预测
我们预计公司2019~2021年营收分别为127.86亿元、157.61亿元、215.35亿元，归母净利润分别为10.42亿元、13.97亿元、19.52亿元，当前股价对应PE分别为18.21、13.58、9.72。维持“买入”评级。
风险提示
1）新能源车销量增速不达预期；
2）行业竞争加剧；
3）新型技术替代；
4）产能投放进度不达预期。
详情参阅正式报告
证券研究报告名称：《格林美：业绩符合预期，继续看好公司三元前驱体与电子废弃物回收业务前景》
对外发布时间：2019年8月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：王革
执业证书编号：S1440518090003
研究助理：刘烁、张鹏
欢迎致电
王革 18813299546
刘烁 13699226593
张鹏 18500368764
团队介绍
王革
电力设备与新能源行业团队负责人，中科院电气工程硕士，国内第一批单晶HIT电池产业化团队核心成员，4年光伏电池研发和产业化经验，1年公司管理经验，3年证券行业研究经验。2018 年加入中信建投证券研究发展部。执业证书编号：S1440518090003
刘烁
电力设备与新能源行业研究员，北京大学理学博士，2017年加入中信建投证券研究部。
张鹏
电力设备与新能源行业研究员，清华大学工学博士，2018年加入中信建投证券研究发展部。
免责声明
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