$华能水电(SH600025)$ $长江电力(SH600900)$ $桂冠电力(SH600236)$
从2021年年底开始，主要关注长电，华能，黔源电力，桂冠电力和南网储能等5家水电公司，也基本上把基本面捋了一遍，得出了估值都偏高的结论，2023年年报已发，看看有什么变化，继续跟踪学习中，等待投资机会的出现。
其中在2023年年中收购了华能四川公司，于2023年9月纳入公司合并报表范围，收购价格85.78亿元，四川华能总资产为55.8亿元，负债19.5亿元，净资产为36.3亿元，购买市净率为2.36倍。
华能四川公司一共17家子公司，其中9家为水电站，装机容量已投产的为265.1万千瓦，其中待投产的为泸定水电站的111.6万千瓦，于2025年6月投产，合计大约377万千瓦的水电资产，还有一些其他的忽略不计，至于这个收购价格如何，我觉得也就那样，不发表意见。
2023年年报中显示，营收234亿元，同比下降0.51%，净利润76.38亿元，同比增长5.58%，装机容量为2752万千瓦，同比增长16.8%，同比增加大约396万千瓦，减去收购四川华能的265万千瓦水电之外，自身增长了131万千瓦，其中全部为新能源装机增加的数量（192万-61万=131万），年发电量1070.6亿千瓦时，同比减少4.04%，年发电利用小时数3968，同比减少7%，平均结算电价0.2191元/度，同比增加了3.6%，以上为2023年年度主要经营业绩指标，除了平均上网电价之外很不错之外，感觉其他的都很一般。
华能水电还是以水电为主，从发电量上就可以得知，2023年发电量中，水电占发电量的99%，所以不要看公司说了什么，在以后相当长的一段时间内，我估计也是水电公司的主体业务分析。
从装机容量上来看，风电基本上没有变化，光伏增加了大约160万千瓦，合起来192万千瓦。公司的历年年报显示，由2021年以水电为核心业务到2022和2023年的坚持水电与新能源并重，说明了公司近期的增长极在新能源上，其实也是，澜沧江上容易开发的水电站已经开完完毕，目前中游的托巴水电站在施工中，托巴水电站的计划装机为140万千瓦，就是投运了也只是增加了总装机容量的5%左右，增量实在有限，年报显示还在在建中，2023年年底工程进度约为45%。
其他的古水，邦多，如美，橄榄坝和班达水电站都在进行前期工作，从在建工程中可知，投入最多的为如美27亿元，古水水电站15亿元，应该都还在进行前期工作中，没有进入实质性的建设中，对于十年八年的建设周期来说，现在考虑还为时过早。（去年年报还显示，今年给删除了工程进度，什么意思呢。）
2023年，公司的净利润为71.2亿元，分红率为45.1%，其中分红大约32.4亿元，每股分红0.18元，按照现在的价格9.3元（去年是7.2元）计算，股息率大约为1.93%，按照往年的情况如下表所示：
分红率大约都在50%左右，对于这种没有很多增量稳定发电的公司，股息率是个很好的买入指标之一。按照这个指标，推算2023年全年净利润为87亿（机构预测），那么分红50%，则每股分红0.25元，股息率4%买入，则对应的股价为6.25元，3%股息率买入则对应的股价为8.3元，有什么样的期望，就在什么价格买入，没毛病，这个价格，去年7.2元我就放他走了，今年更不会买入，错过就错过了，我继续等他的股息率下来才买。
2023年公司营收234亿元，主要费用构成如下：
1营业成本一共为102亿元，主要是由发电成本和折旧构成，其中固定资产折旧为56亿元，那么剩下的发电成本为52亿元，根据发电的成本计算，水费占大头，水费分为水资源费和库区维护基金，基本上占到营业成本的15%左右，加起来大约为15亿元左右，剩下的37亿元则是其他固定费用，年年都有，基本上变化不大。
2三费一共为35亿元，主要为财务利息费用，2023年为27.3亿元，管理费为5.4亿，这里重点关注的就是财务费用，如果借款继续增多，基建继续建设，这部分费用还不会那么快就降下来，继续关注，今年比去年降了大概2亿元，但是管理费用增加，基本持平。
3税费16亿元，其实这是不准确的，这只是这个时间节点的数据，根据现金流量表中来看，2022年一共纳税56.68亿元，其中企业所得税大约11亿元，其他的期间税为5亿元，剩下的应该就是代缴的增值税了，一共大约40亿元，上网电价是不含增值税的，也就是说营业收入也不含增值税，只是公司代税务局征收和缴费，一般按照13%征收，至于风电光伏和新建电站的退税等，也没有那么大比重了，这点忽略不计，不影响总体判断。
4分红32亿元，分红率大约在45%左右，稳定。
5留存利润43亿元，比去年增多一点，可能买设备建设变电站了，也可能还贷款了，也可能留作可分配利润滚动了，总之现阶段没有参考价值。
2023年，华能水电的经营业绩不错，2024年估计也相似的结果。其中2023年年报中对于澜沧江来水总体同比偏枯，2023年来水不是太理想，上市以来历年来水的总结如下：
靠天吃饭的生意，静静等待来水偏丰的那些年就可以了，这就是水电股的宿命，着急也不行。
2024年的展望
报告上对于展望这一个篇章基本等于啥也没有说，根据我从年报中看到的一些情况做个总结：
2024年对于华能水电来说应该是平淡的一年，这又过一年托巴水电站也投运不了，主要对以上的几个水电站投资加快的进度，光伏和风电的工期比较快，但是风电好像也不能增长了，光伏增长挺多，电价倒是下来了，对于2000多万装机的华能水电来说，基本上属于增长不明显的范围。
2023年收入大概率会超过235亿元，固定成本的大头依旧是财务费用大约30亿元，营业成本120亿元（含折旧60亿元），营业利润大概比今年要多一点，50%的分红，也就是每股分个0.25元就算多了，有合适的机会就买入，没有合适的机会就等待，还是等到超过3%以上的股息率我才会买入，依旧保持这个观点不变，没有机会就等着吧，继续等待中。
对于华水的年报有两点意见，感觉公司有意回避问题，1个是不再公布2024年的资本支出预算金额，第二是在建工程里少了好多前期工程的进度，是不是停滞了还是遇见了什么问题，没有详细说明一点，还有光伏的价格断崖式下跌，拉低了平均利用小时数不说，怎么给水电协同，我一直也想不明白，难道也是抽水蓄能的路子么？总之一句话，2023年华能水电的年报页码增加了，需要的内容却有些找不到了，这个继续关注吧。