$分众传媒(SZ002027)$ 是雪球的热股，很多人对这家公司都有比较深的认识。所以阅读前请注意：该文章纯属班门弄斧。
经营情况：公司上半年实现营收 71.10 亿元，同比增长 26.04%，归母净利润 33.47 亿元，同比增长 32.14%。单季度来看，2018Q2实现营收41.5亿，同比增长28.87%，实现净利润21.4亿元，同比增长50.07%。净利率由一季度的40.54%回升到二季度的51.57%，如果没有政府补贴等其他非经常性损益的影响（这个要等半年报的数据），分众的盈利能力应该没有受到市场竞争的影响。
长期跑赢通胀的广告价格
分众每年会对刊例价调整一到两次，根据数据显示，过去7-8年，分众的刊例价调整一路走高，电梯视频广告刊例价方面，81个全国主要城市，15 秒刊例价的复合增长率均值为14%左右，其中，北上广深的刊例价复合增长率为17%左右，二线城市的复合增长率为15%左右，三四线城市的复合增长率为13%左右；框架刊例价方面，以北京为例，2011年框架的刊例价为498元/周，2012年上调到598元/周，到了2018年1月，已经涨到了1280元/周，刊例价的复合增长率为14.5%。
框架广告的刊例价：
视频广告的刊例价：
广告提价能力的来源
1）上下游会偏爱分众（龙头）带来的规模效应。分众占领了绝大部分的市场份额，2015年分众传媒在全国楼宇视频媒体领域市场占有率约为95%，在全国电梯框架媒体领域市场占有率约为70%，在全国影院映前广告领域市场占有率约为60%。广告投放行业讲究规模效应，龙头企业向上租赁时享受规模化带来的成本优势，向下为客户做广告投放时又能享受规模化带来的效益优势，因此，这个行业的龙头是更受上下游欢迎的。
2）上下游分散，中游集中，带来议价能力。上游物业分散，全国物业有10万家，百强占比仅19%，下游客户分散，根据最新年报，最大客户占比为5%，前五占比为20%，而且理论上，各行各业的企业（品牌商）都有可能是分众的客户。同时，分众又占领了中游大多数的市场份额，这样的产业链特征，能给分众带来不错的议价能力。
3）较好的广告效果，但较便宜的广告价格。分众的电梯广告能取得较好广告效果的原因在于：高频、必经、低干扰、强迫、主流人群。低干扰和强迫这两个特征也将电梯广告区别于大多数室外广告（比如地铁广告）。已经有不少品牌商在分众的广告上取得了良好的回报，比如瑞幸咖啡、神州租车、饿了么等。但利用分众打广告的成本依旧比其他（如电视、互联网）更低一些，这一点可以从CPM看出来（CPM，指广告送达1000人的成本），分众的CPM约为50元，低于互联网广告120-240元的CPM。
未来能否持续？
未来分众的广告提价能力能否持续，需要重点观察分众垄断性能否维持（垄断性能带来规模效应、有利的产业链特征）。我认为这个概率较小。
一开始我也认为分众只是个“贴广告”的，感觉随时能被同行替代，研究下来发现，这其实很有难度，因为分众已经占领了“位置优势”，位置优势包括：第一，分众已经占领了一二线城市位置最好的电梯（高质量的流量入口）；第二，分众在电梯的内部/外部，占据了最好的位置，使得竞争者即使租下同一台电梯，位置也非常尴尬。除了“位置优势”，分众和极度分散的上游签订的合同有各自不同的到期日，这也使得竞争者非常尴尬，很难实现规模效应。当然，有一种风险是：竞争对手愿意花比分众多得多的资金和时间成本，以此来抢份额，那么分众的垄断性可能被削弱。
估值
目前分众市值1500亿，对应2017年的PE为25倍出头，仅看2018年的话，上半年净利润达到33.47亿，同比增长了32%，按照这个经营节奏，2018全年应该可以实现70亿以上的利润，对应的PE约21-22倍，同时，至少目前来看，分众广告的提价能力（电梯广告的垄断性）短时间内被动摇的可能性不高，在这个基础之上，分众未来3年想获得15%的增长还是有不小概率，因此，现在的价格处在相对合理的位置上，可以考虑干一点。