$重庆啤酒(SH600132)$ / 02 / 高端化故事难以为继

重庆啤酒业绩增速放缓，直接反映出其高端化战略难以为继的显示难题。

过去几年，高端化一直是啤酒行业战略升级的重要方向，目前已经成为啤酒企业的发展共识。但是，不同的啤酒企业对于“高端”的理解不同。

即如从去年下半年强劲复苏的燕京啤酒，其核心投资逻辑也是“高端化”。但是，燕京啤酒的高端化，目前主力排头兵是燕京U8系列产品，2022年销量达39万千升。而燕京U8在京东自营的零售价格约为5元每瓶（500ml），即便是升级款燕京U8 PLUS，500ml单瓶售价也在10元左右。

这与重庆啤酒对于高端化的理解完全不同。根据重庆啤酒的年报，重庆啤酒将消费价格在人民币10元以上的啤酒产品划分为高档，消费价格6-10元的为主流产品，消费价格6元以下为经济型产品。

按照重庆啤酒的划分，燕京啤酒的“高端化”只能说是从不入流升级到了“经济型”。

2022年以前，重庆啤酒借助全面高端化，实现了业绩的高增长。在2021年，燕京啤酒以乌苏、嘉士伯、1664三大品牌为代表的高档产品实现了43.47%的高速增长，而以乐堡、重庆、大理为代表的主流产品和以山城、天目湖为代表的经济型产品营收增速仅在10%左右，高端化成果显著。

但是从2022年开始，重庆啤酒的高端化“车头”逐渐熄火。2022年，重庆啤酒高档产品销售收入营收增速仅为5.67%，而主流产品和经济型产品收入增速分别为7.56%和6.25%，增长快于高档产品。

而在今年第一季度，这一趋势愈发明显。今年一季度，重庆啤酒高档产品业务收入13.28亿元，同比下滑3.36%。相对而言，主流产品和经济型产品营收增速分别为8.06%和11.37%，表现远远优于高档品牌。

可以看到，在资本市场普遍预期重庆啤酒受益于疫后娱乐服务场所开放，高端化产品恢复高增长之时，重庆啤酒却走向了反方向：高档产品增速放缓甚至开始下滑，而难以带动甚至会拉低利润率的主流和经济型产品却迎来了相对的高增长。

从这个角度来说，重庆啤酒前几年精心编制的高端化故事，开始难以为继。

/ 03 / 重庆啤酒陷入嘉士伯“怪圈”

目前来看，中国啤酒行业的高端化趋势不改，而重庆啤酒的反差表现本质上仍是企业发展问题。

事实上，国内高端啤酒市场仍在加速发展。即以重庆啤酒的高档系列的竞品来看，百威亚太一季度在中国销量增长率7.4%，高端及超高端类别销量比重持续提高，并实现双位数增长，收入增加10.9%。另一对手喜力在全球市场表现疲软，但今年一季度喜力品牌在中国市场增长了近50%。

从这个角度看，重庆啤酒的表现实在令人不解。不过，其中原因我们也可以从重庆啤酒这些年的发展中看出端倪。

2013年，嘉士伯入主重庆啤酒，至今已有十年。这十年间，重庆啤酒迎来了巨大的变化。但与此同时，在这十年间，重庆啤酒的管理层却频繁变动，十年间更换了六位董事长。

重庆啤酒“嘉士伯时代”第一任董事长为嘉士伯香港大中华区董事长王克勤，但就任时间仅有一年。2014年，嘉士伯中国区首席财务官黎启基接替王克勤出任重庆啤酒董事长；2017年，嘉士伯中国区CEO、重庆啤酒董事柯俊财接任董事长，但在2018年末辞职。

从2018年末至今，嘉士伯先后迎来了Roland Arthur Lawrence（罗磊）、Leo Evers和João Abecasis三位董事长。十年之间更换了6位董事长，这个频率已经相当频繁。对处于发展关键时期的中国啤酒行业来说，高层频繁变动，并不是一件好事。

与此同时，重庆啤酒似乎变成了嘉士伯的“提款机”。入主十年间，除2020年未分红外，其他年份均出现了大比例分红。2018年和2019年，重庆啤酒股利支付率分别高达95.84%和103.14%；2021年和2022年，其年度股利支付率同样高达83.00%和99.58%。

这一分红水平远高于同行业上市公司。如青岛啤酒近年来股利支付率基本保持在40%-50%之间，燕京啤酒历年股利支付率也基本保持在30%-50%之间。

如果处于一个格局稳定的行业，高比例分红的确无可厚非。但是中国啤酒行业正迎来新一轮的排位赛和淘汰赛，重庆啤酒如果追求短期高分红，必然会错过长期的发展机会。

在变动的市场面前，没有什么是一成不变的，即便是在国际市场久经考验的全球性啤酒品牌。对于重庆啤酒来说，背靠嘉士伯是一种优势，但或许也是一种弊端。重庆啤酒后续将如何发展，无疑值得市场关注。