今天是腊八节，晚上吃完腊八粥后，就赶快开始听完电话会，会议持续了大概80分钟，听完后就赶快来到了附近的一个网吧开始整理会议纪要。很多年没有到过网吧了，价格竟然已经涨到了10块钱一个小时。很显然，我和周围的人格格不入。
本来我想给会议起的名字不是这个，或许更加乐观一点，但是听完之后，觉得只是一碗尚温的腊八粥，缺乏一点火热。公司出席阵容倒是强大，感觉是公司的安排，但是整体听下来，只能说食之无味，弃之可惜。
下面根据提问顺序进行总结。
1.扣非盈利：2020年扣非是否盈利？3年后远期目标？
李琰：公司连续好几年扣非亏损，2019-2020还是面临一些压力，因为有固定资产的转固问题，会增加折旧。公司有很多地方正在升级改造会投入一些费用，而且研发费用也会有资本化转费用化部分。公司2019年优化了约1000名员工，管理费用、营销费用都在改善。2019年也会引进合作方，包括CMO业务。具体的效果，最后都是齐头并进，2020年亏损面逐步改善，需要过程与周期。
锐评：李总深谙唯物辩证理论，说话就是打太极，未来扣非亏损盈利都说到了。不给外界明确预期，要么是有别的目的，要么扣非压力真的大。
2.李总之前提到会围绕科室布局？请问已经布局了哪些品种？在研的品种有哪些？
李琰：公司现在有三个营销平台，瀚晖（有抗感染、心血管等6个科室），还有一定的CSO属性，杰润也已经进入医保。2019年也在继续引进新的品种，但是最终还未签署，2020年Q1能看到一些签约，有一些重磅品种。
海晟平台，糖尿病、肝病、骨科；公司在深耕细作。一方面加速研发与报批，另一方面是存量品种要提升效率。
生物药平台：自身免疫。
研发上，停掉了一些品种，补入了一些品种，正在进行研发网络建设，逐步从自研为主走向自研+外部引进，2019年已经和外部开始探讨。2-3年内形成一些管线，创新+特色仿制药+老产品延长生命周期，目前也在和几家大的印度仿制药公司进行接触。工作在持续开展，结果大家会陆续看到。未来也和有特色的技术平台在合作。
创新药在与外部优秀者合作，特色仿制药做短期降价压力小的、有技术门槛的品种，普通仿制药利用成本优势、集采政策做大做强。
锐评：三个营销平台大家都知道，只能等待公告新的代理品种，没有什么新鲜内容。研发部分，说了等于没有说，大家把这番话换到国内任何一个公司都是合适的。而且始终不谈及具体内容，其实不会涉及合规问题，因为这样的说辞，没有任何责任。但是海正的体系的确是具有承接能力，走一步看一步，距离利润贡献尚远。
3.紫杉醇白蛋白研发情况？阿立哌唑相关技术？
紫杉醇白蛋白正在做补充资料的研究，因为公司产品的技术与已经批出来的技术有一些不同，争取在半年内完成发补。
阿立哌唑未提及。
锐评：紫杉醇白蛋白听说已经和技术方割袍断义，我本来已经计提失败了，李总这种说法听起来还有一点点希望能做出来。
4.有息负债情况？
这部分可能涉及未披露数据，我就不写了。没有什么多说的，公司的钱无法从天上获得，只能一点点还，期望短期内大幅下降是不可能的。只能说在一点点降，谁都想降负债，我还想降呢？钱从哪里来呢？
5.高瓴资本能给公司带来什么？
高瓴资本是大机构，在基础研究上、行业宏观趋势上，行业、产品的深刻理解上，对瀚晖这种营销比重大的企业有影响；同时高瓴的投资企业是公司的资源；而且不同的企业里，也有先进的技术和管理经验。
陈：高济平台也是一个重要影响。
锐评：不知道这个人问这个问题的意义是什么？浪费时间。
6.博锐对外出售股权目的是什么？其他子公司是否会出售股权？
陈：博锐引进战投，能给尽快推进研发；对团队进行有效的激励；加快资本市场的发展。海正生物很早就开始布局了，但是近几年由于资金不到位导致研发效率下降，太盟进入可以有效支持研发的。
其他平台要看情况，有的要保持控股地位。海正动保，2020年引进战投。海晟按照慢病领域公司在打造，也在考虑引进，保持控股权。其他小的采取相应的措施，做一些战略性布局。
锐评：没有什么增量信息，无用。但是海正生物的民营化，意义十分重大，是海正的转折点，标志性事件，以前写过，不再赘述。但是我们也要意识到，海正生物药在研发上已经不是第一梯队了，除了生物类似物有一点先发优势，无论是在抗肿瘤的布局与进度，还是ADC、双抗，乏善可陈。如果大家关注生物药，搞一个组合，复宏汉霖、康宁杰瑞、信达医药等，但是主要是港股，比较麻烦。
7.生物药剥离后研发费用情况？
张：研发费用2018、2019年基本持平。19年的研发费用，有一部分是支出转费用，常规化的费用化支出还是增加的。博锐的费用因为都是资本化，所以出表之后影响较小。
李：海正自己的创新药、仿制药、海晟等绝大多数品种，会在未来两三年在费用上开始体现。同时2020-2021年一致性评价会集中进行，费用较大。
锐评：生物药出表，降低费用的预期是不对的。另外未来2-3年研发费用压力大，为利润较低埋下伏笔。2020-2021如果管理层一直不上车，那么研发费用就是一个提款机，便于调节利润。
8.销售费用的趋势？有没有对未来销售费用增长预估？
李：2018-2019年公司实质口径的营销费用率是下降的。而真实营收是在增长的，公司未来的费用率是会逐年下降的。瀚晖抗生素线代表的人均产出是超过300万元的，这在国内都是不错的。
锐评：李琰的确是一个管理人才，能够把之前乱糟糟的企业管理的有条理，但是仍然没有提及一些关键数据，与行业优秀的人比如何。比以前的海正肯定是提升的，但是能不能做到国内一流，或者超一流水平。不过海正的CSO平台的确是有竞争力的。
9.特治星地产化有什么影响？
李：特治星地产化比预期的快，地产化以后供应会更加稳定，而且成本会下降。
锐评：在现有体系下，特治星如果实现地产肯定带来利润率的提升。但是公司仍然没有讲清楚如果发生集采，如何与齐鲁这种一体化企业进行竞争。只能期盼迟一点发生集采，如果发生集采，就是一笔很大的损失，市场肯定会给很激烈的反应。
10.集采的展望？
李：公司涉及的品种是阿卡波糖与索利那新，阿卡波糖此次不涉及。公司有专门的集采小组做相关工作。
锐评：阿卡波糖是赶不上了，目前只能供原料药，所以实质是参与了，肯定是利好，公司没有提及具体数据，可惜。另外，不知道为啥忘提辛伐他汀了。
11.高瓴资本在瀚晖的股权怎么处理？
陈：没有接触过，无法揣测。高瓴资本可以选择退出、卖出、重组，目前没有沟通讨论。瀚晖是不能单独上市的，是海正的利润主体。
锐评：高瓴资本的换股，一直是一个流传的故事与大家心中的梦。因为换股意味这海正的混改，陈总这样讲，讲了等于没讲。因为即便是有什么沟通，也肯定不会说。
12.海泽麦布情况？
杨：单方去年底已经收到发补，目前正在积极准备发补资料。
锐评：真是多一句话都不想说，发补什么呢？临床？药学？统计？这个品种我认为卖不了多少的。有一定市场，不会是重磅品种。商业价值可以考虑，更多的应该是思考到底解决了哪些没有被满足的需求，这才是利润的本质。
13.这一次计提后，还有哪些项目有尾巴，明年是否还会计提？
张：此次的计提，是从研发开始到生产线的一个前进的过程。对研发来说，19年是否计提干净了还得看未来研发的进展。工程类基于现在的情况，计提差不多了，后续不会有大的问题。
李：研发本身就是风险投入，公司努力提升成功率，减少计提率。
锐评：在建工程的计提应该没有太多了，这个给市场吃了定心丸。但是无形资产与开发支出，公司还是可以视具体情况进行计提。这就是没有费用化的后果，埋下的因终会结果。
14.军海的情况？
陈：军海的处理比预期慢了很多，因为军事研究院控股方在调整，2019年11月才完成。之后我们才能开董事会，加快推进项目。
锐评：未来或许能收回一部分投入。但是也是一步步解决，国企与国企之间，只有一个特点，慢！
15.中央研究院建设情况？
张：此次没有纳入减值评估，是因为这个是一个公共服务项目，不是专门的建设项目。2019年中报暂停了，但是未来根据研发进度还是会继续建设。
陈：以往对外购买的研发项目的确存在失联的情况，是客观存在的。
锐评：计提概率低，毕竟这样说了。
16.地产化是否能在7年内完成？
李：按照目前的进度，5年内可以完成，不用担心。我们与辉瑞关系很好，不会出现断供的情况。
锐评：从前到后，都不涉及一点点干货，具体何时能够完成地产化，完成地产化能够提升多少毛利率、净利率。全是定性的内容，资本市场自然不会给预期。不过能完成地产化就是好事情，但是毕竟是仿制药，利润还是面临巨大挑战。同名品种现在竞争很激烈。
17.阿达木的产能问题？
王：阿达木降价以后，公司策略发生了重大变化。总的来说，进入医保后更好，对海正来说可以与安百诺协作。目前的产能是80-90万只，公司已经考虑到了产能需要迅速放大的情况。6*1500L生产线的建设在二季度将实现试生产。
锐评：80万只，按照现在1150的定价就将近9个亿，即便再降价一半，也有4.5亿的营业收入。海正今年应该不用担心这个问题。到明后年才需要担心，公司既然已经做好预案，大家不用担心销售问题，就等着生物药的捷报吧。毕竟生物药现在是民营控股，已经是包产到户的小岗村了。
18.英夫利西单抗何时报产？甘精胰岛素报产？曲妥珠入组问题？
王：英夫利西单抗2季度前报产。甘精2020年内报产。曲妥珠入组的确没有完成，公司各个部门都在协调帮助入组，正在全力以赴。
海晟甘精、德古不会受到博锐的影响。海晟自己的研发能力正在提升。
锐评：海晟的独立研发能力没有解决前，融资是很难的，因为博锐已经独立了，投资人是不会投一个主要团队、激励都在另一个资本手里的企业的。所以也是陈之前志气满满的海晟融资，变成了目前的也是在考虑。曲妥珠在我看来是一个雷，现在都没有入组完成，很可能无法完成对赌。如果能给按时完成，便是超预期。
19.混改与管理层激励？
陈：国有上市公司现在不谈混改的事情了。海正集团的职工持股已经和上级部门达成一致，目前正在研究。团队持股，公司也在研究。关于市值管理，目前注意夯实公司基础。预增公告，目前公司正在测算，会按照规定发？
锐评：这么关键的问题，到最后大家才问。这是核心矛盾，在这个矛盾下面，上面的一系列问题都在我看来问了意义也不大。对公司的回答十分不满意，集团持股既然达成一致，目前还在研究什么呢？具体方案？实施时间？
在研究、永远在研究，一点实质性的说法都没有。
中小股东还是太弱势了，下次开股东会时，大家把投票权委托给我，我看大家团结起来能不能否掉一个议案，至少发出声音。
正是因为管理层没有持股，所以在回答问题时就是各种模棱两可，顾左右而言他。正是因为管理层没有持股，所以也不用管理市值。职业经理人利益与股东不一致时，永远是在研究。
20.CMO与原料药产能？
CMO目前承接的还是少，虽然有想法。原料药产能布局，富阳是发酵、南通与台州是合成。目前正在与外部谈合作，需要一个2-3年的过程，效益会逐步体现。
锐评：海正自身的形象已经在医药界2、3流了，CMO业务在国内更是后来者，慢慢看吧。我要是企业，寻找CMO，如果关注效率、质量、全球认证，不会优先选择海正的。只能慢慢来。
小结：
今天的这个会议其实算不上成功，虽然管理层花了时间，但是并没有花心思，看起来想一个任务。第一，开始就很奇怪，公司领导层也不对总体情况进行一个介绍，上来就直接提问。其他公司的电话会议不会是这样的。第二，建议公司领导们去听一听别的公司的电话会议，除了各种太极语言之外，肯定有很多业务上的数字。公司对各个板块没有具体的展望，不知道是没有准备还是没有意愿说。核心问题是利益不一致，别人家的孩子，想教就教两下，不想教就算了。第三，下次如果没有什么增量内容，这种电话会也可以不用开，这种太极回答大家来问我我也能答。我还可以省一些电话费和网费。
不过会议归会议，公司归公司，海正多年以来还是有一些积淀的，而且具有研发、生产、销售体系的公司的确不是很多，目前新的管理层也很努力，齐心协力在干事情，公司的效率也到了前所未有的高度。这两年从PDB数据及资产处理来看，管理红利正在以往的产业基础上释放。
但是产业优势正在融化，各类企业正在高效的建立自己的体系，海正其主力产品，放眼望去，已经有或者面临着强劲的对手。2-3年内公司能够实现的就是管理红利，但是如果利益不一致，管理层不上车，管理红利是短期的且是有限的。未来还是会面临重大的问题。
管理层也应该看到了海正市场表现的低迷，市场的信心甚至没有老白时代的高。一方面是仿制药行业的问题，另一方面，资本市场现在不见兔子不撒鹰，管理层不管有没有信心，不持股的公司，资本市场不会相信的。当前国家对资本市场的重视达到前所未有的高度，希望尽快将利润与市值纳入考核。仙琚、司太立，以前海正都不放在眼里的小公司，现在资本市场形象都远高于海正。
海正正在改变，2020年也是新发展元年，但是这一切的基础是在于2019打扫干净，2020管理层上车等等假设，而且我们等太久了。如果海正2020年再不推出股权激励方案，我将部分卖出；2021年前不推出股权激励方案，我将全部卖出；反之如果推出股权激励方案，那么茅台、老窖皆可卖。
我们可以多一点耐心，但是投资毕竟是选择题，与优秀的企业为伴，做时间的朋友。
谢谢大家耐心的阅读，有记录不正确之处，请在评论中指出。
另外，再次强调，我持有海正的预期收益率仅为年化12%，以往没有实现，2020相信可以实现；更多是为自己的逻辑买单，也可能是佛家讲的执念。我的海正持仓与我其他的持仓是有机一体的，我的海正投资理念与其他股票投资理念是一体的，不可单独看。
再一次感谢大家，网吧电脑虽然不错，但是环境还是太差，网费也贵，要回家睡觉了~