什么公司可以预测未来业绩呢？我认为，符合业务简单且持续、影响收入的核心变量相对可控的公司，长期业绩都是可以预测的。
事实上，福寿园、茅台、香港交易所都符合以上两个条件。如果说，基酒产量是影响茅台收入的核心变量、市场总成交额是影响港交所收入的核心变量，那么，S亡人口就是影响福寿园收入的核心变量，而这些变量都是长期可预测的。
本文作为投资备忘录，就是根据历史数据和行业发展趋势来展开预测，主要包括：
（1）2021年利润简表，了解福寿园的主要收入来源以及如何转化为利润；
（2）2015-2021年度收入数据，并按半年度和业务分类进行分析；
（3）整理并分析福寿园营收和利润关键业务经营性墓穴的明细数据；
（4）2025年和2030年福寿园营收和利润预测依据和结果。
一、2021年利润简表
福寿园2021年营收23.26亿，经营利润11.91亿（51.2%），归母净利润7.2亿（31%）。其中主要支出包括：员工成本4.7亿、一般营运开支1.98亿（21年报P20，含研发、咨询等）、材料和物资1.78亿、工程成本1.67亿和折旧摊销1.47亿。
福寿园收入主要分三部分：墓园服务19.1亿（82%）、殡仪服务3.3亿（14%）和其它1亿（4%）。
墓园服务包括经营性墓穴、公益性墓穴和其它墓园服务，其中经营性墓穴16.8亿（占墓园服务88%），后面会重点分析。
其它服务包括提供殡仪馆建造0.4亿、提供专用设计0.36亿和销售火化机0.28亿等。
详见下图：
二、2015-2021年度数据分析
大概了解了福寿园的收入结构后，来看看历史数据。由于疫情原因，2022上半年收入和利润均有所下降，但这不会影响以后的收入，更加不会影响福寿园的长期竞争力，因此我们主要观察2015-2021数据。
下面是2015-2021年度数据和上、下半年的数据，福寿园营收最近3年（2018-2021）年化增长12.1%，最近6年（2015-2021）年化增长13.2%，上下半年比较均衡，没有明显的季节性，每年增长也比较稳定（2020上半年疫情除外）。
按业务分类看，福寿园业务以墓园服务为主，平均收入占比85%，但增长较慢（3年、6年增长率分别10.2%、12.1%）；殡仪服务（平均占比13%）和其它业务收入占比小，但增长较快（6年增长率分别是15.5%和49.7%），而且以后的重要性会日益提升。
三、经营性墓穴明细数据
墓园服务包括经营性墓穴、公益性墓穴和其它墓园服务，其中以经营性墓穴为主（平均收入占总收入比例78%），其收入从2015年的9.2亿到2021年的16.8亿，6年年化增长率10.5%。
经营性墓穴收入主要增长来源是什么呢？经营性墓穴收入将长期受益于量价齐升，但其中“量”（经营性墓穴数量）和“价”（平均单价）在不同时期各有不同的贡献。
2015-2021近6年经营性墓穴收入增长10.5%中，数量和单价分别增长4.8%和6.6%；2018-2021近3年增长9.3%中，数量和单价分别增长6.5%和4.4%；这说明以前是以单价增长为主（上海墓园收入占比较高），但随着收购墓园的逐渐增加，这3年包括以后会越来越依靠数量增长来提供动力了（详见下图）。
四、2025年和2030年福寿园营收和利润预测
通过以上数据，我们知道经营性墓穴收入是总收入的基础，而经营性墓穴收入和经营性墓穴数量以及平均单价有关，经营性墓穴数量则和当年S亡人口和市场占比有关，因此经营性墓穴收入=经营性墓穴数量*平均单价=S亡人口*市占率*平均单价。
下图是历史数据：2015-2021年，S亡人口从970万到1014万，市占率从0.12%到0.15%，均缓慢上涨，符合我们预期，而销售数量从1.1万到1.5万，平均单价从8.1万到11.9万。
根据维基百科数据，中国2025、2030年S亡人口预估1174万、1308万。随着福寿园的外延增长和龙头效应，市占率从2021年的0.15%到2025年、2030年预估的0.17%、0.2%。根据这两个数据，2025、2030年经营性墓穴数量分别是19958和26160。
平均单价方面，根据最近6年CAGR 6.6%和最近3年CAGR 4.4%，我们取保守数据4.4%计算，2025、2030年平均单价预估13.9万和16.9万。
根据以上数据，经营性墓穴2025年收入=13.9*19958=27.7亿，2030年收入=16.9*26160=44.2亿。
另外，根据经营性墓穴收入占比趋势，估计将下降到70%左右，因此，2025、2030年福寿园总收入约为39.6亿和63.2亿。按30%归母净利润率计算，归母净利润约为11.9亿和19.0亿。
假如2030年净利润19.0亿，按25倍市盈率计算，总市值可达474亿，较目前130亿市值增长265%，年化17.6%（不含目前约2%的股息率，分红率升至60%时约3%）。
总体判断，目前福寿园估值依然低估。
声明：本文为个人投资备忘录，仅代表个人意见，结论和数据均可能有严重偏差，不作为投资建议。
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