今天，我们来分析茅台、五粮液、洋河三家公司的盈利能力，看看它们是如何将营收砍三刀后变成净利润，以及它们之间盈利指标的差别又主要受哪些因素的影响。
上图是2021年茅五洋利润简表。我们以茅台为例，看看100元的营收如何砍三刀后变成49.4元归母净利润：
第一刀：营业成本，8.2元（原材料和直接人工等）；
第二刀：三费，包括2.5元的销售费用（广告宣传等）、7.7元的管理费用（主要是非生产员工薪酬）和研发费用；
第三刀：税，14元的营业税金（主要是消费税）和17.2元所得税。
通过比较，发现影响三家公司净利润差别的主要因素是营业成本和销售费用。
营业成本方面，2021年茅台、五粮液、洋河的营业成本分别是89.8亿（占比8.2%）、163.2亿（占比24.6%）和62.6亿（占比24.7%）。
下面三张图是三家公司具体营业成本构成，其中原材料和人工合计约占成本85%左右。
营业成本的比例不同，导致了茅台、五粮液、洋河毛利率的区别，分别为91.5%、75.4%和75.3%。
销售费用方面，2021年茅台、五粮液、洋河的销售费用占比分别是27.4亿（占比2.6%）、65亿（占比9.8%）和35.4亿（占比14%）。
下面三张图是三家公司具体销售费用：
销售费用的比例不同，又决定了茅台、五粮液、洋河最后净利率的区别，分别为49.4%、35.3%和29.6%。
了解过利润来源后，再比较几个主要盈利指标。下图是2007-2022Q3毛利率对比：
2022Q3，茅台毛利率91.9%，十几年来基本都保持这个水平；五粮液和洋河的毛利率是76%和74.5%，均比2007年增加了超过20个百分点。
下图是2007-2022Q3净利率对比：
2022Q3，茅台净利率53.1%，五粮液37.6%，洋河34.3%，均比2007年有不同程度的增长。
最后看看2007-2022Q3 ROE对比：
总结：
三家公司由于行业地位、品牌影响、产品竞争力等因素影响而呈现出略有差异的盈利能力，但和其它行业相比较，都具有比较强的盈利能力，白酒行业在中国确实是神一般的存在，值得我们好好研究。
声明：本文为个人投资备忘录，仅代表个人意见，结论和数据均可能有严重偏差，不作为投资建议。
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