白酒板块都会在一个价格区间磨底…
上图是2021年茅五洋利润简表。我们以茅台为例,看看100元的营收如何砍三刀后变成49.4元归母净利润:
第一刀:营业成本,8.2元(原材料和直接人工等);
第二刀:三费,包括2.5元的销售费用(广告宣传等)、7.7元的管理费用(主要是非生产员工薪酬)和研发费用;
第三刀:税,14元的营业税金(主要是消费税)和17.2元所得税。
通过比较,发现影响三家公司净利润差别的主要因素是营业成本和销售费用。
营业成本方面,2021年茅台、五粮液、洋河的营业成本分别是89.8亿(占比8.2%)、163.2亿(占比24.6%)和62.6亿(占比24.7%)。
下面三张图是三家公司具体营业成本构成,其中原材料和人工合计约占成本85%左右。
营业成本的比例不同,导致了茅台、五粮液、洋河毛利率的区别,分别为91.5%、75.4%和75.3%。
销售费用方面,2021年茅台、五粮液、洋河的销售费用占比分别是27.4亿(占比2.6%)、65亿(占比9.8%)和35.4亿(占比14%)。
下面三张图是三家公司具体销售费用:
销售费用的比例不同,又决定了茅台、五粮液、洋河最后净利率的区别,分别为49.4%、35.3%和29.6%。
了解过利润来源后,再比较几个主要盈利指标。下图是2007-2022Q3毛利率对比:
2022Q3,茅台毛利率91.9%,十几年来基本都保持这个水平;五粮液和洋河的毛利率是76%和74.5%,均比2007年增加了超过20个百分点。
下图是2007-2022Q3净利率对比:
2022Q3,茅台净利率53.1%,五粮液37.6%,洋河34.3%,均比2007年有不同程度的增长。
最后看看2007-2022Q3 ROE对比:
总结:
三家公司由于行业地位、品牌影响、产品竞争力等因素影响而呈现出略有差异的盈利能力,但和其它行业相比较,都具有比较强的盈利能力,白酒行业在中国确实是神一般的存在,值得我们好好研究。
声明:本文为个人投资备忘录,仅代表个人意见,结论和数据均可能有严重偏差,不作为投资建议。
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