$中国巨石(SH600176)$ $中材科技(SZ002080)$
交易前各利益相关方的持股关系
整合完成后的利益相关方的持股关系
由图可知中国巨石对中复连众和中材叶片的关系在整合前后都是合营公司，而中材科技对中材叶片的持股关系由全资子公司变为控股子公司。
值得一提的是五个董事会席位中材科技有3，中国巨石1，中国复材1，且董事长由中材科技在3个自己推举的3个董事中选择，总裁由董事长任命。所以在公司经营上还是以中材科技为主导。
对本次资产整合有如下梳理
（说明，为了表达的简洁，特用字母ABCDEF代替各公司，根据整合过程的支出与获得将公司的资产进行分块标记）
通过梳理可知最终对巨石而言，就是拿12.03%的中复连众的底层资产（就是刨除掉分给中国复材等对象的部分子公司和特别分红外的资产）、32.04%中复连众底层资产（分给中国复材等公司的子公司的中国巨石原来透视占有的部分）和4.5亿现金，换取整合前的中材叶片底层资产的20.01%（即整合前的中材叶片除去特别分红和向任桂芳等支付的0.144亿购买5%中复连众股权的现金剩余部分）。
这样的置换是划算的吗？就得看看中复连众和中材叶片各自的盈利能力了。
备注：中复连众2022年净利润在中国巨石的年报中显示为2.1亿，而在此次的整合广告中显示是1.1亿，我暂时还不知道为什么会出现不一致的问题。请教各位@高守sz @徽杭股道2015 @与时间和复利同行
通过图片可知，就盈利能力而言中材叶片更胜一筹，且中材叶片具备更高的ROE。但就净利润绝对值而言，可以进行如下计算，按照盈利最高的2020年，按整合后巨石的持股可以计算占比的净利润为（5.7+10）20.01%=3.14亿，整合前为5.7*32%=1.8亿，即可得整合前后对巨石的影响值为1.3亿，占巨石20年净利润的5%，即可知此次整合对巨石年利润的影响是很小的。
结论：这样的整合在财务表现上对巨石的影响极小。
在定性上分析，巨石的主要业务是玻纤的制造，其不参与玻纤的+下游产业，这是巨石的专注在玻纤行业的优点。但是为了稳固合作关系，开拓公司的市场，保持对玻纤行业上下游的敏感度，对上下游企业持股进行财务投资，是非常高效的方法。
再者中复连众和中材叶片的整合，有助于加强二者在技术和市场上的协同，实现1+1>2的效果，对于各利益相关方都是有益的。但是这样的整合具体会有多大的增量利益，不能报太高的期望。
对于泰山玻纤和中国巨石的关联交易问题，我认为只有出现极大的能实现两家公司能双赢的机会时才能实现。目前还看不到希望。
粗浅的梳理，如果不妥之处，望各位朋友指教，谢谢！