恩华药业2021年报简析

一、损益端

1、营收及净利润

营收39.35亿元，增长17.09%；归母净利润7.98亿元，增长9.46%；扣非归母净利润7.78亿元，增长9.59% 。营收增速快于净利润主要原因：

销售费用：增长2.85亿元，增幅22%；

研发费用：增长1.06亿元，增幅43%；

利息收入：减少约913万元，减幅34%；

各类减值：增加2111万元，增幅96%；

其他原因：盈余平滑管理的因素（见下最近8个季度数据信息）。

2、2020-2021季度数据

从2020-2021年季度度数据看，2021Q4毛利润和毛利率为8个季度最高，净利润和归母净利润为8个季度最低，2021Q4财务数据有平滑管理盈余的可能或者嫌疑。

3、核心产品销售数据

麻醉和精神两类药品占公司营收近78%，近三年数据如下：

麻醉线产品2021增长很快，较2020增长48%，较2019增长38%，营收占比近半，毛利率近三年维持近90%，显示公司在麻醉领域较强的竞争实力，也与公司去年以来戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮、度洛西汀肠溶胶囊、阿芬太尼等新品获批上市及若干产品通过一致性评价有关。

精神线保持稳定但增长乏力，营收近几年维持10亿元以上水平，今年相对占比下降。

4、2021年度盈利能力

综合毛利率：77.20%，历史新高，2020全年75.54%

扣非净利率：19.78%，历史次高，2020全年21.13%

二、资产负债端

1、货币资金及交易性金融资产（理财产品）高达26.66亿元，占资产总额46.79%，保守的土财主形象依然不改，好在今年提高了分红(由每股0.1元提高到0.2元），即使这样也不算高，这是公司不受市场待见的一个重要软肋！

2、应收账款6.76亿元，增长15.56%、控制合理。存货6.04亿元，增长39%，有点猛，但绝对金额不大，总体可控。

3、负债总额7.93亿元，有息负债0.38亿元，资产负债率13.93%。

公司的资产负债总体来说干净、卫生，财务状况保守。

三、股东变化

1、2021年底股东数量35,334，相比2021Q3股东数量减少3,278，减幅8.49%，创2019年以来新低，持股集中度提高。2022年2月末股东人数增加1,138，有所分散。

2、2021年末前10大股东持股

前10大股东持股相对稳定，前5大为实控人，中信基金新进前10，北上港资、社保413基金继续增持，自然人股东中张旭、马武生2019年就是前10大，持股一直保持不变，应该是长期投资者。

他们都还在！

四、展望

1、公司“十四五”期间的业务发展规划披露

2021与2020年报文字叙述稍有不同，2020年报披露为：

“继续实施产品创新战略，打造一支创新力强，业务过硬的研发创新队伍，定位国内、国际两个市场，实现9个创新药上市或进入临床Ⅱ、Ⅲ期，20个仿制药上市（10个⾼政策壁，10个⾼技术壁垒）”；“继续加强营销队伍建设，做好新产品的市场开发工作，并努力创新经营模式”；“2025年末实现营收达100亿元”。

2021年报披露为：

“继续实施持续聚焦、创新驱动战略。努力建设一支科学、专业、协同、高效的研发队伍。加快推进国际国内研发机构项目合作。促进创新药、高政策壁垒和高技术含量仿制药加快上市。重视质量，追求技术进步。推进营销队伍专业化、数字化、扁平化建设，业绩第一，创新发展。勇敢进取，戮力同心，尽最大努力完成十四五规划目标。”

2、年报对2022年的经营计划和主要目标披露

公司预计2022年可实现业务收入、利润总额及净利润分别与2021年审计后数据同口径相比均保持10%左右增长，公司2020年报对2021年上述三个指标的预计为10%、20%、20%。

3、对2022年1-3 月经营业绩的预计

五、年报亮点梳理

1、研发投入：增长50.89%。

2、麻醉管线：营收增长48%。

3、上海恩元

市场准入：在报告期内获批《医疗机构执业许可证》、《医疗器械经营许可证》，完成生物安全2级实验室备案。获得上海市临床检验中心颁发的《临床基因扩增实验室技术审核验收合格证书》。2022年1月，取得“化学药物用药指导的基因检测”和“新型冠状病毒核酸检测”等分子诊断相关技术备案。

III类医疗器械：第一款体外诊断(IVD)试剂盒（人类HLA-B*1502基因检测试剂盒），属于III类医疗器械，用于常见抗癫痫药物/心境稳定剂（卡马西平、奥卡西平、苯妥英等）的致死性毒性反应的预测，从而指导临床合理安全用药，已通过国家中检院注册审核，进入临床试验阶段。

4、远恒药业

生殖产品：孕激素（黄体酮）栓剂车间在2021年一季度投产，报告期内已进入200多家生殖中心及綜合医院销售，

皮肤产品：技术引进产品消炎癣湿软膏取得补充生产批件，并完成延长效期申请，预计2022年一季度末生产上市销售。

5、好欣晴

报告期内完成了3亿元的融资，已与多家机构展开对接，预在2022年二季度前后完成新的一轮融资（D轮），开始为IPO做各项的准备，适时申报IPO；

北京好欣晴成为《5G+心理健康》试点项目单位；

截止2021年12月底，江苏好欣晴平台注册医生超过4.5万名，每月服务患者人次超过20万人次；

2021年营收比2020年增长65%。

6、人才：报告期内共引进各类人才502人。

7、研发管线进展

预计2022年奥氮平片、盐酸咪达唑仑及口服溶液（118ml:236mg）将获批上市。

2022年将申报产品有5个（盐酸丁螺环酮片（5mg）、氯硝西泮片（0.5mg）、注射用甲磺酸齐拉西酮、阿普唑仑片、枸橼酸芬太尼注射液等）

六、恩华估值参照因素

1、今日收盘价：12.68元/股

2、2020年11月公司股份回购均价：16.62元/股

3、2021年1月28日董事长增持价格：14.20元/股

4、市盈率(TTM)：16.02，相对2021年业绩市盈率：16.05

七、投资建议

1、恩华主营麻精药品，具有一定的行业壁垒和保护，2021麻醉线增长很快。

2、从现有监管法规体系、格局和麻精药品的复杂性来看，麻醉药品和精神一类药品纳入集采内可能性不大，公司受集采影响相对较小，但在万物皆可集采的预期心理态势下市场目前显然不认可、不买账、不参与，惊弓之鸟的投资者需要的是心理创伤的康复和重建，但这需要时间周期。

3、公司经营相对保守、稳健、实在，甚至很顽固，资产质量不错，是一个可供选择的医药品类，但不适合短期投资。

4、相对其基本面，目前股价进入低估值区域。

$恩华药业(SZ002262)$          $人福医药(SH600079)$          $恒瑞医药(SH600276)$