经过近一个多月的学习思考，上周末我做出一个艰难的决定：清仓洋河，换仓招行，等待茅台。
本周一，在81元左右清仓洋河，所得资金买入招商银行等股票，后续如果茅台股价跌下1400元，到1330-1360附近，就卖出换茅台。
如果跌不下来，就持有招行等股票不动。
一、为什么清仓洋河
1.未来业绩不确定
手工班主打真年份酒，确实是一步好棋。
但能否见效，打入高端，真正提升洋河品牌力，还需要起码三年时间才能看出来。
手工班10年确实是好产品，喝了的股东都说好。但是营销人员能否将它推出去，推上去呢？
单靠酒质好，还成不了高端白酒。
要占领高端消费群体心智，需要很长的时间，需要机缘和营销人员的执行力。
洋河股东大会上说，手工班10年马上就会进行推广。
但大会开完这么长时间，根据私下了解，目前很多地区都还没货，这个执行力还是堪忧。
对洋河目前的营销和执行能力，我是不乐观的。
而且真年份酒这副牌，五粮液也能打，五粮液也有老酒储量上的优势。
最近五粮液也发布了全系列年份酒。
同为浓香，在品牌、消费圈层、消费者心智、营销实力处于劣势的情况下，洋河手工班能不能打得过五粮液？
洋河股东大会上管理层自己也承认，经销商体系小而多，老而弱，渠道深耕不够，消费者运营不足问题，对消费者触达不足。
这些在短期内难有明显改观。
靠广告营销，可以推推中低端酒。
但以洋河现有的营销实力和班底，想推手工班这样的高端酒，跟五粮液同台竞技，恐怕是力有未逮。
手工班已经出来几年了，酒质没的说，但始终未能放量大卖，
可能有产能原因，可能有管理层所说的要保持结构，维护产品价值原因，
但我觉得最重要的，还是品牌力不够，以及营销队伍实力不够。
从经销商实力看
洋河公司对营销体系的改革，三年三个提法，年年都说有进步，但改革三年，目前看成效不明显。
洋河省外经销商，2023年平均每家销售额为300多万，省内经销商500万元，
对比友商，古井贡在华中地区大本营，经销售销售额610万元，
汾酒省内经销商销售额平均1743万元，省外平均630万元，
泸州老窖境内经销商，平均销售额1758万元。
洋河的经销商相对实力是最弱的。
从人员创收实力来看
2023年洋河人均创收为160万元，人均创利48万元，销售人员人均创收500万元，全员人均薪酬为17万元。
古井贡人均创收为156万元，人均创利36万元，销售人员人均创收541万元，全员人均薪酬为31万元。
今世缘人均创收为215万元，人均创利67万元，销售人员人均创收669万元，全员人均薪酬为15万元。
汾酒人均创收为237万元，人均创利78万元，销售人员人均创收2345万元，全员人均薪酬为27万元。
泸州老窖人均创收为802万元，人均创利352万元，销售人员人均创收3139万元，全员人均薪酬为30万元。
洋河的人均薪酬仅略高于今世缘，但人均创利、销售人员人均创收几乎都是垫底。
工资低，创收少，这样的队伍，战斗力恐怕也难言一流，难登一流。
在品牌力和营销队伍实力，短期难有改善的情况下，洋河手工班能不能放量站稳高端？
投资者恐怕不能一厢情愿，要打一个大大的问号。
白酒市场后面可能K型发展，低端高性价比重口感，高端高质量重品牌，中端相对比较尴尬。
尤其是中端次高端的竞争烈度提升，玩家增多，各价格带都有竞品贴身缠打，竞争格局逐渐恶化，对洋河很不利。
而高端超高端的玩家少，竞争格局好，利润高，确定性强。
目前洋河已经到了标兵已远，追兵已至，后院起火，
自身业绩增长举步维艰，内部股权纷争导致队伍人心不稳，股东斗法中层掣肘的艰难境地。
又恰逢外部消费复苏乏力，白酒行业下行期，名酒间挤压式增长的不利大环境。
洋河的形势其实已经不进则退，岌岌可危，未来一两年的业绩很不确定。
一旦这次行业下行期稳不住，很可能就此掉队，三五年都缓不过劲来。
事到万难需放胆，此时对内要铁腕整治队伍，提振士气和执行力，对外全力推进拳头产品，打开破局点。
但前者在股权纷争没有尘埃落定时很难，这几年零敲牛皮糖的逐步人事改革，又使得内部人心惶惶，各种明争暗斗和内耗，不能劲往一处使。
后者我们倒是看到了洋河的努力，比如梦之蓝水晶版发力婚宴市场，但缺乏战略性的大手笔大胜仗，只靠这样的局部优化，是难以破局的。
相比而言，贵州茅台的业绩是非常确定的。
究竟是要继续持有洋河，双鸟在林，等一等，搏一搏可能的超额收益，还是直接转向茅台，一鸟在手，获得不错的确定收益。
我还是偏向后者，尤其是在当前这样一个消费低迷，白酒下行周期。躲在茅台的怀抱里，无疑是让人比较安心的。
历史业绩和逻辑推演已经表明，行业下行的时候，茅台这样的龙头能扛得住，行业上行的时候，茅台也能跟得上。
也许跑得不是最快，但胜在蹄疾步稳，行稳致远。
2.未来业绩难预测
洋河主要卖出去的还是中低端酒，这块的竞争异常激烈，而且利润不高。
去年以来洋河营销费用大增，可以说使出了吃奶的力气，但年报和一季报很难看。
根据多位投资者的研究，今年一季度的业绩，很可能是挪用了去年四季度的一部分收入做平滑，以便使一季度不那么难看。
相比高端白酒的稀缺性和社交属性，市场上最不缺的就是中高档酒和低档酒。
这部分酒不好卖，很考较品牌和营销能力，而洋河目前品牌和营销都不强。
叠加经济不景气，2023年，有高达56%的经销商无法实现盈利，大量产品价格倒挂，经销商的蓄水池，已经要兜不住酒企的漂亮财报了。
白酒业绩开始逐渐卸妆，丑媳妇迟早要见公婆，名酒间开始刺刀见红，洋河的未来业绩难以预料。
从历史来看，洋河的业绩也很难预测，管理层预测不准，唐朝这样的资深白酒高手也预测不准。
从上图可以看出，过往九年，茅台五粮液历年管理层制定目标均能完成，古井贡8年完成目标，泸州老窖、山西汾酒7年完成目标，今世缘6年完成目标，洋河只有5年能完成目标。
再加上洋河财报一些地方信息披露，不如茅台等详细，也给投资者进行业绩预测和研究带来困难。
一个连管理层和资深高手都无法掌控测准业绩的企业，我这样的低手，也肯定预测不了未来的业绩走势。
既然如此，对内在价值的估算，买点卖点的设置也都失去准头和意义。
3.股权纷争有影响
洋河的股权纷争，以前我认为无论怎样，最终在宿迁市政府主导下，必然会走向有利于洋河长期发展的结果，因此并不太在意。
股权纷争确实不会影响洋河的酒质、酿酒大师、储量优势。
但是我忽略了人的复杂性。人心惟危，道心惟微。
在上层纷争，两大股东内部斗争激烈，前途不明的情况下，人心不稳，人的积极性是会大打折扣的。
甚至蓝色同盟的人，无论从利益上还是心理上，都可能会故意捣乱、摆烂，来向管理层及大股东施压。
这些虽然从财报上看不到，但现实中都是很可能存在的。
洋河前两年还可以，去年以来业绩不行，很可能也有这方面的原因。
4.业务不聚焦
洋河跟双沟、贵酒之间均匀用力，力量不聚焦。
双名酒、多品牌、多品类，听上去很好，但实际上分散了兵力、心力和资源，不利于洋河的聚焦突破。
实际操作中，洋河和双沟，部分产品价格带有重叠，存在内耗。
贵州贵酒多年来投入较多，2021-2023年，分别借款3.51亿、6.27亿、6亿元，23年的三期工程，投资20亿。
但产出不明显，想靠贵酒，在酱香热退潮后打出一片天，很难。
股东大会上提出七个聚焦，还是略显多。重点太多，就都不是重点。
目前洋河的主体和利润大头还是洋河，但核心管理层中，双沟、贵酒出身的人较多，洋河出身的几乎没有。
打“双沟”品牌当然也不错，但核心管理层没有洋河的主将，恐怕也会影响洋河品牌的发展。
5.消费税改革对洋河不利
从近期的经济形势、政策消息来看，消费税改革已经箭在弦上。
后续可能的消费税改革，征税会从生产端向后端转移。
对茅台这样的高端白酒，利润也许影响不大，对洋河这样的中低端白酒，利润影响会很大。
目前大部分酒企的经销商环节，利润本就微薄，很多处于价格倒挂，不少白酒品牌经销商的零售价低于拿货价，靠着厂家返款、扫码红包维系。
一旦加征消费税，厂家将不得不降低出厂价，或加大返利力度，这必将拖累酒企利润。
根据莫书房的计算推测：
对于高端白酒，如飞天茅台一瓶500ml，其出厂价为1169元，假设批发价为2000元，零售价为2500元。
目前按照生产环节征收消费税，其需要缴纳的消费税的从价税部分为1169÷113%×60%×20%=124.1元，然后加上从量税0.5元/500ml，每瓶的消费税合计为124.6元。
如果消费税征收移至批发环节，消费税为212.4元，消费税增量是70%。
如果消费税征收移至零售环节，消费税为265.5元，消费税增量是113%。
对中端白酒，如洋河梦之蓝M3，假设其出厂价为438元，零售价为600元。
目前是按照生产环节征收消费税，其需要缴纳的消费税=438÷113%×60%×20%=46.5元，然后加上0.5元/500ml，每瓶的消费税为47元。
如果消费税征收移至零售环节，消费税为64.2元，多出17.2元。
洋河股份的整体净利润率约为30%，粗略计算，438元的出厂价，对应131.4元净利润。
假设零售价格不变（大概率），批发、零售端微利的情况下，这部分多出的消费税大概率将由厂家吃进，则每瓶利润将降低至114.2元，净利润将缩减13%
这是继续持有洋河，下半年很可能面临的不利局面。
而茅台由于品牌效应强大、供不应求、产品批发价远远高于出厂价，受到的影响会很小，增加的税费，很大一部分，不是消费者吃进，就是经销商吃进。
6.管理层不够优秀
洋河近年的管理层规划目标，和实际完成情况相比，约有一半时间没能兑现承诺，显示了管理层对市场和自身的认识和掌控能力不够。
在行业下行期，尤其增加了不确定性。
张联东，平心而论，我认为他是想干事、勤干事的人，但能力还不够优秀，想在洋河这样内忧外患的局面下干成事，很难。
从他股东会发言和参加一些行业大会的发言来看，
他对白酒行业的认知深度，对企业发展的思考聚焦，对洋河品牌的谋划挖掘，相比茅台、泸州老窖、五粮液的董事长，还是有差距的。
比如茅台丁雄军对茅台“五维”美学、白酒从“人、空间、时间”破题的思考和谋划，泸州老窖林峰对白酒行业周期的认知，五粮液曾从钦对五粮液品牌定位和战略打法的认知，都显示出了深刻的行业洞察和思考。
茅台新上任的张德芹，更是一手托举习酒从10亿营收进入两百亿俱乐部的猛人，又是茅台老人，回到茅台的一系列言行，也是章法有度，尽显大将风范。
而张联东在股东大会和行业大会上的发言，对洋河和行业的认知，就稍显不接地气，空洞而缺乏深度。
作为业余写作爱好者，我不反对排比句，比如茅台丁雄军讲茅台的五个美，也是排比句。
但因为内容好、角度新、言之有物，搭配好的形式，更能让人赏心悦目并记住。
如果只有形式，内容空洞肤浅，那就说明讲的人，思考的深度不够，所以要靠形式来凑。
现在洋河前有茅五堵截，左右有泸汾赶超，后有古井贡今世缘进击，外部面临行业下行期，洋河形势其实已经比较危急。
教员这样的大战略家，还需要林帅彭帅这样的智将勇将，去执行他的天才战略，才能四渡赤水出奇兵。
而张联东自身战略能力有限，手下又没有能打的营销大将，面对股权纷争，内部掣肘，就更难带领团队，做出比茅五泸更强的执行力和业绩。
当然，在这里说张董能力有限，是相对于茅五泸等同行而言，并无不敬之意。
张董能力胜我十万八千里，但是他的对手也都是行业资深大神级别，相比较而言，张董还是稍显薄弱。
7.队伍不好带
各大名酒中，洋河人最多，人均产值和利润最低，工资也较低，2018年还闹出员工因工资低闹事的奇闻，本身员工积极性就有问题。
近年来新管理层主导的核心员工股权激励，随着洋河股价越来越远离103元，眼看也要泡汤，士气低迷在所难免。
洋河这两年通过内勤转外勤，把一些内勤中层放到市场去，分化大区老总的权利，缩小他们的管辖区域，提高总部掌控力。
这不可避免增加内耗与冲突，老人有的是办法给新人使绊子捅刀子，导致很多市场无法做到上下齐心，执行力不高。
再加上股权纷争，股东斗法，部分老洋河中高层遭雪藏被压制，蓝色同盟可能暗中串联对抗，想干出成绩，谈何容易？
随着业绩掉队，行业下行，管理层也拿不出胡萝卜调动中下层积极性，拿不出胜仗来凝聚提振士气。
这样的队伍，人心士气都是堪忧的，队伍不好带了。
而且，2020年洋河有95个部门，其中约1/3的部门人数<10人。非生产体系的约11530名员工中，有约2454名科长级（含）以上领导，占比超过21%，管理幅度过窄。
如今也许有改善，但近三年以来，洋河在职职工数从15831人，增长到了20519人，增长近30%，恐怕队伍还是比较臃肿的。
这样的多部门之间协调管理的成本效率可想而知，执行力、快速反应能力比起扁平化组织来，肯定不可同日而语。
8.神仙打架，凡人遭殃
按常理来说，张联东这样的官场老兵，领导艺术、处理人际关系的能力很强。
到洋河刚一上任，却很快自断臂膀，刘化霜和洋河一些老人边缘化，影响团结稳定和自身形象，惹来外界非议不说，
自己作为外行主帅，不是坐镇中军，而是亲自掌管销售，冲锋陷阵，也是吃力不讨好。
以上种种，很不符合张董的官场功力和自身利益。
所以我去年推测刘化霜不是被排挤，而是因身体原因，自己主动退的。
但考虑到后来的股权纷争和小作文，很可能张董是带着政治任务来的，不光是要搞好业绩，还要处理好股权问题。
这么看的话，张董这几年的一些动作就合理了，大股东认为长痛不如短痛，一时的队伍动荡和业绩不稳，是可以接受的。
但对于洋河的投资者来说，这几年就很难熬了。
在纷争尘埃未定的情况下，恐怕队伍还难以稳定下来，全部身心用在干事创业上。
改革当然有改革的道理，正如我在《蓝色虽然经典，不如智慧舍得-谈洋河的进退走留》中所说，前任管理层已经站在了政府、新老员工、现任管理层的对立面上，三三制股权已经成为洋河的拖累。
但恰逢白酒下行期，没有了增量蛋糕，改革就难以团结人、拉拢人，激励人，推进就会比较慢，甚至受阻。
后面一旦业绩下行，大股东财政、舆论等方面压力加大，可能还少不了妥协拉扯。
二股东目前很可能也是在以拖待变，洋河业绩下行，市值下降，市场质疑，对二股东来说反而是好事，是逼迫大股东让步、放弃、换人的筹码。
因为二股东大把股权、分红在手，过去洋河的发展红利都吃进肚子里了，底子厚，拖得起。
虽然大头目都走了，但老部下很多还在，掌握着重要位置，很大一部分营销渠道也掌握在自己手里，有的是办法软磨硬抗。
即使将来业绩下行，洋河也肯定要加大分红，二股东短期也吃不了亏。
而业绩下行的锅，肯定是要派出新任管理层，推进各项改革，挑起纷争的大股东来背。
大股东到时候钱袋子受损，资本市场舆论承压，很可能不得不放弃，或暂缓股权方面的事。
一鼓作气，再而衰，三而竭。这次搞不定，拖黄了，可能就再难搞定了。
后任面对前任的教训，可能也会心生畏难，多一事不如少一事，懒得再生战端。
正因如此，二股东跟大股东，很可能不会在白酒下行期、洋河业绩下行期，心往一处想，劲往一处使。
这样就更为洋河的未来业绩，蒙上一层阴影。
当然，以上均属个人瞎猜，是以小人之心度君子之腹，从各方利益和屁股出发，来推测各方心理和行动，很可能是错的。
也可能大家大局意识强，对洋河有感情，看到业绩不好，会放下恩怨，同舟共济，共渡难关。
但作为不掌握实情的外部小散，在白酒下行期，我只能料敌从宽，从利益出发，把事情往坏处想，把人往不那么高尚的地方想，来考虑我的决策。
神仙打架，凡人遭殃，我还是先站远一点，免得被法术误伤。
9.有更好的选择
目前茅台已经来到低估区，继续持有洋河的话，三年之内可能收益率会比茅台高几个点。
但是茅台业绩的高确定性高胜率，尤其是在白酒行业下行期的业绩韧性，足以弥补赔率上的不足。
价投卖出三原则之一，是有更好的选择。
尽管洋河有品牌全国化、酿酒人才、酒质、老酒、储酒量、分红高等诸多优势，以及白酒业先款后货、存货越放越值钱、口味差异等商业模式优势。
以洋河账上的现金、库存的老酒，现在价格持有或买入，将来大概率不会亏，甚至可能大赚。
但上述优势，大部分茅五泸也都有。
而1400多的茅台，130左右的五粮液，140左右的老窖，虽然估值还是比洋河高，但确定性、竞争力、经销队伍比洋河强，
在白酒下行的寒秋，我认为，目前的茅五泸已经成为比洋河更好的选择。
二、回归投资第一原则
巴菲特说，投资的第一原则是不要亏损。要不懂不做。
通过近段时间的学习，我发现我对洋河了解还是太浅薄，对洋河未来三五年的发展没有把握，对洋河内部的人心士气不了解，对手工班能否获得成功没有信心。
投资讲究先胜而后战。
与其在洋河这样一个发挥不稳定、家宅不宁的学霸身上压注，不如直接压注一直以来发挥稳定的学神茅台。
少点可能的收益就少点吧，困难时期，安全第一。
再说茅台股价高，平时车不好上，有机会能低价买票上，就多上一点吧。
至于洋河，后续等到其业绩有回升，确定性回升，还可以再买。
尽管那个时候可能会错过一定的反弹收益，但这就是投资和选择，注定是有舍有得。
目前洋河的股息率已经接近6%，应该说很多蓝筹股，这几年跌到6%的股息率，就已经很难往下大跌了，这是一个非常强的支撑位。
大家可以看看自己关注的一些大盘蓝筹股，是不是这样。
而茅台，即使加上特别分红，股息率也不过是百分之三点多。
因此在当前价位还可能往下跌，叠加外部环境影响，有可能跌到1300多。
因此从洋河切换到茅台就有利可图，大概率能占到股价切换的便宜。
三、为什么拿洋河换招行
为什么拿洋河换招行，而不是拿着现金等茅台，换仓五粮液老窖等茅台，或者持有洋河等茅台呢？
1.不愿再温水煮青蛙等下去
一旦茅台往下跌，洋河虽然已经有接近6%的股息率，但如果业绩不佳的话，很可能会跟着白酒行业一起再往下跌。
根据近期几家券商的业绩预测，洋河二季度增长基本也是最低的。
洋河股息率比较高，也许跌得会比茅台轻一点。
但是，因为业绩不佳，也有可能跌的比茅台还狠。
彼时彼刻，可能看起来洋河的赔率更高，
恰如此时此刻，洋河因为基本面的问题，计算赔率和三年之内的收益，有可能比茅台更高。
洋河这两年就是这样，基本面虽然不好，但股价也跌的多啊。
廉价大甩卖，物超所值，温水煮青蛙，总让人割舍不下，放不下后面可能的更大反弹和收益。
但结合前面的分析，为了那点可能的更高收益，继续持有不放心把握不住的股票，让自己处于可能的危险之地，不是价投应有的做法。
2.为什么卖掉洋河后不持有现金？
目前股市处于低谷，但是随着后面大概率到来的经济复苏，以及老美降息，股市上涨也是大概率的。
在股市底部，遍地黄金的情况下，仓位不够，是很容易踏空后悔的。
我宁愿买完招行等股票之后被套，也不愿意持有现金踏空。
3.为什么换入招行等茅台？
招行目前的股息率跟洋河一样，也是5.8%左右（周一决定换股前）。
但招行所在的金融业已经连续让利三年，银行业已经无利可让，无血可吸。
目前全行业破净，息差跌破1.8%安全线，岌岌可危，国家政策已经转向，快要苦尽甘来，看到曙光。
因此今年年初的股灾中，我们可以看到，以招行为代表的股票，已经跌无可跌。
即使后面股市有反复，相对于处于下行期，风险逐渐向高端蔓延显露，叠加消费税灰犀牛的白酒业，
我相信已经快要走出下行期的银行，尤其是还没有在中特估、银特估行情中受益的招行，
大概率会比洋河跌得少，一旦股市有反弹，招行也大概率不会输于洋河。
洋河按照现有股息率和增长预期计算，只要业绩不大幅下滑，应该能够拿到稳稳的10%年化收益。
但招行我持有3年多，年初发文计算过，分红复投可以拿到16%的年化收益，而且确定性比洋河强，所以我要把洋河换招行。
尤其是银行业跟白酒业，目前行业周期是正好相反的，银行苦日子快到头了，白酒的苦日子刚开始没多长时间。
白酒行业从去年开始走入下行期，库存压力已经逐渐蔓延到泸州老窖等高端酒企，
由于有经销商的蓄水池，白酒的业绩会滞后半年到一年，才显示到财报上。
也就是泸州老窖林峰所说，白酒企业的调整期，一般会比国家经济调整，晚个半年到一年时间。
尽管目前各大酒企业绩都不错，但投资者可能需要做好未来一两年白酒过冬，部分酒企业绩出现突然下滑的准备。
后面随着消费税改革落地，对白酒会有或多或少的情绪和业绩影响，到时候很可能白酒会有一波下跌。
茅台作为带头大哥，估计多少得意思一下。
而银行业相反，正在逐步走出下行期。
随着严监管、禁止手工补息高息揽储，压降未设立理财子公司银行的存量理财业务等，从去年开始的金融供给侧改革，都利好招商银行。
银行业连续三年让利挨捶，息差岌岌可危，已经处在三九四九冰上走的深冬季节，看似冰冷刺骨，实则再熬一段时间，春天就要来了。
因此把钱放在招行，迎接银行业的春天，顺便等着白酒冬天的到来，好去捡便宜买茅台，我认为是不错的选择。
即使白酒的冬天没有到来，或者凭借优秀的商业模式，过了一个不那么寒冷的暖冬，
又或者说茅台跟其他妖艳贱货不一样，就是不跌。
那我的钱放在招行里，收益率也足以让我满意放心。
如果茅台下跌，跌破1400，能到1330-1360附近，那更好，把这部分钱拿来换茅台，大概率将来能赚更多。
如果换仓五粮液老窖的话，可能茅台下跌时，他们的价格会随着茅台一起下跌，甚至大概率跌更多，不如换仓跟白酒股周期对冲的招行。
四、告别
君子交绝，不出恶声，尽管我已清仓洋河，但一年来在洋河上也费了不少心血，很有感情。
不是洋河不好，是我修为不够，看不懂洋河的现在，看不清洋河的未来，只能暂时告别。
但还是由衷希望洋河能早日理顺内部关系，业绩蒸蒸日上，冲刺高端，重回巅峰。
舍得在股权关系搞定后，尚且业绩股价一飞冲天，何况远胜于它的洋河呢？
到那时，我一定会重新回来，再续前缘。
洋河哪怕有再多缺点，也只是在白酒这个A股尖子班里暂时落后。
以洋河的基本面和目前的估值，保守说，也足以胜过A股90%以上的企业。
只是相对于目前价位的茅台、五粮液、泸州老窖等尖子生，还显得不够打。
投资就是比较，有的选，我肯定要选最好最放心的。
我会一直关注洋河，希望他日重逢，洋河能够雄姿英发，王者归来，手工班香飘九州，梦之蓝大杀四方。
江湖路远，就此别过，洋河，一路保重！
8000多字的长文，能耐心读到这里，给您自己点个赞吧。@今日话题 #雪球星计划# $洋河股份(SZ002304)$