我把招行换成了洋河
从上图可以看出,过往九年,茅台五粮液历年管理层制定目标均能完成,古井贡8年完成目标,泸州老窖、山西汾酒7年完成目标,今世缘6年完成目标,洋河只有5年能完成目标。
再加上洋河财报一些地方信息披露,不如茅台等详细,也给投资者进行业绩预测和研究带来困难。
一个连管理层和资深高手都无法掌控测准业绩的企业,我这样的低手,也肯定预测不了未来的业绩走势。
既然如此,对内在价值的估算,买点卖点的设置也都失去准头和意义。
3.股权纷争有影响
洋河的股权纷争,以前我认为无论怎样,最终在宿迁市政府主导下,必然会走向有利于洋河长期发展的结果,因此并不太在意。
股权纷争确实不会影响洋河的酒质、酿酒大师、储量优势。
但是我忽略了人的复杂性。人心惟危,道心惟微。
在上层纷争,两大股东内部斗争激烈,前途不明的情况下,人心不稳,人的积极性是会大打折扣的。
甚至蓝色同盟的人,无论从利益上还是心理上,都可能会故意捣乱、摆烂,来向管理层及大股东施压。
这些虽然从财报上看不到,但现实中都是很可能存在的。
洋河前两年还可以,去年以来业绩不行,很可能也有这方面的原因。
4.业务不聚焦
洋河跟双沟、贵酒之间均匀用力,力量不聚焦。
双名酒、多品牌、多品类,听上去很好,但实际上分散了兵力、心力和资源,不利于洋河的聚焦突破。
实际操作中,洋河和双沟,部分产品价格带有重叠,存在内耗。
贵州贵酒多年来投入较多,2021-2023年,分别借款3.51亿、6.27亿、6亿元,23年的三期工程,投资20亿。
但产出不明显,想靠贵酒,在酱香热退潮后打出一片天,很难。
股东大会上提出七个聚焦,还是略显多。重点太多,就都不是重点。
目前洋河的主体和利润大头还是洋河,但核心管理层中,双沟、贵酒出身的人较多,洋河出身的几乎没有。
打“双沟”品牌当然也不错,但核心管理层没有洋河的主将,恐怕也会影响洋河品牌的发展。
5.消费税改革对洋河不利
从近期的经济形势、政策消息来看,消费税改革已经箭在弦上。
后续可能的消费税改革,征税会从生产端向后端转移。
对茅台这样的高端白酒,利润也许影响不大,对洋河这样的中低端白酒,利润影响会很大。
目前大部分酒企的经销商环节,利润本就微薄,很多处于价格倒挂,不少白酒品牌经销商的零售价低于拿货价,靠着厂家返款、扫码红包维系。
一旦加征消费税,厂家将不得不降低出厂价,或加大返利力度,这必将拖累酒企利润。
根据莫书房的计算推测:
对于高端白酒,如飞天茅台一瓶500ml,其出厂价为1169元,假设批发价为2000元,零售价为2500元。
目前按照生产环节征收消费税,其需要缴纳的消费税的从价税部分为1169÷113%×60%×20%=124.1元,然后加上从量税0.5元/500ml,每瓶的消费税合计为124.6元。
如果消费税征收移至批发环节,消费税为212.4元,消费税增量是70%。
如果消费税征收移至零售环节,消费税为265.5元,消费税增量是113%。
对中端白酒,如洋河梦之蓝M3,假设其出厂价为438元,零售价为600元。
目前是按照生产环节征收消费税,其需要缴纳的消费税=438÷113%×60%×20%=46.5元,然后加上0.5元/500ml,每瓶的消费税为47元。
如果消费税征收移至零售环节,消费税为64.2元,多出17.2元。
洋河股份的整体净利润率约为30%,粗略计算,438元的出厂价,对应131.4元净利润。
假设零售价格不变(大概率),批发、零售端微利的情况下,这部分多出的消费税大概率将由厂家吃进,则每瓶利润将降低至114.2元,净利润将缩减13%
这是继续持有洋河,下半年很可能面临的不利局面。
而茅台由于品牌效应强大、供不应求、产品批发价远远高于出厂价,受到的影响会很小,增加的税费,很大一部分,不是消费者吃进,就是经销商吃进。
6.管理层不够优秀
洋河近年的管理层规划目标,和实际完成情况相比,约有一半时间没能兑现承诺,显示了管理层对市场和自身的认识和掌控能力不够。
在行业下行期,尤其增加了不确定性。
张联东,平心而论,我认为他是想干事、勤干事的人,但能力还不够优秀,想在洋河这样内忧外患的局面下干成事,很难。
从他股东会发言和参加一些行业大会的发言来看,
他对白酒行业的认知深度,对企业发展的思考聚焦,对洋河品牌的谋划挖掘,相比茅台、泸州老窖、五粮液的董事长,还是有差距的。
比如茅台丁雄军对茅台“五维”美学、白酒从“人、空间、时间”破题的思考和谋划,泸州老窖林峰对白酒行业周期的认知,五粮液曾从钦对五粮液品牌定位和战略打法的认知,都显示出了深刻的行业洞察和思考。
茅台新上任的张德芹,更是一手托举习酒从10亿营收进入两百亿俱乐部的猛人,又是茅台老人,回到茅台的一系列言行,也是章法有度,尽显大将风范。
而张联东在股东大会和行业大会上的发言,对洋河和行业的认知,就稍显不接地气,空洞而缺乏深度。
作为业余写作爱好者,我不反对排比句,比如茅台丁雄军讲茅台的五个美,也是排比句。
但因为内容好、角度新、言之有物,搭配好的形式,更能让人赏心悦目并记住。
如果只有形式,内容空洞肤浅,那就说明讲的人,思考的深度不够,所以要靠形式来凑。
现在洋河前有茅五堵截,左右有泸汾赶超,后有古井贡今世缘进击,外部面临行业下行期,洋河形势其实已经比较危急。
教员这样的大战略家,还需要林帅彭帅这样的智将勇将,去执行他的天才战略,才能四渡赤水出奇兵。
而张联东自身战略能力有限,手下又没有能打的营销大将,面对股权纷争,内部掣肘,就更难带领团队,做出比茅五泸更强的执行力和业绩。
当然,在这里说张董能力有限,是相对于茅五泸等同行而言,并无不敬之意。
张董能力胜我十万八千里,但是他的对手也都是行业资深大神级别,相比较而言,张董还是稍显薄弱。
7.队伍不好带
各大名酒中,洋河人最多,人均产值和利润最低,工资也较低,2018年还闹出员工因工资低闹事的奇闻,本身员工积极性就有问题。
近年来新管理层主导的核心员工股权激励,随着洋河股价越来越远离103元,眼看也要泡汤,士气低迷在所难免。
洋河这两年通过内勤转外勤,把一些内勤中层放到市场去,分化大区老总的权利,缩小他们的管辖区域,提高总部掌控力。
这不可避免增加内耗与冲突,老人有的是办法给新人使绊子捅刀子,导致很多市场无法做到上下齐心,执行力不高。
再加上股权纷争,股东斗法,部分老洋河中高层遭雪藏被压制,蓝色同盟可能暗中串联对抗,想干出成绩,谈何容易?
随着业绩掉队,行业下行,管理层也拿不出胡萝卜调动中下层积极性,拿不出胜仗来凝聚提振士气。
这样的队伍,人心士气都是堪忧的,队伍不好带了。
而且,2020年洋河有95个部门,其中约1/3的部门人数<10人。非生产体系的约11530名员工中,有约2454名科长级(含)以上领导,占比超过21%,管理幅度过窄。
如今也许有改善,但近三年以来,洋河在职职工数从15831人,增长到了20519人,增长近30%,恐怕队伍还是比较臃肿的。
这样的多部门之间协调管理的成本效率可想而知,执行力、快速反应能力比起扁平化组织来,肯定不可同日而语。
8.神仙打架,凡人遭殃
按常理来说,张联东这样的官场老兵,领导艺术、处理人际关系的能力很强。
到洋河刚一上任,却很快自断臂膀,刘化霜和洋河一些老人边缘化,影响团结稳定和自身形象,惹来外界非议不说,
自己作为外行主帅,不是坐镇中军,而是亲自掌管销售,冲锋陷阵,也是吃力不讨好。
以上种种,很不符合张董的官场功力和自身利益。
所以我去年推测刘化霜不是被排挤,而是因身体原因,自己主动退的。
但考虑到后来的股权纷争和小作文,很可能张董是带着政治任务来的,不光是要搞好业绩,还要处理好股权问题。
这么看的话,张董这几年的一些动作就合理了,大股东认为长痛不如短痛,一时的队伍动荡和业绩不稳,是可以接受的。
但对于洋河的投资者来说,这几年就很难熬了。
在纷争尘埃未定的情况下,恐怕队伍还难以稳定下来,全部身心用在干事创业上。
改革当然有改革的道理,正如我在《蓝色虽然经典,不如智慧舍得-谈洋河的进退走留》中所说,前任管理层已经站在了政府、新老员工、现任管理层的对立面上,三三制股权已经成为洋河的拖累。
但恰逢白酒下行期,没有了增量蛋糕,改革就难以团结人、拉拢人,激励人,推进就会比较慢,甚至受阻。
后面一旦业绩下行,大股东财政、舆论等方面压力加大,可能还少不了妥协拉扯。
二股东目前很可能也是在以拖待变,洋河业绩下行,市值下降,市场质疑,对二股东来说反而是好事,是逼迫大股东让步、放弃、换人的筹码。
因为二股东大把股权、分红在手,过去洋河的发展红利都吃进肚子里了,底子厚,拖得起。
虽然大头目都走了,但老部下很多还在,掌握着重要位置,很大一部分营销渠道也掌握在自己手里,有的是办法软磨硬抗。
即使将来业绩下行,洋河也肯定要加大分红,二股东短期也吃不了亏。
而业绩下行的锅,肯定是要派出新任管理层,推进各项改革,挑起纷争的大股东来背。
大股东到时候钱袋子受损,资本市场舆论承压,很可能不得不放弃,或暂缓股权方面的事。
一鼓作气,再而衰,三而竭。这次搞不定,拖黄了,可能就再难搞定了。
后任面对前任的教训,可能也会心生畏难,多一事不如少一事,懒得再生战端。
正因如此,二股东跟大股东,很可能不会在白酒下行期、洋河业绩下行期,心往一处想,劲往一处使。
这样就更为洋河的未来业绩,蒙上一层阴影。
当然,以上均属个人瞎猜,是以小人之心度君子之腹,从各方利益和屁股出发,来推测各方心理和行动,很可能是错的。
也可能大家大局意识强,对洋河有感情,看到业绩不好,会放下恩怨,同舟共济,共渡难关。
但作为不掌握实情的外部小散,在白酒下行期,我只能料敌从宽,从利益出发,把事情往坏处想,把人往不那么高尚的地方想,来考虑我的决策。
神仙打架,凡人遭殃,我还是先站远一点,免得被法术误伤。
9.有更好的选择
目前茅台已经来到低估区,继续持有洋河的话,三年之内可能收益率会比茅台高几个点。
但是茅台业绩的高确定性高胜率,尤其是在白酒行业下行期的业绩韧性,足以弥补赔率上的不足。
价投卖出三原则之一,是有更好的选择。
尽管洋河有品牌全国化、酿酒人才、酒质、老酒、储酒量、分红高等诸多优势,以及白酒业先款后货、存货越放越值钱、口味差异等商业模式优势。
以洋河账上的现金、库存的老酒,现在价格持有或买入,将来大概率不会亏,甚至可能大赚。
但上述优势,大部分茅五泸也都有。
而1400多的茅台,130左右的五粮液,140左右的老窖,虽然估值还是比洋河高,但确定性、竞争力、经销队伍比洋河强,
在白酒下行的寒秋,我认为,目前的茅五泸已经成为比洋河更好的选择。
巴菲特说,投资的第一原则是不要亏损。要不懂不做。
通过近段时间的学习,我发现我对洋河了解还是太浅薄,对洋河未来三五年的发展没有把握,对洋河内部的人心士气不了解,对手工班能否获得成功没有信心。
投资讲究先胜而后战。
与其在洋河这样一个发挥不稳定、家宅不宁的学霸身上压注,不如直接压注一直以来发挥稳定的学神茅台。
少点可能的收益就少点吧,困难时期,安全第一。
再说茅台股价高,平时车不好上,有机会能低价买票上,就多上一点吧。
至于洋河,后续等到其业绩有回升,确定性回升,还可以再买。
尽管那个时候可能会错过一定的反弹收益,但这就是投资和选择,注定是有舍有得。
目前洋河的股息率已经接近6%,应该说很多蓝筹股,这几年跌到6%的股息率,就已经很难往下大跌了,这是一个非常强的支撑位。
大家可以看看自己关注的一些大盘蓝筹股,是不是这样。
而茅台,即使加上特别分红,股息率也不过是百分之三点多。
因此在当前价位还可能往下跌,叠加外部环境影响,有可能跌到1300多。
因此从洋河切换到茅台就有利可图,大概率能占到股价切换的便宜。
为什么拿洋河换招行,而不是拿着现金等茅台,换仓五粮液老窖等茅台,或者持有洋河等茅台呢?
1.不愿再温水煮青蛙等下去
一旦茅台往下跌,洋河虽然已经有接近6%的股息率,但如果业绩不佳的话,很可能会跟着白酒行业一起再往下跌。
根据近期几家券商的业绩预测,洋河二季度增长基本也是最低的。
洋河股息率比较高,也许跌得会比茅台轻一点。
但是,因为业绩不佳,也有可能跌的比茅台还狠。
彼时彼刻,可能看起来洋河的赔率更高,
恰如此时此刻,洋河因为基本面的问题,计算赔率和三年之内的收益,有可能比茅台更高。
洋河这两年就是这样,基本面虽然不好,但股价也跌的多啊。
廉价大甩卖,物超所值,温水煮青蛙,总让人割舍不下,放不下后面可能的更大反弹和收益。
但结合前面的分析,为了那点可能的更高收益,继续持有不放心把握不住的股票,让自己处于可能的危险之地,不是价投应有的做法。
2.为什么卖掉洋河后不持有现金?
目前股市处于低谷,但是随着后面大概率到来的经济复苏,以及老美降息,股市上涨也是大概率的。
在股市底部,遍地黄金的情况下,仓位不够,是很容易踏空后悔的。
我宁愿买完招行等股票之后被套,也不愿意持有现金踏空。
3.为什么换入招行等茅台?
招行目前的股息率跟洋河一样,也是5.8%左右(周一决定换股前)。
但招行所在的金融业已经连续让利三年,银行业已经无利可让,无血可吸。
目前全行业破净,息差跌破1.8%安全线,岌岌可危,国家政策已经转向,快要苦尽甘来,看到曙光。
因此今年年初的股灾中,我们可以看到,以招行为代表的股票,已经跌无可跌。
即使后面股市有反复,相对于处于下行期,风险逐渐向高端蔓延显露,叠加消费税灰犀牛的白酒业,
我相信已经快要走出下行期的银行,尤其是还没有在中特估、银特估行情中受益的招行,
大概率会比洋河跌得少,一旦股市有反弹,招行也大概率不会输于洋河。
洋河按照现有股息率和增长预期计算,只要业绩不大幅下滑,应该能够拿到稳稳的10%年化收益。
但招行我持有3年多,年初发文计算过,分红复投可以拿到16%的年化收益,而且确定性比洋河强,所以我要把洋河换招行。
尤其是银行业跟白酒业,目前行业周期是正好相反的,银行苦日子快到头了,白酒的苦日子刚开始没多长时间。
白酒行业从去年开始走入下行期,库存压力已经逐渐蔓延到泸州老窖等高端酒企,
由于有经销商的蓄水池,白酒的业绩会滞后半年到一年,才显示到财报上。
也就是泸州老窖林峰所说,白酒企业的调整期,一般会比国家经济调整,晚个半年到一年时间。
尽管目前各大酒企业绩都不错,但投资者可能需要做好未来一两年白酒过冬,部分酒企业绩出现突然下滑的准备。
后面随着消费税改革落地,对白酒会有或多或少的情绪和业绩影响,到时候很可能白酒会有一波下跌。
茅台作为带头大哥,估计多少得意思一下。
而银行业相反,正在逐步走出下行期。
随着严监管、禁止手工补息高息揽储,压降未设立理财子公司银行的存量理财业务等,从去年开始的金融供给侧改革,都利好招商银行。
银行业连续三年让利挨捶,息差岌岌可危,已经处在三九四九冰上走的深冬季节,看似冰冷刺骨,实则再熬一段时间,春天就要来了。
因此把钱放在招行,迎接银行业的春天,顺便等着白酒冬天的到来,好去捡便宜买茅台,我认为是不错的选择。
即使白酒的冬天没有到来,或者凭借优秀的商业模式,过了一个不那么寒冷的暖冬,
又或者说茅台跟其他妖艳贱货不一样,就是不跌。
那我的钱放在招行里,收益率也足以让我满意放心。
如果茅台下跌,跌破1400,能到1330-1360附近,那更好,把这部分钱拿来换茅台,大概率将来能赚更多。
如果换仓五粮液老窖的话,可能茅台下跌时,他们的价格会随着茅台一起下跌,甚至大概率跌更多,不如换仓跟白酒股周期对冲的招行。
君子交绝,不出恶声,尽管我已清仓洋河,但一年来在洋河上也费了不少心血,很有感情。
不是洋河不好,是我修为不够,看不懂洋河的现在,看不清洋河的未来,只能暂时告别。
但还是由衷希望洋河能早日理顺内部关系,业绩蒸蒸日上,冲刺高端,重回巅峰。
舍得在股权关系搞定后,尚且业绩股价一飞冲天,何况远胜于它的洋河呢?
到那时,我一定会重新回来,再续前缘。
洋河哪怕有再多缺点,也只是在白酒这个A股尖子班里暂时落后。
以洋河的基本面和目前的估值,保守说,也足以胜过A股90%以上的企业。
只是相对于目前价位的茅台、五粮液、泸州老窖等尖子生,还显得不够打。
投资就是比较,有的选,我肯定要选最好最放心的。
我会一直关注洋河,希望他日重逢,洋河能够雄姿英发,王者归来,手工班香飘九州,梦之蓝大杀四方。
江湖路远,就此别过,洋河,一路保重!
8000多字的长文,能耐心读到这里,给您自己点个赞吧。@今日话题 #雪球星计划# $洋河股份(SZ002304)$
手工班年份酒是要抢国窖和普五的市场,舞娘的经典五粮液年份酒是要抢飞天的市场,这俩虽然都是年份酒战略,侧重的价格带不一样。按照目前普五的市场地位,舞娘不会把有限的年份酒用在普五上面,国窖最近几年比较激进,也不会有多少高端年份酒存货,所以手工班的年份酒战略我觉得是有机会的。
你的排比句也不少,其实你卖洋河的原因就一句话,股价跌了,你却没说
手工班年份酒是要抢国窖和普五的市场,舞娘的经典五粮液年份酒是要抢飞天的市场,这俩虽然都是年份酒战略,侧重的价格带不一样。按照目前普五的市场地位,舞娘不会把有限的年份酒用在普五上面,国窖最近几年比较激进,也不会有多少高端年份酒存货,所以手工班的年份酒战略我觉得是有机会的。
我把招行换成了洋河
你如果洋河换茅台,还勉强逻辑能自洽,换招行,呵呵!
其实你最应该告别的是那满满的唐朝味
2个月前看过你的文章,看完清仓洋河,换入中海油
点赞,分析的很深刻。
我个人觉得在白酒本轮下行周期中,最危险的是洋河,
看了你的分析,招行确实是一个不错的选择。
再请教一下,平安怎么样