一直以来我们在基金投资策略的选择上，都是主要看收益，比如选择前一年收益排名前十的基金进行投资。之所以这样做，是因为很多人都会觉得，以前做的好，以后也不会差，那事实真的是这样吗？
下面这张图是一个收益统计，就是选择前一年排名前十基金与排名倒数十名基金的收益对比，从2013年至今经过回测后发现，两者收益差别很小，甚至选择倒数十名的基金，收益还更好。这说明我们只看收益其实并不靠谱，我们需要一个更靠谱的策略。
投资的胜率与赔率
在博彩中有两个专业术语，胜率与赔率，它用来衡量下注的盈亏比例。胜率和赔率不仅适用于博彩，也同样适用于其他投资。胜率是指投资获胜的概率，也就是拿到正收益的概率。但是只拿到正收益并不是我们想要的最终结果，我们还想要更高的收益，这就是赔率的概念了。赔率是一个空间概念，它是指可能盈利与可能亏损之间的比例。我们用基金来举个例子：
如果某只主题型基金净值1元，我们买入后可能最低会下跌到0.9元，也就是亏损10%，最高可能会上涨到1.3元，也就是盈利30%，那么赔率就是30%÷10%=3倍，盈利的空间很大。
但是由于该主题型基金所投资的行业景气度不高，虽然下跌空间有限，但会长期处于低位震荡的走势。也就是说，我们持有的大部分时间会处于1以下的亏损状态。如果我们持有1年，只有最后2个月才迎来了行业景气度的爆发，基金净值出现大涨，其余10个月都是亏损，那胜率只有（2个月÷12个月=16.67%），胜率很低。
这样我们就可以得出这笔投资的期望值了，即期望值=胜率x赔率=16.67%x3倍=0.5倍，小于1倍。一般来说，期望值小于1倍的投资都是不划算的。
什么决定了基金投资的赔率与胜率？
既然了解了胜率与赔率的概念，我们来看看，什么因素决定了赔率与胜率？可能有人会说是“价格”，也有人会说是“估值”。我们来看一下下面这张锂电池指数的PE估值曲线图。
上图中5根彩色的曲线是PE的估值曲线，最上面的曲线估值最高，最下面的曲线估值最低，它向上走说明行业业绩在上升，向下说明行业业绩在下降。蓝色的曲线是指数的价格曲线。
我标记的左侧箭头处，可以看出这时候的指数点位已经超过了最上面黄色的估值曲线，处于3年最高，PE是170倍。右侧箭头处，指数点位处于最下面一根曲线的上方，PE90倍。但是细心的你肯定会发现，右侧的指数价格明显高于左侧，那这么高的价格还值得投资吗？值得。因为估值低。
所以从上面可以看出，指数下跌的空间更小，上涨的空间其实更大，这就说明赔率是由估值决定的，而不是价格。
那什么决定了胜率呢？是趋势。当趋势上行的时候，胜率越大，当趋势下行或震荡的时候，胜率越小。所以我们需要找到，趋势是由什么因素决定的。我们再看一张图。
是2018年以来，煤炭指数与动力煤期货价格的走势对比图，粉色线是动力煤期货价格，黑色线是煤炭指数。我们可以明显发现，煤炭指数趋势的形成与动力煤价格息息相关。因为涨价能够带来公司或行业业绩的提升。所以我们可以先得出第一个结论，胜率与业绩相关。
但是涨价预期带来的业绩改善是短期的，就像上面煤炭指数，今年9月政策打压后，价格立即回落，整个板块出现了大幅下跌。
那什么会支撑板块趋势的持续上涨呢？是景气度。就像下面的新能源车指数，从2019年上涨至今，不可能是因为短期业绩的改善，而是商业模式、竞争格局、政策支持下的景气度的抬升。这就是我们想得到的第二个结论，胜率还与长期景气度相关。
现在我们知道了，赔率与胜率是由三个因素决定的，估值、短期业绩和长期景气度。那我们如何用在主题型基金的投资上呢？
我们可以构建三个策略，趋势跟踪策略、困境反转策略和超跌反弹策略。
趋势跟踪策略的特点是赔率低，因为它的估值较高。但是它胜率高，因为无论从短期业绩还是长期景气度来看，它的趋势都是向上的。所以趋势跟踪策略就是我们常说的典型的右侧交易。
困境反转策略的特点是赔率较高，因为它的估值下来了，但是胜率变低了，因为这一波下跌是由于短期业绩不佳导致的，然而长期景气度不改。
如果长期景气度改变了，那就是第三个策略超跌反弹策略了。这个策略的特点是赔率继续升高，因为估值还在降低。然而在景气度不佳的情况下，我们也要确认短期业绩会有所改善，才可以采取这个策略。否侧景气度不佳，短期业绩也没有改善，这时候千万不能轻易出手。
困境反转策略与超跌反弹策略是我们常说的左侧交易。而超跌反弹策略可以用在股票投资上，但最好不要用在主题型基金的投资上。因为基金投资常常会有三个月的封闭期，而且交易费用高，可能不到三个月，你想抓住的这波反弹就结束了。
我们总结一下。投资不能只看过往收益，要有胜率与赔率的分析框架。决定胜率的是趋势，而决定短期趋势的是业绩改善，决定长期趋势的是景气度。赔率是由估值决定的，不是价格。因此，我们用估值、短期业绩和长期景气度构建了三类策略，趋势跟踪策略、困境反转策略和超跌反弹策略。
需要强调的是，无论选择哪个策略，都需要看到短期业绩和长期景气度，至少有一个会改善。否则，这笔投资会大概率亏损，也就是我们上面说的期望值会小于1。
我们今天讲的是主题型基金投资策略，主题型基金只投资某一个行业，所以需要我们自己跟踪行业的景气度。其实还有一类基金叫平衡型基金，这类基金不会限制在某一个行业投资中，因为基金经理会去跟踪行业景气度，并适时调仓换股，我们只需长期持有就可以了。下次我们就来看看，如何挑选这类型的基金。