中海油的资本支出，利润和分红

中海油的未来分红是和当年实现利润直接挂钩的，承诺当年分红金额不低于当年实现利润的40%。

中海油当年实现的利润多少取决于油气产量和桶油利润，也就是利润增量取决于新增油气产量的多少，新增油气产量的盈利能力如何，实现的油气价格。其中实现的油气价格是外部因素，中海油无法影响油气价格，中海油的企业行为能影响的是新增油气产量和对应的盈利能力。

新增油气产量必须通过增加资本支出来实现，新投产油田的素质高低决定了对应的盈利能力高低。

假设未来油气价格不变，中海油今年开始加大资本支出以提高油气产量，将提高未来几年利润，新投产的高素质油气田将进一步提升利润水平。利润水平的提高将提高当年分红金额。所以中海油提高资本支出金额对股东分红金额提升是有利的。

需要判断的是中海油资本支出对应的油气田素质。中海油每年新增资本支出对应的是约200亿勘探费用，约200亿生产性资本支出，约800 亿新油气田建设资本支出，約80亿新能源资本支出。

200亿勘探资本支出中，约80%花在国内，勘探成功率50%以上，桶油发现成本约2.5美元，74美元油价下平均桶油利潤約34美元，投資回報率优秀。20%勘探費花在國外，圭亞那是大头，圭亞那的勘探成功率極高，桶油發現成本不到2美元，桶油利润接近50美元。可得出結论，中海油每年200億勘探資本支出成本低，回报率高。

200亿生產資本支出主要用於老油田的調整井和措施井，以提高老油氣田產量，中海油內部規定是調整井桶油完全本必須低於35美元，可確保較高回報率。

800 亿新油氣田建设資本支出，中海油和國際油企的所有新項目都需要通過企業內部审核会议，内部收益率irr要高于10%，从中海油目前新开工的项目看，主要是国内天然气，irr约20 －30 ％，其中陸上煤層氣irr約20%，处于較低水平。国内原油，irr約20-30%，圭亞那项目，irr 40%多，巴西項目irr約25%。以上新項目平均irr水平約25%，回报率很理想。

從以上數據可看出，若油氣價格不变，中海油提高資本支出可帶來未來油氣產量和利潤的高质量增長，提高未來每年股东分紅金額，對股東非常有利，從折現角度觀察，新油氣田更快投产，股東折現值更高。

因為中海油承諾的是分紅直接和當年实現利润挂勾，並不是和當年自由現金流挂勾。而巴西石油承諾的是分紅和當年自由現金流挂勾，兩者是不同的。

所以許多人想当然的认为中海油加大資本支出后自由现金流会下降，對股東不利，是錯的。

從企業中长期估值角度觀察，和企業内在價值密切聯繫的是維持性資本支出后的自由現金流，要把為產量和利潤額外增長支出的資本開支減掉，计算維持利潤和競爭力资本支出后的自由現金流。大部分石油企業由於技術進步和設計节约可提高老油气田采收率，加上油氣價格的中长期上漲趨勢，維持性自由現金流高于当期利潤。