中海油的未来分红是和当年实现利润直接挂钩的,承诺当年分红金额不低于当年实现利润的40%。
中海油当年实现的利润多少取决于油气产量和桶油利润,也就是利润增量取决于新增油气产量的多少,新增油气产量的盈利能力如何,实现的油气价格。其中实现的油气价格是外部因素,中海油无法影响油气价格,中海油的企业行为能影响的是新增油气产量和对应的盈利能力。
新增油气产量必须通过增加资本支出来实现,新投产油田的素质高低决定了对应的盈利能力高低。
假设未来油气价格不变,中海油今年开始加大资本支出以提高油气产量,将提高未来几年利润,新投产的高素质油气田将进一步提升利润水平。利润水平的提高将提高当年分红金额。所以中海油提高资本支出金额对股东分红金额提升是有利的。
需要判断的是中海油资本支出对应的油气田素质。中海油每年新增资本支出对应的是约200亿勘探费用,约200亿生产性资本支出,约800 亿新油气田建设资本支出,約80亿新能源资本支出。
200亿勘探资本支出中,约80%花在国内,勘探成功率50%以上,桶油发现成本约2.5美元,74美元油价下平均桶油利潤約34美元,投資回報率优秀。20%勘探費花在國外,圭亞那是大头,圭亞那的勘探成功率極高,桶油發現成本不到2美元,桶油利润接近50美元。可得出結论,中海油每年200億勘探資本支出成本低,回报率高。
200亿生產資本支出主要用於老油田的調整井和措施井,以提高老油氣田產量,中海油內部規定是調整井桶油完全本必須低於35美元,可確保較高回報率。
800 亿新油氣田建设資本支出,中海油和國際油企的所有新項目都需要通過企業內部审核会议,内部收益率irr要高于10%,从中海油目前新开工的项目看,主要是国内天然气,irr约20 -30 %,其中陸上煤層氣irr約20%,处于較低水平。国内原油,irr約20-30%,圭亞那项目,irr 40%多,巴西項目irr約25%。以上新項目平均irr水平約25%,回报率很理想。
從以上數據可看出,若油氣價格不变,中海油提高資本支出可帶來未來油氣產量和利潤的高质量增長,提高未來每年股东分紅金額,對股東非常有利,從折現角度觀察,新油氣田更快投产,股東折現值更高。
因為中海油承諾的是分紅直接和當年实現利润挂勾,並不是和當年自由現金流挂勾。而巴西石油承諾的是分紅和當年自由現金流挂勾,兩者是不同的。
所以許多人想当然的认为中海油加大資本支出后自由现金流会下降,對股東不利,是錯的。
從企業中长期估值角度觀察,和企業内在價值密切聯繫的是維持性資本支出后的自由現金流,要把為產量和利潤額外增長支出的資本開支減掉,计算維持利潤和競爭力资本支出后的自由現金流。大部分石油企業由於技術進步和設計节约可提高老油气田采收率,加上油氣價格的中长期上漲趨勢,維持性自由現金流高于当期利潤。