2023年英伟达Q2、Q3的接连Beat并没有能够让股价冲破500大关，反而是1月的连续两次底部上移推动了一波凌厉的涨幅。 如果说2023年的涨幅来自于GPT4带来的第一波震撼及需求超预期，所以Q2、Q3的超级Beat也只是match了在台湾产业链充分调研的买方的预期，那么24年1月的推动又是因为什么。
近期的催化
23年底的悲观预期：来自渠道的调研显示MS砍掉了部分24Q3的订单，H100的排期只到了24年6月。考虑到TSM在24Q2的COWOS产能爬坡，市场可能担心24Q3出现需求和供给青黄不接的局面，出现库存积压。 同时MS的砍单、OpenAI的内讧、ChatGPT流量在徘徊不前、盖茨说GPT4已经达到顶点，人们也可能在担心模型训练的天花板是不是已经到了，应用端的爆发到底会不会来。
24年初的再次超预期催化：
Sam Altman的几次讲话： 清晰地描述了GPT5相对GPT4的能力巨大提升。 另外其它OpenAI同僚回应模型训练的天花板问题和数据规模的问题，大模型还有很大提升的空间。
佩洛西老公的CALL：可以充分体现部分上流人士的想法，他们可能也通过渠道已经知道了更多信息，比如GPT5的能力。同时他们的资金也可能是推动这一轮上涨的主要力量(很多散户还在TSLA里玩泥巴)
SMCI的Q4大幅上调：原先我以为是NV调整了卡的分配，现在来看是因为NV客户结构的改变：大型云服务商从50%占比减少到30%。 中小型云服务商、企业的崛起：印度、马来西亚等等。(会不会里面也有一部分中国因素？)
AMD/TSM的预期上调：AMD/TSM的管理层都反复强调未来3年CAGR 50%的增速，2027年4000亿美金的TAM，两者都在上调业绩和超预期。
近期渠道调研的上调：来自COWOS和HBM的供给端调研显示，2024年NV的卡供给从原先的280-300w张可能上调到350-400w张。主要来自H200和B100的上调。(是否有一部分客户已经提前沟通下单？)
新的订单排期：H100的排期已经到24年9-10月，迈过整个高产能的Q3。
Zuck/Elon等表态更加积极
新的节奏
经过更新之后我们看到24年NV极好的节奏，原先预期的Q3供过于求局面不太会出现，中小云服务商和政企顺利帮助NV平稳度过Q3。只要迈过了Q3，NV在Q4会带来更优秀的供给B100，云服务商有大量的预算，同时会刺激新的需求。而A100的优秀表现表明H100对后发者来说仍然是经济实惠的选择，特别是如果Q4给予一定的降价优惠。 在Cuda的强大加持下用户肯定更加青睐降价后的H100而不是其它竞品。
所以整个24年NV的股价应该继续保持强势，不太可能会出现大幅度的回调。按照分析师预测24/25年EPS分别是24/32左右。当下600元分别对应25/18PE，如果认同26/27年TAM继续增长，那么目标价在25年25PE应该在800元上下，可能在750-850之间。33%的空间，而考虑到NV历史上即便是大熊市也保持了30的PE，牛市更是40-50PE，NV的downside risk会很小，就算出现利空回调到500美金应该是很好加仓机会。
24年的第一个回调可能在2月21日财报前后，NV给24Q1的指引可能不会太超预期，因为产能的因素。当然如果市场对SMCI/AMD的预期调整也可能影响NV的预期。
本质：AI长期机会
AI投资本质还是一个长期问题，现有路径到底是否AGI的可实现路径？现有的商业模式飞轮能否跑通？
如果按照现在AMD/TSM管理层和众多分析师的预测，2027年TAM达到4000亿美金。如果保持现有趋势，这个似乎是可信的。
Patrick更进一步分析，4000亿美金，对应的是5个15亿参数的领军大模型的训练需求，加上是5亿DAU的每人每天4800个token的推理需求。似乎并不过分。
简单来说我觉得以我的智力回答不了这个问题。我用盲人摸象的态度稍微分析一下：
Midjourney一年的时间已经迭代了5-6个大版本。提升很显著。但是最近一两个个版本可能提升没那么显著。
SD近半年的版本能力提高似乎不特别显著。
个人感觉pika的效果一般。
ChatGPT4是2022年的模型。 GPT5按照Sam所说可能有50%-100%的能力提升。 可能最需要关注的就是GPT-5了。
当然，AI同互联网不同，互联网的发展是线性的，但是AI的发展是跨越式的，总是隔几年出现一个新的产品然后陡然打破所有人的预期。
AI投资的低谷是否还会有？
另外，我对Sam所说的AI平权深表怀疑。 作为一个平民，我不掌握任何生产资料。 我没有土地，没有权力，没有资本，没有能源。 普通人唯一生存的依赖就是出卖我的体力和智力，来换取生活所需。 OpenAI实现智力成本为0，特斯拉实现体力和能源的成本为0， 那普通人就会失去生存的依靠。 彼时的人类如何实现平等？ 不同的人依然掌握不同的资源，可能是土地或者权力或者资本或者算力，他们会愿意拿出自己的资源跟其它人平分吗？不可能。 AI能改变人类社会的结构吗？ 我比较悲观。
比如现在，因为工业化，低端工业品的成本相对于中产阶级以上的人群已经接近于零了， 穷人能享受到廉价的工业品，但是杰出的工业品仍然仅供富人。 人类的社会依然会有结构，我相信AI出现之后也会有优质的AI和劣质的AI之分，而且维持较大的差距。
科技的进步虽然能普及先进的技术，但是依然会扩大贫富的差距。
不确定性：为什么踏空也情有可原
NV仍然面对着巨大的不确定性：
推理市场的份额面对AMD和ASIC的竞争：目前来看最大的两家应用端OpenAI和Google都倾向于在推理采用ASIC的方案。我想这是必然的，没有人能够接受90%的毛利率的NV的大规模部署，而成本又是最关键的因素。
应用成本下降超预期，是否需要再把算力加大：
Sam Altman was on the Bill Gates podcast and said the LLM compute cost reduction is the steepest curve of reduction he's seen in any Tech ever, 'way better than Moore's Law'.
ADBE said last wk on BAML bus tour its own AI algorithmic costs were dropping “precipitously” and said they were seeing massive gains in efficiency for training and inferencing. They also believe GPU prices will come down.
商业模式toB的特性： 我们无法追踪到第一线的需求，不像互联网有线性的增长，需求是周期波动且模糊的，而且很有可能股价先于数据见顶，见顶时不会提前告知。
毛利率和供需错配已经见顶：供需错配的程度已经见顶，H100/NVLink多少受益于供不应求而提高了毛利率，供需错配是有一定周期性的，目前已经触达毛利率的顶端，无法再提高经营杠杆，而后续的竞争很有可能导致毛利率下行。
行业上下游的矛盾： 所有的买家都对NV的定价不满，所有的大客户都在培养他的竞争对手。竞争格局难以持续。
商业模式未跑通： 4000亿美金的TAM投资，可能需要一个营收四万亿美金的应用端市场才能支撑，而chatgpt每年从每个用户那里收240美金。AIGC目前来看主要还是B端，商业类应用为主。
很多短期投机参与： CSP的需求可能更具备持续性，每年要维持一定的capex，但是来自很多其它行业的投资者，比如印度或者东南亚的私人企业，甚至很多制造业/房地产/能源的公司都参与到AI投资里， 这些投资很难在未来2-3年转化成收入，那么投资就不具备持续性。
需求的集中爆发：卡的使用寿命是4年，而为了竞争，需求在2023-2024年集中爆发。2025/2026年不一定需要这么多投资。
地缘政治的影响： 可能因为监管的原因，制裁地区从正规途径拿卡很难，所以就通过更小的渠道分散拿卡，导致一定的overbooking，同时一部分需求过去在大型CSP，而监管已经逐步覆盖大型CSP了，所以大型CSP砍单，敏感客户转向中小CSP，导致近期中小CSP的需求增加。 如果后续监管也覆盖中小CSP，会导致中小CSP也砍单。
渠道库存：供不应求导致渠道加价，渠道有一定库存。 很多非本行业的投机者加入，扩大了库存量。
新兴CSP的融资不确定性： 2023年兴起了Coreweave、Lambda等等专注加速卡的新兴CSP，纷纷在2023年大额投资并把钱大部分用来买卡。甚至抵押卡之后继续融资继续买来放大杠杆。 而这类CSP的现金流不稳定，24年之后是否能拿到更高额的投资来支持更多的capex？
短期需求跟踪
Lambda：8x H100 目前28美金/h，24.5w美金/年。 而采购价是28.5w美金。可能2年回本。A100以上 已经售罄。
Coreweave：H100 DGX单卡4.7美金/h。需要预约。
技术面
画完趋势线又感觉原来如此。如果趋势正确，预期接下来会在600-650震荡新高。（考虑到财报扰动）
可能会回调到600，然后继续拉升到700-750。
