云铝股份从21年高点下来之后，在雪球吧里曾经看到的1000亿市值或者800亿一路跌到最低不足350亿市值，这两年多期间到底发生了哪些事情，我想有必要站在当下去回顾和梳理一下，搞清楚过往是为了更好的理解当下和交易未来。长期以来我并没有重仓云铝即使偶尔参与交易也多是短线小仓位持股，关注我的人应该都知道我是长期躺平另外一个标的，但这次从12月至今云铝持仓时间超过1个季度，仓位也不低差不低，大约占15%，目前盈利差不多20个点，想借此文说说为啥这次这么做。
回归过往2年多，需要先了解几个股价高点的背景，21年9月电煤不足煤价飙升大量电解铝停产，22年3月ew冲突欧洲能源飙升带来的欧洲同行停产，23年4月yq后大国经济修复预期，23年9月yy云南要开始停产了。
逻辑上权益交易是交易目标公司未来盈利的总和，市场对于电解铝这种周期股当期盈利可以简单理解为(价格-成本)*数量，这三个参数的变化都会影响业绩，市场最简单的估值方法，就是直接在这个业绩上拍一个pe倍数，进而拍出一个估值水平。显然这种方法极为毛糙，4个参数以时间作为维度看都不是一成不变或者可以简单线性外推的。需要从产业角度去理解这些参数的变化趋势。但模型简单够用就行。
下面开始说说我理解的云铝最近两年的6重杀过程：
1停电停产导致的产量降低杀，本来云南水电富裕所以引进大量电解铝、硅等高耗能产能，这些产能的集中投产在21年导致水电不足，电解铝开始停产，这个就改变了上面的数量参数，本来数量降低铝价上涨可以弥补利润损失，结果之后出现了铝价下跌无法弥补损失，经过21、22、23年连续三年季节性停产，从摁计算器角度市场开始看产能和产量开始不再一一对应，从预期角度应该是完全接受参数从产能调减到产量。最近市场开始看到云南要开始复产52万吨，有人给我说复产是利好，我想说早一天晚一天复产，市场已经有心里准备了，只有新韭菜才会看这个问题。
2下游停电停工导致的需求杀铝价杀，这个事情就是铝价从2.5w下跌到1.8w整个过程，当时因为电力不足，不仅停上游的高耗能后面连下游的加工业也停了，结果导致电解铝需求也降低，从而铝价快速杀跌，这个自然也就降低业绩预期。这个过程之后市场对房地产开工率和需求降低预期一直都在，好在这两年多来，铝价一直都在1.8w之上，想想这个过程大国房地产和经济的预期情况，我想市场对于铝价的市场底也是一次次的试探。
3取消水电优惠导致成本上升杀，这个参数是两个阶段，一是之前0.25元/度优惠电价的取消，直接压缩盈利预期，二是今年和明年因容量电价引起的水电涨价大约3分钱。容量电价这个因素从23年下半年就在交易，这个我想是下半年一路下杀的一个主要原因。
4出口订单、房地产销售降低等带来的通suo预期杀，这一杀本质上和2类似，但是发生的时间段不同，目前仍然压制了电解铝的需求和铝价的上涨预期。那么目前市场对这个事情是否已经释怀了呢，我个人倾向于极度悲观预期已经过去，目前正在底部偏右侧的位置，具体见我一直说的房地产个股和房地产产业链上下游的股票表现以及央地政策方向。
5去年q4的外资流出筹码杀，这一点平时我也多次提及，就是23年8月之后外资持续流出，很多公募私募基金被赎回导致个股持续的被动抛售，云铝作为全球最核心的水电铝资产自然是有大量内外资机构持有，很显然这个过程在春节前后完全消除。我想对大国资产不喜欢的资金该卖的都卖了。
6与中铝合并进度延期杀，一次延期5年，这个也已经落地了，延期公告之后个人从未再听到看到有人yy要合并炒作。很显然延期公告之后的股价里压根也没有这个反馈，否则怎么可能这么落后中铝的股价呢。
可能还有其他因素我没有注意到，我分析上述6重杀的过程，思考的结论是云铝股份自从21年9月之后不仅当期业绩难超预期，未来业绩预期也是上述各种因素的压制，股价自然就是一直变的有些困难户了。其实不仅仅云铝股份，同行业的股票除了神火股份和电投能源业绩好股价走强，其他个股的股票走势说实话压根配不上大家一直心心念念的电解铝行业牛叉大逻辑。即便是今天我们看到中孚实业和天山铝业的股价还在历史股价的山脚位置徘徊。
好了，站在当下面向未来，云铝的悲观预期还会持续吗？这是个新的问题，没有答案，每个人选择自己信的方向看多看空下注。在行业上，这里就需要分析未来的下游各行业需求趋势包括新能源汽车光伏房地产等等，分析全球电解铝主厂区的能源成本，铝土矿氧化铝，阳极供给及价格趋势，全球各地的产能建设进度资本支出规模，全球各地双碳政策碳交易等等。在公司上，可能简单一点，但也有一堆事项需要跟踪。需要研究的问题很多，每个人看法也不一样。
本人不是持牌分析师，本文并不是推荐股票仅是记录个人思考，欢迎理性讨论，无脑喷一律拉黑。