第5章 防御型投资者与普通股
原文摘要：
普通股投资的优点
首先，股票很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券却完全不能提供这种保护。其次，它可为投资者提供较高的多年平均回报；这不仅来自其较优质债券利息更高的平均红利水平，也来自因未分配利润的再投资而产生的市场价值上扬的长期趋势。但是，如果投资者以过高的价格买进股票，这些优势就会烟消云散。
普通股的投资规则
对于防御型投资者，我们给出四项可资遵循的规则：
1. 适当但不要过分的分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。
2. 你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。“大型的”和“知名的”含有规模可观和行业地位领先的意思，其规模应位于所在行业的前四分之一或三分之一，这些公司通常被认为是“主要的”，而业内的其他企业则是“次要的”。对于一家工业企业来说，其普通股的账面价值必须不低于其总资本（包括全部银行债务）的一半，才称得上是财务稳健的，对于铁路或公用事业公司来说，这一界限是不低于30%。
3. 每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。
4. 投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。这将把几乎所有的“成长股”都排除在外，而这些股票正是过去若干年来股市的最爱。
成长股与防御型投资者
所谓“成长股”，是指那些在过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平，并且预计未来仍将如此持续下去的股票。
对于防御型投资者来说，成长股的不确定性过高、风险过大。当然，如果股票选对了，买入的价格适当，并且在巨大的上涨之后、可能的下跌出现之前将其卖出，则会出现奇迹。但对于一般投资者而言，这种事情是可遇不可求的。与此相比，我们认为，那些不那么热门，因此利润乘数较为合理的大型公司，反而是一种对大多数投资者更为合适的选择，尽管它们看上去不那么光彩夺目。
关于“风险”的说明
就真正的投资者而言，单是市场价格的下跌，并不会导致他的亏损；因此，市场可能出现下跌这一事实，并不意味着他面临着实际的亏损风险。我们仅仅把风险这一概念应用于价值的损失（证券的实际售出，公司地位的严重恶化，或者更常见的是由于买价相对于内在价值过高而出现了亏损）。
点评：
这一章中，格雷厄姆给出了防御型投资者的4条投资规则，第一条是要求适度分散，其他三条都是关于如何选择个股。这些选股规则是比较苛刻的，尤其是放到今天中国的股市中，能选出的股票寥寥无几。当然，格雷厄姆自己也说了，这些标准会把几乎所有的成长股都排除掉，因为对于防御型投资者这个群体而言，成长股所能带来的收益远不如带来的风险。
这里就用格雷厄姆的选股标准检验一下我自己的股票池（上图所示）。先看第四个规则，以过去12个月利润计算市盈率，不超过20倍：这个指标就是表格中的动态市盈率，这样看来，只有前9名符合要求，如果算上稍微超过20的，最多也就是13个。如果按照更高的标准，取最近7年平均利润计算市盈率，不超过25倍，那么就只剩下广汽集团H、南京银行、华夏幸福、新城控股、格力电器、中国平安6只股票。对于第三条股息规则，这六家公司都没有问题。对于第二条中的“大型的、知名的”，这几家公司也没有问题；但是对于财务稳健，格雷厄姆的标准中没有给出金融地产类的资产负债率指标，南京银行、华夏幸福、新城控股、中国平安先不讨论，广汽集团和格力电器算是工业企业，格雷厄姆要求资产负债率不能高于50%，格力电器资产负债率大约是68%，不符合要求。最终我的股票池基本上全军覆没，只有排在第一位的广汽集团H满足了格雷厄姆所有的严苛要求。
有的朋友可能会问，你不是自称是格雷厄姆的信徒吗，为什么你的股票池中那么多不符合要求的呢？我的投资体系是80%的格雷厄姆加20%的彼得林奇，我使用了格雷厄姆的整体的框架体系，但是在具体的选股方面，更偏向于彼得林奇。为什么是这样？因为格雷厄姆的选股标准过于严苛，在中国市场的大多数情况下，选出的股票非常有限，而且集中于少数几个行业，如银行地产等。就算是现在几轮股灾之后，大盘2700点左右，已经处于历史上来看比较低的位置了，但是选出来的依然大多是银行地产，这样就难以构建一个多行业的均衡组合，违背了格雷厄姆的多行业适度分散的稳健原则。如果低估和分散相冲突，我个人更倾向于优先考虑分散，毕竟低估是主观的，分散是客观的，如果判断低估而实际上没有低估，而自己又过于集中投资，那结局很可能是一场灾难！
尽管为了适度分散，可以接受高一些的估值、合理的估值，但是也不能接受过高的估值。什么是过高，没有一个明确的标准，一般而言，我能接受的市盈率的上限是35倍。作为一个保守的办法，只能比较类似的公司，然后选取性价比最高的一个。
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