第4章 防御型投资者的投资组合策略
原文摘要：
一个由来已久，听起来十分合理的说法是：投资者能够指望的回报，在一定程度上是与其承担的风险成正比的。对此，我们不能苟同。投资者的目标收益率，更多地是由他们乐于且能够为其投资付出的智慧所决定的。
作为一项基本的指导原则，我们建议防御型投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。这种规范的原则说起来容易做起来难——因为它与过度看涨牛市或过度看跌熊市这一人类的本性相抵触。因此，我们向读者推荐这种股票和债券对半开的规则，如果股价水平使股票投资的比例提高到55%，他们就应准备卖出十分之一的股票，并将该笔资金投入债券，以恢复两者之间的均衡。
真正的保守型投资者，将会对自己一半资金在牛市中的收益感到知足；而在深陷熊市时，比照那些冒险型投资者的处境，他们也会从自己相对较好的境况中获得安慰。
点评：
关于投资的一个最著名的谎言就是：高风险才有高回报。高风险的投机品，确实有很高的预期收益，但是这个预期收益实现的概率却是很低的。而实际收益=预期收益*概率，因此高风险并不能带来高的实际收益，只不过确实有些运气极好的人曾经获得了高额的实际收益，并给公众造成了一种假象。把时间拉长来看，好运不会一直跟随一个人。按照格雷厄姆的观点，要想取得较高的收益，唯一可能的途径是热爱投资并为之付出超过常人的努力。注意，这是一个必要条件，但不是充分条件。也就是说，满足这个条件的人，期望得到较高的收益是合理的，但是并不意味着一定能成功。能否良好控制自己的情绪，运气以及其他因素，也会对最终的投资成果产生影响。投资者所付出的超过常人的努力，比如对公司商业模式和财务状况的深度分析，对公司估值水平的研究与判断，可以提升概率，但是不可能把概率提升到100%。
根据投资者愿意付出努力的多少，格雷厄姆把投资者分为防御型投资者和激进型投资者。防御型投资者不愿意为投资付出过度的努力，因此也理应期望一个较低的收益率。他推荐给防御型投资者的是完全被动的投资策略，股票和债券各占一半，然后定期做动态再平衡。对于对收益率期望不高，追求稳健的投资者而言，这确实是一个非常攻守均衡的投资策略。尤其适合资金量很大、需要长期投资、需要在代际进行财富传承的财富基金。
而对于稍微积极一些的投资者，可以使用低估高仓位，高估低仓位的方式去试图获得更高的收益，但是格雷厄姆认为这种做法其实不容易做到，因为它与人性相抵触。在巨大的市场波动中，如果调整仓位比例的时机较差（这种情况注定会出现），也会导致心态的巨大波动，比如刚刚把股票仓位增加到75%，股市突然又来一轮暴跌，这个时候要保持良好的心态肯定比一直半仓股票时要难得多。而一旦心态失衡，错误就会接踵而至，亏损就在所难免。
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