第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益
原文摘要：
投资与投机
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。
直接的投机并不违法，也与道德无关，而且（对大多数人而言）也不会充实你的腰包。此外，某些投机是必然的和不可避免的，因为就大多数普通股而言，其赚钱和亏损的机会同在，所以必须有人去承担这些风险。
投机可以是明智的，但在很多时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：（1）自以为在投资，实则投机；（2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；（3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
根据我们较为保守的观点，任何从事保证金交易的非专业人士都是在进行投机，任何抢购所谓“热门”股票或有类似行为的人也是在投机，或者说是在赌博。
防御型投资者
防御型投资者定义为关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人。
我们建议将资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高于75%，而股票的比例则与之相适应。最简单的选择是，两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（比如5%左右）的调整。另一种策略是，当“感觉市场已处于危险的高位时”，将股票持有比例减少到25%；并在他“感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时”，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。
预期投资成果：在“正常的市场水平”，投资者应从其购入的股票获得3.5%~4.5%的股息；另外，还应该稳步获得代表性股票基础价值的等额增加，从而使得股息和增值回报合起来达到每年大约7.5%。
我们将毫不犹豫的重申：投资者不能指望通过购买任何新股或“热门”股（那些被人们认为可以迅速致富的股票），而获得优于平均水平的收益。从长远来看，这几乎无疑会产生相反的结果。防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。
激进型投资者
激进型投资者会期望自己取得比防御型投资者更好的收益。但是我们经常看到，投入更多的精力、进行大量的研究同时具备很好天赋的人，不仅没赚到钱，反而亏损了。如果用力的方向是错误的，这种力量就好比是一种障碍。
首先让我们来看一看，投资者投机者为取得优于平均水平的成果而经常采用的几种方法：
1. 市场交易。这通常是指在股价上升时买进股票，而在其掉头向下时抛出。
2. 短线择股。买进那些已经报告或预计将报告业绩增长，或有其他利好消息的公司股票。
3. 长线择股。此种方法看重公司过去拥有的良好成长记录，而且这种成长很可能会延续到未来。有时，“投资者”也会选择那些尚未取得优良业绩，但预计以后会形成高盈利能力的公司。
从总体上来看，投资者并不能通过上述方法获得较大的成功机会。第一种方法都算不上投资。至于那些力求发现最有前景的股票的投资者，无论其着眼于短期还是长期，他们都会面临两重障碍：首先，人总是会犯错误地；其次，人的竞争能力有限。他也许会错误地预测未来；即使其判断无误，当前的市场价格也许已经充分体现了他的这种预测。基于长期前景选择股票的投资者，其预测完全错误的可能性，无疑会比那些只根据短期业绩行事的投资者更大。
由此，我们得出以下合乎逻辑但令人不安的结论：要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：（1）具有内在稳健性和成功希望的策略；（2）并不流行的策略。
这样的投资策略是否存在？其答案仍然是肯定的。投机性股票的价格往往会走过头，而某些股票会因为无人关注或毫无根据的普遍偏见而受到低估。表面来看，似乎任何具有良好计算能力的聪明之士都能通过别人的愚蠢行为而稳定的获得一笔收益，但实际上并没有这么容易。要想通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；而卖空一只过去热门因而被高估的股票，则不仅是对卖出者胆略和毅力的考验，而且也是对其财力的考验。这种投资原则是稳健的，其成功的运用也并非是不可能的，但它绝不是一种可以轻易掌握的技术。
点评：
格雷厄姆清晰的定义了投资与投机的区别，但同时也告诉我们，其实每只股票上都有投机的成分，而每个投资人内心深处也都有投机的倾向。因此，我们大可不必去挑战人性去做一个完完全全的投资者，与其压制，不如引导和释放自己的投机冲动。具体如何去做呢？首先，承认自己是在投机，其次把投机当作纯粹的娱乐，最后严格限定用于投机的资本。这样的投机，可以称之为明智的投机，并不会损害投资的部分。然而，现实中的人们却往往不会听从格雷厄姆的建议。投机起来就压上全部身家，甚至使用数倍的杠杆。2015年中小创的杠杆牛，我了解到的一些投机者，使用了十倍的杠杆，经历了一夜暴富，但最终回到原点甚至亏掉所有本金。忘记过去的人，必将重蹈覆辙。但是投机者作为一个群体，却一次又一次的将过去遗忘，所以，牛市的巨大泡沫依然会再次被吹起来，而紧随其后的必然又是一次巨大的崩盘。
格雷厄姆推荐普通投资者首选成为防御型投资者，并预期获得市场平均回报。从我个人的感受和理解，现在可以直接使用指数基金来代替个股，使用货币基金来代替债券，构建一个货币基金和指数基金的动态组合。由于Ａ股波动性较大，可以选择根据指数的估值水平来动态调整指数基金的比例，低估高比例，高估低比例，这样有可能获得超过指数的收益。指数可以选择沪深300或者基于沪深300的增强指数。
至于想获取超额收益的激进投资者，比如我自己，格雷厄姆也谨慎的给出了一些建议。毫无意外的，他否定了短线的择时和择股操作；但是有些意外的，他也否定了长线择股。否定长线择股可能是一个错误，因为他的学生巴菲特正是通过长线择股取得了长期超越市场的回报。然而，我们回顾一下本书的写作目的，其实就不难理解格雷厄姆的良苦用心。《聪明的投资者》是写给普通（非专业）投资者这个群体的，这个群体的大多数人并没有深入洞察商业未来的能力。而巴菲特是一个特例，他甚至在格雷厄姆的学生当中也是一个特例，唯一得到Ａ＋成绩的学生，他身上的许多特质是常人完全不具备的。因此，我对巴菲特的态度是，敬仰但不去模仿。那我自己是如何追寻超额收益的呢？首先，降低要求，能获得市场平均收益就应该满足，超额收益可遇不可求。其次，尽量买低估的被市场冷落的公司，在低估的被冷落的公司中选择财务指标、商业模式相对更好的自己能看得懂的公司。最后，持续培育自己的分析研究能力和商业洞察力，为以后打基础。
买入低估的被市场冷落的股票，需要长期的忍耐与坚守，这是一条荆棘之路，但我将毅然前行！