最近做估值模型，我愈发认识到毛利率是重要的估值因子，也就反思自己逐渐买入$京东物流(02618)$ 的错误。
当初买入逻辑是生活中我是京东的重度用户，京东物流一直体验很好。
此外公司收入成长不错，相对收入只给了0.8-1PS，对于供应链一体化物流的项目制模式，当初京东内部提出来“解耦”的感念，我觉得公司懂得自己的痛点。
最后在于快运行业的整合，16年有7家直营集运快运公司：德邦股份、跨越速运、京东快运、顺丰快运、新邦物流、天地华宇、加急快运，18年顺丰并购了新邦物流，同年天地华宇被安吉物流收并购。然后京东物流先后收购了跨越和德邦，加急快运业务收缩，变成区域性公司，做医药运输。
然后新邦物流被顺丰改成了顺心捷达，做加盟。也就是说直营快运只有京东和顺丰，而京东是第一。
当初研究$满帮(YMM)$ 时，知道了整车和零担物流的痛点，我觉得这个行业和快递一样，会走向全国起网，头部有网络效应，未来会赢家通吃。
再看了美国的物流UPS，FedEx，统领物流等等都是长期大牛股，然后套用在国内公司头上。
但回到开头，为什么是买错了呢，就是因为毛利率太低，成本邮费，过桥费，人工降不下来，费用率公司在挤，但内部管理混乱，本身各线条复杂，冗余，很难长期控住。
竞争格局方面，根据运营智库22年的数据，还有六家加盟快运。安能物流占有这个市占率超过25%，中通快运位居第二，24%，一米滴答位居第300分之17，百世快运13%，顺心捷达12%，韵达快运9%。所以不能只看直营，加盟快运也很卷。
商业模式所谓“解耦”也被阶段性证伪，没有边际成本递减的效应。
此外，我们国情和老美完全不同，客户端，货物价值量不同；雇主端人家喜欢轻资产，产业链各有分工，物流乐于用第三方，谁都能赚到钱；而我们的企业都能重则重，喜欢把什么都握在自己手里，流通环节直接涉及收入确认，更不例外。
之前有过调仓换股，总体还亏很多。这笔投资不是我亏最多的，但应该算是最应该的。