舜宇光学科技2024年经营测算

我按照公司各业务指引简单算了一下24年的收入和利润，只考虑手机镜头，车载镜头，手机摄像头，车载摄像头，MR五个业务；

假设其他业务（占比约10%-12%）收入和毛利率，净利润均不变。

一公司指引：

1、营运费用：2024年预期费用率在12%左右；

2、2024毛利率情况：

1）手机镜头毛利率会达到20%（比23年提高）；

2）车载镜头毛利率保持在40%；

3）手机摄像头毛利率希望达到5%（或略有超过）

3、出货量指引：

2024年车载镜头全年目标指引增长10%，ASP维持稳定；

2024年手机镜头出货量增长5%（来自于高端客户），ASP希望提升；

2024年手机模组出货量持平；

2024年XR相关的收入指引增长15%；

P.S.公司这1-2年给的数字都没有达到预期，以至一直miss，股价跌成这个样子。这次在行业复苏的背景下，管理层反而给了一个比较保守的数字，又引得股价大跌。但其实我认为这个数字是符合实际的，周期低点就别看估值了，熬过去就好了。

二，难点在财务收益/费用

比较难处理的是财务相关的收益和费用。

舜宇2023年税前核心利润只有约6亿；

净利润的大头是银行利息和理财收益（非上市金融产品公允价值变动），共约9亿，几乎都是光电部门的；

而该项22年有约6亿，变动原因是舜宇拉长了上游的账期，应付款项多了近80亿，这些钱产生了2-3亿收益。

再加上2亿左右的政府补助（这是每年都有的“固定收益”），最终报表税后净利润11亿多。

所以计算净利润就需要考查公司的银行借款，应付债券等负债，以及银行存款和理财款等。这些公司不可能会给什么指引，所以在最后测算时，结合了前几年的数据，取了我认为比较合理的数字。

三，测算过程：

除了公司指引外，对一些数据做了假设，主要是光电部分的三大产品线23年的毛利率（分部间销售很小，忽略）：

手机摄像头毛利率，公司的口径是远小于5%，我取3%-4%；

车载摄像头毛利率，10%以上，但具体数字不好说，肯定小于15%；

MR相关产品毛利率（双位数，假设12%）；其他划分到光电部分的产品，约4亿，毛利率取40%；MR和其他两项占比不大，毛利率数字不变。

但手机摄像头和车载摄像头的毛利率上下浮动（图中黄色部分），此消彼长，以算得光电部分毛利率5.5%。

此外，因诸多子公司15%的税率优惠到期，故假设所得税率由23年15.3%提升到16%；

假设一：手机摄像头毛利率取3.3%；车载摄像头毛利率取13%，则收入增长4%，净利润增长19%，达13.5亿；此时集团毛利率16.1%，光电产品分部毛利率7%；如图：

假设二：手机摄像头毛利率取3.7%；车载摄像头毛利率取10%，则收入增长4%，净利润增长12%，达12.7亿；此时集团毛利率15.9%，光电产品分部毛利率6.75%；如图：

我的测算比较保守，核心结论就是，对于舜宇这种体量的公司，只要行业复苏一点，竞争格局没有那么差，哪怕收入个位数变动，就会使得毛利率提升，从而带动净利润较大幅提升。

业绩肯定触底了，这么好的公司，等待高规格新品出来拉动毛利率便是丰收时。

$舜宇光学科技(02382)$ $欧菲光(SZ002456)$ $水晶光电(SZ002273)$

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