昨天上午和一位华夏基金经理在广州喝早茶，我们对投资进行了探讨，在这里做一个笔记：
1.关于明年的股市，我们都认为今年的A股蓝筹股估值修复已经基本走完，明年A股蓝筹股大概率是个小年，很难有今年这样的涨幅。关于明年投资，更看好估值低于A股的港股。
2.关于投资标的，长期注重投资于量价齐升的行业和股票，比如茅台如果不能涨价或销售不能上升，估值可能会下降30%，在股市中消费股为什么长期回报率高最主要的原因是销售可以上升，产品或服务的价格也可以比CPI略高的幅度上涨。在投资组合构建上可以大部分仓位投资于长期能量价齐升的质优股，小部分投资在生意容易判断，股息高增长和GDP基本同步的收租股上，这样可以使整个组合起到类似于股债平衡的效果。
3.关于K12，最看好参于国内高考的民办教育龙头，在这条赛道上复制能力好的公司还具有巨大的空间，至于民促法我们觉得出台后可能更多是从意思形态进行规范，做为一个TO C的行来，公立学校的供给是无法满足大家对优质教育的需求的，而且很多三四线城市的优质民办学校主要的学生家庭就是当地的公务员或者做生意的小老板，所以如果很严格的民促法在执行上可能会有困难。而关于K12的国际学校，质量第一梯队的是一线城市公立高中民校的国际班，但是这个供给是很有限的，有些民办国际学校提供给了二三四线城市成绩中等的学生可以出国并上还过得去的学校的机会，随着学校金字塔结构的推进，以及中国还会继续坚持改革开放的趋势，K12国际民办学校可能是一个目前赔率比较不错的标的。
4.关于教培，看好小班在线的模式，小班在线模式是对三四线城市当地教培行业的降维打击，这个领域目前空间巨大。
5.关于物业管理，现在大家估值上喜欢给地产股高杠杆高周期生意的估值，港股内房股6倍PE左右的优质地产股较多，而物业股很多可以到25倍PE的估值，大家明显是在给物业股消费股的估值，但是物业股有一个特点，就是物业管理费要提价困难，收入上升很多是要靠提供更多的增值服务来增加，长远来看估值似乎要比消费股打一定的折扣，因为无法满足量价齐升，虽然可以提供一些增值服务增加收入，但是这块增加的收入也会被物业管理人员的工资上涨所抵销。
5.关于电商等行业，在消费的平台领域，消费者对于用什么平台其实粘性都不大，消费者比较的是价格，从早期的家电连锁巨头到京东到拼多多，都体现了谁的效率更高，谁的补贴更大，谁就能快速抢到消费者，所以这个行来也并不是一个很好的行业。
6.关于地产行业，过去的城乡二元化是城市和农村之间，未来的城乡二元化可能更多的是一二线城市和三四线城市之间的二元化，中国城市化发展到现在，将从城镇化走向都市化，未来十年依然是人口资金产业向珠三角，长三角，环北京三大经济圈以及GDP排名前30城市集中的过程中，从一二线房地产企业的销售均价看，目前房地产价格是有点空，但整体来说也没有明显的泡沫，局部泡沫是存在的，现在一线龙头地产商在投资上具有较高的性价比。
7.关于定制家居行业，这个行业的龙头企业优势并不明显，设计和测量上的优势很多当地的中小企业可以快速模仿，而这个行业又是消费者喜欢看得见摸得着的行业，比如材料的要求等等，这些总体上使这个行业的龙头在定价上很难获得很高的溢价，所以整体而言并不是一个很好的行业，相对于估值买定制家居行业的确定性还不如买家电龙头。@今日话题 $万科A(SZ000002)$ $天立教育(01773)$ $新东方在线(01797)$