2019年8月29日福耀玻璃发布 2019 年半年报， 2019上半年实现营业收入 102.87 亿元，同比增长 2.00%；归母净利润 15.06 亿元，同比下降 19.43%；毛利率 37.53%，同比下降 4.43 个百分点；净利率 14.64%，同比下降 3.89 个百分点。 其中 2019Q2实现营收 53.54 亿元，同比增长 0.31%；归母净利润 9 亿元，同比下降 31.12%；毛利率 36.10%，同比下降 5.90 个百分点；净利率 16.81%，同比下降 7.67 个百分点。 2019上半年公司收入保持了较为稳健的增长，利润率及归母净利的较大幅度下滑主要是由于上半年收购的德国 SAM 公司尚处于整合初期，相关成本及费用较高所致。
股东分析：
如前面的文章分析：公司董事长曹德旺通过本人，香港三益发展有限公司，鸿桥海外有限公司和夫人陈凤英控制的福建省耀华工业村开发有限公司一共持股17.41%，另外河仁慈善基金会也是曹德旺控制的基金会，所以实际控制人拥有投票权的权益是28.+%。香港中央结算（代理人）有限公司是在H股发行的股票占公司的比例，另外通过沪股通持有福耀玻璃的股份比例，2019年中报显示福耀玻璃港资持有的比例为8.06，公司是沪港通最受欢迎的公司之一。下图显示，公司最近一年港资不断在减持中，持股比例从14%+下降到20191028只有9.3%。
行业分析：
中国汽车消费的增长就像我们的经济增长一样，经历了快速的增长过程，汽车年销售量从2009年的1300多万辆快速增长到了2016年的2800多万辆，但是2016年之后疲态已经显现，国内汽车销售的峰值可能就是2800万辆左右了，这其中乘用车数量有2400万辆，如果按这个销量维持，民用汽车保有量将很快从2018年的2.3亿辆增长到3亿辆甚至是4亿辆，2019上半年国内汽车销量1232万辆，同比下降 12.4%，其中乘用车产量 1012万辆，同比下降 14.0%，从国内的汽车销量和汽车保有量来看，汽车行业的增长空间有限了，再加上90年中期以后新出生人口的下滑，未来如果能保持在接近3000万俩左右的汽车销量，已经是不错的水平了。汽车行业整体不增长，但是新能源汽车和汽车的智能化可能会给国内的企业一些跻身到具有全球化竞争力的机会。
定性分析：
汽车玻璃行业是一个相对来说比较苦逼的行业，在这个行业要做成世界级的龙头并不容易，这个行业属于对整车厂做配套，而汽车玻璃破损的比例相对较少，所以行业的主要特征还是给整车厂做配套。福耀玻璃是汽车玻璃的世界级龙头企业，2018年汽车玻璃的全球占有率在25%左右，中国市场福耀玻璃的占有率高达65%。那么是什么原因使福耀玻璃能从一个小厂成长为世界级的汽车玻璃企业呢？答案是价低质优，福耀玻璃在质量和生产价格上占有巨大的优势，是怎么做到的？
1.深度上游渗透：汽车玻璃的原材料浮法玻璃福耀的自给率高达80%以上，公司的生产设备自制率也很高，并通过拓展上游汽配领域降低生产成本；
2.高研发投入加深护城河。 2018 年福耀玻璃研发费用为8.88亿，占2018年营收占比达 4.4%，比竞争对手高约3-4个百分点的持续高研发投入使公司在技术先进性及生产效率方面保持领先优势。
3.内部协同化管理降本增效：公司协同化作业水平行业领先，福耀的毛利率从2010年的
40.42提升到2018年的42.63%,这个别小看毛利率提升这两个多百分点，因为这些年整车厂日子并不好过，上汽集团的毛利率从2010年的19.39%下降到2018年的13.25%。
4.产品认证周期长： 包括各国的产品安全及质量认证、 各汽车主机厂的认证、产品招标、设计和测试等程序在内，从零开始获得整车配套订单通常需耗时3年左右，对于资本而言，这并不是一块肥肉，其实算是一个苦逼的生意。
财务分析：
福耀的2019年中报资产负债表上显示，公司账上有现金和类现金95亿左右，应收账款40.9亿，存货34.2亿，固定资产138.6亿，在建工程32.5亿，无形资产12.4亿，商誉1.7亿，短期负债84.5亿，长期负债18.7亿。从公司披露的利息费用来看，2.1亿左右的利息费用加上在建工程几千万的利息资本化部分，公司整体的负债成本并不算高。从福耀玻璃的资产负债表来看，公司的资产还是很重的，公司的固定资产和在建工程171.1亿已经接近于公司的权益198.9亿，也就是公司的净资产绝大部分是固定资产。当然从商誉上看福耀这么多年来的增长也主要是以内生性增长为主，报表上基本没有商誉。从2019年中报的情况来看，公司的收入受汽车行业的负增长有一些影响，但是影响相对较小，在汽车销量负增长超过10%的情况下，营业收入还能增长2%，当然净资产收益率、毛利率和净利率都有比较大的下滑，公司的解释是有新收购的SAM公司处于整合初期的原因，但是毛利率下滑更多的还是和整车厂日子难过有关。虽然2019上半年日子并不好过，但是公司的资本开支依然不少，资本开支依然高达13.8亿元，接近于归母利润15.06亿元。福耀玻璃2014年至2018年总的利润额为152亿元，但是资本开支高达168亿元。所以在这样的高资本开支的重资产型制造业，最近三年分红率为63.2%，这可能是外界非常尊重曹德旺先生的一个原因之一，不仅管理水平优秀，而且为人厚道。$福耀玻璃(SH600660)$ @今日话题
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