20年报：
4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 2020年新冠疫情主导了经济、市场的走势。疫情扩散初始，经济预期悲观，市场大 幅下跌，随着严格防疫措施的落实，疫情传播快速得到控制，强有力的货币财政政策刺 激，给予经济和市场最有力的信心，权益市场快速收复失地。在分析各项因素后，我们 认为权益资产处于高性价比的状态，应积极配置权益资产，做多中国A股。此后，虽然 海外疫情扩散，但随着国内疫情防控常态化和疫后经济活动的重启，前期强有力的刺激 政策起效，国内投资（基建、地产）保障了经济的韧性，国内企业复产复工加速推进， 工业生产景气度逐步攀升，经济明显回升。三四季度国内外经济共振，中国产能优势凸 显，出口数据持续超预期。总结来看，中国经济走了一个漂亮的V字，同样权益指数也 基本创出了2019年初以来的新高。多因素叠加影响，权益市场演绎分化的结构性牛市， 创业板指跑赢大多数股指，疫情受益行业（医药）、高确定性核心资产（白酒）、赛道 股（免税、新能源、新能源汽车）、成长板块（军工）均表现突出。 估值方面，一季度货币政策持续放松、利率水平至历史低位，无风险资产回报较差， 但A股隐含风险补偿处于高位。随着A股持续上行，整体估值从历史低位逐步抬升至历史 中性水平以上，以中证800指数为代表的股权风险溢价水平也降至低位。背后反映的是 经济基本面持续改善、以及货币政策提前收缩宽松预期。但值得关注的是，权益资产内 部估值分化极致，偏周期、金融地产等行业仍处于估值底部，而市场偏好的医药、消费、 科技等行业估值甚至高于2015年，这意味着需要审慎对待估值结构的分化和构建高性价 比的投资组合。 2020年，本基金报告期内保持了对权益资产较高的配置比例，同时进一步动态调整 持仓组合，加大了对具备低估值和基本面改善特性行业的暴露。在权益资产配置中，自 下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的行业和公司，同时行业风险和风格风险相 对分散，随着市场上涨，逐步降低医药、科技等行业的权重，逐步切换到性价比更高、 估值更低、基本面更扎实的广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、及 银行、地产、保险等板块中的个股。 4.4.2 报告期内基金的业绩表现 截至报告期末中庚价值领航混合基金份额净值为1.6429元，本报告期内，基金份额 净值增长率为26.67%，同期业绩比较基准收益率为20.45%。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2021年，疫苗大规模运用有望让经济真正重启，过去1年主要经济体使用超强 的货币财政刺激托底经济，并为经济动能恢复打下了基础。毫无疑问，中国经济强生产 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 13 页，共 81 页 特征异常显著，出口数据极其亮眼，表征出口热度的出口集装箱价格指数仍在新高，起 码上半年中国经济有望持续受益于海外经济的持续好转。另一助力来自于制造业投资的 增长，中周期与短周期的共振，企业在竞争力增强、盈利现金流提升、经济前景更为明 朗的背景下，投资意愿回升。相比较而言，地产和基建投资取决于政府政策意愿，消费 有恢复但难以跳升。从数据层面看，强大的基数效应导致同比前高后低，但伴随全球性 的恢复，经济内在的风险仍较小。值得关注的来自于紧缩性政策的程度和高通胀的可能 性，虽然中央定调不急转弯，但社融收缩在不同部门的错位仍有可能造成风险暴露；而 全球复苏叠加美国强财政刺激，需求强而供给弹性不够，仍有通胀超预期的可能。 从风险溢价的角度看，随着权益资产的大幅度上涨，权益资产相比债券的优势似乎 没那么强，但纳入今年企业盈利大幅度上涨的修正后，风险溢价水平仍处于历史可比的 中性水平。而市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，市场抱团导 致出现了局部泡沫化的情况，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交 易。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更 加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。 我们认为流动性的分层、信用风险的泛起，引发了市场对中小企业违约甚至破产的 担心，但实际上信用风险和违约风险是随着经济复苏快速下降的，市场对中小企业、民 营企业和周期行业的担心是过虑的，真实的违约风险可能比2018年小很多，但信用利差 比2018年还要大，这是我们认为市场对优质的中小企业错误定价的最重要原因。那么这 种趋势会一直持续吗？经济基本面的风险从2020年6月份开始是在不断降低的，企业盈 利能力持续回升，整个市场的信用风险也在下降。虽然流动性将不再那么宽裕，但中小 市值公司对流动性的依赖程度并不高，交易也不那么拥挤，专注于公司和资产本身，从 中寻找到业绩增长较高且持续的公司，有利于获取更好的风险调整后回报。 本基金后续操作仍将结合权益资产的风险溢价水平，坚持低估值价值投资策略，自 下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势 的细分龙头公司。重点关注三个方向： 1、广义的制造业公司，尤其是一些偏中上游的制造业公司。这些公司具备以下三 个特征：1）需求在回升且有长期增长性；2）供给端因疫情、贸易战或周期原因前两年 是收缩的；3）是细分行业和领域里的优质公司。这些中上游制造业公司的特征是需求 恢复的很快，但行业的资本开支和产能滞后，所以有比较大的基本面弹性和盈利弹性， 甚至有机会出现量价、盈利同时提升的情况。这些公司很可能是"中小市值公司"，但不 代表是"小公司"，很多公司都是各细分领域的龙头，只是小市值而已。另外，我们对出 口产业链上的一些公司看法也是相当积极的，不仅是因为疫情的恢复，同时也观察到这 些公司在全球产业链里的竞争力也是一直在提升的。所以整个经济环境和秩序恢复正常 之后，这些公司的收入利润和市场份额均在增长。这些公司估值比较低，未来几年的隐 含回报较高。 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 14 页，共 81 页 2、风险持续降低的传统的低估值领域，包括银行、地产和保险以及中上游中周期 性行业中的个股。因为银行、地产和保险的风险随着经济的复苏在持续的降低，比如银 行的风险是坏账率、利差，反应到ROE水平上的这种风险是在降低的，并且银行的估值 还比较低，我们认为隐含的回报率是非常不错的。即使是过去一段时间表现最差的地产 股今年有机会出现拐点，核心原因是那些地产龙头公司的商业模式从过去的金融高杠杆 逐步转移到低杠杆高周转的制造业模式，风险是降低了很多的，ROE具有持续性，而估 值极低，所隐含的预期回报较高。保险也是类似的逻辑，估值便宜、风险降低，基本面 情况在改善，甚至利差在扩大，预期回报也是不错的。国内经济的复苏叠加全球经济的 共振也有利于中上游周期性行业的景气回升，这里面也存在估值修复的机会。 3、成长性行业里面我们关注的点是它的成长性要能够消化估值，在未来两到三年 之内估值有机会回落到20倍以内的市盈率，其中一些公司我们认为是有机会的。此外还 有次新股公司，通过我们自下而上的研究发现，确实有非常好的成长性，它的分布也非 常广泛，包括电子、新材料、机械这些偏高端制造的领域。这些公司在过去一段时间也 未被市场重视，考虑高成长性，有很多公司哪怕现在有20-30倍的市盈率，估值定价并 不贵，存在挖掘出未来大牛股的机会。 总体上，我们认为2021年权益资产仍有较好的结构性机会，积极为持有人做好资产 配置、风格配置和风险管理，力争获得可持续的超额收益。
1 603368 柳药股份 10,532,438 226,868,714.52 9.70 2 000671 阳 光 城 34,356,552 224,004,719.04 9.58 3 603600 永艺股份 12,787,649 169,819,978.72 7.26 4 002014 永新股份 10,942,181 107,342,795.61 4.59 5 603558 健盛集团 13,166,411 105,594,616.22 4.52 6 603507 振江股份 3,963,138 92,897,845.08 3.97 7 601818 光大银行 19,597,700 78,194,823.00 3.34 8 601601 中国太保 2,004,968 76,990,771.20 3.29 9 601398 工商银行 14,826,800 73,985,732.00 3.16 10 601838 成都银行 6,921,316 73,850,441.72 3.16 11 002105 信隆健康 9,540,509 69,359,500.43 2.97 12 603839 安正时尚 6,334,142 62,454,640.12 2.67 13 603995 甬金股份 2,043,106 51,649,618.12 2.21 14 603639 海利尔 2,408,125 49,101,668.75 2.10 15 601318 中国平安 541,100 47,064,878.00 2.01 16 002560 通达股份 5,447,736 44,725,912.56 1.91 17 002651 利君股份 3,648,800 42,107,152.00 1.80 18 600089 特变电工 3,733,003 37,889,980.45 1.62 19 300703 创源股份 3,252,500 33,728,425.00 1.44 20 300233 金城医药 1,630,000 30,844,000.00 1.32 21 600742 一汽富维 2,620,063 26,305,432.52 1.13 22 002527 新时达 4,022,700 24,337,335.00 1.04 23 601288 农业银行 7,670,200 24,084,428.00 1.03 24 600356 恒丰纸业 2,865,958 23,959,408.88 1.02 25 002039 黔源电力 1,430,600 22,045,546.00 0.94 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 62 页，共 81 页 26 603018 华设集团 1,874,480 20,525,556.00 0.88 27 002092 中泰化学 3,260,350 20,051,152.50 0.86 28 000683 远兴能源 8,475,500 18,307,080.00 0.78 29 002111 威海广泰 1,024,656 15,636,250.56 0.67 30 002029 七 匹 狼 2,826,503 14,839,140.75 0.63 31 300196 长海股份 745,900 12,702,677.00 0.54 32 002787 华源控股 1,903,554 11,916,248.04 0.51 33 600461 洪城水业 1,718,570 11,617,533.20 0.50 34 002867 周大生 435,768 11,613,217.20 0.50 35 600803 新奥股份 738,400 10,034,856.00 0.43 36 603599 广信股份 404,213 9,688,985.61 0.41 37 002928 华夏航空 690,738 8,737,835.70 0.37 38 300609 汇纳科技 488,300 8,496,420.00 0.36 39 002206 海 利 得 2,121,350 8,294,478.50 0.35 40 603100 川仪股份 708,700 7,994,136.00 0.34 41 601058 赛轮轮胎 1,200,000 7,248,000.00 0.31 42 300088 长信科技 738,100 6,561,709.00 0.28 43 300159 新研股份 1,500,000 6,555,000.00 0.28 44 600577 精达股份 2,103,700 6,542,507.00 0.28 45 600790 轻纺城 1,711,413 5,767,461.81 0.25 46 603113 金能科技 340,255 5,563,169.25 0.24 47 000922 佳电股份 641,303 5,303,575.81 0.23 48 603678 火炬电子 66,947 4,840,268.10 0.21 49 600057 厦门象屿 801,200 4,823,224.00 0.21 50 600308 华泰股份 896,189 4,642,259.02 0.20 51 000919 金陵药业 506,800 3,897,292.00 0.17 52 600039 四川路桥 860,500 3,880,855.00 0.17 53 002392 北京利尔 833,600 3,742,864.00 0.16 54 000516 国际医学 293,500 3,689,295.00 0.16 55 600390 五矿资本 528,000 3,685,440.00 0.16 56 002472 双环传动 497,164 3,584,552.44 0.15 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 63 页，共 81 页 57 000598 兴蓉环境 722,000 3,465,600.00 0.15 58 002394 联发股份 337,200 3,351,768.00 0.14 59 688185 康希诺 9,332 3,319,205.76 0.14 60 002521 齐峰新材 601,100 3,263,973.00 0.14 61 600682 南京新百 273,000 3,073,980.00 0.13 62 600926 杭州银行 200,000 2,984,000.00 0.13 63 603277 银都股份 240,000 2,954,400.00 0.13 64 601899 紫金矿业 300,000 2,787,000.00 0.12 65 000719 中原传媒 407,318 2,777,908.76 0.12 66 600339 中油工程 886,100 2,729,188.00 0.12 67 002790 瑞尔特 443,800 2,574,040.00 0.11 68 002519 银河电子 607,300 2,483,857.00 0.11 69 600076 康欣新材 649,700 2,358,411.00 0.10 70 002055 得润电子 162,700 2,149,267.00 0.09 71 002608 江苏国信 277,585 2,129,076.95 0.09 72 002818 富森美 144,020 2,035,002.60 0.09 73 300349 金卡智能 142,679 1,804,889.35 0.08 74 300351 永贵电器 185,300 1,738,114.00 0.07 75 601995 中金公司 24,951 1,714,383.21 0.07 76 300679 电连技术 46,674 1,585,515.78 0.07 77 603987 康德莱 92,218 1,446,900.42 0.06 78 688063 派能科技 5,499 1,422,151.38 0.06 79 601166 兴业银行 62,000 1,293,940.00 0.06 80 000543 皖能电力 308,071 1,287,736.78 0.06 81 603298 杭叉集团 60,000 1,260,600.00 0.05 82 002129 中环股份 48,800 1,244,400.00 0.05 83 002493 荣盛石化 44,500 1,228,645.00 0.05 84 300642 透景生命 21,350 1,225,490.00 0.05 85 600967 内蒙一机 95,500 1,161,280.00 0.05 86 603181 皇马科技 60,000 1,156,800.00 0.05 87 603757 大元泵业 61,947 1,152,214.20 0.05 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 64 页，共 81 页 88 688608 恒玄科技 4,179 1,136,688.00 0.05 89 601677 明泰铝业 80,357 1,136,247.98 0.05 90 002899 英派斯 84,600 1,101,492.00 0.05 91 300999 金龙鱼 12,114 1,069,545.06 0.05 92 603626 科森科技 85,740 986,867.40 0.04 93 002589 瑞康医药 188,200 984,286.00 0.04 94 603396 金辰股份 21,260 965,416.60 0.04 95 300415 伊之密 70,000 937,300.00 0.04 96 600466 蓝光发展 200,000 926,000.00 0.04 97 600261 阳光照明 251,087 924,000.16 0.04 98 601186 中国铁建 114,195 902,140.50 0.04 99 002955 鸿合科技 40,856 893,520.72 0.04 100 688368 晶丰明源 5,190 893,147.10 0.04 101 300130 新国都 76,974 892,128.66 0.04 102 600694 大商股份 43,945 892,083.50 0.04 103 688158 优刻得 20,700 861,534.00 0.04 104 000998 隆平高科 43,000 851,830.00 0.04 105 300575 中旗股份 22,000 844,800.00 0.04 106 000733 振华科技 14,300 841,555.00 0.04 107 002649 博彦科技 90,000 810,900.00 0.03 108 300511 雪榕生物 60,000 783,000.00 0.03 109 603668 天马科技 99,980 781,843.60 0.03 110 601678 滨化股份 146,630 769,807.50 0.03 111 603801 志邦家居 22,289 769,193.39 0.03 112 600483 福能股份 94,160 746,688.80 0.03 113 000581 威孚高科 32,000 742,080.00 0.03 114 002602 世纪华通 104,300 741,573.00 0.03 115 002546 新联电子 147,700 615,909.00 0.03 116 002449 国星光电 59,659 608,521.80 0.03 117 600479 千金药业 67,768 585,515.52 0.03 118 600028 中国石化 143,797 579,501.91 0.02 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 65 页，共 81 页 119 002538 司尔特 94,623 564,899.31 0.02 120 300132 青松股份 28,896 542,955.84 0.02 121 002540 亚太科技 94,312 490,422.40 0.02 122 601336 新华保险 8,200 475,354.00 0.02 123 603989 艾华集团 17,500 469,000.00 0.02 124 600976 健民集团 18,229 462,834.31 0.02 125 600060 海信视像 40,300 462,644.00 0.02 126 601668 中国建筑 91,100 452,767.00 0.02 127 688196 卓越新能 7,452 451,442.16 0.02 128 600522 中天科技 40,275 436,581.00 0.02 129 600054 黄山旅游 47,900 430,142.00 0.02 130 002484 江海股份 40,353 423,706.50 0.02 131 002434 万里扬 44,944 400,900.48 0.02 132 603353 和顺石油 9,854 377,408.20 0.02 133 603985 恒润股份 11,267 371,923.67 0.02 134 002026 山东威达 32,263 367,798.20 0.02 135 688085 三友医疗 8,807 341,359.32 0.01 136 603610 麒盛科技 13,662 330,210.54 0.01 137 300894 N火星人 6,279 300,116.16 0.01 138 002788 鹭燕医药 37,744 299,309.92 0.01 139 601163 三角轮胎 17,818 286,335.26 0.01 140 300896 爱美客 473 285,389.28 0.01 141 600697 欧亚集团 20,000 279,400.00 0.01 142 688330 宏力达 3,573 271,083.51 0.01 143 000888 峨眉山Ａ 43,400 260,400.00 0.01 144 600285 羚锐制药 29,700 251,559.00 0.01 145 002217 合力泰 60,000 246,000.00 0.01 146 603588 高能环境 16,600 232,732.00 0.01 147 688558 国盛智科 8,488 226,544.72 0.01 148 300771 智莱科技 7,720 218,939.20 0.01 149 300166 东方国信 19,679 215,485.05 0.01 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 66 页，共 81 页 150 688550 瑞联新材 2,539 213,479.12 0.01 151 000915 山大华特 8,400 196,476.00 0.01 152 600998 九州通 10,556 191,696.96 0.01 153 002737 葵花药业 11,877 174,235.59 0.01 154 688136 科兴制药 4,981 172,292.79 0.01 155 600557 康缘药业 16,800 170,856.00 0.01 156 600598 北大荒 8,857 170,497.25 0.01 157 300338 开元教育 23,700 166,374.00 0.01 158 000666 经纬纺机 20,000 163,000.00 0.01 159 300925 C法本 3,528 162,719.99 0.01 160 300129 泰胜风能 18,500 140,600.00 0.01 161 600325 华发股份 20,244 125,715.24 0.01 162 688617 惠泰医疗 1,673 124,571.58 0.01 163 688004 博汇科技 2,500 116,725.00 0.00 164 688077 大地熊 2,829 106,907.91 0.00 165 300920 C润阳 2,503 97,316.64 0.00 166 300869 康泰医学 862 95,578.56 0.00 167 688698 伟创电气 4,751 84,995.39 0.00 168 603385 惠达卫浴 5,900 64,251.00 0.00 169 002171 楚江新材 7,284 62,205.36 0.00 170 688618 三旺通信 1,117 59,938.22 0.00 171 605123 派克新材 599 48,135.64 0.00 172 300867 圣元环保 1,498 47,891.06 0.00 173 300861 美畅股份 895 45,734.50 0.00 174 300926 博俊科技 3,584 38,563.84 0.00 175 300919 中伟股份 610 37,521.10 0.00 176 300870 欧陆通 478 31,390.26 0.00 177 300927 江天化学 2,163 28,962.57 0.00 178 300910 瑞丰新材 474 22,690.38 0.00 179 002398 垒知集团 2,800 21,784.00 0.00 180 003026 中晶科技 461 21,740.76 0.00 中庚价值领航混合型证券投资基金 2020 年年度报告 第 67 页，共 81 页 181 300891 惠云钛业 1,143 18,745.20 0.00 182 003029 吉大正元 716 18,716.24 0.00 183 003028 振邦智能 432 18,010.08 0.00 184 605186 健麾信息 626 17,609.38 0.00 185 300908 仲景食品 285 17,225.40 0.00 186 300884 狄耐克 499 16,721.49 0.00 187 605179 一鸣食品 939 16,582.74 0.00 188 300898 熊猫乳品 496 16,382.88 0.00 189 300892 品渥食品 272 16,322.72 0.00 190 300909 汇创达 386 15,698.62 0.00 191 300887 谱尼测试 210 15,649.20 0.00 192 300913 兆龙互连 637 15,249.78 0.00 193 300864 南大环境 166 15,081.10 0.00 194 605377 华旺科技 750 14,977.50 0.00 195 300889 爱克股份 479 14,427.48 0.00 196 300890 翔丰华 286 13,971.10 0.00 197 300902 国安达 551 13,367.26 0.00 198 300907 康平科技 473 12,700.05 0.00 199 300879 大叶股份 466 12,637.92 0.00 200 300882 万胜智能 440 11,347.60 0.00 201 605155 N西大门 350 10,668.00 0.00 202 300911 亿田智能 309 10,215.54 0.00 203 300893 松原股份 276 9,682.08 0.00 204 300918 南山智尚 1,063 9,503.22 0.00 205 300922 C天秦 287 9,063.46 0.00 206 300917 特发服务 281 8,975.14 0.00 207 605277 新亚电子 507 8,593.65 0.00 208 003030 祖名股份 480 7,286.40 0.00 209 300886 华业香料 147 6,713.49 0.00 210 003031 中瓷电子 387 5,909.49 0.00 211 688560 明冠新材 9 247.14 0.00