$鑫宏业(SZ301310)$ 中报出来，一是利润比预估少了一千万左右，二是经营现金流大幅增加，看着似乎矛盾，其实一切的原因就是二季度现金收购破产重组的华光电缆引起的一次偶发情况。
先说一下这个收购，6000多万的支付对价，绝对是合适的，属于捡了个便宜。华光本身不烂，替原大股东担保踩雷。华光本身正常运营每年能有个二三千万利润水平，而且核电和船舶线缆的资质很不错，明年又赶上核电招标大年。收购后今年目标是整合，明年恢复到正常运营水平，三年内保守有做到5000万净利的潜质。
但华光破产重组是当地政府通过司法程序主导的，因此时间安排上对鑫宏业就不友好了。
看了报表，华光上半年并表对鑫宏业直接的利润影响也就才小几百万，关键是这个6000多万付款时间打乱了公司本身的生产节奏安排，这个影响非常大。
公司肯定是希望定增后资金充足后支付收购款，一直到二月份也是这样乐观预估，包括三月初完稿的招股书和截至当时的生产安排一切正常。但之后付款时间变得不可控，必须在五月份完成，这对六月才能拿到募资款的公司来说只能先筹到这笔钱。再加上拟募投项目四五月需付的设备款总计9000多万。钱从哪来？帐上五个亿现金，其中大半是公司对外付款保函的保证金
（公司在产业链上的位置其实还可以，应付一直比应收多一半左右的水平），剩下不足两亿是保证生产运营的最基本储备。帐上资金基本没富余，而从外部银行等融来大几千万的收购用款根本没希望，只能是内部挖潜，最直接有效的方式就是调整产品结构。
公司两大产品，新能源车用线缆单公里价值14000左右，毛利在2500左右，这几年在公司营收占比从19年的24％猛升到22年的53％，公司也成为内资企业里行业最大的供应商，但收款期最少得三四个月，大多是半年，显然无论产多少都无法在五月份收到回款，继续维持前几年增速，生产越多消耗帐上现金越多。光伏线缆生产简单，是公司起家产品，单公里价值才3000多，毛利300多元，单公里实现的毛利只是同样长度车用缆的七分之一左右，因为毛利低，公司这几年主动将产能逐渐转给车缆，占比从19年的57％降到22年的29％，不过回款周期明显短，在商务条件合适的条件下少于一二个月回款都有可能实现。于是我们在公司的半年报看到，公司主动调整了产能安排，大幅缩减了车缆生产，从去年的53％降到47％。增加了低利润回款快的光伏缆生产，由29％升到36％，直接的结果就是取得了理想的现金流，按时支付了收购款及在建工程里的设备款2000多万，同时保证了拟募投项目在六月底的投产。当然，这个临时调整也带来了阶段性的营收和利润的损失，估计最少是千万级别以上的，按公布的净利率下滑程度应该在1500万左右。
六月十五号公司在规定允许的第一时间用超募补充了流动资金3个亿，代表公司的经营又回到这几年的以利润为第一考量的策略上，车缆会重回快速增长，仍是主要发力点。而募投项目在六月底完工，公司的产能提升40％，光伏缆在绝对销售量上也会保持不错的增长。
行业特点，公司历年下半年利润都远超上半年。23年下半年没有了资金扰动因素，又有新产能投放，增速应更快些，但要达到招股书指引的2.3亿有挑战性，可能就差上半年额外损夫的这一两千万。
今年底募投项目产能会达产，明年的看点还有液冷起量和核电缆。铝缆这块感觉公司进度一般，并没体现出太多的领先优势，虽然公司讲自己是行业领先。明年行业铝缆若开始规模应用，行业分析讲比现在的铜缆效益更好，不知道公司能受益多少，先不报太大希望。机器人缆和束规模还太小，成熟应用也得两三年才能看到吧，先不考虑。明年3亿左右利润应该是正常水平，上下差个一两千万。
现在公司超募的十亿现金还在帐，公司市值去掉这十亿大约是40亿出头，对应年底二十来倍的pE和40％左右的增长率，是高是低还得再想想。
新能源车缆行业比拼的不仅仅是技术，生产能力，更是拼资金实力，每增加一个亿的销售额必然带来五千万的滚动欠款，当然你不供了半年内这五千万会逐月收回，因此资金紧张影响供货能力是行业普遍存在的常态。超募后的鑫宏业在行业竞争中目前处于最有利的位置。拍脑袋蒙一下，公司三季利润应能做到六千万左右。
嗯，自己记录一下。看看有没有合适的价位。