9月15号跟随雪球调研团去参观走访了总部位于北京的香港上市公司粉笔；粉笔的主要业务是非学历教育方面的培训；我此前对这个行业认识比较笼统，所以趁着这个难得的机会去学习了解一下，感觉培训这个行业商业模式应该是很不错的。
粉笔今年的中报表现不错，各项业务稳步增长。中期营收达16.82亿元，同比增长15.9%；录得经调整利润2.88亿元，比上年同期为9563万元，同比大幅增长超过200%；毛利率由同期的47.5%增长至50.9%。发展趋势看起来相当不错。这个也引起我的兴趣，到底公司的良好趋势能不能持续？
先说下公司的简单印象，占据了某科技园区整整一栋楼6层，其中1楼主要是展示和党建的，没有用来办公，环境很宽敞，在这里工作应该还是很愉悦的。
这次调研除了参观公司之外，主要还是跟管理层沟通，主角当然是粉笔CEO张小龙。
张总看起来非常年轻，很有活力，对培训行业有很深刻认识，也很专注，可以算是专家型的那一类领导人。我个人觉得这对公司发展是很有好处的，起码投资者不用太担心公司的业务发展问题，大家其实只需要看看财报，研究研究行业发展趋势即可。
交流会上大家问了很多问题，我想可能其它同志也会写调研笔记，我就不一一复述；仅把我自己问的几个问题和大家汇报下。这几个问题包含业务发展、行业竞争与及公司发展风险3个方面。
业务方面，比如说我注意到公司最近一期的中报有个数据，就是全职老师的数量是下降的，但是平均月活用户则是提升的（如下图），所以我就想了解未来这块的趋势。毕竟培训这个行业，人力人本其实是占支出很大的一部分，工资总额对财报会有相当的影响。
张总回复了很多，我简单总结下，就是提升AI系统的能力；公司从老师层面分为三个等级，分别是超级老师、大课老师和小班老师；超级老师就是那种收入最高，但业务最强，既可以授课、也能制作课件、培训老师、帮助训练大模型那种；公司收入的相当部分投入了AI，因此可以在很大程度上减轻老师的工作量，也同时减少了老师数量。
粉笔的目标是收入到100亿的时候，员工数量大概控制在1.5万人左右；今年上半年收入16.82亿，员工数量7208人。也就是说收入在增长几倍的情况下，员工数量仅增长1倍。我觉得要是能实现的话，到时利润率估计要比目前高不少。
行业格局方面，中公教育应该是公司比较大的竞争对手；其实培训这块行业，总体规模还是比较稳定的，目前还未达到需要拼刺刀的阶段，公司和中公两家的市场份额相加也远未达到寡头的程度，主要是市场有大量的中小培训机构。所以对粉笔而言，按照自身的节奏逐步往前走就很舒服的状态了。
但是也有一个不大好的地方在于，我个人认为行业有一定容纳规模，以公职类考试为例，市场总体很难有大幅增长，毕竟公务员人数相对固定。但好处就是挺稳定，每年都有相当数量的考生有培训需求。其它的大体也是如此，毕竟总人口的数量增长目前看是非常缓慢的。
至于风险，其实我是想了解下，从公司高管层面，对公司发展潜在的最大或者最恶劣因素的思考和判断。毕竟我是行外人，不大懂这行业的风险。万一来个像以前教培那种风险，那就竹篮打水一场空了。
从张总的回复来看，最重要的，一个是降低个人对公司影响的比重，也就是减少公司对创始人的依赖。比如他开玩笑说要是自己离开公司，公司也能正常发展，那就说明很上轨道了。另一个是做好自身的产品和服务，培训这个行业其实也是很靠口碑的，梧高凤必至,花开蝶自来；培训行业本质其实也是服务业，你服务不好很可能客户就转到别家了。所以提升产品的含金量和服务能力是非常重要的。至于政策的风险，由于公司不是学历教育，因此目前看没有明显的风险。
总体上，我认为公司的商业模式是很不错的；尤其是数据的逐步积累、平台搭建完毕之后，后期的投入就没那么高，只需要逐步升级迭代即可。公司把营销这块适当加强，那就可以稳稳当当的赚钱了。
对投资者而言，目前最需要考虑的大概就是公司估值处于什么水平、发展的趋势和体量能达到什么级别；未来的盈利规模能达到什么水平，会不会分红，自己期待的收益是多少。把这些想清楚，应该就知道怎么去投了。