深圳私募大佬投资理念总结文字版之二
下面的文章是百度搜索到王文总在某券商交流会上的公开交流讲话，我整理成文字版。括号里面是我的注解。
2023年多数机构亏损，公募，私募多数亏损。日斗2023年9月份盈利18%。2022年收益40%+。（确实厉害）。
过去4年是非常艰难的4年。日斗的收益率在150%左右。
在我看来，价值投资一直是有效的。
真正做到价值投资是非常困难的。
出色价值投资的三个方面。
第一是认知。你知道什么是价值。2020年，赛道股各种矛，很多人认为很简单，我买入拿住就可以了。很多人发了3年不能赎回的产品，结果跌的一塌糊涂。（比如当时某大佬发行的产品，高位买入金龙鱼，片仔癀等股票）。比如2014年，如果一个人买入阿里巴巴，一定是很牛逼的。当时美国上市的阿里，收盘价99美金。经过了9年，现在的阿里巴巴70多美金。经过9年，你和中国最牛逼的企业家在一起，结果你亏了20%。但是如果2014年你买入陕西煤业这个股票，当时价格4块钱，现在18块多，（最新价格已经26， 不服不行啊），分红再投资，大概赚了8，9倍。（最新的价格是赚了11倍）。如果时光能够倒流，你是买哪个？大多数人一定还是买阿里巴巴，不会买陕西煤业。凭心而论，你们回到那个时候哪个敢说我买陕西煤业，不买阿里巴巴？（时光回到2014年，当时我投资在公司已经小有名气。整天给同事安利200亿市值的比亚迪和600亿市值的五粮液，说这两个都是大行业龙头，都是未来万亿市值选手。当时这两个股票占我80%仓位。然后当时公司旅游，一个同事和我聊了一路，他狂热看好阿里巴巴，并且开盘之后全部买入。我当时说阿里巴巴上市就万亿市值，太贵了。这个同事已经10年不联系，当时我安利的人也没有任何一个买入比亚迪和五粮液，连我自己都没拿到最后。虽然当时有了认知，但是修行不够，伟大的公司没有一直拿住。）阿里巴巴过去10年一毛钱分红都没有。
（从这个案例可以看出，）价值的认知是没有那么简单的，实际上是非常困难的。如何来完成对一个企业的价值认知？我认为有7个条件。
第一个就是智商。巴菲特智商是150.她妈妈是超人，她姐姐智商也是150. （巴菲特的母亲是犹太人。犹太人平均智商全球排名最高，第二是华人。美国前十大超级富豪有7个都是犹太人。泰国前十大富豪有9个都是华人之后。这个智商球友可以自己上网测试，搜索国际标准智商测试，大概25道题目30分钟，一定是没有汉语英语和语言不相关的题目，所有题目都是数字和几何图形的那种题目，这个是国际通用语言，所有国家人都一样的标准，那个题目很难，我十几年前测试过。按照那个标准，中国人平均智商大概在110.）巴菲特很少吹牛，他经常讲到自己哪里不好。如果你把巴菲特的滚雪球自传认真读五遍，里面都是干货。但是很少有人能读懂。智商特别重要，你对事物本质的认知是非常难以达到的。芒格说，120以上的智商你就可以把他卖掉了，其实你不需要特别高的智商。但是120也非常不容易。对价值的认知很难到那个层面，很难理解他的本质（如果智商不够的话）。我在做基金之前也没想到做基金。我想做自由的研究员。我不想束缚。我当时钱很少，买完了就没事干，所以我买完之后就不余遗力的把好股票推荐给别人（怎么这么像我现在的状态）。但是很少人能真正理解我要说什么。所以你一定要重视起来，如果你不是特别聪明的人，我不建议你炒股票。股票最后90%的亏钱，只有10%的人赚钱。大概率你就是那90%。（说的非常残酷，但是很客观，虽然巴菲特说过投资赚钱不需要高智商，但是现实中确实赚钱的人大部分都是智商很高的人。至少我身边是如此，身边有一些过去投资很成功的身价很高的朋友，要么是顶级名校，要么起点很高自己做公司做到很大规模，要么出身不错家境很好）。很多人不讲智商对投资的重要性因为容易伤害别人。很多人会说你说我不勤奋可以，你要说我智商低不是骂人吗。但是这个就是事实。比如你没有姚明的身高，你只有潘长江的身高，你就不要去打篮球。打篮球肯定没戏。知己知彼，百战不殆。（投资）先从了解自己开始。所以投资赚大钱的第一个必要条件，就是要够聪明。
第二个就是你要热爱赚钱。这个对中国人不容易，因为中国是儒家文化。如果一个人说热爱钱，会被周围人鄙视，如果你热爱绘画，艺术会被尊重。投资本质是枯燥和痛苦的事情。因为股票长期都是下跌的，短期是上涨的，上涨给你带来焦虑，下跌给你带来痛苦。没有乐趣可言。但是你为什么还要去做？因为你喜欢赚钱。而且你必须诚实。（投资这个工作）是建立在大量的数字推导，逻辑判断，以及会计和数字的研究（这句话说的太好了，我这里再加一条，大量的历史案例研究）。不是靠想象，靠K线，甚至前段时间爆炒龙凤呈祥这样愚昧的方法。（因为今年是龙年，带龙带风的股票就大涨。主要是在A股。港股和B股不是这样）。真正做的好的人都是要经历复杂的思考过程的。你对赚钱很热爱，你对商业（模式）很感兴趣，这一点很重要。有很多特别聪明，智商特别高的人不喜欢赚钱，这样我们竞争的压力就变少了。他们喜欢从政，艺术，科学。这样就给我们留出了空间。你不投入时间，精力，和自己的热爱，你是不可能有所成就的。
第三个就是阅历。阅历能有助于你对很多事物的理解。比如以前我在国家机关工作过，我很理解中央文件是什么意思。他们（国家）下一步想做什么。我对这些事情的理解有几次帮助我做出重大和及时的决策。政府在想什么。有在企业工作的人会更理解企业的运作方式。比如我认识的一个朋友，段永平，他是做企业出身的，他讲过做产品一定要简单，就一两个，如果出10个产品，大家会互相竞争。（一招足以平天下，一招鲜，吃遍天，苹果就靠一个iphone，茅台就靠一瓶酒，片仔癀就靠一个配方，多元化的公司很少有伟大公司，巴菲特投资的可乐，就是一个配方，吉列，就是剃须刀，还有箭牌口香糖，喜事糖果，中国飞鹤就简单只做高端婴幼儿奶粉就做到了全世界第一等）所以阅历很重要，纯粹金融出身的人往往会流于虚妄，整天研究宏观经济的人会倾向于悲观。（深刻认同，虽然我也是出身金融）。很难找到正确的路径。真正有所成就的人都是脚踏实地的人。所以阅历很重要，如何理解政府，企业运作，所以在企业工作一段时间再来做股票可能更好。
第四就是长期主义。即使你很聪明，也无法在短时间内搜集到足够多的证据和数据来证明这家公司好还是不好。（好公司需要长期跟踪研究，需要不断用报表来验证他的优秀和伟大）。我们做的比较成功的投资都是经过了长期和连续的观察。对行业的底部，顶部和发展有比较深刻的认知。才能获得收益。起码这个企业你要观察几个季度。比如我当年买贵州茅台。2012年我卖了伊泰B之后，就开始买贵州茅台。（8年赚了50倍之后卖出，太厉害了）。但是买了之后就出了8项规定，后来我就把他卖了。但是一直关注。2014年塑化剂股票大跌之后，我又买了回来。到2015年牛市我又卖了（应该是盈利卖出，2015年大牛市茅台涨了150%）。2015年我做了全面调研，到了2016年我就重仓买入，当时仓位在50-60%。所以我用了4年才重仓茅台。即使茅台这么简单的生意，都需要长期跟踪，一个季度一个季度去理解（应该是上市公司季报解读）。我们这个行业像考试，题目是上市公司出的，答案也是他们给的，我们要对照题目，看他们哪个做到了，哪个没做到。以及为什么。所以没有简单的成功。比如这次我们抓住了煤炭股的反转，其实是因为我做这个20多年了，我2004年开始买，2012年卖出，在2017年2018年我们开始重新关注，2020年我们才开始重仓。因为我们做这个行业比较久（投资），我做了30年了，很多行业（股票）我们都有一个长期持有的时间。我们一直在观察思考体会，行业是什么状况，情况，竞争格局。不经过比较长的时间观察和研究你是不敢重仓的。（我之所以喜欢不断写文章，就是因为重仓的股票必须用大量的案例数据和逻辑判断来支撑的。）所以有朋友问我，你给我看看我的股票怎么样，我说我看不了。我自己的股票是我常年的，连续的，很多人的观察，研究才有一个比较明确的结论。
前面四项是必要条件。
下面三个也很重要，针对年龄大的人。 尤其40，50岁之后，要管理很多钱的人。
第一条就是你能不能永远保持好奇心。人上了年龄容易固化思维。巴菲特90岁还在学习，买苹果。他买了10%多，涨了4，5倍，同时其他组合股票没涨，所以目前苹果持仓占比50%。（太震撼了，我居然没有想到这一点，一直认为他是拿了50%资金买入苹果。就类似我，最近一年30%多资金买老凤祥B，40%多资金买中国飞鹤，结果由于一涨一跌，现在老凤祥B占比40%多，中国飞鹤占比30%多。老凤祥B 通过股价上涨涨成第一重仓）。如果巴菲特当年拿50%仓位买苹果，他会赚更多。（5块买苹果，5块可乐银行，结果到现在就是苹果25块，其他还是5块，那现在苹果就是持仓占比83%了）。乔布斯说过，stay hungry, stay foolish. 人到了一定程度很难保持好奇心。很多人都在自己圈里转。其实这个很麻烦的，你呆在自己的能力圈里，而这个行业长期是下降趋势，就很麻烦。还有一些人只做低估值的股票，你要和他说茅台，他直接说这个太贵，不看。还有一些人，只做消费品。你和我说煤炭，他直接说没意思，太土了，（周期股）。（说的是我吗，看来我这个名字只买消费垄断要改改了）。还有人只做科技股。我们是星辰大海，解放全人类，登陆火星的。你的煤炭这么low（说的是买特斯拉，英伟达的人吗）。保持好奇心，维持组合的全面性和丰富性。这样在所有的周期里你过的都不错。如果在一个很大的下行周期中，你亏钱会很痛苦。
还有一个就是谦卑感。人基本都是稍微赚点钱，就牛逼哄哄了。我们私募老朋友聚会，我还说，如果你这个年龄，有人说你不好，你应该欣慰。因为这个是真朋友。一般人都是说好话，不愿意得罪你。我们这个行业，基金经理50岁，研究员20，30岁。我们是一直在一线的（公司调研）。至少我们没有碰到大牌基金经理，碰到的都是研究员。前段时间有一个股票，我们找了很多年轻的研究员，得出结论，不能买。后来果然这个股票大跌。如果不谦卑，很多信息很容易会漏掉。而且万一你买股票买错了，别人提醒你，你没注意到，最后亏的一塌糊涂。我们以前买过中国平安，但是2021年我们都卖了。买了腾讯，也卖了。（应该也是2021年）。如果一直不卖，业绩要一塌糊涂。（平安从2021年高点80多跌到40多，腾讯从700跌到200多，同期陕西煤业从8块涨到27. 相当于2021年初，不换仓当时20亿变成8亿，叠加基金赎回可能剩下5亿，换仓了20亿变成近80亿，加上疯狂申购可能规模搞到500亿，整整差了10倍的市值和100倍的基金规模。也类似2015年，如果个人有600万，拿着当时高大上的江苏在线，全通教育，现在600万变30万，如果当时拿着一直不涨，股价滞涨的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，现在600万变6000万。太恐怖了）。 当时你怎么知道平安，腾讯方向是错的，而煤炭方向是对的呢？那就是谦卑感。但是非常难。曾国藩讲过，聪明人失败，是因为傲，和惰。就是傲慢和懒惰。所以勤奋和谦卑重要。第三个特质正是勤奋。勤奋很难做到。我们当年买了陕西煤业和中国神华，在调研的路上，碰到另外一个人，他给我们推荐另一只股票，然后我们就直接顺路去这家新公司，一看真的好，我们就买一点，回头研究多了，再多买点。（说的是兖州煤业，现在的兖矿能源港股，同期涨了十倍，起步比陕西煤业中国神华更低估，于是王文总进行了移仓。这个是股神林园早年重仓五粮液，后来发现贵州茅台各种指标更好，市盈率更低之后进行大规模换仓类似。）从这个时点到五年之后，一定会有大批的10倍股。但是这些股票在哪里，为什么我不知道？因为我不够勤奋，知识面不够宽，不够谦卑。掌握真实信息的人和了解这些公司的人没有来和我讲。或者我没有看到。基本100%未来五年会有很多10倍股。但是我们还在迷茫和困惑。与其迷茫和困惑还不如去勤奋。孔子说，学而不思则惘，思而不学则怠。你越找越有信心。（我深有感触，我投资了十几年，抓住的大牛股基本也都是在不断学习和勤奋中碰到的，让我赚大钱的股票也是不断靠自己勤奋抓住和拿住的。尤其是雪球，让我读到很多高质量的文章，认识了很多投资高手。）
这七个方面结合起来，寻找牛股要像一个儒家求学求是的少年一样，保持高考前的勤奋去不断探索牛股。这样才能源源不断地挖掘到大牛股。
第二个是持有，你买了股票之后，股票市场就像大海，每天都有波动，每年都有大的波动。巴菲特曾经问过大家一个问题，说有一只股票，你20元买的，他会跌到10块，然后涨到80，那么你买还是不买？你的答案肯定是不买。巴菲特说，我会买。买了跌到15会不会割肉？买了之后要有佛家的精神，像老僧入定一样，（老僧入定的意思是和尚静坐，注意力高度集中，不被外界干扰，进入深度放松和平静的状态。）所以你20买跌到10块，你怎么办，要我不下地狱谁下地狱，接着找钱，接着买。（我深有感触，2014年20买五粮液跌到14， 当年买比亚迪也经历过88到11的过山车，去年7块多买卫龙美味今天最低跌到4块多。4.4买中国飞鹤最低跌到3.45。虽然我已经没钱买了，但是真的能接近这个老僧入定的状态。因为我很淡定，丝毫没有斩仓的想法。因为我资金少，又不借钱不杠杆，所以我买股票都是一次买够，从来不分批次买，去年买老凤祥B就是把所有能弄到的资金一次性3块钱附近买够，避免了越涨越追的情况发生）。在底部建立一个很大的仓位。所有赚大钱的都是在底部建立一个很大的仓位。我们过去的经验看，要赚大钱，一定是股票下跌。上涨赚不到大钱。因为还没买够。（王文总资金量大，所以才如此。）买了股票下跌，你要研究，公司是不是真的好。如果结果是真的好，你就狠狠买，买一个很大的仓位。等股票涨多了，相反卖给他们。满足他们的要求，像佛家一样，我不入地狱谁入地狱，牺牲自己，成全他们。我们当年的煤炭股，一年好几次回撤20-30%，涨了跌，跌了涨，（貌似所有大牛股启动前都这样）。就像小明，今天向东走15里，明天向西走20里，后天向东走20里，大后天向西再走16里，离家里很近。你会说，这个孩子是不是傻，瞎折腾什么呢。股市这样的小明每天都在上演。那有人说了，我20卖，15买，每天这样做，不就可以赚大钱了吗。但是实际上你做不到。没有人能做到。尤其资金量大。你需要做的，不是每天看着小明瞎跑，你要做的是，去研究这个公司到底值多少钱。行业到底处于什么阶段。（比如我买的卫龙美味，辣味小吃行业规模1700亿，目前以每年10%的速度上涨，因为我国人民收入超过了温饱达到了小康已经进入了可选休闲零食消费阶段，十年之后这个行业会3000亿行业规模，我国人均零食消费是美国近十分之一，日本近五分之一，空间巨大。卫龙美味作为行业龙头，市场份额超过2-5总和，目前市占率才5%，对比美国77%，日本30%，未来市场规模扩张一倍卫龙行业市占率达到15%，利润和营收就有6倍空间，那么我10倍市盈率买入，未来利润涨6倍市盈率上30倍，就是10年20倍股。）什么会推动这个股票上涨。明年公司给我分多少钱。（比如老凤祥，2023年前三季度利润已经19亿，全年目测24亿-25亿，过去几年老凤祥都是45%利润分红，所以今年可以分11亿，5.23亿股本，每股分红2.1， 那么我单老凤祥B这一个股票的分红都够全家两年的生活费，这个分红相对于我的买入成本已经10%以上的股息率了，近期又看到数据，2024年1，2月份黄金行业量价齐升。所以拿着完全不用担心。这个也类似中国飞鹤，目前看到在中国的外资奶粉出了半年报，他们在中国的奶粉业务2023.下半年都是双位数增长，卫龙美味的同行小吃公司们提前公布业绩的，也都是双位数增长，所以完全不用担心这些持仓的）。股票是表象，根是公司的运营和业绩以及前景。我们这个民族是现象的民族不是逻辑的民族。看到满街都是电动车，就买电动车的股票。结果都是高位，人家早把股票炒的高高在上了。因为今年龙年，所以炒带龙字的股票。这个就是多数中国人的思维。在现象的民族里，你如果用逻辑的思维，你肯定是赢家。因为最终逻辑占上风，会主导这个市场。但是在这个过程中，会被现象所裹挟。（深有同感。因为我本人一直是教授GRE考试的，这个考试就是美国的大学生考取研究生的考试，是一种逻辑推理测试，是从大量的证据，数据，案例，事实，数字，来进行客观公正的结论和观点推理，这个课我教了20年，投资了十几年，可以说所有的大牛股，都是从逻辑推理和数据推理发掘的。比如我为什么喜欢7倍市盈率买股票，因为大量历史案例表明7倍市盈率买好公司赚钱概率高太多。我为什么喜欢7%股息率买好公司，大量历史案例证明这个买点能让你赚大钱。我为什么不买20倍以上市盈率甚至40倍以上市盈率的股票，大量历史案例证明买高了未来很痛苦。我为什么喜欢买嘴巴+上瘾的股票，因为美国过去50年回报率最高的20个股票，有17个是消费垄断，有12个是嘴巴+上瘾，中国过去30年回报率最高的20个股票，也是70%都是嘴巴+上瘾等。）
所以买了很大的仓位之后，就是等。等待暴涨的那一天。股票赚钱，不是这个10%，那个20%，没有一个人赚大钱是这么赚的。昨天认识了一个朋友，是上市公司董秘，他给我讲，片仔癀的王富济，赚了200亿，赚大钱都是在几只甚至1只股票赚的，（巴菲特目前的财富大概1万亿，有一半都是苹果一个股票赚的。70%都是苹果和可口可乐赚的）。所以要拿得住。所以这么多年，中美关系，房地产，民营企业，可以说八面漏风，这种情况下你能不能坚持价值投资。其实大部分做不到坚定持有。
交易的部分，要像法家，杀伐果断。价值投资者最喜欢讲中间的持有部分，比如买了万科A，招商银行，中国平安，要拿住，要持有，要坚持，我多牛逼。他不谈前面的认知部分，也不谈后面的交易部分。但实际上交易不简单。交易要纪律严明，杀伐果断。如果你整天讨论一个股票，然后也大仓位买了，就是知行合一。如果你整天讨论一个好公司，最后买了2个点仓位，最后这个公司翻倍和你关系也不大。所以在好公司便宜的时候，要迅速下手，要有相当仓位。如果不买够，要去追，仓位也不会理想。所以很多人讲投资，讲牛股，但是净值难看，就是因为仓位不够重。认知不到位。所以交易也很重要。
90%的公司不会想着小股东的利益。都不值得你和他长情。这些公司都要断舍离。都要卖掉。
早年我卖掉平安保险，很多朋友没和我卖。
正确的交易，第一，你要够聪明。至少你要考上985，211. （王文和张尧都是人民大学毕业。现在的基金机构研究员不少都是四大名校毕业。去年我去上海和广州深圳组织投资者线下聚餐，80%以上的参加者都是985大学。）要做成功的投资者，必须有儒家的求学，佛家的持股，和法家的交易。很难的。巴菲特在疫情期间，把银行和航空股都换成了苹果，很不容易，很果断。上千亿美元的交易，他杀伐果断。很多是亏的血淋淋卖的。（类似我割肉中粮家佳康换仓老凤祥B和中国飞鹤。目前中粮家佳康亏损的仓位已经在白云山和老凤祥B上基本上赚了回来。）
价值投资为什么难？中国有2亿股民，多数都是乌合之众。乌合之众的市场，趋势的力量巨大。中短期掩盖了价值投资的光芒，长期为价值投资创造了绝佳的机会。
主观上，我们要管理好自己。客观上，我们面对的是2亿账户的乌合之众的市场。投机性非常强。2020年，各种矛炒到100倍，200倍，（说的是金龙鱼，片仔癀，海天味业吗），大家都写书（说的是张磊吗），实际上完全失去了理性。接着把新能源炒疯，电动汽车炒疯（说的是宁德时代，隆基绿能，通威股份，天齐锂业，比亚迪吗），今年又把人工智能炒疯，可是我真没看到哪个机构挣到了很多钱（长期）。没有的。所以很多人担心，说你们熊市的业绩很好，会不会牛市业绩不好，实际上很多人还是希望我们牛市去炒股票（参与热点板块），但是我们是不会去炒股票的。本质上我们就是在二级市场做投资，在二级市场做实业（大赞）。但是二级市场很多人做投机太吸引眼球了，所以你很难在短期之内找到价值。所以我持有一个股票三四年了，也没涨多少，但是也没赔钱。经常会有这种情况。所以我的组合里五六个行业，总会有一个行业今年表现会比较好。因为跌的太多了。我们并没有期望今年这些股票都表现很好。在中国，理性是极为稀缺的。也许某一年理性会回归，大部分的时间里，都是没有理性的。（和巴菲特芒格观点完全一致，和段永平说法不一样，段永平的说法是，市场大部分时间还是非常聪明的）。原因很多。一个是散户太多，机构不理性行为严重，还有政府过去太急于把我们的科技和工业提升上来，所以太过于注重市场的融资功能，比如各种板，科创板，创业板，北京板（北交所），目的就是给他们融资，催肥中国的科技产业，而不是等他自然长大。过度集中这些领域，结果这些领域技术搞好了，但是价值摧毁掉了。所以为什么现在赚钱难，我们的企业越来越好，在全世界越来越强，但是没有股东价值。有社会价值，有国家价值，有地方政府价值。就是没有小股东的价值，有大股东的价值。我大股东原来就是地方小工厂，现在做成全国甚至全世界龙头。就是没有小股东价值，没有流通股股东价值。（看的非常透彻）。难就难在这里。反过来还有一个优势，就是正因为大家在疯狂投机，所以经常会把一个非常好的公司搞到一个很便宜的价格。这样给我们价值投资者一个爆利的机会。我们要感谢投机者，正是因为他们吸引了市场绝大部分资金，这样才给我们少数价值投资者以机会。（我在群里也经常讲，如果不是投机者炒作热门板块把绝大部分市场资金吸引过去，我就没有机会20元买到老凤祥B，而是要60元买。也没有机会4块买到中国飞鹤这样的伟大公司，而是要30元买。也没有机会低价买到卫龙美味。后面更没有机会买卫龙美味了，因为今天他就要被调出港股通。只能卖不能买。幸好我已经买够了。卫龙流通股本扣除机构也就2%，港股通就占卫龙总股本1%，大概1亿市值。）我们这些老实的，想赚一点小钱，养家糊口的人，给我们一点机会（说到我心坎里了，感谢还有B 股，让我的分红可以不用交税）让我们有可能赚到爆利。凡事有利也有弊。我们买的股票很便宜，而且下跌空间很小，我不参与赌博。
我们这个市场是多重博弈的市场。中央政府是深度参与者。把很多科技公司搞到市场上来（价值很小），最近又连出18道金牌要搞好股市。所以你要看他脸色。他要干什么对我们影响很大。地方政府深度参与我们的股票市场。这也是我们很多人赚不到钱的原因。因为我们所有的科技制造业背后有很大的地方政府基金投入，给土地，给优惠， 给政策，正是因为他们是不追求经济效益的投资者，他只追求 gdp, 所以导致了很多行业残酷的，没有下限的竞争，所以导致了股东价值的摧毁。（说的是新能源行业吗）。比如光伏行业，本来隆基绿能和通威股份，已经做的够大了，后来在美国的几个公司回来上市（在美国融不到钱），结果国内给了他们很多钱和机会，投入了1万亿，面板越做越好，价格越来越便宜，大家都亏死了（小股东）。每个行业都面临这个问题。最好地方政府啥也不干，那样会更好。所以2020年，面临这样的局面，我就说要卖出卖出（新能源）。因为这种竞争格局会摧毁你们的价值。宁德时代的案例。
从企业内部讲，有大股东的利益和管理层的利益。我们作为小散户，处于非常弱势的地位。如果你不理解你自己的弱势，想要去逞强，你就会输的很难看，所以我们公司这么多年都是以分红，和现金流为核心。度过了这么多艰难的岁月，我们还有比较理想的收益。就是我们一直是弱者，我们追求的是小股东的价值（同冯柳的弱者体系提法相同类似但是内涵不完全一样）。我这个价值就是你把钱分给我了，就是我的价值。这个就是我们的中心思想。
我们五大选股标准。
低估值。估值是由生意模式决定的。比如贵州茅台，30倍以下市盈率就是便宜了。煤炭股估值看年限，就是这个煤矿还可以挖多少年。（这个就是为什么我买奶粉和辣条，因为我预计中国人未来300年还要继续生小孩，小孩还要喝奶粉，辣味小吃也要继续吃500年。）公用事业的公司，比如中国移动，电信，我们给12倍市盈率。如果你想用煤炭股的市盈率买茅台（扣除现金3倍市盈率），你会永远都没有这个机会。（历史上1994年的泸州老窖，2014年的五粮液，2024年的中国飞鹤都有这个机会，扣除现金3倍市盈率不到）。如果你想把煤炭股炒作到茅台的估值（历史上茅台最高估值2007年90倍市盈率），那也会死的很难看。（言外之意可能煤炭股20倍市盈率就差不多了？）我们的意思是在一个行业的标准估值之下，就是低估值了。（全球股票市场过去100年，给成长期的嘴巴+上瘾的股票平均估值是37倍市盈率。国外给奢侈品业务估值平均30-50倍市盈率。比如爱马仕，/LVMH，他们过去十年营收cagr大于10%。所以老凤祥被人看不起，只给了5倍市盈率。现在都讲消费降级，所以很多人看不上黄金生意，欧洲最近20年涨的最好的就是高端奢侈品，消费降级其实更准确的说是两极分化，富人越来越多，穷人也越来越多，中产减少，所以老凤祥的生意未来是标准的增量行业。法国的非奢侈品嘴巴+上瘾消费股，常年保持小于3%的营收增长，市盈率都给到20倍，这个也是我敢于10倍市盈率买卫龙的逻辑。）
第二个是高现金流。头段时间马云问李嘉诚，你为什么那么成功。李嘉诚说，我一定要保证就是天塌了，我也要有至少一个行业赚钱。所以这么多牛逼的企业家倒下了（地产行业），人家好好的。所以现金流最重要。所以2021年，我们把中国平安，地产相关的股票，凡是有借款的不安全因素的股票，我们都卖掉了（真是感慨，我也是2021年卖掉了所有的地产股，换入了账上趴了200亿现金的白云山，后来白云山又换成了账上同样趴了200亿现金的中国飞鹤，都是300亿市值，但是飞鹤的行业地位，毛利率，净资产收益率，公司管理层进击力，分红，自然垄断，业务简单性，股价预期差等都要好于白云山）。我的逻辑一直是，我投资一笔现金，买了公司账上的现金+他的生意模式，这个就是我的逻辑（醍醐灌顶）。我当时买陕西煤业的时候，他账上现金400亿，市值700亿，每年利润100亿，扣现金就3倍市盈率（大赞，同2014年我买五粮液逻辑完全相同。当时五粮液600亿市值近300亿现金没有负债，每年利润近百亿也是扣除现金3-5年回本）。中国移动，市值1万亿，现金5000亿，年利润1000多亿，扣除现金也是3-5年回本。公司账上现金要重视。另外现金还代表你在产业链中的地位。比如美的集团，格力电器，账上现金多，可以上下游压榨，强势，可以应付货款。产业链强势的公司才有很多现金。我们过去来厦门做过一个家居公司的调研，他们必然被地产公司压货款，地产公司一完蛋，他们也完蛋了，成了坏账。有一家装修公司为了把生意做大（和恒大联姻），结果恒大欠了他好几百亿。他是把自己的钱再借钱，把自己身价都押给别人了。没有自由现金流的企业是有危险的。
有了现金，你的钱还要分给我。有的公司，今年赚200亿，然后和你说，东家（股东），我这个钱不能分给你，我还要融资200亿，你再给我200亿，我要再投资下去，因为竞争对手在投资，这样我才能维持生意和行业地位。我说，你这个钱不投，行不行，他说，不行，不投我们就完蛋了。我这个钱给你投下去，最后剩下一堆废铜烂铁和厂房。永远赚不到钱。这个现金流必须能分给我才行。你的钱不能给资产负债表填窟窿。我们也投资了一家公司，本来去年的利润期望很好。但是实际上不好。因为公司说，我过去10年有50-60亿的窟窿，我去年一次性把他补上了。所以资产负债表很重要（排雷）。有钱，真金实银，愿不愿意分给你，考验人（大股东和董事长）。很多上市公司不肯分的，不分都是我的，分了一部分是你的，人性决定了大多数公司是不想分的，这个就是看人品了。比如伊泰老董事长，和我说，小王啊，投资就是分钱。这个老董事长是鄂尔多斯十大善人之首，因为他肯分钱。善良的人才肯分钱。我们要和那些有荣誉感的人，受人尊重的人，和好人在一起。（我对飞鹤有信心因为董事长是国家认定的诚信之星，还是全国工商联副主席）。不要和坏人在一起，和坏人在一起就是被人家坑。我们要找那些既能赚钱，又肯分钱的人，这样的人才是我们的朋友。我们要和这样的人做同路人。我们都是股东。所以高分红是核心，分红度一切苦恶。我们过去高业绩的核心抓手就是分钱。我们内心非常平安喜乐。
当你到了50， 60岁的时候，你发现公司也不提拔了，当官也不提拔了，这个时候投资，能让你有成功的感觉和成就感。投资能给人带来希望。
最后一个就是可持续。我们今天的问题95%来源于房地产行业的见顶。我们国家过去的欣欣向荣，城市越来越漂亮，公务员工资越来越高，其实都和卖地，卖楼有关系。现在变差了。有了这个大逻辑，你必须对你的投资进行重新布局，你的钱离地产行业越近，你亏的越多（和我2021年的观点一样，所有地产强相关的股票我都不投资了。这个是最近3年我没有投资亏损的原因。）这个是不可持续的。
第二个是人口，很多幼儿园都关了。很多行业渗透率很高的消费股票都会有问题，因为人越来越少。我们现在不缺乏生产者，缺乏的是消费者。中国消费率太低了，只有56%，中国人都是勤奋工作，节约储蓄的。但是不太愿意消费。我们要远离那些不可持续的企业。
第五个就是投资有梦想的企业。我们是希望能赚大钱的。我们希望能抓住一个事实已经改变但是大众还比较漠视他的这样一个机会。我们投资的企业，我们已经看到了他基本面的一个很大变化，但是市场由于惯性，大家完全忽视了他。当市场开始重视他的时候，那股价就会有一个超额的表现。（所有逆境反转的股票最后股价都是暴涨几十倍甚至上百倍的，历史案例很多。）
最后关于风险。我们要分清风险和波动。如果有风险，就要卖出了。如果是波动，大海每天波动有潮汐，渔民不会因此不出海捕鱼。如果是波动，要管控。如果估值泡沫化，我们清仓。2008年的时候我们基本全卖了。因为估值泡沫。（我也是在4000多点全面清仓。但是后来抄底早了，导致那几年收益不理想）。2015年创业板泡沫，杠杆危机，我们有杠杆，所以也清仓了。（2015年我看着大盘5100点，很多股票百倍市盈率，我就不相信我的兴业银行才8倍市盈率，大盘再怎么跌，兴业也不会8倍市盈率见顶吧？要知道2007年银行股可是40倍市盈率见顶的，这次哪怕15倍市盈率也可以吧？全世界银行平均市盈率可是10几倍啊。你看我当时多自信，多么有逻辑。结果大盘从5100点跌到3000多点，兴业银行从20多跌到12块多，比大盘跌的还多，中国股市专治各种不服）。
当时两融规模是2.3亿，场外还有1，2万亿融资。这个巨大的融资和过度借贷会造成危机，类似过去的房地产，（也类似2008年美国次贷危机）。现在的股票没有风险，和2016年差不多，市场借贷比例很低，1.5万亿（没有场外），对应市值80万亿。对应2015年，4万亿融资/40万亿市值，大盘跌下来之后对应8000亿融资，比例也很低，和现在比例一样的。当时8000亿融资对应40万亿市值对应大盘最低点，现在是1.5万亿对应80万亿市值。市场没有系统性风险。
第三是出现了没有历史先例的事情。
第四个出现了行业的泡沫。比如2020年我们也买过养猪的股票。到了2021年我们就全卖了。过去牧原股份多热啊，建楼房养猪。我是中国农业大学毕业的（本科，硕士人民大学），我这方面还有点发言权。当出现过度炒作要远离。风险唯一办法就是卖掉。不要留恋。果断和过去的东西说再见。
我职业生涯最惨的一次，就是2008年，跌去了50-60%，（我心理舒服多了，我投资生涯最惨的一次也是回撤50-60%），过度回撤会带来自我评价降低，生活质量下降和情绪崩溃，所以如果你觉得有过度下跌风险，空仓算了。但是日常波动难避免。第一个法宝是分红。比如去年大盘跌了20%，但是我们股票分红15%。所以估值不变，我只亏5个点。而且香港的公司一年分两次，我分红再投入收益更高。还有一个就是持有不相关联的行业。比如煤炭股那么好，为啥不全仓呢？我们投资的几个行业是完全不相关，彼此不共振的几个行业。A股和港股，尽量买便宜的。人民币升值的时候，港股涨。我们的原则是不追高。涨的多的暂停买入。跌了的。没涨的。多买。（这个也要具体股票具体分析，比如老凤祥B最近涨了很多，有人给我留言，说能不能追高。有的股票跌了90%还是贵，有的股票涨了90%还是很便宜）。
感谢王文总对投资理念和投资经验的分享，相信股票市场，真正践行价值投资未来必赚大钱。