价值投资之吉祥组合VS茅片组合
我们搞投资，就是希望通过自己仓位管理，适当分散，分散两个到三个最看好的重仓股，长期持有，10年之后可以赚到10倍到20倍。
如果时间回到10年前，我们从2013年初开始算，如果拿两个股票组合，拿10年，赚10倍，你会拿什么股票？你认为哪两个股票最可能10年10倍？
10年之前，很多人都有自己的组合，拿住10年的人很少，10年前能够有深刻判断力，抓住10倍股的人更少。比如投资顶级高手段永平，10年前的苹果+贵州茅台组合，2013年到2023年苹果后复权价年开盘价从4800到37555， 果然十年涨了8倍。贵州茅台10年前的2013年，开盘价1138， 2023年开盘价格13552. 也是十年赚了12倍。如果当时你有500万，这两个股票重仓400万占你组合80%，这两个股票各占200万，那么现在账户已经4000多万了。标准的十年十倍。
我们来看看这两个股票当年的背景。这样才能推演今天选什么组合未来10年10倍概率比较高。
苹果从2007年牛市高点1778到2013年开盘价4800， 过去6年涨了不到3倍。动态市盈率当时在12倍。确实不贵。非常类似今天巴菲特买入的12倍市盈率的台积电。都是行业市占率60%或者更多（苹果是行业利润市占率）的全球垄断巨头。
贵州茅台也是12倍市盈率，是白酒行业市占率高达30%（也是行业利润市占率）的高端酱香白酒垄断巨头。如果算高端白酒行业市占率，贵州茅台则高达50%。五粮液高达30%。两者合计80%。
贵州茅台2007年最高价1069，2013年开盘价1138， 股价几乎没涨。
其实更准确的收益率，应该用当前市值加上现金分红除以原始总市值。用这个计算收益比较准确。
举个例子，如果你2003年60亿市值买入贵州茅台，那么现在茅台市值2.28万亿，你拿到今天，收益380倍。但是这个收益不准确，因为中间你还有很多分红。应该用历年分红加上今天市值，再除以当年的60亿。2001年以来累计分红1485亿，加上2022年特别分红，累计分红1761亿。我们既然算2003年最低60亿市值，那么就要把这个总分红扣除2001年和2002年的分红。茅台2001年利润3.28亿，2002年3.76亿。派息率分别是14.6%和15.46%。两年合赚7亿。拿出1亿分红。比例15%。所以现在的投资者，不要再抱怨白云山拿出30%利润分红抠门了。公司成长期都这样。30%你不满意，那当年15%的贵州茅台你肯定更看不上了。
我们拿1761亿累计分红减去最初两年的1亿分红。剩下1760亿。加上贵州茅台今天市值2.28万亿。再除以当年的60亿市值。得出的收益是409倍。这个是比较真实的收益率。当然这个并没有计算到每年分红再购买股票的收益率。
回到正题，2013年的苹果，和贵州茅台组合。到今天10年10倍。在当时看起来，这个组合平淡无奇，甚至不受欢迎。因为贵州茅台股价过去6年不涨。苹果6年涨不到3倍马马虎虎，而且两者都不是好股票，因为他们估值很便宜。都12倍市盈率。估值12倍市盈率，说明当时市场不待见他们。
到今天，茅台利润从150亿到600亿，涨了4倍。估值从12倍市盈率到36倍市盈率。涨了3倍。股价正好12倍。苹果市盈率从12到24， 股价涨8倍。利润涨了4倍。可见过去10年，苹果利润涨4倍，贵州茅台利润也涨了4倍。两者都实现了戴维斯双击。10年利润能涨4倍的公司，我就称之为伟大公司。
还有一个组合是茅片组合。片仔癀2007年最高价66. 2013年开盘价165. 6年涨2.5倍。和苹果很像。平淡无奇。2013年片仔癀利润4.3亿。
2013年开盘市值大概145亿。市盈率动态33倍。确实不贵。2013年开盘价1745亿市值。也是12倍的收益。那么当年的500万，如果400万各买入200万贵州茅台和片仔癀，另外100万即使赔光，今天也是5000万市值。标准的十年十倍。
片仔癀的利润从2013年的4.3亿到2022年的25亿，涨了5.81倍。估值从33倍到66倍。也是标准的戴维斯双击。和苹果很像。区别是苹果从12到24， 片仔癀从33到66.
由此可见，无论是茅片组合，还是茅坪组合，10年10倍收益，都有超过1半是估值的贡献。有不到1半是利润增长的贡献。买的便宜至关重要。
现在开始推演到十年之后，有哪个公司或者组合能做到未来十年利润涨4倍，同时当下市盈率又比较低呢？
从苹果，贵州茅台，片仔癀当年的历史背景和赚钱模式，来推演当下。
高端白酒，属于增量行业。高端中药补品，也是增量行业。高端手机，还是增量行业。
首先，我们现在选，一定要选未来的增量行业。还要尽力选高端。
片仔癀，茅台，苹果手机都有礼品属性，都是高端。送人很有面子。
茅台还能保值增值，存货不过期。
存货抗通胀，变现容易。大街上到处都是回收茅台酒的。
估值又不能贵。茅台和苹果都是12倍市盈率。
过去7年涨幅不多。茅台没涨。苹果和片仔癀不到3倍。
毛利率比较高。茅台92%。苹果和片仔癀也都50%以上。都是赚钱机器。
业务增长都几乎不需要很多资本再投入。轻资产模式。赚品牌溢价的钱。
定性分析看，当时12倍市盈率的贵州茅台和苹果简直就是送钱。
那当时为什么绝大多数人没有买，没有重仓？因为绝大多数人都是以过去几年的股价表现来评判一个公司是否值得投资，而不是基本面。换句话说，这个市场绝大多数人并没有能力来准确判断一个公司的基本面和低估价格。
多数人是从过去股价表现来反推基本面的。他们认为过去涨幅巨大的股票才基本面比较好，过去几年股价表现不佳的基本面并不好。这个是隐藏在人类基因里面的短视，贪婪，急功近利，厌恶理性思考，从众等与生俱来的性格决定的。
所以，今天那些号称茅片组合天下无敌的人，除非你低价买入，已经获益巨大。如果当下价格买入这个组合再拿十倍，收益未必很好，未来10年再10倍概率已经很低，很低。因为你忽视了估值在10年的股价涨跌中的重要调节作用。
其实，十年前，我自己曾经有一段时间，是五粮液，比亚迪和兴业银行黄金三组合。可惜后来随着五粮液和比亚迪业绩大幅下滑，报表恶化，最后没有拿住股票，低位卖出换了银行股。尽管如此，我过去10年收益还是远超茅片组合或者茅坪组合的10倍。我想，即使当时我拿了茅片组合，可能后来大涨之后也会卖出换股。因为我不太喜欢拿着高市盈率的股票。尽管如此，还是复盘这些股票的历史表现，这样更有益于大概率发掘未来的10年10倍股。
那么有那些标的能重复过去10年茅坪或者茅片组合呢？哪个是未来十年的梦幻组合？我提出一个，当抛砖引玉。
2013年，五粮液，茅台，是白酒行业龙头。都是10倍市盈率附近。股价都是过去7年不涨，利润都是过去7年涨几倍。估值都是从60倍市盈率跌到10倍市盈率。都是轻资产模式，都是百年品牌，国家名片。行业市占率都有提升空间。都有礼品属性。可以送礼。很有面子。毛利率都很高。
符合这个标准的，我提出一个组合，吉祥组合。就是白云山王老吉和老凤祥。
白云山，中药龙头。也是过去7年股价不涨。也是过去7年估值从60倍市盈率跌到10倍市盈率。利润过去7年也是涨了几倍。当下市场也是机构不待见不感冒。股吧里面一堆几年不赚钱的散户天天骂。这个和2013年的贵州茅台五粮液像极了。因为我当年是完整经历过白酒危机期间他们的股价表现和市场反馈的。
白云山的王老吉和十家中药老字号，也是轻资产模式，也是百年品牌，也是国家名片。不过茅台是白酒国家名片，王老吉大南药是凉茶和中药国家名片。都是中国传统文化的精华。
老凤祥利润增长稍微慢一点，但是如果从2012年算，是10年3倍。从2011年算，11年4倍，从2010年算，12年6倍多。还是相当不错的。最近几年因为疫情，业绩多少受影响。但是还是在缓慢增长。已经很难得了。
其估值已经从2015年的30倍市盈率跌到了当下的13倍。如果算2023年20亿利润，市盈率正好也是12倍。老凤祥的产品，也是抗通胀，适合送礼，高端。其行业黄金珠宝行业，也是牛股云集，也是未来增量行业。老凤祥这个品牌也是国家名片。是黄金珠宝行业的国家名片。老凤祥不仅多次上榜由德勤发布的全球奢侈品企业百强榜，而且2022年10月，还上榜了Brand Finance 评选的2022年全球高档和奢侈品牌价值50强。这个榜单对超过5000个品牌，调研了36个国家的近10万名消费者，覆盖29个领域。老凤祥在这个榜单中名列28位，与卡地亚，蒂芙尼，宝格丽等珠宝首饰品牌一起名列其中，并力压梵克雅宝等奢侈品牌。中国上榜的只有两家品牌，香格里拉和老凤祥。
白云山的王老吉和大南药，虽然不如茅台五粮液的毛利率高，但是其48%的毛利率，也算是赚钱机器了。而且白云山的中药，西药，大健康业务，都是未来的增量行业，其年营收700亿，市占率是医药大健康行业10万亿空间的不到1%。作为龙头，成长空间巨大。市值500亿，是国际医药龙头市值的60分之一。
老凤祥，市值250亿，是国际顶级奢侈品牌（路易威登）的120分之一。宝格丽就是这个品牌旗下的珠宝业务品牌。老凤祥目前在7200亿的黄金珠宝行业中，600亿营收市占率8%。作为龙头未来还是有不小的空间进一步增加市占率的。
所以，我个人认为，和当年茅片组合更接近的，更有可能未来10年10倍的投资标的，吉祥组合（白云山王老吉老凤祥）概率不低。只需要这两个公司未来10年利润涨3-4倍，估值涨3倍就能实现。毕竟这两个公司过去10年最高市盈率分别到过100倍和60倍。未来10年，如果其利润能涨三倍，我们反推其市盈率，市场是极大概率继续给30倍的。当下市盈率比较低，是因为3年疫情影响了王老吉，中西药的销售和黄金珠宝的线下销售，导致其利润3年不怎么涨。这个和2013年-2015年的贵州茅台何其相似。当年因为白酒行业危机和三公反腐，茅台也是利润三年不涨。其他白酒公司纷纷爆雷利润大幅下滑。比如泸州老窖。五粮液。过去三年，我们看到的是除了医药行业除了白云山，步长制药，云南白药，中国中药等其他中药公司纷纷爆雷。黄金珠宝行业除了老凤祥，迪阿股份，莱绅通灵，豫园股份等纷纷爆雷。困难时期，利润不下滑（至少扣非利润不下滑）的公司，方显龙头本色。
当然，这个吉祥组合，都是A股的组合。如果拿着港股白云山和B股老凤祥，因为其股价分别是A股的0.66折和0.45折，那么未来十年是有不少概率可以10年20倍的。只要其利润涨3倍，估值涨6倍。因为港股和B股这些优秀公司，过去大牛市都是到过40倍市盈率的。而且未来注册制，A股必然估值向港股和B股靠拢。真正的好公司，市场是不会长期忽视的。
注，文章作为作者投资思考记录，不作为投资推荐。投资有风险。