万里转债，申购代码370591
行规模1.80 亿元，此次募集资金将用于投资“智能制造升级建设项目”、“研发中心升级建设项目”和“信息化升级建设项目”。以下我们对万里转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债项评级为A+级；纯债价值（债底）80.89元左右，债券转股价格6.92 元，正股价6.24（截至 2019年10月10日收盘）；
正股：万里马，公司主要股东为林大耀、林大洲和林彩虹，其持股比例分别为28.99%、15.20%和10.43%。截至募集说明书签署日，林大耀质押股票6359万股，林大洲质押股票4432万股，林彩虹质押股票3252万股。林大耀、林大洲、林彩虹、林大权合计持有公司63.33%股权，系兄弟姐妹关系，为公司的控股股东、实际控制人，其中林大洲担任董事长，林大耀担任董事、总经理，林大权担任副董事长。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配售比例为30%。万里转债总申购金额为1.80亿元，假设配售比例为30%，那么网上投资者申购的金额为1.26亿元，若网上申购户数为20万~30万之间，平均单户申购金额为100万元，则中签率在0.04%~0.06%之间。
公司基本面：万里马的前身是2002年设立的广东万里马投资实业有限公司，2014年变更为广东万里马实业股份公司并在2017年上市。公司主要从事皮具产品的研发设计、生产制造、品牌运营及市场销售等业务。2018年，公司经营范围向基础电信业务、增值电信业务拓展。
从2018年报看，公司最大收入来源仍是鞋品（占营收比重63.67%），其次是手包手袋（12.17%）、拉杆箱（6.64%）、皮带（6.47%）。此外，公司还通过ODM方式为国际知名企业生产手袋等产品，但占比较小，仍非核心业务。其下游客户包含司法部、公安部等中央单位，还有武警总后勤部、海军等部队客户，渠道较为稳定。时尚领域方面，设计上采用意大利风格、产品上主攻中端女包，相对而言营收波动较大，公司营业收入、净利润持续上升，营收增速有所放缓。总体来看，公司基本面中规中矩。
正股估值偏高、机构关注度低、缺乏有力题材，但股价弹性尚可。滚动市盈率为49.8x，处于历史中位数附近。比同类公司奥康国际（54.8x）略低、比红蜻蜓（27.5x）等偏高。正股当前估值与基本面匹配度不高，原因在于：1、行业竞争激烈，难以保证未来利润空间不被压缩；2、营收波动较大、成长性不稳定，难以给出40+的估值。正股机构投资者占比0.09%（19H1），但近4周平均换手率超过30%，100周年化波动率为35.03，弹性尚可。目前暂无上涨触发剂。
公司股权集中度高、质押风险不小、解禁压力较大。公司股权集中度较高，但大股东无绝对控制权。当前总质押比例占总股本的45.01%，质押风险不可忽视；最新一期解禁计划为2020年1月，比例达63%，届时可能对股价造成较大压力。财务方面，公司风险不低，需要关注两项：1、待偿有息债务规模较大，偿债压力不小；2、面临一定商誉减值风险。总体看我们认为该公司安全性不高，建议谨慎看待。
综合来看，万里正股当前股价为6.24元，对应平价（转股价值）为90元，可参考相近规模、相同评级的智能（平价87.53元，平价溢价率18.80%）、华森（89.65，17.12%）
1、当前发行上市时机不佳，10月股市面临较大波动风险；
2、公司正股安全性不高、有一定信用风险，预计定位将会较低，后市配置价值也不大；
3、转债评级低、发行规模小，流动性风险也不小。
综上，预计其上市首日对应价格95-103元左右，若正股万里马的股价无明显上涨就会有破发风险，现正股处于上升通道，但量能萎缩，能否突破6.32左右压力位还有待观察，建议场谨慎参与申购。个人不准备申购。