到底哪个指标最重要？

最近雪球上的梁宏老师发帖说他最重视的ROE和PB两个财务指标，而黑丝老师则发帖说他最重视的是PE和股息率两个指标。两位老师都有很亮眼的业绩，我也没能力来评判谁是谁非，还是老办法，上回测。

这里用果仁网对PE、PB、股息率、ROE四个指标做了回测，时间是2007年1月4日到2024年6月14日，四个指标分别用单因子、双因子、三因子、四因子做了回测，20个交易日轮动一次，平均持有排名前20的股票（PE、PB都是从小到大排序，股息率和ROE是从大到小排序），现在股票实在太多，回测圈定在中证800的800只股票里面，这样也可以剔除一些小票的异常情况，对标就用中证800指数来比较，交易单边成本千二：

所有的15种组合里，唯独只有ROE单因子年化收益率才1.99%，跑输了同期的中证800的3.82%。从2021年开始连亏4年，而且ROE这个因子加在其他因子上都是降低了收益率，比如PE&ROE的年化5.46%，不如PE单因子的12.52%，股息率&ROE的年化10.09%，不如股息率单因子的13.17%，只有PB&ROE的年化9.41%，超过了PB的年化8.75%。而其他PE、PB、股息率的两两组合的年化收益率，都超过了其中最好的单因子。比如PB&股息率的年化14.59%，超过了PB的8.75%和股息率的13.17%。

不过即使ROE，也有表现最亮眼的年份，比如2010年的26.74、2013年的1.99%、2015年的66.22%、2020年的53.44%，这4年都是15个组合里表现最好的一个。而所有这15个组合里表现最好的PE&PB&股息率三因子，年化高达15.21%，也有2015年的年化只有7.16%这样15个组合里表现最差的。

有人会说PE&PB&股息率只不过是2015年一年表现差，长期能有年化15%的收益率已经很好了。这是你事后看了数据才这样说的，如果回到2017年，你只有7.16%一年的收益率，或者回到2020年，ROE策略都有53.44%一年的收益率，而你的所谓最好的策略反而亏了3.65%，你还会坚持下去吗？100个人至少99个坚持不下去的。

所以我觉得不管是哪个财务指标，最重要的还是对未来的判断，而不是过去。其中有两类最重要的对未来的判断：

一类是过去的业绩将来是否还能延续或者更好？比如单因子历史表现最好的股息率，是假设将来也能分这样多的红，甚至分的更多。但确实有些公司是出于各种目的大手笔的分红，这样的分红是不可能延续的。就像我们判断一个学生考试的成绩，基本上都是根据他过去的成绩来推测的。但不会完全一样。再譬如说PE，遇到很多周期股，低PE的时候可能股价在顶部，而高PE的时候可能股价反而在底部。

还有一类预测更难，就是当年市场的风格，就像表现最好的单因子股息率，17年历史上也有2008年、2011年、2016年、2018年、2022年5年亏损，也有2019年、2020年跑输中证800指数。当然，如果你觉得17年里能接受5年亏损，2年跑输，也不失是一种方法，但这都是时候看的结果，事先很难预测到。

当然，不管是梁宏老师还是黑丝老师，肯定不会那么简单的用这些因子。韭菜们最希望的是用一句话或者一个公式就能躺赢，但实际上赚钱哪有那么简单的。在这些财务指标后面，不管是梁宏老师还是黑丝老师，都有他们的绝活，抄作业永远不可能超过他们。

最后再看一下15个组合在今天选出来的前20只股票都是什么？