今天（或者说昨天）追高完成了换仓到美股。投资以来最大的一次一天内调整。在$Brookfield地产合伙(BPY)$ , $西蒙地产(SPG)$ , $EPR不动产(EPR)$ 上建立了近30%的仓位。

最近一直在研究美股的Reits，本来以为还有充分的时间可以慢慢加仓，周一，周二都在卖港股和A股，没想到周一周二美股连续暴涨，尤其我看的Reits涨幅更大，确实非常难受。今天只能追高买入。买入后总算舒服了。还是柳大神说的对，心动即行动，否则确实会消耗掉很大的心力。

说说自己最近的一些思考和逻辑。

首先说明一下，下面的一些数字只是用来帮助自己来思考问题，能力或者客观所限，肯定不精确，甚至是谬误的。

根据国泰君安王城的理论，可以把熊市分成4个级别：技术性熊市，事件性熊市。周期性熊市。和系统性熊市。系统性熊市，如2000年，20008年都存在着严重的资源错配。而本次的大跌，并没有存在明显的资源错配。而应该是周期性的。调整级别会小一点。但是本次的周期性熊市叠加了2个事件性熊市：疫情和原油暴跌。确实要比一般性的熊市要严重不少。综合下来，50%的跌幅应该差不多了。而这次美股最低跌了40%。

疫情是大家的关注中心，我有几点不太成熟的思考。一个是从我看到的资料，西方的防治疫情的策略，一以贯之，就是群体性免疫。政府措施，无论紧点松点，其目的都是拉平曲线，防止对医疗系统的挤兑。如果我的这个判断是正确的话，这个对于投资的人来说，是很重要的一点，可能会让我们对于疫情的思考角度，变得非常不一样。第二，至少对活着的大多人来说，由于前所未见，疫情所带来的不确定性，对市场的冲击，也许不比疫情本身来的小。第三，我对疫情可能比大多数人都乐观一些。我觉得最多2年过后，无论以何种方式解决问题，大概率是疫情对经济的影响已经很小了。

油价的暴跌有可能是本次暴跌的导火索。美国的高收益债市场大概有10%是由页岩油企业发行的。油价暴跌，造成了这部分高收益债的大幅下跌。而很多债的投资者，尤其是私人银行客户，都会有杠杆。2倍杠杆几乎是标配。1倍杠杆是比较保守的。金融市场的传染性是非常可怕的。火点从高收益债市场开始蔓延，火烧连环船，投资者被迫追加保证金或者平仓。整个市场血流成河。本次的暴跌股票市场抓眼球，但是债券市场和股票市场里的房地产投资信托板块，这两个在正常情况下，波动明显较小，但这次却远比股票市场惨得多。不过这一点仅是个人的推理和猜想。我还没有看到比较权威的报告明确的指出这一点。所以错误的可能性也很大。

以下是美股的估值统计：

从PE和PB上看，美股并不很便宜。但是这3个统计都得考虑一下背景。第一是低利率，低利率环境下估值应该偏高。第二是成分的变化，科技股至少现在看，和历史相比，有特殊性，赢家通吃，超级护城河，应该享受较高的PE估值，由于轻资产，PB更高。第三是美股的回购和高杠杆，推高了股息率。后面至少1-2年，股息肯定会消减。

另外还可以从个股的角度来感受，一叶而知秋。例如我长期关注的$BPY，从18元跌到最低7.1元多，已经足够便宜。BPY的基本面是极其优秀的。全世界最好的办公楼地产，北美最好的商业地产，加上最优秀的管理层。我相信三年后，它的 Funds from Operation 相当于未扣除维护性资本支出的自由现金流）一定会超过2019年的水平。而BPY在2019年的AFFO是1.57。还有SPG，EPR，这些昔日真正的女神，白衣如雪，目光清冷，高不可攀，现在都是直接脱光衣服。

最后请允许一个不纯粹的夹头跳一把技术分析的东北大神。从技术上看，第二个底已经完成，第二个顶也已经冲破前一个高点。所以反转，而不是反弹的可能性一下子高了，也许超过了50%。这个时候就只能靠估值上了。“最坏”的打算就是在这个位置上再跌个20-30%，也无所谓。而且再给机会的话，可以把美股的仓位加到50%以上。希望买到最低或者更低，既是恐惧，也是贪婪。

写完了短文，再看了一眼美股，美股又下来一点了。